郭欣

摘要：2013年3月，證監(jiān)會頒布《證券公司資產證券化管理規(guī)定》（以下簡稱《原規(guī)定》）標志著企業(yè)資產證券化轉為常規(guī)業(yè)務，雖然在2014年4月，證監(jiān)會曾一度取消證券公司專項資產管理業(yè)務，但隨即在2014年11月頒布的《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》（以下簡稱《新規(guī)定》）中又得以恢復。在《新規(guī)定》中，盡管就參與者范圍與職責、基礎資產、合格投資者以及審批制度等問題重新作了規(guī)定，但是證券化資產如何與發(fā)起企業(yè)資產實現真正脫離，將在本文予以探討。

關鍵詞：企業(yè)資產證券化；資產支持證券；資產支持專項計劃

中圖分類號：F832.5；D922.29 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）013-000-01

我國對資產證券化的研究始于20世紀90年代，資產證券化的試點始于2004年初。由于我國的商業(yè)銀行一直以存貸款作為其主營業(yè)務、信貸資產基數大且信用良好以及國家政策支持等因素，國家開發(fā)銀行、中國建設銀行等多家銀行多次成功發(fā)行信貸資產支持證券，使信貸資產證券化在我國邁入常態(tài)化發(fā)展模式且先行于企業(yè)資產證券化。但術業(yè)有專攻，企業(yè)資產證券化的作用不容小覷，其健康發(fā)展有利于企業(yè)融資、轉變資本市場結構。

一、企業(yè)資產證券化的概念

企業(yè)資產證券化，就是把企業(yè)能夠產生可預期穩(wěn)定現金流的資產證券化?！缎乱?guī)定》稱其是以基礎資產所產生的現金流為償付支持，通過結構化等方式進行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產支持證券的業(yè)務活動。這里的資產可以是財產權利或者財產，只要符合法律法規(guī)，權屬明確，可以產生獨立、可預測的現金流且可特定化即可。在這個業(yè)務結構中，企業(yè)作為發(fā)起者（原始權益人），為了實現融資、改變企業(yè)的資產負債情況等問題，委托證券公司等具備客戶資產管理業(yè)務資格的資產管理者設立資產支持專項計劃，面向合格投資者推廣資產支持證券，用所募集資金按照約定購買原始權益人能夠產生可預期穩(wěn)定現金流的基礎資產，最終將資產收益分配給證券持有人。其核心是將作為基礎資產的部分資產從作為發(fā)起人的企業(yè)資產中剝離出來，以實現和企業(yè)整體信用的風險隔離。因此，判斷是否完成了企業(yè)資產證券化，關鍵是證券化資產是否真實出售，能否做到破產隔離。

二、企業(yè)資產證券化的意義

作為企業(yè)一種直接融資方式，其首要意義就是融資，特別是對于信用狀況、財務狀況及經濟實力一般的中小企業(yè)而言，盡管資產證券化花費的成本高于發(fā)行企業(yè)債券，但低于民間借貸和銀行貸款，是一條十分可行的融資渠道。其次，對于金融市場而言，可以豐富金融市場的交易品種，擴大金融市場的直接融資規(guī)模，有利于金融市場產品多樣化，滿足投資者的需求。第三，有利于提高企業(yè)的競爭能力，融資以解決資金短缺，調整產業(yè)結構以及資產負債情況，尋求更廣闊的發(fā)展空間。最后，也有利于銀行分散信用風險，通過資產證券化可以將風險轉移給各個投資人，以維護銀行體系的安全運行。

三、《新規(guī)定》有關證券化資產的規(guī)定存在的問題與建議

（一）存在的問題

如前所述，可被證券化的資產可以是財產性權利，也可以是財產，但是在《新規(guī)定》中，證券化資產與發(fā)起企業(yè)的資產具體的區(qū)分規(guī)定模糊，僅提及證券化資產由管理人管理、托管人監(jiān)督、所在轄區(qū)的中國證監(jiān)會派出機構監(jiān)管 ，以及在第二十七條中規(guī)定專項計劃的貨幣收支活動均應當通過專項計劃賬戶進行，并未就真正實現脫離進行詳細規(guī)定。值得注意的是，可證券化的資產如果是財產性權利，其財產收益權的最終表現形態(tài)是金錢，即可通過專項計劃賬戶實現與企業(yè)財產的分離，若證券化資產為財產，或許是不動產，或許是固定資產，那么如何解決證券化資產與發(fā)起企業(yè)的資產相分離，此時，管理人的管理難度增加，監(jiān)督監(jiān)管者又是否會盡職盡責等等一系列問題。

（二）完善建議

為了解決上述問題，針對《新規(guī)定》中對所證券化的資產是財產且不能以金錢表現的部分，筆者認為可以作以下修改：若該證券化資產在之前依照相關法律法規(guī)的要求已經作了權屬登記，那么真實出售之后則應相應的做權屬變更登記。若是依據相關法律法規(guī)無須登記的那部分財產，根據轉移資產的成本大小又可分為可轉型與不轉型，可轉型的由企業(yè)轉移給管理人，相關費用列入業(yè)務成本之中；不轉型的則可以嘗試引入第三方保管機構以實現與企業(yè)財產的分離，同樣第三方的費用也列入業(yè)務成本。通過以上思路解決證券化資產如與發(fā)起企業(yè)資產實現真正地脫離。

四、結語

從實踐來看，企業(yè)資產證券化的難度大于信貸資產證券化，但是由于兩者是不同的主體針對不同的資產所發(fā)起的證券化業(yè)務，并不存在競爭關系，相反可以相互借鑒、共同發(fā)展。此外，企業(yè)資產證券化作為一種結構性融資方式，對企業(yè)、對銀行、對整個金融市場、對社會意義深遠，因此，企業(yè)資產證券化必然是以后相當長時期的發(fā)展重點，未來的路任重而道遠。

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作者簡介：郭 欣（1991-），女，漢族，陜西寶雞人，重慶大學法學院2014級經濟法專業(yè)碩士研究生。