楊國(guó)英

一股叫寶能系的資本力量，大舉收購(gòu)萬(wàn)科的股權(quán)，幾番拉鋸戰(zhàn)之后，持股達(dá)到20%，成為萬(wàn)科第一大股東。王石急了，2015年12月17日，他在北京公開(kāi)宣布，向“侵略者”寶能系宣戰(zhàn)。不過(guò)，好像已經(jīng)晚了。

“險(xiǎn)資”寶能系來(lái)勢(shì)兇猛，耗資380億獲得萬(wàn)科22.45%的股份，超過(guò)華潤(rùn)的15.23%與萬(wàn)科事業(yè)合伙人的4.14%。再加上安邦保險(xiǎn)暖昧的5%，股東大會(huì)表決結(jié)果已經(jīng)具有高度的不確定性。王石對(duì)萬(wàn)科的掌控權(quán)岌岌可危。

但是，“弱者”王石卻沒(méi)有贏得輿論的廣泛同情，甚至被認(rèn)為不知趣、不尊重資本意志至上的游戲規(guī)則，做無(wú)謂的抵抗，在繼“捐款門”之后，王石再次卷入爭(zhēng)議的漩渦。其原因有二：第一，小股東因?yàn)楣蓛r(jià)上漲獲利，對(duì)“門口的野蠻人”的闖入樂(lè)見(jiàn)其成；第二，王石攻擊寶能系信用不夠、能力不夠、資金來(lái)源有問(wèn)題、歷史記錄不佳……。王石作為管理層的表態(tài)，引起激烈爭(zhēng)論。一種典型的觀點(diǎn)認(rèn)為：資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則就是“資本意志至上”，王石不應(yīng)對(duì)寶能系說(shuō)三道四。

萬(wàn)科為什么會(huì)遭遇今天的困境？其根本原因在于萬(wàn)科股權(quán)結(jié)構(gòu)的松散。萬(wàn)科為什么要設(shè)計(jì)如此分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)？這本質(zhì)上還是緣自王石的“深謀遠(yuǎn)慮”。股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，又加上大股東的支持，以及中小投資者的跟從，職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)就可以實(shí)際控制萬(wàn)科。這樣的股權(quán)設(shè)計(jì)案例在中國(guó)上市公司中非常罕見(jiàn)，屬于以小籌碼撬動(dòng)大資產(chǎn)的范例。

在一個(gè)產(chǎn)業(yè)資本主導(dǎo)的時(shí)代里，這樣的結(jié)構(gòu)能夠安然無(wú)恙地往前走，而作為戰(zhàn)略投資者的華潤(rùn)股份有限公司，也坐享紅利、樂(lè)觀其成；再加上王石及其團(tuán)隊(duì)，有著良好的社會(huì)形象，倒也天下太平。

如今的時(shí)代，是金融資本主導(dǎo)的時(shí)代。通過(guò)金融杠桿，一些財(cái)團(tuán)隨時(shí)可以動(dòng)用上百億、數(shù)百億資金進(jìn)行并購(gòu)。在資本市場(chǎng)上，萬(wàn)科顯然是優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的物。所以杉杉控股有限公司董事局主席鄭永剛先生才會(huì)說(shuō)：“這很正常啊。誰(shuí)都知道萬(wàn)科是家好公司，價(jià)格也不高，萬(wàn)科股權(quán)結(jié)構(gòu)又那么分散，誰(shuí)不想要??？”

資本是逐利的，也是理性的；資本本身沒(méi)有意識(shí)形態(tài)，沒(méi)有道德高下。然而一旦出現(xiàn)了“一股獨(dú)大”，萬(wàn)科的格局將會(huì)被打破，管理團(tuán)隊(duì)的控制權(quán)將會(huì)徹底淪喪，而王石他們則會(huì)淪落為“寶能系”姚振華的打工仔；而以王石的性格，這樣的局面顯然并非他想要的?！皯?zhàn)斗”，只能成為他的唯一選擇。

萬(wàn)科作為王石一手帶大的孩子，在突然有旁落他人之手的危險(xiǎn)之下，王石如此言辭激烈的喊話，其情可原，但卻失之于理。

王石代表4萬(wàn)名萬(wàn)科人喊出“萬(wàn)科不歡迎野蠻人”，這段話，初看起來(lái)倍有情懷，但卻明顯經(jīng)不起推敲，資本市場(chǎng)從來(lái)沒(méi)有野蠻和善良之分，只要合法守紀(jì)即可。更何況，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)就是產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)，萬(wàn)科不是王石的，也不是萬(wàn)科4萬(wàn)名員工的，而是萬(wàn)科全體股東的，從這個(gè)角度講，寶能系既然已經(jīng)成為萬(wàn)科的第一大股東，顯然更具有代表萬(wàn)科的資格。

至少王石指斥寶能系信用不夠、杠桿借債、過(guò)往舊事等，這些私下泄憤或許可以，但大張旗鼓地抨擊大股東，則顯然不合禮數(shù)，因?yàn)椋@些無(wú)法構(gòu)成對(duì)方不可以成為大股東的法理認(rèn)定。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人針對(duì)寶能系收購(gòu)萬(wàn)科一事，也明確表示，“市場(chǎng)主體之間，收購(gòu)與被收購(gòu)是市場(chǎng)化行為，在符合法律法規(guī)的前提下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不會(huì)干預(yù)?！?/p>

資本市場(chǎng)的游戲，從來(lái)沒(méi)有野蠻和善良一說(shuō)，只有守法和非法的判準(zhǔn)，公司控制人也不應(yīng)有情懷一說(shuō)，而應(yīng)該尊重產(chǎn)權(quán)的歸屬?！耙靶U人”借助杠桿進(jìn)行并購(gòu)，或許會(huì)對(duì)并購(gòu)對(duì)象的未來(lái)產(chǎn)生不良影響，但是，以王石為首的萬(wàn)科管理層，過(guò)度宣揚(yáng)情懷以抵制第一大股東，則更有違市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)“產(chǎn)權(quán)屬性”之規(guī)則。

與王石的言辭激烈相比，反觀“野蠻人”寶能集團(tuán)的回應(yīng)，則明顯淡定許多，“公司重視風(fēng)險(xiǎn)管控，重視每一筆投資……恪守法律，尊重規(guī)則，相信市場(chǎng)的力量?！钡珜毮苷f(shuō)的“相信市場(chǎng)的力量”，不代表錢就是一切，有錢也要守規(guī)則；而對(duì)一貫優(yōu)雅的王石來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在也要考慮如何優(yōu)雅地應(yīng)對(duì)。

說(shuō)到底，股東大會(huì)才是公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。不要拿華潤(rùn)控股的時(shí)代說(shuō)事，央企對(duì)參股企業(yè)的軟約束，在任何資本市場(chǎng)都不是常態(tài)。

請(qǐng)讓資本博弈超越情懷紛爭(zhēng)！在野蠻人已經(jīng)邁進(jìn)萬(wàn)科大門之當(dāng)下，王石、以及其他萬(wàn)科管理層，如果真正對(duì)萬(wàn)科有割舍不了的情懷，就應(yīng)用資本規(guī)則來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，即便通過(guò)停牌增發(fā)引入新股東之后，也同樣應(yīng)該尊重產(chǎn)權(quán)屬性這一市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)核心之規(guī)則。就中國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)作而言，只要將這種資本磨合導(dǎo)入市場(chǎng)規(guī)律和法律規(guī)制框架下，這樣的資本博弈出現(xiàn)再多，都不是壞事。