□文│阮麗穎

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風險投資與新聞出版業(yè)融合發(fā)展研究

□文│阮麗穎

［摘 要］新聞出版行業(yè)作為集知識密集型與資本密集型為一體的高度專業(yè)性行業(yè)，其健康持續(xù)發(fā)展離不開充裕的資金保障，新聞出版的融資問題是影響行業(yè)發(fā)展的根本性問題之一。新聞出版行業(yè)的融資特征與風險投資的投資偏好具有天然的耦合性，一方面，隨著國家對新聞出版行業(yè)體制改革的重視程度和戰(zhàn)略部署的不斷加強，對深化出版與金融合作、鼓勵出版企業(yè)跨行業(yè)、跨區(qū)域并購重組的持續(xù)升溫，吸引了大量風險投資的進入；另一方面，風險投資在為新聞出版行業(yè)提供大規(guī)模資金支持的同時，也帶來了諸如公司治理和市場網(wǎng)絡渠道等豐富的增值服務，有助于推動出版企業(yè)市場化機制的建立和完善。為此，應進一步利用風險投資的靈活性和專業(yè)性優(yōu)勢，促進風險投資與新聞出版行業(yè)的高效對接，推動我國新聞出版行業(yè)實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

［關鍵詞］新聞出版行業(yè) 風險投資 作用機理

近年來，政府出臺了一系列政策，推動新聞出版業(yè)與資本融合發(fā)展。例如，2015年，國家新聞出版廣電總局和財政部聯(lián)合印發(fā)的《關于推動傳統(tǒng)出版和新興出版融合發(fā)展的指導意見》進一步明確，堅持行政推動與市場機制相結合，探索以資本為紐帶的出版融合發(fā)展之路，支持出版企業(yè)尤其是出版集團跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨媒體、跨所有制兼并重組，鼓勵支持符合條件的出版企業(yè)上市融資。激勵政策的出臺以及新聞出版行業(yè)潛在的發(fā)展空間，吸引了大量風險投資基金的進入。截至2014年年底，共有中南傳媒（601098）、鳳凰傳媒（601928）等15家新聞出版公司分別在A股和H股市場上市，流通市值達1444.1億元人民幣，［1］其股東中不乏風險投資基金的身影。如何推動新聞出版行業(yè)與社會資本的平衡，實現(xiàn)出版與資本的共贏發(fā)展已成為當今學術界研究和探討的重要課題之一。

一、新聞出版行業(yè)與風險投資的耦合性特征研究

風險投資（Venture Capital，簡稱VC），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是指以非公開方式募集資金，針對具有高風險性和高預期收益企業(yè)的股權投資。新聞出版業(yè)集中了知識密集型產業(yè)和資本密集型行業(yè)特征，具有高創(chuàng)新性、高成長性和高投資回報等特質。由此可見，風險投資與新聞出版行業(yè)之間具有內在耦合性特征。

首先，高創(chuàng)新性是風險投資對投資標的識別和篩選決策的主要標準之一。宏觀層面上，科技創(chuàng)新有助于培育經濟內在增長動力，推動經濟結構優(yōu)化；微觀層面上，科技創(chuàng)新有助于被投資企業(yè)獲得一段時期內的壟斷利潤，進而提高風險投資的投資收益。與此同時，新聞出版行業(yè)中數(shù)字技術、網(wǎng)絡技術等新興形態(tài)媒介形式的進步與發(fā)展、多元化商業(yè)模式的構建、出版業(yè)務流程的再造、出版大數(shù)據(jù)的應用、傳統(tǒng)出版的改造創(chuàng)新及其與新興出版的融合發(fā)展，都離不開高新技術的支撐，這正是科技創(chuàng)新在新聞出版領域的重要體現(xiàn)。為此，高科技性作為新聞出版行業(yè)的主要特征之一，吸引了風險投資的進入。

其次，高成長性有利于風險投資超額投資回報的實現(xiàn)，是風險投資選擇投資標的的重要因素之一。近年來，我國文化產業(yè)市場規(guī)模日益擴大，文化產業(yè)占GDP的比重自2010年的2.75%上升至2014年的3.76%，而作為文化產業(yè)中基礎組成部分的新聞出版行業(yè)（包括出版、印刷和發(fā)行服務）在2014年實現(xiàn)營業(yè)收入近20000億元，較上年增長9.4%；利潤總額約1564億元，比上年同期增長8.6%（如圖1所示），可見我國新聞出版相關行業(yè)收入和利潤的高速增長趨勢和可持續(xù)發(fā)展能力。與此同時，我們也看到美國等發(fā)達國家的文化產業(yè)產值在GDP中已超過25%的份額，且始終保持高于GDP增長率的發(fā)展態(tài)勢。上述現(xiàn)象既體現(xiàn)出我國當前文化產業(yè)與國民經濟支柱產業(yè)目標間的差距，也意味著新聞出版領域中巨大的潛在發(fā)展空間，基于此，出版行業(yè)的高成長性形成對風險投資的吸引力。

圖1　我國出版、印刷和服務行業(yè)經營情況（2009年-2014年）

最后，高收益性是風險投資基金運作逐利性本質所追求的最終目標，也構成風險投資對投資標的選擇的重要指標之一。近年來，我國出版行業(yè)迎來公開發(fā)行上市的高峰，僅2015年至2016年間，共有中文在線（300364）、讀者傳媒（603999）、南方傳媒（601900）等三家新聞出版公司在A股市場實現(xiàn)首次公開發(fā)行，計劃融資總規(guī)模16.6億元人民幣，實際融資總規(guī)模達18.3億元人民幣；已在H股市場上市的新華文軒（00801）回歸A股市場發(fā)行也已通過證監(jiān)會審核，擬融資14億元人民幣。由此可見，在新聞出版行業(yè)高速發(fā)展和政策紅利的推動之下，新聞出版行業(yè)的高潛在投資回報率是吸引風險投資的進入重要因素之一。

二、風險投資推動我國新聞出版行業(yè)發(fā)展的作用機理

基于上述風險投資與新聞出版行業(yè)的耦合性分析，風險投資對新聞出版行業(yè)的作用主要體現(xiàn)在資本增加效應、約束激勵效應、創(chuàng)新傾向效應和行業(yè)規(guī)模效應等四個方面。

1.風險投資有助于提高新聞出版行業(yè)的有效資本供給

整體而言，我國新聞出版行業(yè)尚處于初步發(fā)展階段，無論行業(yè)發(fā)展規(guī)模和行業(yè)體系建設，都與美國等發(fā)達國家存在明顯差距，雖然其中涉及經濟、政治和文化等多方面因素，但值得一提的是，成熟的融資結構是美國出版行業(yè)高速發(fā)展的重要保障之一。出版行業(yè)的資金需求高、估值難度大、投資回報期長等特點，［2］決定了行業(yè)的高風險性，也導致出版行業(yè)僅憑政府財政支持和銀行貸款等傳統(tǒng)金融渠道支持難以滿足其實現(xiàn)跨越式發(fā)展的大規(guī)模資金需求，風險投資作為連接資本市場與實體經濟的直接股權融資渠道，為從事出版行業(yè)的相關企業(yè)，尤其是中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)提供其他金融媒介無法提供的長期、穩(wěn)定、靈活的資金支持，擴大了出版行業(yè)的資金來源，有助于推動新聞出版行業(yè)的健康快速發(fā)展。

2.風險投資有助于推動新聞出版產業(yè)的市場化發(fā)展機制

充分發(fā)揮市場在行業(yè)中的資源配置作用，是我國新聞出版行業(yè)發(fā)展的必要前提。風險投資特有的篩選機制和約束激勵機制有助于推動微觀出版企業(yè)的市場化運行機制和治理機制的建立和完善。一方面，風險投資憑借其豐富的投資經驗，有能力識別和篩選優(yōu)質企業(yè)，從而實現(xiàn)出版企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，推動出版行業(yè)向高度專業(yè)化和市場化發(fā)展；另一方面，風險投資通過為出版企業(yè)提供專業(yè)管理經驗和市場網(wǎng)絡渠道等增值服務，有助于規(guī)范出版企業(yè)的公司治理結構，降低企業(yè)運營成本。此外，風險投資通過分階段注資、控制權與投票權分配等投資契約條款約定，對出版企業(yè)形成有效的約束激勵相容機制，提高出版企業(yè)運營效率。

3.風險投資有助于培育新聞出版新業(yè)態(tài)

新興出版業(yè)態(tài)作為推動新聞出版行業(yè)發(fā)展的主要驅動力，是科學技術、內容創(chuàng)造、平臺建設、市場分享與資本支持等因素高度融合發(fā)展的結果，也是出版行業(yè)核心競爭力的重要體現(xiàn)。隨著數(shù)字技術、“互聯(lián)網(wǎng)+”和大數(shù)據(jù)、移動通信技術和社交媒體的廣泛應用，極大地推動了新聞出版行業(yè)中的新興業(yè)態(tài)，特別是數(shù)字出版的轉型升級。風險投資既是推動上述高技術領域創(chuàng)新的重要支撐，同時也是出版行業(yè)中傳統(tǒng)出版與新興業(yè)態(tài)的資本媒介，從某種角度而言，風險投資的出現(xiàn)源于傳統(tǒng)資本市場對新興產業(yè)的有效供給不足，風險投資一方面拓寬了新興出版業(yè)態(tài)的融資渠道，另一方面通過風險投資對從事新興出版業(yè)態(tài)的中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)的資金支持和公司治理架構的搭建，也吸引了更多社會資金和傳統(tǒng)資金的流入。因此，風險投資是培育新興出版業(yè)態(tài)的重要因素之一。

4.風險投資有助于促進新聞出版行業(yè)整合

國家新聞出版廣電總局發(fā)布的《關于加快出版?zhèn)髅郊瘓F改革發(fā)展的指導意見》明確提出支持出版?zhèn)髅郊瘓F的兼并重組，通過整合出版行業(yè)橫向和縱向全產業(yè)鏈資源，實現(xiàn)跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制發(fā)展，鼓勵新聞出版單位自愿加入出版?zhèn)髅郊瘓F。充分利用行業(yè)資源，推動行業(yè)生產要素的聚集和轉型升級，培育行業(yè)龍頭企業(yè)，有助于新聞出版行業(yè)的規(guī)模經濟效應和協(xié)同效應的實現(xiàn)，是新聞出版行業(yè)實施走出去戰(zhàn)略、提高國際市場競爭力的必然要求。作為資本市場體系重要基石的風險投資以戰(zhàn)略合作者的身份參與行業(yè)兼并重組，既是新聞出版企業(yè)融資過程必不可少的支付手段之一，更有利于新聞出版行業(yè)整合過程的高度市場化。同時通過風險投資機構自身的市場影響力，提高兼并重組企業(yè)的市場聲譽，有助于企業(yè)的再融資以及對行業(yè)高端人才的吸引。

三、推動新聞出版行業(yè)風險投資發(fā)展的路徑探索

我國新聞出版行業(yè)廣闊的市場發(fā)展前景和空前的政策紅利對追求資本收益的風險投資具有極大的吸引力，與此同時，風險投資憑借其專業(yè)的風險識別、標的篩選和投資決策能力，在為新聞出版企業(yè)提供大規(guī)模穩(wěn)定的資金支持的同時，也為其帶來公司治理、市場網(wǎng)絡和高端人才等諸多方面的增值服務。為此，應進一步促進風險投資與新聞出版行業(yè)的融合，以充分發(fā)揮風險投資作為創(chuàng)新型金融工具在新聞出版行業(yè)發(fā)展中的作用優(yōu)勢。

1.完善風險投資法律法規(guī)體系

完善的制度環(huán)境為風險投資健康發(fā)展提供法律保障，是風險投資基金運營機制發(fā)揮穩(wěn)定作用的現(xiàn)實要求，也是風險投資市場規(guī)范的法律依據(jù)。

風險投資自身具有高度的不確定性和風險性，風險投資活動又集中多種類型參與主體，并通過各類復雜契約約束其中個體的經濟行為，這就對相關法律法規(guī)體系建設提出更高的要求。目前我國風險投資法律法規(guī)體系尚未真正建立，從而影響了風險投資的資本流動循環(huán)效率和市場參與主體的合法權益。為此，應進一步完善風險投資基金的制度機制。首先，建立風險投資基金監(jiān)督管理暫行辦法實施細則，明確風險投資注冊備案機制、基金投資人市場準入機制、基金出資人合法權益保護機制等方面的具體規(guī)章；其次，探索和出臺《個人破產法》及相關制度，建立健全個人信用體系制度，為有限合伙制風險投資基金中普通合伙人的無限連帶責任的實現(xiàn)提供法律依據(jù)；再次，減少阻礙風險投資基金資本流動和價值增值環(huán)節(jié)的不必要法律法規(guī)障礙。

與此同時，風險投資對新聞出版行業(yè)的投資行為決定了它對知識產權保護的強烈需求。知識產權保護制度的健全與否既在一定程度上體現(xiàn)了國家的新聞出版行業(yè)的綜合實力，同時也是出版創(chuàng)新、數(shù)字出版發(fā)展的重要動力和制度后盾。相較于發(fā)達國家知識產權保護制度，我國目前在對知識產權重視程度、知識產權保護力度以及對侵權行為的懲戒力度等方面都存在明顯差距，因此，建議政府通過法治化手段進一步擴大知識產權保護范疇、增強知識產權保護意識、提高對知識產權侵權活動懲罰力度，以充分發(fā)揮知識產權制度保護出版創(chuàng)新和數(shù)字出版作用，從而保持出版產業(yè)尤其是新興出版業(yè)態(tài)的生命力。

2.完善政府財政稅收支持體系

基于新聞出版行業(yè)的公共性特征和外溢效應，風險投資市場有效供給不足，為此，政府通過財政稅收手段，擴大風險投資資金來源，進而實現(xiàn)對新聞出版行業(yè)的財稅支持。財政政策方面，政府建立專項引導基金參股社會化風險投資基金，通過政府財政資金的雙乘數(shù)效應和杠桿作用，引導社會資金的進入。同時，政府通過建立風險補償機制，提高對符合要求的風險投資機構的激勵強度，提高風險投資基金的投資效率。此外，為避免政府機構的尋租行為，應建立科學、全面的引導基金業(yè)績評價體系，將基金杠桿作用比例、早期項目投資比例、帶動就業(yè)比例和基金業(yè)績等方面的考核以不同權重納入評價體系，避免政策失靈；加大政府引導基金的信息披露，通過公開政府引導基金與社會資金的合作方式，對社會資金和風險投資基金投資人的篩選標準以及政府資金退出渠道和收益等方面的信息，有助于加強社會公眾對風險投資基金運作過程的約束，降低制度運行的交易成本，同時提高社會資金的影響力。

就我國現(xiàn)階段新聞出版行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標和風險投資市場發(fā)展程度而言，政府應進一步集中加強稅收優(yōu)惠的前端激勵效應，即加大對風險投資基金投資人和作為被投資企業(yè)的新聞出版企業(yè)稅收優(yōu)惠力度。第一，擴大稅收優(yōu)惠政策的受益群體范圍，放寬享受稅收優(yōu)惠的標準，并根據(jù)經濟水平、行業(yè)發(fā)展和企業(yè)指標動態(tài)更新相應標準，促使更多的新聞出版行業(yè)中的新興業(yè)態(tài)企業(yè)享有稅收優(yōu)惠政策的權利；第二，推動稅收優(yōu)惠政策的實施，強化稅收優(yōu)惠申請的可操作性，簡化行政審批流程，做到稅收優(yōu)惠政策的真正貫徹落實；第三，根據(jù)實際情況調整現(xiàn)行針對風險投資基金投資人的稅收優(yōu)惠門檻，如延長可結轉后續(xù)年度抵扣的期限，以更好地適應風險投資基金資金投入與收益回報時間點的非均衡性。

3.完善資本市場體系

風險投資的退出包括投資人項目的退出和出資人資金的退出兩方面，其中投資項目的順利退出更為關鍵。風險投資通過首次公開發(fā)行、股權轉讓和清算等方式，將所持股權部分轉換為現(xiàn)金收益，實現(xiàn)資本增值和資本再循環(huán)。美國以主板市場、中小板市場和場外交易市場等金融機構組成的多層次資本市場體系為風險投資的IPO和股權轉讓提供了極大便利，提高了風險投資的退出效率和退出收益。曾有學者研究認為資本市場中小板和創(chuàng)業(yè)板的建設和相應制度規(guī)則的完善對中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的推動作用，以及對行業(yè)創(chuàng)新率的提高作用遠大于資本利得稅稅率調整的作用。

相較而言，我國資本市場體系尚不完善，無法滿足風險投資在新聞出版企業(yè)不同發(fā)展階段時的多樣化退出方式需求，從而限制了風險投資的運行效率與收益，也限制了新聞出版企業(yè)的發(fā)展。為此我國應進一步完善多層次資本市場體系，推進主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展，完善中小板市場，健全產權交易市場，豐富場外交易市場，同時重視各板塊之間的關聯(lián)度。此外，我國政府應進一步鼓勵風險投資機構和新聞出版企業(yè)充分利用上市條件更為寬松，市場化程度更高，更有利于資金的流動的發(fā)達國家和地區(qū)資本市場的退出渠道。

4.深化新聞出版體制改革

隨著經濟體制轉型和文化體制改革的穩(wěn)步推進，當前我國新聞出版行業(yè)已初步形成多元化資本格局，政府資金、社會資金共同推動新聞出版行業(yè)的發(fā)展?；谛侣劤霭嫘袠I(yè)兼具意識形態(tài)屬性和商品屬性的雙重特征，政府財政資金和社會私人資本在社會效應和經濟效應之間的權衡進一步加劇了新聞出版行業(yè)內在特征的矛盾性，為此，正確定位新聞出版行業(yè)的雙重特征，通過市場化機制培育和篩選新聞出版行業(yè)主體，建立和完善新聞出版企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度，推動新聞出版企業(yè)的并購重組，構建新聞出版行業(yè)市場化體系，實現(xiàn)新聞出版行業(yè)的專業(yè)化、規(guī)模化和集約化發(fā)展，既是進一步深化新聞出版體制改革、推動新聞出版行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的內在要求，也是提高新聞出版行業(yè)對風險投資的吸引力，擴大新聞出版行業(yè)融資規(guī)模的重要條件之一。

（作者單位：中央財經大學財政學院）

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