董少鵬

人為擠壓并購(gòu)泡沫，并不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則。

5月13日下午閉市后，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸針對(duì)證監(jiān)會(huì)“叫?？缃缍ㄔ觥钡膫髀劚硎?，目前再融資和并購(gòu)重組政策沒有任何變化，一個(gè)很不靠譜的傳言就此告一段落。

5月11日，有媒體報(bào)道稱，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)叫停上市公司“跨界定增”，涉及互聯(lián)網(wǎng)金融、游戲、影視、VR四個(gè)行業(yè)。該報(bào)道稱，水泥企業(yè)不準(zhǔn)通過定增收購(gòu)或者募集資金投向上述四個(gè)行業(yè)。同時(shí)，這四個(gè)行業(yè)的并購(gòu)重組和再融資也被叫停。

報(bào)道出籠后，部分概念股股價(jià)回落，一些投行人士也給出了“順?biāo)浦鄣姆治觥薄Ｈ缬械姆治鰩熣f，“上述四類虛擬產(chǎn)業(yè)的估值存在很大泡沫，很難有明確標(biāo)準(zhǔn)來判斷估值是否合理，票房注水在影視行業(yè)普遍存在，這種虛假繁榮狀態(tài)對(duì)于影視行業(yè)本身是泡沫，跨界到影視行業(yè)的企業(yè)和資本有著極大風(fēng)險(xiǎn)”。

筆者認(rèn)為，即使存在估值泡沫，也不能搞行政性的叫停。人為擠壓并購(gòu)泡沫，不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則，抑制泡沫的主體應(yīng)該是投資者自己。監(jiān)管者該做的，就是一如既往地依法監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)線索即稽查，查證之后依法處理，不應(yīng)該動(dòng)輒叫停所有類似的并購(gòu)活動(dòng)。

事實(shí)上，監(jiān)管者也沒有這么做。就在媒體報(bào)道“證監(jiān)會(huì)叫?？缃绮①?gòu)”之后的次日，證監(jiān)會(huì)正式受理了嶺南園林（002717.SZ）定增加現(xiàn)金收購(gòu)德馬吉100%股權(quán)的并購(gòu)申請(qǐng)。而嶺南園林主營(yíng)業(yè)務(wù)為園林景觀、市政綠化等，德馬吉的業(yè)務(wù)恰是文化創(chuàng)意設(shè)計(jì)和展示，是典型的“跨界并購(gòu)”。

可見，并購(gòu)是否跨界不是主要問題，關(guān)鍵要看資產(chǎn)實(shí)不實(shí)、作價(jià)是否公平，還要看并購(gòu)資產(chǎn)是否能得到更好的運(yùn)營(yíng)。

對(duì)影視類資產(chǎn)并購(gòu)的擔(dān)憂，來源于3月底唐德影視（300426.SZ）推出的一項(xiàng)并購(gòu)計(jì)劃。該計(jì)劃擬以不低于4億元的價(jià)格，收購(gòu)注冊(cè)資本僅為300萬元，存在期限僅僅兩個(gè)多月的無錫愛美神影視文化有限公司51%的股份。

據(jù)推算，按照這個(gè)定價(jià)水平，愛美神的總體估值將達(dá)8億元以上。雖然該公司由影視明星范冰冰成立，范冰冰本人具有估值優(yōu)勢(shì)，但畢竟公司注冊(cè)資本僅為300萬元，核準(zhǔn)成立日期為今年1月29日，短短幾個(gè)月就如此暴富，實(shí)在令人垂涎。

同時(shí)，暴風(fēng)影音、分眾傳媒等海外上市公司放棄海外市場(chǎng)，重新在境內(nèi)股市直接或曲線上市，所爆發(fā)的估值風(fēng)暴也令人警惕。

筆者認(rèn)為，上市公司對(duì)收購(gòu)資產(chǎn)支付多高的成本，首要依據(jù)是會(huì)計(jì)師事務(wù)所、投資銀行依據(jù)財(cái)務(wù)情況、市場(chǎng)定價(jià)原則做出的評(píng)估結(jié)果。在此基礎(chǔ)上，上市公司董事會(huì)依據(jù)內(nèi)部管理程序來決策。

如果相關(guān)企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)做出過于離譜的定價(jià)方案，監(jiān)管機(jī)構(gòu)則應(yīng)令其重新檢視，做出盡職說明。如針對(duì)范冰冰的愛美神公司高估值問題，深交所4月11日發(fā)出問詢函，要求唐德影視對(duì)愛美神的估值情況進(jìn)行分析說明，并進(jìn)行重大風(fēng)險(xiǎn)提示。

讓市場(chǎng)的歸市場(chǎng)、監(jiān)管的歸監(jiān)管，是一個(gè)不能輕易動(dòng)搖的大原則。不能因一些資本熱衷于炒作文化傳媒資產(chǎn)，而采取行政性叫停的措施，應(yīng)當(dāng)在堅(jiān)持依法治市的基礎(chǔ)上，讓市場(chǎng)主體自己去“試錯(cuò)”、去“撞南墻”。

作者系經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)集團(tuán)證券日?qǐng)?bào)副總編輯