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《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》述評(píng)/對(duì)話

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中國超級(jí)高鐵何以“跑輸”馬斯克

劉遠(yuǎn)舉：上海金融與法律研究院研究員

日前，特斯拉的老板、回收火箭項(xiàng)目的創(chuàng)始人埃隆·馬斯克，參與設(shè)計(jì)的超級(jí)高鐵在美國內(nèi)華達(dá)州的一片無人沙漠里獲得了它的首次公測(cè)成功。馬斯克于2013年首次提出了這項(xiàng)計(jì)劃，他設(shè)想以太陽能為燃料，乘客坐在類似膠囊的車廂里，沿著空氣軌道在一個(gè)封閉的管道中發(fā)射出去，速度是飛機(jī)的2倍，大約達(dá)到每小時(shí)1200公里，從北京到上海只需1小時(shí)。

在傳來試驗(yàn)成功的消息后，人們發(fā)現(xiàn)中國也有類似的項(xiàng)目。2013年3月，西南交通大學(xué)首席教授、超導(dǎo)與新能源研發(fā)中心主任趙勇就帶隊(duì)研制出最初的高溫超導(dǎo)磁懸浮測(cè)試環(huán)線，后來再加入真空管道，成為世界上首個(gè)真空管道運(yùn)輸系統(tǒng)，不過這鮮為人知。

隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，科技公司的商業(yè)模式在逐漸改變。以前的商業(yè)模式是研發(fā)投入、銷售、賺錢、再次投入研發(fā)、技術(shù)升級(jí)?，F(xiàn)在的玩法則大不一樣。不管后續(xù)能否成功，先通過風(fēng)險(xiǎn)投資，迅速把最基本的商業(yè)模式變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，然后吸引流量與客戶，隨后在通過幾輪融資擴(kuò)大規(guī)模，最后上市。這種模式是把之后的利潤(rùn)，通過資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到早期。也正因如此，現(xiàn)在的一些科技項(xiàng)目可以做到“黑科技”、“未來科技”。比如，埃隆·馬斯克的特斯拉汽車，不用盈利，可以通過資本市場(chǎng)的支持而運(yùn)作下去。

超級(jí)高鐵的項(xiàng)目和一般互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目有什么不同？它是一個(gè)資本和技術(shù)都非常密集的項(xiàng)目，牽涉大量硬件。對(duì)于這個(gè)項(xiàng)目來說，讓投資人投資，必須有看得到的東西。這場(chǎng)公測(cè)只是整個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)中的一部分，離最終成功還有一段距離。對(duì)于這個(gè)項(xiàng)目而言，相當(dāng)于其他純粹的軟件項(xiàng)目，內(nèi)華達(dá)沙漠中的成功，不過是一張漂亮的PPT而已。甚至這張PPT在內(nèi)行人看來也不怎么樣。超級(jí)高鐵取得速度并不算快，并未明顯超出目前國際先進(jìn)水平。

埃隆·馬斯克的設(shè)計(jì)之所以能吸引各種風(fēng)險(xiǎn)投資，一個(gè)可能的原因是，這種市場(chǎng)玩法才出現(xiàn)不久，在那些比較重要的產(chǎn)業(yè)，比如高鐵的技術(shù)升級(jí)中，中國人還沒有適應(yīng)，而美國人可以把這種模式玩得很好。隨著國內(nèi)資本市場(chǎng)的不斷成熟與完善，在未來，類似馬斯克這樣將高科技與資本結(jié)合在一起的方式，恐怕會(huì)越來越多。毫無疑問，國內(nèi)的科研人員要習(xí)慣于這種與資本融合的模式。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》博客

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警惕全球企業(yè)債違約浪潮

張明：社科院世經(jīng)政所國際投資室主任

國際金融協(xié)會(huì)（IIF）5月發(fā)布的報(bào)告指出：全球企業(yè)債規(guī)模已經(jīng)創(chuàng)下難以持續(xù)的新高。近年來全球企業(yè)債發(fā)行規(guī)模高漲，在很大程度上與極其寬松的全球貨幣環(huán)境有關(guān)。自美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家央行紛紛實(shí)施了零利率與量化寬松政策，這種集體性寬松貨幣政策有效地緩解了危機(jī)造成的流動(dòng)性短缺與信貸緊縮，有助于穩(wěn)定金融市場(chǎng)與提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但也埋下了新的風(fēng)險(xiǎn)與隱患。

對(duì)融資者而言，全球基準(zhǔn)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下行顯著壓低了發(fā)債融資的成本，使他們有動(dòng)力通過發(fā)行債券來融資；對(duì)投資者而言，全球基準(zhǔn)利率下行將提高債券的市場(chǎng)價(jià)值，使他們?cè)敢獯罅砍钟匈Y產(chǎn)；對(duì)金融中介而言，發(fā)債規(guī)模的上升意味著承銷收入與通道收入的增加，他們會(huì)因此賺得盆滿缽溢。

然而問題之一，雖然次貸危機(jī)過去七八年，但全球經(jīng)濟(jì)依然沒有擺脫長(zhǎng)期性停滯的困擾。由于全球范圍內(nèi)有利可圖的投資機(jī)會(huì)依然匱乏，造成很多企業(yè)發(fā)債的目的并非用于新增投資。

問題之二，目前企業(yè)債務(wù)分布不均。對(duì)于各國大企業(yè)而言，由于通過發(fā)行股票與發(fā)行債券融資比較容易，且發(fā)達(dá)國家股市與債市過去幾年均為大牛市，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家大企業(yè)通常坐擁大量現(xiàn)金。另一方面，這些國家的中小企業(yè)因發(fā)債積累了大量債務(wù)，且其發(fā)行的債券多為收益率偏高的垃圾債券。

問題之三，流動(dòng)性的盛宴不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。隨著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)終將率先舉起緊縮的大旗。一旦美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮行為贏來越來越多的支持者，全球基準(zhǔn)利率將會(huì)上升，這將使全球投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的變動(dòng)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。基準(zhǔn)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升會(huì)刺破全球企業(yè)債市場(chǎng)的泡沫，導(dǎo)致一大批企業(yè)債違約。如果風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警不及時(shí)、政府應(yīng)對(duì)不恰當(dāng)，企業(yè)債大舉違約很可能引發(fā)可怕的資產(chǎn)負(fù)債表型衰退。

問題之四，過去幾年由于發(fā)達(dá)國家央行集體實(shí)施寬松貨幣政策，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家貨幣的有效匯率普遍偏低，使新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)選擇發(fā)行以發(fā)達(dá)國家貨幣匯率計(jì)價(jià)的債券。未來隨著發(fā)達(dá)國家貨幣政策的變動(dòng)，上述外幣債券將會(huì)面臨顯著的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

總之，未來幾年內(nèi)，全球金融市場(chǎng)將會(huì)依然動(dòng)蕩?；鶞?zhǔn)利率上升與匯率波動(dòng)加劇可能交織在一起，引發(fā)全球企業(yè)債市場(chǎng)的新一波違約浪潮。對(duì)此我們應(yīng)事先做好準(zhǔn)備，這樣才能更好地預(yù)警、應(yīng)對(duì)與管理危機(jī)。

《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》消息

美聯(lián)儲(chǔ)：6月或加息

5月18日，美聯(lián)儲(chǔ)4月會(huì)議紀(jì)要稱，如果未來數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)在改進(jìn)，美聯(lián)儲(chǔ)可能在6月會(huì)議上加息。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)之前認(rèn)為的6月不太會(huì)加息的預(yù)期進(jìn)行了回?fù)簦袌?chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息概率急劇攀升。4月會(huì)議紀(jì)要公布后，美股自日內(nèi)高位大幅回落。

絕大多數(shù)與會(huì)者認(rèn)為，如果未來數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)在二季度增長(zhǎng)加速，勞動(dòng)力市場(chǎng)保持強(qiáng)勁，通脹朝著美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)前進(jìn)，那么美聯(lián)儲(chǔ)在6月會(huì)議上加息是合適的。不過對(duì)于6月會(huì)議時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)是否能改善到令美聯(lián)儲(chǔ)加息，與會(huì)者們持有不同的看法。

央行連續(xù)凈回籠無礙寬松局面

5月18日，央行逆回購操作繼續(xù)小幅放量，當(dāng)日央行開展了700億元7天逆回購操作，較前一日增加200億元，同時(shí)當(dāng)日有800億元逆回購到期，由此實(shí)現(xiàn)凈回籠100億元，為連續(xù)第二日小幅凈回籠。

市場(chǎng)人士指出，5月16日央行提前超額續(xù)作MLF提振市場(chǎng)情緒，當(dāng)周以來銀行間市場(chǎng)主要品種回購利率整體穩(wěn)中趨降，連續(xù)小額凈回籠不改資金面寬松態(tài)勢(shì)。不過，考慮到央行開展MLF操作主要意在對(duì)沖流動(dòng)性缺口，且匯率波動(dòng)和月度繳稅等因素仍將擾動(dòng)5月資金面，短期內(nèi)市場(chǎng)態(tài)度仍偏謹(jǐn)慎?？傮w來看，在貨幣政策保持實(shí)質(zhì)穩(wěn)健的背景下，預(yù)計(jì)央行后續(xù)將繼續(xù)通過“OMO+MLF+PSL”組合操作調(diào)控流動(dòng)性，短期依然以維持資金面平穩(wěn)格局為主。

上期本刊高關(guān)注度報(bào)道

（《財(cái)經(jīng)網(wǎng)》上期本刊高關(guān)注度報(bào)道）

5月16日-5月29日

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