廣東外語外貿(mào)大學(xué)　王絮

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新興經(jīng)濟體國家本幣升值對經(jīng)濟增長影響的比較研究

廣東外語外貿(mào)大學(xué)王絮

摘 要：本文以五個新興經(jīng)濟體（中國、韓國、新加坡、馬來西亞以及中國香港）作為研究對象，采取面板數(shù)據(jù)的計量分析方法，分析了實際有效匯率對于經(jīng)濟增長的影響?；貧w結(jié)果表明，實際有效匯率與經(jīng)濟增長率呈正相關(guān)關(guān)系。并且，不同國家（地區(qū)）在本幣升值過程中對于經(jīng)濟增長的影響不同。

關(guān)鍵詞：本幣升值新興經(jīng)濟體國家面板模型國際比較

從國際歷史經(jīng)驗來看，經(jīng)濟大國在其國家經(jīng)濟崛起時期通常都會面臨本幣升值的壓力。如何處理好這個問題，對于一國經(jīng)濟能否保證宏觀的穩(wěn)定和持續(xù)的增長，順利實現(xiàn)經(jīng)濟崛起，有著十分重要的意義。這里我們主要研究新興經(jīng)濟體在本幣升值時期對經(jīng)濟增長的影響。

本文選取1994年～2015年間，包括中國在內(nèi)的五個典型的有本幣升值現(xiàn)象的新興市場國家和地區(qū)（中國、韓國、新加坡、馬來西亞以及中國香港）作為研究對象。

1　匯率的經(jīng)濟增長效應(yīng)

根據(jù)購買力平價理論以及利率平價理論，在直接標(biāo)價法下，匯率下降，本幣升值，外國經(jīng)濟的增長速度加快，本國經(jīng)濟的增長速度減緩。而在實際情況中，匯率傳遞的過程要復(fù)雜得多，路徑并不明確，并且存在彼此間的交叉影響。

總體而言，匯率不是獨立的經(jīng)濟變量，其經(jīng)濟增長效應(yīng)必然會受到國內(nèi)外其他變量的影響，在不同匯率制度和經(jīng)濟狀況下，匯率的經(jīng)濟增長效應(yīng)發(fā)揮程度也不同。

2　實證分析

實際有效匯率（REER）為剔除了國內(nèi)外價格水平變動對購買力的影響后所得到的實際匯率指數(shù)。REER上升代表本幣升值，下降代表本幣貶值。

相關(guān)數(shù)據(jù)主要來自國際貨幣基金組織的IFS數(shù)據(jù)庫，選取的數(shù)據(jù)為1994年～2014年的年度數(shù)據(jù)，樣本國家和地區(qū)包括中國、韓國、新加坡、馬來西亞、印度以及中國香港。

2.1模型估計

綜合模型選擇的檢驗結(jié)果，以及綜合Hausman檢驗結(jié)果，本文采用固定效應(yīng)模型估計，因此，模型可設(shè)定為：

GDPR為GDP增長率；REER為實際有效匯率，是隨機誤差項；C為截距項。筆者利用Eviews 6.0 進行模型估計，得到表1結(jié)果。

表1　五個國家（地區(qū)）本幣升值對經(jīng)濟增長的面板回歸分析結(jié)果

通過表1面板模型的估計，發(fā)現(xiàn)變量在顯著性水平為0.05的情況下，均通過假設(shè)檢驗。模型的調(diào)整的R值為0.102332。F值為3.371153，其顯著性概率值小于0.05，說明模型參數(shù)估計顯著。因此，最終得到回歸方程如下：

從以上五個國家（地區(qū)）的估計結(jié)果中，我們可以得出以下結(jié)論。

REER與GDPR之間存在正相關(guān)關(guān)系。REER增加一個單位，GDPR增加0.001826個單位（百分點）。也就是在1994年至2014年，本幣升值會促進GDP增長率的增長。

2.2各個國家（地區(qū)）回歸分析

為了分析不同國家（地區(qū)）本幣升值對于經(jīng)濟增長的不同影響，現(xiàn)在對五個國家（地區(qū)）分別進行回歸分析。建立如下回歸模型：為常數(shù)項，為殘差項。

中國香港最終建立的回歸方程為：

REER會對GDPR產(chǎn)生負(fù)向影響作用。即REER越高，GDPR反而越小。

韓國最終建立的回歸方程為：

REER會對GDPR產(chǎn)生正向影響作用。即REER越高，GDPR也越高

新加坡、中國和馬來西亞回歸對應(yīng)的P值皆大于0.05，不具有統(tǒng)計學(xué)意義，說明REER對GDPR都沒有顯著影響作用。

2.3結(jié)論分析與說明

（1）上述回歸結(jié)果顯示，實際有效匯率與GDP增長率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。樣本國家和地區(qū)包括中國、韓國、新加坡、馬來西亞以及中國香港從1994年～2014年，本幣升值會促進GDP增長率的增長。

（2）同時對五個不同國家和地區(qū)分別進行回歸分析的結(jié)果顯示，不同樣本國家和地區(qū)本幣升值對于經(jīng)濟增長的影響不同。只有在中國香港和韓國回歸分析中，REER對GDPR的影響顯著。其中，韓國實際有效匯率與GDP增長率之間成正相關(guān)關(guān)系，中國香港實際有效匯率會對GDP增長率產(chǎn)生負(fù)的影響。而中國、新加坡、馬來西亞的回歸分析結(jié)果不顯著，REER對于GDPR沒有顯著作用。

3　國際比較及政策建議

3.1國際比較

回歸結(jié)果表明，樣本國家的實際有效匯率與經(jīng)濟增長呈正相關(guān)關(guān)系。但是，不同國家和地區(qū)，本幣升值對經(jīng)濟增長的影響是有差異的。除各國（地區(qū)）經(jīng)濟發(fā)展程度不同之外，最大的影響因素是匯率制度以及各國在面對經(jīng)濟高速發(fā)展帶來的本幣升值時的應(yīng)對政策，下面以樣本國家（地區(qū)）為例逐個分析。

在實證分析中，只有韓國在本幣升值過程中，GDP增長率有明顯的增長。韓國是東北亞經(jīng)濟圈中經(jīng)濟比較發(fā)達的國家。1997年，韓國政府在亞洲金融危機中選擇實行自由浮動匯率制度，他們認(rèn)為韓元貶值已經(jīng)觸底并且需要通過促使韓元盡快升值來重獲信心，韓國政府當(dāng)局不再采取有管理的浮動匯率制度，從此韓國進入?yún)R率制度完全自由浮動的階段。

而根據(jù)實證分析結(jié)果，中國香港本幣升值會對GDP增長率產(chǎn)生負(fù)的影響。中國香港采取的是聯(lián)系匯率制度，與其他匯率制度相比，聯(lián)系匯率制度的運行機制簡單明了，容易為市場所掌握，但與此同時，聯(lián)系匯率制度的局限性和弊端漸漸顯現(xiàn)，主要表現(xiàn)在：在聯(lián)系匯率制度下，匯率變動無法調(diào)節(jié)國際收支。并且，港幣與美元強行綁定，使中國香港必須被迫保持與美國貨幣政策的一致性，但中國香港的經(jīng)濟周期與美國并不完全同步。而且，香港貨幣政策獨立性的喪失，貨幣當(dāng)局無法實現(xiàn)利用利率工具來調(diào)控宏觀經(jīng)濟，保持穩(wěn)定物價、抑制通貨膨脹、刺激經(jīng)濟增長。這些局限性和弊端是香港在本幣升值時，經(jīng)濟增長率卻下降的關(guān)鍵原因。

中國、新加坡、馬來西亞的回歸分析結(jié)果不顯著，實際有效匯率對于經(jīng)濟增長沒有顯著作用。新加坡和中國香港類似，是一個高度外向型的小規(guī)模經(jīng)濟體，但是，新加坡根據(jù)本國國情，選擇了“監(jiān)督帶調(diào)整匯率制度”。得益于新加坡選擇的這種“一半穩(wěn)定和一半獨立”的匯率制度，在維持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，又具有一定的靈活性，我們看到新加坡和馬來西亞本幣匯率的波動，并未給新加坡的經(jīng)濟增長帶來顯著的影響。

實行管理浮動匯率制度之后，中國和馬來西亞兩國面臨大量的投機熱錢，導(dǎo)致匯率有一定程度的波動。為應(yīng)對本幣升值壓力，中國和馬來西亞央行對匯率進行監(jiān)控和管理也更加嚴(yán)格，貨幣當(dāng)局都在外匯市場進了大力的干預(yù)和嚴(yán)格的監(jiān)控。正是在這種情況下，兩國經(jīng)濟都保持穩(wěn)定、外匯儲備充裕。此外，人民幣升值采取的是小幅、漸進的升值方法，雖然從目前的情況看，人民幣升值的幅度是樣本國中最大的，但和馬來西亞類似，幣值調(diào)整對宏觀經(jīng)濟沒有造成大的震蕩。

3.2經(jīng)驗總結(jié)及政策建議

通過以上對各國本幣升值時經(jīng)濟增長情況的回顧和比較，我們可以得出以下經(jīng)驗和建議。

3.2.1獨立、目標(biāo)明確的貨幣政策

根據(jù)三元悖論，貨幣政策不可能同時實現(xiàn)穩(wěn)定匯率和穩(wěn)定物價的目標(biāo)，所以在匯率升值的過程中，要把維持國內(nèi)貨幣的獨立性，產(chǎn)出和物價的穩(wěn)定性放在首位。一個大國只要能維護國內(nèi)物價和產(chǎn)出的穩(wěn)定，匯率浮動和資本價格升降都不足以破壞國內(nèi)經(jīng)濟。而對于新興經(jīng)濟體來說，“一半穩(wěn)定和一半獨立”的有管理的浮動匯率政策，在過渡時期是十分明智的選擇。

3.2.2平穩(wěn)且緩慢的升值

如果一個國家經(jīng)濟基本面良好，在面對本幣升值的壓力時，可以選擇平穩(wěn)漸進的升值途徑。這是因為經(jīng)濟基本面的調(diào)整是一個緩慢的漸進過程，匯率的調(diào)整最好也是緩慢漸進的。根據(jù)韓國和新加坡的經(jīng)驗來看，保持住匯率的基本穩(wěn)定和逐步升值，同時也就保持了國內(nèi)物價和產(chǎn)出的穩(wěn)定，提高了一國的競爭力，從而保證了經(jīng)濟的增長。

參考文獻

[1]李未無.實際匯率與經(jīng)濟增長：來自中國的證據(jù)[J].管理世界，2005（2）.

[2]劉剛.經(jīng)濟大國崛起時期本幣升值壓力應(yīng)對研究[J].經(jīng)濟科學(xué)，2012（3）.

中圖分類號：F812

文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：2096-0298（2016）04（b）-170-02