侯海燕

摘要：科技金融是技術(shù)創(chuàng)新活動與金融創(chuàng)新活動的深度融合。本文從國內(nèi)外科技金融的金融體系：銀行、資本市場、風險投資等三個領(lǐng)域與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系出發(fā)，對科技金融相關(guān)文獻進行系統(tǒng)梳理和回顧，并提出當前研究的問題以及展望。

關(guān)鍵詞：銀行；資本市場；風險投資一、金融與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的研究進展

（一）國外金融與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系研究現(xiàn)狀

1、銀行與技術(shù)創(chuàng)新

國外學者較早從理論的角度研究銀行在技術(shù)創(chuàng)新中的作用，但是各有所長。Chava和Etal（2013）研究發(fā)現(xiàn)，若對銀行等金融機構(gòu)放松管制對于實體經(jīng)濟的潛在利益影響至關(guān)重要，有利于私營企業(yè)的創(chuàng)新，是金融影響經(jīng)濟增長的一個關(guān)鍵渠道。結(jié)論表明：年輕的私營企業(yè)十分依賴銀行融資。還有一部分學者研究了不同國家或地區(qū)銀行對技術(shù)創(chuàng)新的作用?？梢?，銀行對企業(yè)的創(chuàng)新活動提供了保障，也實現(xiàn)了社會資源的優(yōu)化配置。

2、資本市場與技術(shù)創(chuàng)新

國外學者較早的從理論的角度說明資本市場在技術(shù)創(chuàng)新中的重要性。Atanassov etal（2007）采用1974至2000年美國上市公司的面板數(shù)據(jù)為樣本進行實證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，債券和股票市場融資方式顯著地增加公司的專利技術(shù)，進而提高了企業(yè)創(chuàng)新效率，而銀行貸款則不具備這樣的作用。因此，資本市場的融資方式要強于銀行貸款對于技術(shù)創(chuàng)新活動的作用。然而，Cuneyt Orman（2015）在生產(chǎn)分離的實驗中，認為資本市場是不完美的，通過改善企業(yè)專業(yè)化程度，承擔技術(shù)創(chuàng)新項目以獲得更多潛在的成果。資本市場的改善越強，技術(shù)創(chuàng)新活動就越激烈。

但是隨著對文獻的研究，有部分學者認為資本市場的金融體系不利于技術(shù)創(chuàng)新。

3、風險投資與技術(shù)創(chuàng)新

很早以前就有風險投資與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的論述，但是對其進行系統(tǒng)的研究還是近10年的事。因為數(shù)據(jù)有限，理論框架和體系還沒有完全形成，但是有學者從企業(yè)的生命周期的角度分析風險投資對技術(shù)創(chuàng)新的作用。Ana 和Natalia（2014）通過運用17個歐洲國家每年的數(shù)據(jù)證明了風險投資的確可以促進技術(shù)創(chuàng)新，但是效果只會在創(chuàng)新活動的后期。

（二）國內(nèi)金融與技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系研究現(xiàn)狀

1、銀行促進技術(shù)創(chuàng)新

國內(nèi)的學者較早從理論角度研究銀行在技術(shù)創(chuàng)新中的作用。大多數(shù)學者認為，銀行對技術(shù)創(chuàng)新有重要的促進作用，但是各有所長。李新功（2011）把銀行業(yè)的特殊性歸納為兩個基本特征：多重委托代理和多任務(wù)性，即信息不對稱下政府嚴格監(jiān)管所產(chǎn)生的多重委托代理關(guān)系和經(jīng)營者承擔多項任務(wù)后的經(jīng)營目標多重性。這就造成了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新市場化工具運行的嚴重障礙，主要表現(xiàn)在銀行不愿意給企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投入研究資金，特別是目前中國資本市場沒有充分發(fā)展的環(huán)境下，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動受到了很大的影響。因此，銀行在企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動占據(jù)著重要作用。

2、資本市場促進技術(shù)創(chuàng)新

聞岳春、王婧婷（2010）通過分析和比較境內(nèi)外適合科技型中小企業(yè)融資的不同資本市場及上市方式，探討了處于生命周期的不同階段科技型中小企業(yè)資本市場的融資措施。結(jié)論發(fā)現(xiàn)：科技型中小企業(yè)應(yīng)綜合考慮自身的情況，來選擇最適合的市場和上市方式促進企業(yè)的快速成長。張強、趙建曄（2010）對資本市場的證券市場進行了實證研究，結(jié)論表明：我國資本市場的發(fā)展對技術(shù)創(chuàng)新的三個階段（知識創(chuàng)造、知識應(yīng)用和知識傳播）的作用相對比較薄弱。說明資本市場對技術(shù)創(chuàng)新的作用不夠明顯。

3、風險投資促進技術(shù)創(chuàng)新

一些學者從微觀的角度分析，也就是從資金和管理方面的分析。何衛(wèi)平（2012）認為風險投資可以為企業(yè)發(fā)展提出戰(zhàn)略性的指導、開拓市場、與商家建立合作伙伴關(guān)系、上市交易等方式實現(xiàn)企業(yè)高速成長，并且企業(yè)最關(guān)鍵的是成長的初期，技術(shù)創(chuàng)新成果的實現(xiàn)的每一個環(huán)節(jié)都需要大量的資金投入，也同樣面臨著管理風險、市場風險和技術(shù)風險所帶來的挑戰(zhàn)。因此，風險投資可以從根本上解決中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新過程中的“瓶頸”問題。一些學者從企業(yè)的生命周期的角度進行了相關(guān)研究。

在探討風險投資與技術(shù)創(chuàng)新能力方面，學者們往往采用模型或?qū)嵶C分析來檢驗結(jié)論的正確與否。王益、許小松（2000）通過建立理論模型和經(jīng)濟計量模型，研究了美國資本市場后，發(fā)現(xiàn)在美國每增加100萬美元的風險投資，成功應(yīng)用專利技術(shù)的數(shù)目增加0.8項，發(fā)現(xiàn)風險投資與技術(shù)專利的應(yīng)用有顯著的正相關(guān)關(guān)系，風險資本市場與作為一個整體，對技術(shù)創(chuàng)新有顯著的刺激作用。

在絕大數(shù)學者論述風險投資可以促進技術(shù)創(chuàng)新的時候，部分學者也對風險投資在企業(yè)中的作用產(chǎn)生了質(zhì)疑。龍勇、楊曉燕（2009）認為，風險投資行業(yè)與企業(yè)之間會出現(xiàn)相互信息不對稱，引發(fā)道德風險與委托代理問題，使得企業(yè)融資成本高于其他金融工具，導致技術(shù)創(chuàng)新投入不足。

因此，學術(shù)界對風險投資對技術(shù)創(chuàng)新是否具有積極的促進作用尚未達成統(tǒng)一的結(jié)論。但是就整體而言，風險投資可以在一定的程度上對技術(shù)創(chuàng)新給予一定的支持，而且對于風險投資發(fā)達的國家和地區(qū)，風險投資對創(chuàng)新活動產(chǎn)生的效果更顯著。

二、結(jié)論與展望

目前國內(nèi)外對于金融相關(guān)領(lǐng)域促進技術(shù)創(chuàng)新的相關(guān)研究已取得了一定的成果，但是對金融相關(guān)領(lǐng)域促進技術(shù)創(chuàng)新的機制、金融支持技術(shù)創(chuàng)新的國際經(jīng)驗、中國金融支持技術(shù)創(chuàng)新的現(xiàn)狀以及制約因素等內(nèi)容的研究并沒有受到充分的重視，僅僅存在理論研究、實證研究與對策研究相脫節(jié)現(xiàn)象，顯然這些研究難以揭示金融與技術(shù)創(chuàng)新之間可能存在的客觀聯(lián)系，提出的對策建議也缺乏依據(jù)，可操作性不強。

另外，已有的文獻大都是獨立地研究銀行、資本市場和風險投資在技術(shù)創(chuàng)新中的作用，而且更強調(diào)資本市場和風險投資對技術(shù)創(chuàng)新的促進作用。相反，在研究技術(shù)創(chuàng)新對金融方面的作用國外有相關(guān)的提及，而國內(nèi)提及的較少。

學者在研究金融與創(chuàng)新之間的關(guān)系進行實證分析的同時忽略了指標的有效性，例如在創(chuàng)新方面的研發(fā)費用、專利、商標、要素生產(chǎn)率和基于文獻的創(chuàng)新指標等四個方面。學者在使用的同時不僅要結(jié)合分析的目的，還要考慮該指標的可獲得性和可計算性選擇指標。目前，數(shù)據(jù)為研究帶來了豐碩的成果，但是許多問題還有待于進一步深入研究。

參考文獻：

[1]Chava S.， Etal. Banking Deregulation and Innovation[J]. Journal of Financial Economics，2013（3）：759-774.

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