中國人民銀行嘉興市中心支行　姜弘毅

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票據(jù)中介的典型運(yùn)作模式、潛在風(fēng)險及治理建議

中國人民銀行嘉興市中心支行姜弘毅

摘 要：票據(jù)市場近期相繼爆出多起重大風(fēng)險事件，涉及金額巨大，對金融市場造成了惡劣的影響，且都與民間票據(jù)中介有關(guān)。民間票據(jù)中介自出現(xiàn)之日起就游離于國家金融法規(guī)監(jiān)管之外，近幾年來更是發(fā)展迅猛。本文重點分析了當(dāng)前票據(jù)中介的四種主要運(yùn)營模式，并根據(jù)現(xiàn)實模擬了借殼交易模式的灰色利益鏈條。通過深入探究，發(fā)現(xiàn)了票據(jù)中介市場“一票多賣”套取資金、操控“同業(yè)戶”騙取授信、期限錯配交易活躍等諸多風(fēng)險點，最后提出了相關(guān)治理建議。

關(guān)鍵詞：票據(jù)中介運(yùn)作模式

1　票據(jù)中介的運(yùn)作模式

近年來，盡管經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)低迷、銀行信貸增長乏力，但票據(jù)融資卻異常活躍。截至2015年末，票據(jù)貼現(xiàn)余額為4.5萬億元，比去年末上升了近2萬億元。如此高速的增長，既有宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的因素，也有票據(jù)行業(yè)自身的因素，但其中一個重要的因素就是票據(jù)中介的畸形發(fā)展。

1.1票據(jù)經(jīng)紀(jì)——服務(wù)中介模式

2012年5月，應(yīng)監(jiān)管要求，上海成立了國內(nèi)首家持牌經(jīng)營的票據(jù)中介普蘭，將業(yè)務(wù)重點放在票據(jù)交易信息服務(wù)、交易撮合及針對票據(jù)業(yè)務(wù)的咨詢服務(wù)。此后，浙江、安徽等地也相繼成立了持牌經(jīng)營的票據(jù)中介機(jī)構(gòu)。

其主要業(yè)務(wù)模式為：通過各地中介網(wǎng)點收集全國主要區(qū)域企業(yè)和銀行的各類業(yè)務(wù)品種、各種交易期限、各類票面金額的買入和賣出信息，通過內(nèi)部報價平臺向合作銀行和企業(yè)發(fā)布，將交易信息進(jìn)行匯集和配對，撮合協(xié)議銀行、企業(yè)完成交易。主要利潤來自于合作銀行的咨詢費(fèi)或傭金，銀行通過與票據(jù)中介合作可花費(fèi)較少的成本提高業(yè)務(wù)效率和業(yè)務(wù)量；同時，中介也可以利用與銀行的緊密合作關(guān)系，為部分持票企業(yè)提供票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，比如爭取較為優(yōu)惠的貼現(xiàn)利率，或幫助持票企業(yè)完善票據(jù)手續(xù)并提供咨詢及運(yùn)作服務(wù)，以求達(dá)到提升企業(yè)票據(jù)變現(xiàn)速度，降低變現(xiàn)成本的目的，并收取一定的服務(wù)費(fèi)。

1.2直貼自營——資金中介模式

對于不少中小企業(yè)來說，近年來融資難度大，向銀行直接票據(jù)貼現(xiàn)又常常受到隱形的“價格歧視”，貼現(xiàn)成本高，這種種因素將數(shù)量龐大的中小企業(yè)推向了票據(jù)中介。而票據(jù)中介敏銳地嗅到了其中的盈利點，因此不再滿足于單純的票據(jù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其憑借著在信息或是成本上的優(yōu)勢靠著低買高賣來獲得利潤。

其主要業(yè)務(wù)模式為：票據(jù)中介事先注冊一家空殼公司，與持票企業(yè)談好貼現(xiàn)價格并檢驗過票據(jù)真?zhèn)魏?，將票?jù)背書給空殼公司并支付對價，偽造貿(mào)易合同及對應(yīng)的增值稅發(fā)票( 《支付結(jié)算辦法》第七十四條規(guī)定：在銀行開立存款賬戶的法人以及其他組織之間，必須具有真實的交易關(guān)系或債券債務(wù)關(guān)系，才能使用商業(yè)匯票)，以空殼公司的名義到合作的銀行進(jìn)行貼現(xiàn)，獲得貼現(xiàn)款，此類無真實貿(mào)易背景的票據(jù)開立及貼現(xiàn)業(yè)務(wù)是目前許多票據(jù)中介最基本的商業(yè)運(yùn)營模式。其中，票據(jù)中介機(jī)構(gòu)的利潤為收到的貼現(xiàn)款扣減應(yīng)支付的對價，如果選擇持票到期兌付，一般也能賺到6%～7%的利潤。合作銀行承兌匯票則既增加了貸款規(guī)模，又能通過收取保證金增加存款。

1.3直貼+轉(zhuǎn)貼——借殼交易模式

由于準(zhǔn)入門檻較低，盈利模式簡單易行，參與直貼自營的票據(jù)中介越來越多，激烈的市場競爭導(dǎo)致直貼倒票的利差越來越薄，無法滿足一些大型票據(jù)中介的胃口，于是不少票據(jù)中介將業(yè)務(wù)范圍延伸到了轉(zhuǎn)貼的環(huán)節(jié)，由于同期的轉(zhuǎn)貼利率一般都會略低于直貼利率，所以會產(chǎn)生一定的套利空間。

其主要業(yè)務(wù)模式為：票據(jù)中介與小型金融機(jī)構(gòu)合作，以銀行票據(jù)部顧問或金融市場部顧問的身份參與到銀行間的轉(zhuǎn)貼市場當(dāng)中，主要通過控制小型金融機(jī)構(gòu)的異地同業(yè)賬戶，借用小型金融機(jī)構(gòu)的名義，負(fù)責(zé)銀行間轉(zhuǎn)貼業(yè)務(wù)的詢價和票據(jù)的遞送。在原有運(yùn)營模式的基礎(chǔ)上，票據(jù)中介在直貼當(dāng)天聯(lián)系好轉(zhuǎn)貼現(xiàn)銀行，在直貼完成后立即以直貼銀行的名義進(jìn)行轉(zhuǎn)貼交易，當(dāng)天轉(zhuǎn)賣其他銀行完成回款。此種運(yùn)營模式對于資金的利用效率高，甚至可以不占用合作銀行的資金，盡管單筆業(yè)務(wù)利差空間可能不大，但較高的資金周轉(zhuǎn)率仍保證了每年較高的收益。其交易特征主要有以下方面。

一是被借殼的多為小型銀行。票據(jù)中介會選擇與小型金融機(jī)構(gòu)合作，如農(nóng)商行、農(nóng)信社或村鎮(zhèn)銀行等，因為小型銀行持有銀行牌照，擁有從事票據(jù)貼現(xiàn)和票據(jù)轉(zhuǎn)貼業(yè)務(wù)的資格；而且監(jiān)管力量弱，內(nèi)部風(fēng)控一般，主營業(yè)務(wù)利潤慘淡；更重要的是，由于跨區(qū)域的渠道限制，通常也沒有專門負(fù)責(zé)票據(jù)業(yè)務(wù)的團(tuán)隊，幾乎無法參與到票據(jù)市場中去。而票據(jù)中介恰恰擁有強(qiáng)力的收票渠道、專業(yè)的票據(jù)團(tuán)隊以及靈活的市場信息，其缺乏的是銀行渠道。兩者一拍即合，票據(jù)機(jī)構(gòu)擁有了銀行的平臺，小型銀行則分享了票據(jù)市場這塊蛋糕。

二是有過橋銀行配合交易。由于整個交易鏈條的最終出資銀行往往為大型銀行，風(fēng)控完善，嚴(yán)格禁止與未獲同業(yè)授信額度的小型銀行開展票據(jù)轉(zhuǎn)帖業(yè)務(wù)，因而票據(jù)中介必然需要搭建一家在大型銀行有授信額度的過橋銀行來完成交易。如果出資大行不提供貸款規(guī)模只提供資金，還需要在交易鏈中增加有貸款規(guī)模的過橋行過橋。過橋銀行只起到牽線搭橋的作用，往往在當(dāng)天就可完成一買一賣的操作，不需要背書，不占用資金和信貸額度，無須出資，只需出租在大型銀行的授信即可取得利差收益，在票據(jù)市場中分得一杯羹。

1.4票據(jù)理財——互聯(lián)網(wǎng)金融模式

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展，有一些票據(jù)機(jī)構(gòu)對票據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)行了創(chuàng)新，將票據(jù)業(yè)務(wù)與P2B互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)合在了一起，開創(chuàng)了互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財業(yè)務(wù)。

其主要運(yùn)營模式為：由融資企業(yè)把持有的票據(jù)質(zhì)押給互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財平臺指定的銀行或第三方托管，投資人通過互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財平臺把資金借給融資企業(yè)；企業(yè)按期還款后解押票據(jù)，企業(yè)違約互聯(lián)網(wǎng)票據(jù)理財平臺有權(quán)利通過票據(jù)托管人，持所質(zhì)押票據(jù)找開票銀行承兌，最終完成投資人還款。

2　借殼交易的灰色利益鏈

為了更為直觀地理解票據(jù)中介業(yè)務(wù)的特點，下文模擬了一個市場上問題較為突出的“借殼交易”模式實例來對票據(jù)中介的業(yè)務(wù)進(jìn)行深入解析。

第一步：票據(jù)中介從通過其合作的小銀行A直貼收進(jìn)了面值10億元、期限6個月、利率5%的票據(jù)，當(dāng)天轉(zhuǎn)貼給銀行B，轉(zhuǎn)貼方式為回購，期限兩個月，利率為4%。此時，直貼付出的金額為97500萬元(100000-100000×5%×180/360)，轉(zhuǎn)貼收入的金額為99333.3萬元(100000-100000×4%×60/360)，兩者之間的差額為1833.3萬元，理論上，這筆尾款差額應(yīng)當(dāng)是票據(jù)后4個月的遠(yuǎn)期利息，在接下去兩個月內(nèi)，該筆尾款會留存在中介控制的異地同業(yè)戶上，隨著轉(zhuǎn)貼的次數(shù)增加，尾款會逐步下降。

第二步：兩個月后，回購到期，中介再將票據(jù)賣斷給銀行B，此時由于貨幣政策引導(dǎo)市場利率下行，交易利率定為3%。此時，賣斷收入為99000萬元(100000-100000×3%×120/360)，到期回購付出為100000萬元，異地同業(yè)戶余額變?yōu)?33.3萬元(1833.3+99000-100000)。

上述833.3萬元可以算作中介的毛利潤，中介還需要付出一系列成本，具體包括：一是中介借用小行同業(yè)戶開展業(yè)務(wù)需要付出成本(假設(shè)攤到該筆業(yè)務(wù)成本20萬元)；二是賣斷和回購轉(zhuǎn)貼中的過橋行成本，賣斷過橋行成本通常為1個點(10萬元)，回購過橋行的成本通常為6～7個點(60萬元)。除去這部分成本，這筆業(yè)務(wù)中介可以獲得743.3萬元凈收益。

圖1　票據(jù)中介借殼交易的典型運(yùn)作模式

3　票據(jù)中介市場的諸多風(fēng)險點

3.1“一票多賣”套取資金

近期票據(jù)行業(yè)風(fēng)險多發(fā)，出現(xiàn)票據(jù)“一票兩賣”甚至“一票多賣”套取資金的惡性做法，這是導(dǎo)致票據(jù)風(fēng)險的重要原因。具體的操作模式主要有兩種。第一種是在轉(zhuǎn)帖環(huán)節(jié)的交易中，部分金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可短期的不見票代持或者不見票的買入返售業(yè)務(wù)這樣的交易模式。一些票據(jù)中介利用這一漏洞，以合作的小型銀行的名義將同一份票據(jù)轉(zhuǎn)貼給兩家甚至多家不同的金融機(jī)構(gòu)，利用一份票據(jù)獲得兩倍甚至多倍的轉(zhuǎn)貼款。只要在不見票的到期日可以按時支付還款，那么，此類操作手法就不會被發(fā)現(xiàn)。第二種是貼入銀行的內(nèi)部員工與票據(jù)中介合作，將封包票據(jù)提前出庫給票據(jù)中介，后者利用其控制的小型銀行進(jìn)行第二輪，甚至第三輪轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的資金通過小型銀行的異地賬戶流向票據(jù)中介控制的企業(yè)賬戶和個人賬戶。票據(jù)反復(fù)使用加杠桿的現(xiàn)象頻現(xiàn)，具體倍數(shù)無法估算，風(fēng)險突出，一旦中介機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金短缺或者流動性問題，到期無法付款，那么貼入方金融機(jī)構(gòu)的權(quán)益將很難保證。隨著股市、實體經(jīng)濟(jì)不斷下行，此類爆倉案件或許會增加更多，風(fēng)險巨大。

3.2操控“同業(yè)戶”騙取授信

近期的票據(jù)風(fēng)險事件多因銀行的“同業(yè)戶”，即票據(jù)中介通過借殼小型銀行，控制其大量異地同業(yè)賬戶，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)套取銀行資金，從事配資、炒股等風(fēng)險較大的投機(jī)活動。

目前國內(nèi)三期疊加以及利率市場化以來，小型金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營慘淡，利潤微薄，票據(jù)中介鼓勵他們到一些較大的股份制銀行開設(shè)大量同業(yè)賬戶，由中介操控成為票據(jù)反復(fù)轉(zhuǎn)帖現(xiàn)的過橋銀行，小型銀行因此每年能增加好幾百萬元的收入。而票據(jù)中介受理往往能控制幾十億元甚至上百億元的資金，通過大量的同業(yè)賬戶、一票多賣等手段，大肆套取銀行資金，由于異地同業(yè)賬戶沒有資金劃轉(zhuǎn)對象約束且較為隱蔽，銀行票據(jù)貼現(xiàn)資金可以不受約束地流向非銀行賬戶，只要到期按時還款便不會暴露風(fēng)險，這使得票據(jù)資金在銀行體系內(nèi)“閉環(huán)”流動的格局被打破。

在股市火爆的時候，面對巨大的利益，企業(yè)、票據(jù)中介、部分銀行內(nèi)部從業(yè)人員之間形成了灰色利益分布鏈。但去年以來股市巨幅下跌，導(dǎo)致部分中介資金鏈斷裂，風(fēng)險暴露，信用風(fēng)險通過票據(jù)灰色鏈條滲透擴(kuò)散到了其他金融市場。

3.3期限錯配交易活躍

票據(jù)中介端的激烈競爭，經(jīng)紀(jì)利差空間縮窄，對于不少資金實力較弱的小型中介瞄準(zhǔn)了資金利息下行的機(jī)遇，做起了期限錯配的自營交易。比如，在價格高位期，利用銀行的短期資金進(jìn)行滾動操作，尋找合作銀行做短期買入或者買入返售，短期資金到期后，再找另一家銀行的短期資金接續(xù)。

在資金利率下行期，期限錯配交易的確可以賺取較大的利潤，甚至可以達(dá)到2%～3%的點差。然而，一旦資金利率扭頭上行，必然會導(dǎo)致許多從事期限錯配而實力較弱的票據(jù)中介虧損倒閉或者卷款跑路。對于銀行來說，承接了短期票據(jù)，但由于中介的退出，不能及時找到另一家銀行接續(xù)，短期的資金投資變成了必須持有票據(jù)到期，對于投資而言也蒙受了一定的損失。因此這種資金量大的“批發(fā)”業(yè)務(wù)，屬于“高風(fēng)險雷區(qū)”，票據(jù)中介沒有能力也不應(yīng)該去涉及。

4　政策建議

4.1建立統(tǒng)一的全國票據(jù)交易平臺

票據(jù)市場是我國金融市場體系中唯一還沒有建立全國統(tǒng)一交易平臺的子市場，所以應(yīng)盡快建立票據(jù)交易所。完善票據(jù)市場的基礎(chǔ)設(shè)施，可以有效解決當(dāng)前票據(jù)市場面臨的大量操作風(fēng)險。只要把所有的票據(jù)交易都納入統(tǒng)一的平臺上進(jìn)行，市場分割、信息不對稱、監(jiān)管不到位等問題都能迎刃而解。

4.2完善銀行內(nèi)控制度，規(guī)范異地同業(yè)賬戶使用

監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對整個行業(yè)的排查力度，嚴(yán)厲打擊租用銀行同業(yè)賬戶的行為，規(guī)范異地同業(yè)賬戶的使用，明確開戶行的監(jiān)管職責(zé)，限定同業(yè)賬戶與企業(yè)賬戶劃轉(zhuǎn)的條件。銀行自身需開展風(fēng)險排查，完善內(nèi)控漏洞，同時要加強(qiáng)員工管理，尤其在目前銀行從業(yè)人員流動頻繁的情況下，要保證相關(guān)員工的票據(jù)業(yè)務(wù)能力和合規(guī)意識。

4.3改進(jìn)監(jiān)管機(jī)制，疏導(dǎo)結(jié)合引導(dǎo)票據(jù)中介健康發(fā)展

充分正視票據(jù)中介在解決中小企業(yè)“融資難、融資貴”方面發(fā)

揮的積極作用，應(yīng)通過建立票據(jù)中介行業(yè)的負(fù)面清單加以規(guī)范和引導(dǎo)。但在管理過程中應(yīng)注意降低對市場的心理沖擊，防范票據(jù)市場的流動性風(fēng)險，防止對金融市場的風(fēng)險共振。

4.4加速發(fā)展推廣電子票據(jù)

票據(jù)貼現(xiàn)量從2000年的6000余億元增長到2015年的近百萬億元，如此大的規(guī)模近7成仍然還是以紙質(zhì)為主、以柜臺交易、人工托收的方式經(jīng)營，效率低下、交易成本高、透明度低、操作風(fēng)險大。目前有不少機(jī)構(gòu)在做電子化交易方面的有益嘗試，通過推廣電子票據(jù)也能推動票據(jù)中介市場的進(jìn)一步規(guī)范、透明發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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中圖分類號：F832.2

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：2096-0298（2016）05（a）-081-03