馬德芳　葉陳剛

摘要：文章利用滬深兩市 2010年～2013年的上市公司數(shù)據(jù)對管理層權(quán)力對在職消費的影響進行了實證檢驗，研究發(fā)現(xiàn)，上市公司管理層權(quán)力越大，其管理層的在職消費水平就越高，但在職消費水平越高，公司業(yè)績卻在下降，說明了管理層權(quán)力提升了在職消費水平，卻沒能相應(yīng)的提升公司業(yè)績。

關(guān)鍵詞：管理層權(quán)力；在職消費；公司業(yè)績

一、 引言

在職消費是指企業(yè)管理層在經(jīng)營企業(yè)行使職權(quán)時所發(fā)生的各種貨幣消費，這些消費由企業(yè)公費支出，如裝修辦公場地、專車使用、出國考察、公款宴請、娛樂消費、請客送禮等等。當前中國的市場化改革方向就是政府在不斷的下放權(quán)利，那么企業(yè)的實際控制權(quán)就會由委托人政府轉(zhuǎn)移給代理人經(jīng)營者手中，所以，我國企業(yè)特別是國有企業(yè)，其管理層掌握的權(quán)利資源范圍越來越大，其私利欲望會日益膨脹，如果管理層薪酬契約不完善，不能發(fā)揮其對管理層的激勵積極影響，那么就可能會導(dǎo)致管理層為了使自己的人力資本價值得到比較高的補償，就會選擇在職消費的方式來提升自己的私人利益。

在發(fā)達國家中，職業(yè)經(jīng)理人市場發(fā)展完善，在上市公司中，貨幣薪酬始終是最主要的管理層激勵方式，這屬于合法的顯性激勵方式，在職消費作為隱形的激勵方式較少發(fā)生，在職消費受關(guān)注的程度較低，但在我國，在職消費問題也很突出，其往往與管理層權(quán)力大小相聯(lián)系，很多國有企業(yè)極容易存在嚴重的“內(nèi)部人控制”問題，管理層的在職消費問題也具有一定的社會敏感性，在職消費水平與企業(yè)的實際經(jīng)營現(xiàn)狀和業(yè)績并不配比，很多在職消費項目本身難以分辨其公私屬性，管理層消費容易變成表面是為公服務(wù)，其實為私獲利，另外，管理層成員職位越高，其權(quán)利越大，那么可享用的公司資源越多，在職消費數(shù)量和檔次就越高越多，有的消費接近于奢侈的程度。因此，對管理層在職消費問題進行深入研究具有一定的理論和現(xiàn)實意義。

二、 文獻回顧與研究假設(shè)

相對于貨幣薪酬來說，國內(nèi)外關(guān)于在職消費的研究要少很多，Beale和Means（1932）研究發(fā)現(xiàn)如果股東分散不能有效監(jiān)督管理層，那么管理層很可能會為自己謀取私利而占有公司資產(chǎn)，包括額外津貼和補助等。Jensen和Meckling（1976）也研究發(fā)現(xiàn)，管理層很有可能會權(quán)力尋租，缺少監(jiān)督就會增加自身的非貨幣福利，持股比例越低，越會增加自己的非貨幣福利。何浚（1998）研究認為，國有企業(yè)形成了“內(nèi)部人控制”局面，使得管理層可以追求較高在職消費。夏冬林和李曉強（2004）研究發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例越高，管理層在職消費水平越低，國有企業(yè)的管理層在職消費與貨幣薪酬成負向的“替代”關(guān)系，而在非國有企業(yè)中，二者成正向的“互補”關(guān)系。盧銳等（2008）發(fā)現(xiàn)，在管理層權(quán)力較大的企業(yè)中，在職消費是成為管理層重要的尋租手段。

究其原因，一方面主要是因為公司治理不完善，尤其是國有企業(yè)，事實上的“所有者缺位”，使得國有企業(yè)的高管不能取得市場化的激勵保障。在缺乏有效監(jiān)督的情況下，不可避免會出現(xiàn)代理問題，在企業(yè)誰擁有控制權(quán)力，誰就有機會在職消費。另一方面，國有企業(yè)高管薪酬仍然帶有明顯的平均主義的烙印，顯性薪酬激勵作用可能被弱化，那么高管就會優(yōu)先選擇增加在職消費等控制權(quán)收益。在職消費成為國有企業(yè)管理人員的替代性選擇（陳冬華，2005），因此，管理層只要存在權(quán)力，其在職消費現(xiàn)象就不會消除。在管理層權(quán)力較大的企業(yè)中，管理層有更大動機和能力提高自身的在職消費水平?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：上市公司的管理層權(quán)力越大，管理層的在職消費水平就會越高。

對一個正常經(jīng)營的企業(yè)來說，在職消費的存在本身具有一定的合理性，Hirsch（1976）研究發(fā)現(xiàn)在職消費可以提高管理層的聲譽和名望。Rajan和Wulf（2006）研究發(fā)現(xiàn)在職消費并不都是無效的，在一定程度上可以提高管理層的工作效率。陳克江和王博（2009）認為在職消費可以促進管理層對公司運營的經(jīng)營效率。李焰等（2010）研究發(fā)現(xiàn)在職消費在國有控股上市公司中具有特殊的激勵作用。但是由于當前我國公司治理不太完善，內(nèi)部人控制現(xiàn)象還依然存在，在職消費行為不可避免會得到一定程度的擴張，進而會增加代理成本，陳冬華等（2005）發(fā)現(xiàn)，在職消費顯著降低了國有企業(yè)經(jīng)營業(yè)績；盧銳（2008）研究認為在職消費水平高的上市公司，其經(jīng)營績效并不強。由此可見，這種過濫的自我激勵行為極大地侵蝕了企業(yè)的利潤和其他相關(guān)者的利益，其代價足以抵消其對公司業(yè)績帶來的正面作用，最終可能會降低公司績效。基于以上分析，提出假設(shè)2：

假設(shè)2：管理層在職消費水平越高，上市公司的經(jīng)營業(yè)績就越低。

三、 研究設(shè)計

1. 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源。本文選取中國滬深兩市2010年～2013年的所有A股上市公司為初始研究樣本，為了研究需要并對以下幾類上市公司進行剔除：（l）金融類上市公司；（2）同時發(fā)行B股或H股的上市公司；（3）當年管理層發(fā)生變更的上市公司；（4）相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)不全的上市公司。最終得到了2 764個公司樣本。研究中使用的數(shù)據(jù)主要來源于國泰安和Wind數(shù)據(jù)庫，其中在職消費數(shù)據(jù)和管理層任職年限等數(shù)據(jù)由手工查閱上市公司年報取得。本文利用STATA10.0軟件數(shù)據(jù)進行處理。

2. 變量選擇與含義。針對管理層權(quán)力，本文選取以下三個指標來代替：兩職兼任（POWER1）、第一大股東持股比例（POWER2）、總經(jīng)理任職年限（POWER3）等；針對管理層在職消費，本文通過手工查閱年報附注中“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流量”項目，然后將上市公司的差旅費、辦公費、通訊費、業(yè)務(wù)招待費、董事會費、出國培訓費、會議費和小車費等八項費用項目加總，然后取其對數(shù)作為在職消費替代變量（PC1）；針對上市公司經(jīng)營業(yè)績，本文采用總資產(chǎn)收益率（ROA）作為替代變量。另外，其它變量的選取及定義詳見表1。

3. 研究模型。

四、 實證結(jié)果

1. 描述性統(tǒng)計分析。表2是主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果，從表2可以看出，2010年～2013年間，上市公司管理層的在職消費總額均值為1 716.04萬元，最大值甚至可以達到10 473.62萬元，可以看出，管理層的在職消費金額比較大，標準差為1 887.31萬元，說明不同上市公司的在職消費金額差異比較大。而企業(yè)經(jīng)營績效平均達到4%，有的公司處在虧損狀態(tài)。從管理層權(quán)力指標來看，19.15%的上市公司二職兼任，第一大股東持股比例平均高達53.74%。

2. 多元回歸分析。

（1）在職消費與管理層權(quán)力。表3為在職消費與管理層權(quán)力回歸結(jié)果，從中可以看出，代表管理層權(quán)利大小的兩職兼任（POWER1）和總經(jīng)理任職年限（POWER3）與在職消費的回歸系數(shù)都顯著為正，說明了管理層權(quán)力越大，在職消費水平就會越高，這驗證了假設(shè)1。值得說明的是，第一大股東持股比例（POWER2）與在職消費顯著負相關(guān)，說明第一大股東持股比例越高，管理層利益與公司利益開始一致起來，高管的在職消費反而可能減少。也有一種可能是第一大股東持股比例不能夠真正代表管理層權(quán)力的大小。從控制變量來看，公司規(guī)模（SIZE）與在職消費顯著正相關(guān)，說明上市公司規(guī)模越大，管理層在職消費水平就越高?？毓蓹?quán)性質(zhì)（CONTROL）與在職消費負相關(guān)，說明非國有控股上市公司中其管理層所受股東的監(jiān)督比較少，在職消費水平更高。財務(wù)杠桿（LEVER）與在職消費顯著負相關(guān)，表明上市公司財務(wù)風險越高，現(xiàn)金流出會越多，使得管理層用于在職消費的現(xiàn)金支出就越少。

（2）在職消費與公司業(yè)績。表4給出了在職消費與公司業(yè)績的回歸結(jié)果，從中可以看出，代表在職消費水平的PC1與業(yè)績的系數(shù)顯著為負，說明管理層的在職消費顯著降低了公司業(yè)績，在職消費水平越高，公司業(yè)績就會越低，驗證了假設(shè)2；管理層權(quán)力（POWER1）的系數(shù)不顯著，說明管理層權(quán)力在影響在職消費水平的同時，并不會促使公司業(yè)績上升；從控制變量來看，公司規(guī)模的系數(shù)顯著為正，說明規(guī)模越大，公司業(yè)績越強，控制權(quán)性質(zhì)的系數(shù)顯著為正，說明國有控股上市公司業(yè)績比較好，財務(wù)杠桿系數(shù)顯著為負，說明財務(wù)風險越大，公司業(yè)績反而更低。

3. 穩(wěn)健性檢驗。為了驗證上述研究結(jié)論的可靠性，本文利用以下替代變量進行穩(wěn)健性檢驗：（1）用年報附注“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流量”中差旅費、業(yè)務(wù)招待費、通訊費、出國培訓費和小車費五項費用之和取對數(shù)（PC2）作為PC的替代變量；（2）利用企業(yè)市場業(yè)績的TOBIN'SQ作為會計業(yè)績ROA的替代變量。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與前面研究結(jié)論基本一致。

五、 研究結(jié)論

本文利用滬深兩市2010年～2013年的所有A股上市公司為樣本對管理層權(quán)力對在職消費的影響進行了實證檢驗，研究發(fā)現(xiàn)，與其它企業(yè)相比，管理層權(quán)力大的上市公司，其管理層的在職消費水平就越高，而在職消費水平并不能提升公司業(yè)績，反而導(dǎo)致上市公司的經(jīng)營業(yè)績下降，在職消費的“代理問題”依然存在。因此，上市公司在不斷完善內(nèi)部治理的同時，必須警惕上市公司管理層的在職消費水平對公司的影響，有效控制在職消費金額，積極發(fā)揮貨幣薪酬激勵的良性作用。

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基金項目：國家社會科學基金重點項目“國家治理、國家審計制度與預(yù)防懲治腐敗體系創(chuàng)新研究”（項目號：13AZD002）；河南工業(yè)大學高層次人才基金項目（項目號：2012BS026）。

作者簡介：葉陳剛（1962-），男，漢族，湖北省蘄春市人，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際商學院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向為企業(yè)倫理、社會責任與審計；馬德芳（1978-），男，漢族，河南省鄧州市人，河南工業(yè)大學管理學院副教授，對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際商學院博士后，研究方向為財務(wù)會計。

收稿日期：2015-11-17。