馬德芳 葉陳剛
摘要:文章利用滬深兩市 2010年~2013年的上市公司數(shù)據(jù)對管理層權(quán)力對在職消費的影響進行了實證檢驗,研究發(fā)現(xiàn),上市公司管理層權(quán)力越大,其管理層的在職消費水平就越高,但在職消費水平越高,公司業(yè)績卻在下降,說明了管理層權(quán)力提升了在職消費水平,卻沒能相應(yīng)的提升公司業(yè)績。
關(guān)鍵詞:管理層權(quán)力;在職消費;公司業(yè)績
一、 引言
在職消費是指企業(yè)管理層在經(jīng)營企業(yè)行使職權(quán)時所發(fā)生的各種貨幣消費,這些消費由企業(yè)公費支出,如裝修辦公場地、專車使用、出國考察、公款宴請、娛樂消費、請客送禮等等。當前中國的市場化改革方向就是政府在不斷的下放權(quán)利,那么企業(yè)的實際控制權(quán)就會由委托人政府轉(zhuǎn)移給代理人經(jīng)營者手中,所以,我國企業(yè)特別是國有企業(yè),其管理層掌握的權(quán)利資源范圍越來越大,其私利欲望會日益膨脹,如果管理層薪酬契約不完善,不能發(fā)揮其對管理層的激勵積極影響,那么就可能會導(dǎo)致管理層為了使自己的人力資本價值得到比較高的補償,就會選擇在職消費的方式來提升自己的私人利益。
在發(fā)達國家中,職業(yè)經(jīng)理人市場發(fā)展完善,在上市公司中,貨幣薪酬始終是最主要的管理層激勵方式,這屬于合法的顯性激勵方式,在職消費作為隱形的激勵方式較少發(fā)生,在職消費受關(guān)注的程度較低,但在我國,在職消費問題也很突出,其往往與管理層權(quán)力大小相聯(lián)系,很多國有企業(yè)極容易存在嚴重的“內(nèi)部人控制”問題,管理層的在職消費問題也具有一定的社會敏感性,在職消費水平與企業(yè)的實際經(jīng)營現(xiàn)狀和業(yè)績并不配比,很多在職消費項目本身難以分辨其公私屬性,管理層消費容易變成表面是為公服務(wù),其實為私獲利,另外,管理層成員職位越高,其權(quán)利越大,那么可享用的公司資源越多,在職消費數(shù)量和檔次就越高越多,有的消費接近于奢侈的程度。因此,對管理層在職消費問題進行深入研究具有一定的理論和現(xiàn)實意義。
二、 文獻回顧與研究假設(shè)
相對于貨幣薪酬來說,國內(nèi)外關(guān)于在職消費的研究要少很多,Beale和Means(1932)研究發(fā)現(xiàn)如果股東分散不能有效監(jiān)督管理層,那么管理層很可能會為自己謀取私利而占有公司資產(chǎn),包括額外津貼和補助等。Jensen和Meckling(1976)也研究發(fā)現(xiàn),管理層很有可能會權(quán)力尋租,缺少監(jiān)督就會增加自身的非貨幣福利,持股比例越低,越會增加自己的非貨幣福利。何浚(1998)研究認為,國有企業(yè)形成了“內(nèi)部人控制”局面,使得管理層可以追求較高在職消費。夏冬林和李曉強(2004)研究發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例越高,管理層在職消費水平越低,國有企業(yè)的管理層在職消費與貨幣薪酬成負向的“替代”關(guān)系,而在非國有企業(yè)中,二者成正向的“互補”關(guān)系。盧銳等(2008)發(fā)現(xiàn),在管理層權(quán)力較大的企業(yè)中,在職消費是成為管理層重要的尋租手段。
究其原因,一方面主要是因為公司治理不完善,尤其是國有企業(yè),事實上的“所有者缺位”,使得國有企業(yè)的高管不能取得市場化的激勵保障。在缺乏有效監(jiān)督的情況下,不可避免會出現(xiàn)代理問題,在企業(yè)誰擁有控制權(quán)力,誰就有機會在職消費。另一方面,國有企業(yè)高管薪酬仍然帶有明顯的平均主義的烙印,顯性薪酬激勵作用可能被弱化,那么高管就會優(yōu)先選擇增加在職消費等控制權(quán)收益。在職消費成為國有企業(yè)管理人員的替代性選擇(陳冬華,2005),因此,管理層只要存在權(quán)力,其在職消費現(xiàn)象就不會消除。在管理層權(quán)力較大的企業(yè)中,管理層有更大動機和能力提高自身的在職消費水平?;谝陨戏治?,本文提出假設(shè)1:
假設(shè)1:上市公司的管理層權(quán)力越大,管理層的在職消費水平就會越高。
對一個正常經(jīng)營的企業(yè)來說,在職消費的存在本身具有一定的合理性,Hirsch(1976)研究發(fā)現(xiàn)在職消費可以提高管理層的聲譽和名望。Rajan和Wulf(2006)研究發(fā)現(xiàn)在職消費并不都是無效的,在一定程度上可以提高管理層的工作效率。陳克江和王博(2009)認為在職消費可以促進管理層對公司運營的經(jīng)營效率。李焰等(2010)研究發(fā)現(xiàn)在職消費在國有控股上市公司中具有特殊的激勵作用。但是由于當前我國公司治理不太完善,內(nèi)部人控制現(xiàn)象還依然存在,在職消費行為不可避免會得到一定程度的擴張,進而會增加代理成本,陳冬華等(2005)發(fā)現(xiàn),在職消費顯著降低了國有企業(yè)經(jīng)營業(yè)績;盧銳(2008)研究認為在職消費水平高的上市公司,其經(jīng)營績效并不強。由此可見,這種過濫的自我激勵行為極大地侵蝕了企業(yè)的利潤和其他相關(guān)者的利益,其代價足以抵消其對公司業(yè)績帶來的正面作用,最終可能會降低公司績效。基于以上分析,提出假設(shè)2:
假設(shè)2:管理層在職消費水平越高,上市公司的經(jīng)營業(yè)績就越低。
三、 研究設(shè)計
1. 樣本選擇及數(shù)據(jù)來源。本文選取中國滬深兩市2010年~2013年的所有A股上市公司為初始研究樣本,為了研究需要并對以下幾類上市公司進行剔除:(l)金融類上市公司;(2)同時發(fā)行B股或H股的上市公司;(3)當年管理層發(fā)生變更的上市公司;(4)相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)不全的上市公司。最終得到了2 764個公司樣本。研究中使用的數(shù)據(jù)主要來源于國泰安和Wind數(shù)據(jù)庫,其中在職消費數(shù)據(jù)和管理層任職年限等數(shù)據(jù)由手工查閱上市公司年報取得。本文利用STATA10.0軟件數(shù)據(jù)進行處理。
2. 變量選擇與含義。針對管理層權(quán)力,本文選取以下三個指標來代替:兩職兼任(POWER1)、第一大股東持股比例(POWER2)、總經(jīng)理任職年限(POWER3)等;針對管理層在職消費,本文通過手工查閱年報附注中“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流量”項目,然后將上市公司的差旅費、辦公費、通訊費、業(yè)務(wù)招待費、董事會費、出國培訓費、會議費和小車費等八項費用項目加總,然后取其對數(shù)作為在職消費替代變量(PC1);針對上市公司經(jīng)營業(yè)績,本文采用總資產(chǎn)收益率(ROA)作為替代變量。另外,其它變量的選取及定義詳見表1。
3. 研究模型。
四、 實證結(jié)果
1. 描述性統(tǒng)計分析。表2是主要變量描述性統(tǒng)計結(jié)果,從表2可以看出,2010年~2013年間,上市公司管理層的在職消費總額均值為1 716.04萬元,最大值甚至可以達到10 473.62萬元,可以看出,管理層的在職消費金額比較大,標準差為1 887.31萬元,說明不同上市公司的在職消費金額差異比較大。而企業(yè)經(jīng)營績效平均達到4%,有的公司處在虧損狀態(tài)。從管理層權(quán)力指標來看,19.15%的上市公司二職兼任,第一大股東持股比例平均高達53.74%。
2. 多元回歸分析。
(1)在職消費與管理層權(quán)力。表3為在職消費與管理層權(quán)力回歸結(jié)果,從中可以看出,代表管理層權(quán)利大小的兩職兼任(POWER1)和總經(jīng)理任職年限(POWER3)與在職消費的回歸系數(shù)都顯著為正,說明了管理層權(quán)力越大,在職消費水平就會越高,這驗證了假設(shè)1。值得說明的是,第一大股東持股比例(POWER2)與在職消費顯著負相關(guān),說明第一大股東持股比例越高,管理層利益與公司利益開始一致起來,高管的在職消費反而可能減少。也有一種可能是第一大股東持股比例不能夠真正代表管理層權(quán)力的大小。從控制變量來看,公司規(guī)模(SIZE)與在職消費顯著正相關(guān),說明上市公司規(guī)模越大,管理層在職消費水平就越高??毓蓹?quán)性質(zhì)(CONTROL)與在職消費負相關(guān),說明非國有控股上市公司中其管理層所受股東的監(jiān)督比較少,在職消費水平更高。財務(wù)杠桿(LEVER)與在職消費顯著負相關(guān),表明上市公司財務(wù)風險越高,現(xiàn)金流出會越多,使得管理層用于在職消費的現(xiàn)金支出就越少。
(2)在職消費與公司業(yè)績。表4給出了在職消費與公司業(yè)績的回歸結(jié)果,從中可以看出,代表在職消費水平的PC1與業(yè)績的系數(shù)顯著為負,說明管理層的在職消費顯著降低了公司業(yè)績,在職消費水平越高,公司業(yè)績就會越低,驗證了假設(shè)2;管理層權(quán)力(POWER1)的系數(shù)不顯著,說明管理層權(quán)力在影響在職消費水平的同時,并不會促使公司業(yè)績上升;從控制變量來看,公司規(guī)模的系數(shù)顯著為正,說明規(guī)模越大,公司業(yè)績越強,控制權(quán)性質(zhì)的系數(shù)顯著為正,說明國有控股上市公司業(yè)績比較好,財務(wù)杠桿系數(shù)顯著為負,說明財務(wù)風險越大,公司業(yè)績反而更低。
3. 穩(wěn)健性檢驗。為了驗證上述研究結(jié)論的可靠性,本文利用以下替代變量進行穩(wěn)健性檢驗:(1)用年報附注“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流量”中差旅費、業(yè)務(wù)招待費、通訊費、出國培訓費和小車費五項費用之和取對數(shù)(PC2)作為PC的替代變量;(2)利用企業(yè)市場業(yè)績的TOBIN'SQ作為會計業(yè)績ROA的替代變量。穩(wěn)健性檢驗結(jié)果與前面研究結(jié)論基本一致。
五、 研究結(jié)論
本文利用滬深兩市2010年~2013年的所有A股上市公司為樣本對管理層權(quán)力對在職消費的影響進行了實證檢驗,研究發(fā)現(xiàn),與其它企業(yè)相比,管理層權(quán)力大的上市公司,其管理層的在職消費水平就越高,而在職消費水平并不能提升公司業(yè)績,反而導(dǎo)致上市公司的經(jīng)營業(yè)績下降,在職消費的“代理問題”依然存在。因此,上市公司在不斷完善內(nèi)部治理的同時,必須警惕上市公司管理層的在職消費水平對公司的影響,有效控制在職消費金額,積極發(fā)揮貨幣薪酬激勵的良性作用。
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基金項目:國家社會科學基金重點項目“國家治理、國家審計制度與預(yù)防懲治腐敗體系創(chuàng)新研究”(項目號:13AZD002);河南工業(yè)大學高層次人才基金項目(項目號:2012BS026)。
作者簡介:葉陳剛(1962-),男,漢族,湖北省蘄春市人,對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際商學院教授、博士生導(dǎo)師,研究方向為企業(yè)倫理、社會責任與審計;馬德芳(1978-),男,漢族,河南省鄧州市人,河南工業(yè)大學管理學院副教授,對外經(jīng)濟貿(mào)易大學國際商學院博士后,研究方向為財務(wù)會計。
收稿日期:2015-11-17。