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A股大農(nóng)業(yè)上市公司投資價(jià)值排行榜（2015）之酒業(yè)發(fā)展趨勢(shì)分析

PART 09

縱觀整個(gè)酒業(yè)的發(fā)展，白酒已經(jīng)歷了四年的深度調(diào)整，仍處于周期性底部區(qū)域；

葡萄酒行業(yè)發(fā)展?jié)摿^大，仍需市場(chǎng)培育；

啤酒行業(yè)格局穩(wěn)定，競(jìng)爭(zhēng)仍趨激烈。

從細(xì)分行業(yè)的劃分來(lái)看，酒業(yè)可歸屬于食品深加工這一大類，但由于酒業(yè)相關(guān)企業(yè)數(shù)量較多（A股上市公司達(dá)33家），占大農(nóng)業(yè)上市公司總數(shù)（206家）的比例達(dá)16%，市場(chǎng)關(guān)注度較高，故單獨(dú)列出進(jìn)行分析。

白酒：底部復(fù)蘇 回歸理性

在A股大農(nóng)業(yè)上市公司投資價(jià)值排行榜（2015）中，白酒相關(guān)企業(yè)的具體排行情況如下表所示：

細(xì)分行業(yè)排名 股票名稱 得分 綜合排名1 　 洋河股份 68.60 5 2 　 貴州茅臺(tái) 67.40 13 3 　 口子窖 64.79 35 4 　 五糧液 64.55 37 5 　 今世緣 61.94 62 6 　 老白干酒 61.78 63 7 　 古井貢酒 61.22 70 8 　 伊力特 61.01 74 9 　 酒鬼酒 60.49 81 10 　 山西汾酒 60.47 82 11 　 青青稞酒 60.26 85 12 　 迎駕貢酒 60.14 89 13 　 水井坊 59.84 92 14 　 瀘州老窖 57.35 119 15 　 金種子酒 54.95 147 16 　 沱牌舍得 53.61 157

經(jīng)過(guò)近四年的深度調(diào)整，白酒行業(yè)目前正處于周期性底部區(qū)域，行業(yè)發(fā)展由快速下滑轉(zhuǎn)入相對(duì)平穩(wěn)的發(fā)展階段，白酒消費(fèi)逐漸回歸品質(zhì)、回歸理性。2015年度白酒行業(yè)開(kāi)始逐步適應(yīng)新的市場(chǎng)消費(fèi)趨勢(shì)，止住了快速下滑態(tài)勢(shì)。雖然白酒行業(yè)初步出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)，但從外部需求、人口結(jié)構(gòu)、渠道調(diào)整來(lái)看，仍處于筑底階段。

根據(jù)中國(guó)輕工業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國(guó)輕工業(yè)信息中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年度，全國(guó)白酒制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入5559億元，較上年增長(zhǎng)5.22%；白酒產(chǎn)量1313萬(wàn)千升，較上年增長(zhǎng)5.07%；白酒制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利稅總額1279億元，較上年增長(zhǎng)3.93%，其中利潤(rùn)總額為727億元，較上年增長(zhǎng)3.29%。

從上表及相關(guān)數(shù)據(jù)中可以看出：

1. 白酒行業(yè)開(kāi)始復(fù)蘇，白酒企業(yè)的盈利能力開(kāi)始整體恢復(fù)；

2. 品牌性、全國(guó)性酒企盈利能力率先恢復(fù)，排名整體居前；

3. 區(qū)域性酒企受經(jīng)濟(jì)不振和持續(xù)反腐影響，業(yè)績(jī)下滑較快，個(gè)別品種逆勢(shì)增長(zhǎng)，比如位于安徽的口子窖，排名甚至超過(guò)了五糧液；

4. 值得關(guān)注的是：洋河股份近年來(lái)在市場(chǎng)推廣及產(chǎn)品創(chuàng)新上做得較好，影響力提升較快，排名酒業(yè)第一，超過(guò)了貴州茅臺(tái)，并進(jìn)入綜合排名前10，其業(yè)績(jī)也保持了兩位數(shù)增長(zhǎng)，在行業(yè)里比較難得；而五糧液在這幾年的行業(yè)調(diào)整中所受影響較大，排名有所下滑。

從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，雖然2015年白酒行業(yè)出現(xiàn)了微弱復(fù)蘇跡象，但綜合預(yù)判，白酒行業(yè)在2016年仍將處于持續(xù)深度調(diào)整期，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)過(guò)剩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、稅負(fù)過(guò)重等問(wèn)題在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍將交織并存。

1. 行業(yè)并購(gòu)整合成為未來(lái)趨勢(shì)。由于產(chǎn)能過(guò)剩、品牌集中度低，兼并重組將成為行業(yè)新常態(tài)。在開(kāi)放的市場(chǎng)環(huán)境下，具有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、品牌知名度高、營(yíng)銷能力強(qiáng)的企業(yè)在行業(yè)調(diào)整期更具優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)傾斜的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。經(jīng)營(yíng)質(zhì)量差的企業(yè)持續(xù)進(jìn)入淘汰通道，消費(fèi)更加傾向于資源優(yōu)勢(shì)企業(yè)，而優(yōu)勢(shì)企業(yè)將更多發(fā)力于中低端價(jià)位產(chǎn)品，大眾市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

2. 消費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整，消費(fèi)需求呈現(xiàn)新特征。白酒行業(yè)仍處于調(diào)整期，消費(fèi)逐步趨于理性，消費(fèi)結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步調(diào)整，大眾消費(fèi)群體成為高端白酒產(chǎn)品的消費(fèi)主力，大眾消費(fèi)的興起帶動(dòng)行業(yè)從過(guò)去單純依靠高端產(chǎn)品增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為布局全價(jià)位產(chǎn)品線，中低端產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。消費(fèi)需求呈現(xiàn)個(gè)性化、多元化特征，從注重傳統(tǒng)訴求的高度酒向重健康和時(shí)尚訴求的低度酒轉(zhuǎn)變，對(duì)酒類品種的選擇趨于多元化。

3. 行業(yè)增速回歸理性。進(jìn)入調(diào)整期后的白酒行業(yè)，產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)速度開(kāi)始放緩。2015年，行業(yè)內(nèi)多數(shù)企業(yè)業(yè)績(jī)開(kāi)始止跌回暖。行業(yè)調(diào)整近四年，業(yè)績(jī)從整體下降到小規(guī)?；厣?，白酒行業(yè)格局正在深度重構(gòu)。

4. 創(chuàng)新變革將成為行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)。一是在營(yíng)銷運(yùn)營(yíng)方面，“互聯(lián)網(wǎng)+白酒行業(yè)”推動(dòng)白酒行業(yè)重構(gòu)流通渠道，伴隨“互聯(lián)網(wǎng)+”出現(xiàn)的B2B、B2C、O2O等新的銷售模式，促使渠道扁平化、銷售去中介化，沖擊傳統(tǒng)經(jīng)銷體制，推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的多元化渠道發(fā)展。二是在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方面，柔性生產(chǎn)和一體化銷售成必然趨勢(shì)。三是消費(fèi)者與企業(yè)關(guān)系重建，消費(fèi)者參與產(chǎn)品生產(chǎn)過(guò)程進(jìn)一步深入，比如定制、體驗(yàn)、設(shè)計(jì)，融入生產(chǎn)過(guò)程。

5. 國(guó)際化步伐加快。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)，對(duì)外開(kāi)放共享的腳步也進(jìn)一步加快，文化屬性的產(chǎn)品將更受國(guó)際消費(fèi)者的青睞。白酒是中國(guó)傳統(tǒng)文化的名片之一，將迎來(lái)新的國(guó)際發(fā)展機(jī)遇。

葡萄酒：一枝獨(dú)秀 進(jìn)口兇猛

在A股大農(nóng)業(yè)上市公司投資價(jià)值排行榜（2015）中，葡萄酒相關(guān)企業(yè)的具體排行情況如下表所示：

細(xì)分行業(yè)排名 股票名稱 得分 綜合排名1 　 張?jiān) 66.80 15 2 　 通葡股份 54.69 150 3 　 莫高股份 52.04 170 4 　 中葡股份 50.79 184 5 　 *ST皇臺(tái) 47.91 201

從上表中不難看出，在葡萄酒這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，除了全國(guó)性品牌張?jiān)５谋憩F(xiàn)一枝獨(dú)秀外，其余區(qū)域性品牌基本不具備競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)張難度較大，排名位置都比較靠后。而張?jiān)Ｔ诒就廉a(chǎn)品的霸主地位較為穩(wěn)固，已開(kāi)始布局進(jìn)口葡萄酒，開(kāi)啟國(guó)際化戰(zhàn)略，尋求本土和海外市場(chǎng)的平衡運(yùn)作。

我國(guó)葡萄酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)如下：

1. 占比較低，行業(yè)發(fā)展前景廣闊：我國(guó)葡萄酒消費(fèi)量?jī)H占酒類消費(fèi)總量的2.6%，占全球葡萄酒消費(fèi)量的7%；從人均來(lái)看，我國(guó)葡萄酒人均消費(fèi)僅為1.24升，遠(yuǎn)低于香港、日本、新加坡等地區(qū)的人均消費(fèi)量，仍有很大提升空間。

2. 行業(yè)處于發(fā)展初期：我國(guó)葡萄酒行業(yè)的消費(fèi)者教育仍處于初級(jí)階段，消費(fèi)者對(duì)葡萄酒的文化認(rèn)知和產(chǎn)品識(shí)別還需要較長(zhǎng)的培育過(guò)程。

3. 進(jìn)口酒保持較高份額：海外稟賦優(yōu)勢(shì)和文化根基使得進(jìn)口酒在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)保持較高份額，這種趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，目前進(jìn)口葡萄酒酒已占到整個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的28%，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

4. 龍頭企業(yè)加速布局海外市場(chǎng)：張?jiān)５缺就笼堫^企業(yè)近年連續(xù)發(fā)力收購(gòu)海外酒莊和酒企，布局海外市場(chǎng)和推進(jìn)進(jìn)口酒戰(zhàn)略，迎合市場(chǎng)消費(fèi)習(xí)慣，以保持自身在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額和繼續(xù)鞏固龍頭地位。

啤酒：寡頭競(jìng)爭(zhēng) 增勢(shì)不再

在A股大農(nóng)業(yè)上市公司投資價(jià)值排行榜（2015）中，啤酒相關(guān)企業(yè)的具體排行情況如下表所示：

細(xì)分行業(yè)排名 股票名稱 得分 綜合排名1 　 青島啤酒 65.42 27 2 　 燕京啤酒 65.02 30 3 　 啤酒花 62.03 61 4 　 惠泉啤酒 59.84 91 5 　 西藏發(fā)展 59.27 101 6 　 珠江啤酒 59.00 104 7 　 重慶啤酒 57.09 121 8 　 蘭州黃河 56.80 127

2015年中國(guó)啤酒市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)增速放緩、消費(fèi)環(huán)境整體低迷等因素影響，繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：啤酒行業(yè)全年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量 4716 萬(wàn)千升，同比下降5.1%，已連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

作為一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的傳統(tǒng)行業(yè)，經(jīng)過(guò)幾十年的快速發(fā)展，中國(guó)啤酒市場(chǎng)銷量已穩(wěn)居世界第一，人均消費(fèi)量也已達(dá)世界人均水平。目前中國(guó)前五大啤酒企業(yè)占市場(chǎng) 80%的份額，行業(yè)集中度不斷提升，隨著外資啤酒企業(yè)近年來(lái)憑借其資本等優(yōu)勢(shì)在國(guó)內(nèi)投資力度的加大，其市場(chǎng)規(guī)模不斷膨脹，也使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)總體已進(jìn)入低速增長(zhǎng)的新常態(tài)，外延式擴(kuò)張的行業(yè)整合進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)由產(chǎn)能、規(guī)模的擴(kuò)張轉(zhuǎn)向以質(zhì)量型、差異化為主的競(jìng)爭(zhēng)，增長(zhǎng)和發(fā)展必須依靠自身運(yùn)營(yíng)能力的提高。

我國(guó)啤酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)如下：

1. 行業(yè)增長(zhǎng)不再：在經(jīng)歷了此前數(shù)年的增長(zhǎng)后，2014 年-2015年啤酒行業(yè)都出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，如何挖掘市場(chǎng)潛能，考驗(yàn)著每個(gè)企業(yè)。

2. 行業(yè)寡頭壟斷格局明顯：我國(guó)啤酒規(guī)?；M(jìn)程基本完成，形成了華潤(rùn)、百威、青島、燕京和嘉士伯五大集團(tuán)，以及金星、珠江等中型集團(tuán)和眾多中小型啤酒企業(yè)的格局，其中市場(chǎng)前5名的市場(chǎng)集中度由2008年的60%提升至2014年的70.9%。

3. 競(jìng)爭(zhēng)格局激烈：通常情況下啤酒行業(yè)前5名的集中度超過(guò)80%后，行業(yè)格局穩(wěn)定，有望帶來(lái)行業(yè)龍頭公司毛利和凈利率水平改善。而我國(guó)啤酒龍頭企業(yè)的實(shí)力較為均衡，對(duì)此形成制約，凈利率僅5%-7%，因此預(yù)計(jì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局仍較為激烈。

4. 繼續(xù)關(guān)注行業(yè)并購(gòu)整合可能：華潤(rùn)啤酒收購(gòu)SAB持有的雪花49%股權(quán)，從而全資控股雪花啤酒，SAB退出中國(guó)市場(chǎng)。雖然行業(yè)整合已進(jìn)入尾聲，但不排除繼續(xù)整合的可能性，期待格局巨變后龍頭企業(yè)凈利提升的機(jī)會(huì)。

綜合來(lái)看整個(gè)酒業(yè)的發(fā)展：白酒行業(yè)開(kāi)始回暖復(fù)蘇，全國(guó)性的品牌酒企投資價(jià)值較大；關(guān)注知名酒企自建電商平臺(tái)帶來(lái)的渠道升級(jí)價(jià)值；葡萄酒行業(yè)的龍頭企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，區(qū)域品牌競(jìng)爭(zhēng)力較差，擴(kuò)展能力弱，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固且加快海外布局的企業(yè)優(yōu)勢(shì)較大；而啤酒行業(yè)在寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局下，全國(guó)性品牌酒企抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯強(qiáng)于區(qū)域性品牌企業(yè)。

雖然2015年白酒行業(yè)出現(xiàn)了微弱復(fù)蘇跡象，但2016年仍將處于持續(xù)深度調(diào)整期，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)過(guò)剩、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、稅負(fù)過(guò)重等問(wèn)題在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)仍將交織并存。