吳晶妹　邵俊睿

摘要：中國(guó)是股權(quán)型眾籌發(fā)展的主要增長(zhǎng)國(guó)家之一，但我國(guó)相關(guān)法規(guī)及眾籌平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)防范措施較為初級(jí)。文章闡述了美國(guó)、英國(guó)和澳大利亞股權(quán)型眾籌發(fā)展情況、制度政策等，同時(shí)分析了該國(guó)眾籌平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)防范情況。在此基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)股權(quán)型眾籌監(jiān)管方向進(jìn)行了探討，并對(duì)股權(quán)型眾籌平臺(tái)的提出了制度的建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)型眾籌；眾籌監(jiān)管；信用風(fēng)險(xiǎn)管理

近年來網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展走上了快車道，根據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司的報(bào)告，預(yù)計(jì)在2020年，全球數(shù)據(jù)總量將超過40ZB，這一數(shù)據(jù)量是2011年的22倍。隨著大數(shù)據(jù)使用領(lǐng)域的不斷擴(kuò)張，人們經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，社會(huì)活動(dòng)開始出現(xiàn)了前所未有的變革。在傳統(tǒng)金融行業(yè)，銀行為企業(yè)融資主要渠道，但是由于銀行“二八”定律的存在，銀行門檻限定較高，流程審查較為復(fù)雜，只有信用資質(zhì)較好和資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)和個(gè)人才能通過銀行獲得融資，對(duì)于初創(chuàng)型企業(yè)，銀行的高門檻往往是其無法跨越的，創(chuàng)新項(xiàng)目大多因缺少資金的支持而消失在萌芽之中。信息技術(shù)的發(fā)展改變了這一局面，互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)使新興的融資方式層出不窮，這些融資方式普遍有著融資中介低成本，低門檻和高效率的特點(diǎn)。互聯(lián)網(wǎng)金融使得融資中介充分的利用了“長(zhǎng)尾效應(yīng)”吸引了眾多初創(chuàng)型企業(yè)進(jìn)行融資，其中眾籌成為了互聯(lián)網(wǎng)金融中最具代表性的方式之一，眾籌是信用風(fēng)險(xiǎn)管理，大數(shù)據(jù)分析和普惠金融概念的發(fā)展下應(yīng)運(yùn)而生的融資方式。

一、 眾籌業(yè)務(wù)的介紹

1. 眾籌融資的基本模式。眾籌（Crowdfunding）是一種新型的網(wǎng)絡(luò)融資形式，基本模式為融資方在眾籌平臺(tái)展示項(xiàng)目，投資者通過對(duì)項(xiàng)目的了解預(yù)測(cè)并作出投資決策。眾籌的資金來源于眾多微型投資者，同時(shí)融資方多為初創(chuàng)型企業(yè)，企業(yè)規(guī)模較小，融資額度較低。根據(jù)回饋投資者回報(bào)的不同，眾籌有四種不同的形式。分別是捐贈(zèng)型眾籌、回報(bào)型眾籌、股權(quán)型眾籌和債權(quán)型眾籌。在全球范圍，融資成功率最高且規(guī)模最大的眾籌模式為債權(quán)型眾籌。股權(quán)型眾籌成功率相對(duì)較低，但是平均融資金額最高，且投資回報(bào)率也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其余類型。

根據(jù)massolution的報(bào)告，2014年是全球眾籌業(yè)迅速發(fā)展的一年，在2014年全球眾籌業(yè)籌集資金達(dá)到162億美元，較2013年增長(zhǎng)167%。2015年全球眾籌融資總額約為344億美元，其中債權(quán)型眾籌約為250億美元，股權(quán)型眾籌約為25億美元，回報(bào)型眾籌和捐贈(zèng)型眾籌合計(jì)約為55億美元。眾籌業(yè)的發(fā)迅速展主要來自于亞洲市場(chǎng)的急劇擴(kuò)張，2015年亞洲眾籌籌資額高達(dá)105.4億美元，同比增長(zhǎng)210%，繼2014年后，亞洲繼續(xù)保持世界眾籌籌資額度第二大洲。北美仍高居首位，2015年籌資額度增長(zhǎng)82%，達(dá)到172.5億美元。

2. 眾籌平臺(tái)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。使用眾籌平臺(tái)進(jìn)行融資的企業(yè)，人員構(gòu)成穩(wěn)定性較差，營(yíng)業(yè)收入不確定性較大，經(jīng)驗(yàn)項(xiàng)目基本處于初級(jí)階段，信息不對(duì)稱情況嚴(yán)重，整體信用風(fēng)險(xiǎn)較大。主要的信用風(fēng)險(xiǎn)是融資方編造虛假的項(xiàng)目或提供不實(shí)的項(xiàng)目信息，通過眾籌平臺(tái)騙取大眾的資金。虛假信息主要包括：（1）沒有獲得融資方宣稱掌握的專利、商標(biāo)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)等；（2）虛構(gòu)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)；（3）虛構(gòu)公司的銷售合同或與著名企業(yè)的交易關(guān)系。由于回報(bào)型眾籌發(fā)展時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，目前眾籌領(lǐng)域的信用風(fēng)險(xiǎn)事件主要集中在回報(bào)型眾籌暴露。對(duì)于股權(quán)型眾籌，由于發(fā)展時(shí)間較短，很多項(xiàng)目還沒有到預(yù)計(jì)退出期，信用事件所暴露的數(shù)量較小。但是并不能因此認(rèn)為股權(quán)型眾籌風(fēng)險(xiǎn)較小，股權(quán)型眾籌融資額較大，退出期較長(zhǎng)，潛在信用風(fēng)險(xiǎn)較大。

二、 美國(guó)、英國(guó)、澳大利亞股權(quán)型眾籌業(yè)務(wù)的監(jiān)管及眾籌平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)防范分析

1. 美國(guó)股權(quán)型眾籌業(yè)務(wù)的監(jiān)管及平臺(tái)分析。美國(guó)第一家股權(quán)型眾籌平臺(tái)EquityNet在2005年出現(xiàn)。當(dāng)時(shí)美國(guó)還沒有出臺(tái)股權(quán)型眾籌相關(guān)的法律，美國(guó)證券交易委員會(huì)只能依據(jù)1933年的《證券法》、1934年的《證券交易法》、2002年的《聯(lián)邦薩班斯-奧克雷法案》和2010年的《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管。但是這些法律對(duì)眾籌業(yè)務(wù)并沒有針對(duì)性，并且這些法規(guī)對(duì)向公共出售股權(quán)的行為、企業(yè)信息披露等資本市場(chǎng)的管理要求很高，抑制了股權(quán)型眾籌的發(fā)展。2012年3月8日，美國(guó)眾議院通過了JOBS法案（Jumpstart Our Business Startups Act），同年4月5日，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬簽署JOBS法案，使其正式成為了法律。JOBS法案對(duì)《證券法》和《證券交易法》做出了較大的改革和補(bǔ)充，使得該法案在保護(hù)投資者防范金融欺詐的同時(shí)，保證融資企業(yè)成本不大幅增加。該法案在以下方面有了革命性的改變：（1）明確了初創(chuàng)型企業(yè)指最近一年年收入少于10億美元的發(fā)行人以及該法案適用對(duì)象為初創(chuàng)型企業(yè)；（2）限制了融資企業(yè)投資者數(shù)量及融資總額度；（3）限制了投資者的投資條件及額度；（4）對(duì)眾籌平臺(tái)審查工作和信息披露提出了要求；（5）放寬了私募融資的監(jiān)管，允許一般性勸誘和廣泛宣傳。JOBS法案的出臺(tái)促進(jìn)了股權(quán)型眾籌業(yè)的發(fā)展，在法案發(fā)布后的一年內(nèi)，美國(guó)股權(quán)型眾籌總額度高達(dá)2.17億美元。

美國(guó)最著名的股權(quán)型眾籌平臺(tái)之一Angellist創(chuàng)辦于2010年1月。該平臺(tái)只向合格投資者（對(duì)自然人，最近兩年中每年年收入至少20萬美元或家庭收入超過30萬美元）開放。2015年，Angellist籌資總金額高達(dá)1.63億美元，完成441個(gè)項(xiàng)目的投資。

由于《JOBS法案》已經(jīng)對(duì)融資方提供了信息披露的要求以及真實(shí)性的監(jiān)督，Angellist只對(duì)每家企業(yè)進(jìn)行較為簡(jiǎn)單的信用風(fēng)險(xiǎn)審查，并且不保證所有信息的真實(shí)性但該平臺(tái)在業(yè)務(wù)的發(fā)展中會(huì)通過融資模式上的創(chuàng)新（例如Syndicate聯(lián)合投資模式）減少融資者的信用風(fēng)險(xiǎn)。Angellist的信用風(fēng)險(xiǎn)防范手段主要有：（1）Angellist在JOBS法案的信息披露規(guī)定基礎(chǔ)之上，要求融資人對(duì)產(chǎn)品、隊(duì)伍和資金使用計(jì)劃提供更詳細(xì)的信息。Angellist在籌資人展示項(xiàng)目前都會(huì)要求完成信息采集，并對(duì)選擇聯(lián)合投資模式的融資人進(jìn)行審查。審查由Angellist團(tuán)隊(duì)聯(lián)合業(yè)內(nèi)的風(fēng)投專家進(jìn)行審查，并把審查合格的企業(yè)向投資者推介；（2）根據(jù)JOBS法案，Angellist只向合格投資者開放，這可以規(guī)避公共誘導(dǎo)的法律問題，也不需要注冊(cè)成為經(jīng)紀(jì)商或者自營(yíng)商，同時(shí)，合格投資者更加專業(yè)和有經(jīng)驗(yàn)，能較為客觀合理的對(duì)公司進(jìn)行估值，并能減少因信息不對(duì)稱而帶來的信用風(fēng)險(xiǎn)而且合格投資者對(duì)損失的承受能力也比較強(qiáng)；（3）Angellist推出了聯(lián)合投資模式（Syndicate），即由一個(gè)領(lǐng)頭人發(fā)起，其他合格投資人跟投，領(lǐng)投人在投資之前會(huì)發(fā)起投資項(xiàng)目計(jì)劃，并由Angellist審核，一旦通過，跟投者會(huì)收到邀約。領(lǐng)投者需要定期披露投資情況。在這種模式中，領(lǐng)投者的經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)能力和Angellist的審核都是減少信用風(fēng)險(xiǎn)的手段。

但是這些風(fēng)險(xiǎn)防范手段還是出現(xiàn)了漏洞，2015年，能源公司Ascenergy偽造了石油和天然氣項(xiàng)目并在Angellist等幾家眾籌平臺(tái)進(jìn)行融資，該公司共籌集大約500萬美元，然而在所有花費(fèi)中，只有幾千美元被用于石油和天然氣相關(guān)的業(yè)務(wù)中。最后該本項(xiàng)目被認(rèn)定為了欺詐事件。

2. 英國(guó)股權(quán)型眾籌平臺(tái)分析。2011年，世界第一家股權(quán)型眾籌平臺(tái)Crowdcube在英國(guó)誕生，同年，股權(quán)型眾籌在英國(guó)迅速發(fā)展，平臺(tái)數(shù)量和融資規(guī)模都不斷上升，英國(guó)成為世界股權(quán)型眾籌行業(yè)的領(lǐng)頭羊。在行業(yè)發(fā)展的同時(shí)，相關(guān)法律法規(guī)也不斷的完善。在英國(guó)，證券的發(fā)行由英國(guó)金融服務(wù)管理局（Financial Services Authority，F(xiàn)SA）管理，并受到金融服務(wù)市場(chǎng)法案（Financial Services Markets Act，F(xiàn)SMA，2000）所約束，盡管FSMA不是專門為監(jiān)管股權(quán)型眾籌推出的，但是部分法規(guī)涉及到股權(quán)型眾籌。早期，股權(quán)型眾籌在英國(guó)受到FSMA法案的約束，在FSMA法案下，對(duì)無授權(quán)或豁免權(quán)的投資者進(jìn)行投資邀約和誘導(dǎo)等融資推介行為都是被禁止的。因此股權(quán)型眾籌平臺(tái)中，初創(chuàng)型企業(yè)只能向被FSA授權(quán)或者處于豁免狀態(tài)的個(gè)體進(jìn)行融資推介。在FSMA法案中，豁免投資者投資豁免項(xiàng)目的人數(shù)最高不超過150人，總金額不超過500萬歐元。2012年8月，F(xiàn)SA發(fā)出第一條關(guān)于眾籌網(wǎng)站的公告，公告中，眾籌網(wǎng)站被要求只能把了解初創(chuàng)型企業(yè)的運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)的成熟投資者視為目標(biāo)客戶。在2014年，金融行為監(jiān)管局（Financial Conduct Authority， FCA）出臺(tái)了《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)眾籌和通過其他方式發(fā)行不易變現(xiàn)證券的監(jiān)管規(guī)則》（The FCA's regulatory approach to crowdfunding over the internet and the promotion of non-readily realizable securities by the media），該法規(guī)對(duì)債權(quán)型眾籌和股權(quán)型眾籌都出臺(tái)了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，該法案對(duì)于股權(quán)型眾籌的監(jiān)管主要體現(xiàn)在：（1）從事債權(quán)或股權(quán)型眾籌業(yè)務(wù)的平臺(tái)都需要取得FCA的授權(quán)；（2）參與股權(quán)型眾籌的投資者應(yīng)為專業(yè)投資者、獲得建議的零售投資者、相關(guān)領(lǐng)域零售投資者、高凈值投資者（年收入超過10萬英鎊或者凈資產(chǎn)超過25萬英鎊）或者經(jīng)過FCA認(rèn)證的成熟投資者和投資額度低于凈資產(chǎn)10%的零售投資者；（3）未被提供建議的零售投資者需要進(jìn)行適當(dāng)性測(cè)試，以確保投資者在進(jìn)行投資前充分了解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)；（4）眾籌平臺(tái)需要對(duì)項(xiàng)目提供必要的信息，但是如果信息構(gòu)成投資建議，則需要再次向FCA申請(qǐng)授權(quán)。Seeders是第一家獲得FCA授權(quán)的平臺(tái)，也是全世界第一家獲得監(jiān)管部門授權(quán)的股權(quán)型眾籌平臺(tái)。

Crowdcube成立于2011年，是世界第一家股權(quán)型眾籌平臺(tái)，現(xiàn)在是英國(guó)最大的股權(quán)型眾籌平臺(tái)，2013年，該平臺(tái)曾被評(píng)為歐洲最火熱的Tintech公司。2015年，該平臺(tái)投資項(xiàng)目166個(gè)，融資1.18億歐元。

Crowdcube是英國(guó)最受歡迎的股權(quán)型眾籌平臺(tái)之一，隨著該平臺(tái)項(xiàng)目數(shù)量不斷的增加，該平臺(tái)在提高處理項(xiàng)目效率的同時(shí)也不斷完善信用風(fēng)險(xiǎn)管理的手段，以此來保護(hù)投資者的利益。（1）Crowdcube有完善的項(xiàng)目審查流程。在提交項(xiàng)目申請(qǐng)時(shí)，融資者必須披露項(xiàng)目的基本信息，包括商業(yè)計(jì)劃和財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，Crowdcube會(huì)進(jìn)行初步審查。當(dāng)申請(qǐng)通過后，融資者需要建檔，提供盡量多的信息關(guān)于投資回報(bào)和公司估值并上傳影像資料，Crowdcube會(huì)進(jìn)一步的審查和做盡職調(diào)查，盡職調(diào)查包括對(duì)每一項(xiàng)材料的依據(jù)進(jìn)行調(diào)查、每一項(xiàng)主觀判斷和預(yù)測(cè)的客觀性和真實(shí)性進(jìn)行調(diào)查、商業(yè)的法律主體和相關(guān)材料、公司高管的調(diào)查。當(dāng)融資目標(biāo)完成后，Crowdcube還會(huì)進(jìn)行反洗錢審查，防范法律風(fēng)險(xiǎn)；（2）冷靜條款，當(dāng)融資者目標(biāo)達(dá)成后，所有投資者可以在7天之內(nèi)對(duì)自己的投資決定進(jìn)行撤銷；（3）Crowdcube把所有可能的風(fēng)險(xiǎn)都在羅列出來并要求投資者在投資前進(jìn)行測(cè)試，確保其了解投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，這使得投資者做決定時(shí)更謹(jǐn)慎。

3. 澳大利亞股權(quán)型眾籌平臺(tái)分析。在股權(quán)型眾籌的概念正式推出并成為全球熱點(diǎn)之前，股權(quán)投資就已經(jīng)成為了澳大利亞初創(chuàng)型企業(yè)融資的方式。與其他國(guó)家股權(quán)型眾籌方式不同的是，澳大利亞小規(guī)模融資板塊（ASSOB）可以對(duì)股權(quán)進(jìn)行交易。對(duì)于股權(quán)型眾籌的監(jiān)管，澳大利亞政府一直秉持比較寬松的態(tài)度，但是現(xiàn)有法律的一些條款對(duì)初創(chuàng)型企業(yè)的仍設(shè)置了較大的壁壘。因此在2015年～2016年的政府計(jì)劃中，澳大利亞政府將針對(duì)股權(quán)型眾籌出臺(tái)相關(guān)管理框架。在2015年12月3日，澳大利亞財(cái)政部向議會(huì)提交了《公司法股權(quán)型眾籌修改議案》，該議案對(duì)《公司法2001》進(jìn)行了補(bǔ)充與修改。在該議案中澳大利亞將建立股權(quán)型眾籌的管理框架，主要內(nèi)容包括：（1）融資總額不能超過500萬澳元；（2）眾籌平臺(tái)需要持有澳大利亞金融服務(wù)牌照和澳大利亞市場(chǎng)牌照；（3）股權(quán)型眾籌交易必須準(zhǔn)備股權(quán)型眾籌募集書（內(nèi)容包括項(xiàng)目信息、公司信息、資金用途等），并在平臺(tái)上發(fā)布；（4）眾籌平臺(tái)應(yīng)該拒絕投資者對(duì)單個(gè)企業(yè)在12個(gè)月內(nèi)投資額度超過10 000澳元；（5）眾籌平臺(tái)在投資者完成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)揭示的確認(rèn)義務(wù)前禁止其進(jìn)行投資；（6）投資者可以在5個(gè)工作日內(nèi)，無條件進(jìn)行投資撤銷，澳大利亞小規(guī)模融資板塊（ASSOB）成立于2005年，是澳大利亞最大的股權(quán)型眾籌平臺(tái)。2005年ASSOB建成之初，業(yè)務(wù)模式就是線下的非上市公司的股權(quán)投資。截至2016年4月末，通過該平臺(tái)籌集資金超過1.45億澳元。該平臺(tái)主要融資企業(yè)為高增長(zhǎng)未上市的成長(zhǎng)型企業(yè)，企業(yè)籌資額度在25萬澳元至500萬澳元之間。ASSOB與常規(guī)的股權(quán)型眾籌平臺(tái)運(yùn)作基金并不完全相同，該平臺(tái)具備融資中介功能的同時(shí)也提供了非上市股權(quán)交易的平臺(tái)。

與美國(guó)的眾籌平臺(tái)不同，ASSOB對(duì)于籌資企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理更加嚴(yán)格，從項(xiàng)目申請(qǐng)初期到完成融資的整個(gè)流程中，ASSOB都會(huì)進(jìn)行監(jiān)督。在嚴(yán)格的監(jiān)管制度下，ASSOB成立至今沒有出現(xiàn)過一起欺詐事件。ASSOB的信用風(fēng)險(xiǎn)防范手段包括：（1）在申請(qǐng)初期，ASSOB會(huì)對(duì)申請(qǐng)者進(jìn)行盡職調(diào)查并提供關(guān)于商業(yè)模式、財(cái)務(wù)、估值、公司治理等方面的咨詢；（2）投資者可以與籌資公司高管見面并對(duì)企業(yè)商業(yè)情況進(jìn)行了解；（3）澳大利亞證券投資委員會(huì)（ASIC）也進(jìn)駐ASSOB并參與監(jiān)管；（4）存在冷靜條款；（5）ASSOB會(huì)持續(xù)關(guān)注成功融資的公司的發(fā)展情況，并要求公司每個(gè)季度公布一份報(bào)告，報(bào)告包括公司的償付能力、資金使用情況、是否符合資金申請(qǐng)用途等；（6）企業(yè)的任何一份公開聲明都會(huì)先經(jīng)過ASSOB的審批；（7）融資公司所提供的重要信息如果有變更，融資方必須在48小時(shí)內(nèi)更新相關(guān)信息并通知ASSOB。

三、 國(guó)內(nèi)股權(quán)型眾籌信用風(fēng)險(xiǎn)防控的建議

國(guó)外股權(quán)型眾籌相關(guān)法律較為健全，國(guó)外平臺(tái)在遵守相關(guān)法律要求后，只需做好事前審查工作，同時(shí)輔以個(gè)別條款就可以較好的防范信用風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，我國(guó)股權(quán)型眾籌相關(guān)法規(guī)比較空白，只有2015年，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)修改后的《私募股權(quán)型眾籌融資管理辦法（試行）》（對(duì)投資者單個(gè)項(xiàng)目投資限額，合格投資者資質(zhì)進(jìn)行了規(guī)定）和中國(guó)人民銀行等十部委發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（股權(quán)型眾籌融資必須通過中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)，相關(guān)業(yè)務(wù)由證監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)管）對(duì)股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)作出了少量規(guī)定。因此國(guó)內(nèi)股權(quán)型眾籌平臺(tái)在制定信用風(fēng)險(xiǎn)防范政策時(shí)應(yīng)結(jié)合國(guó)外法律的相關(guān)條款和國(guó)外平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)管理措施。對(duì)此，我有以下幾點(diǎn)建議：

1. 事前對(duì)融資方進(jìn)行盡職調(diào)查是最有效的手段，我認(rèn)為可以分為兩個(gè)階段。第一階段中，可以使用信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)分模型配合大數(shù)據(jù)進(jìn)行初步篩選，根據(jù)基本信息，排除欺詐可能性較大的項(xiàng)目，這個(gè)方式可以在控制成本的前提下保證了長(zhǎng)尾效應(yīng)；第二階段，平臺(tái)應(yīng)該要求企業(yè)提供更為詳盡的商業(yè)模式資料和相關(guān)信息披露，并依靠專業(yè)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行審查。

2. 盡可能的讓投資者有機(jī)會(huì)與融資方交流，有經(jīng)驗(yàn)的投資者可以通過與融資方的交流減少詐騙事件的可能性，同時(shí)若融資方虛構(gòu)了一個(gè)項(xiàng)目，其需要花費(fèi)較大時(shí)間和財(cái)務(wù)成本準(zhǔn)備相關(guān)虛假的材料，通過提高造假成本，減少信用風(fēng)險(xiǎn)。

3. 設(shè)定一個(gè)冷靜期，一方面給投資者更多思考的時(shí)間，給予投資者再做出投資決策后發(fā)現(xiàn)問題撤銷投資的機(jī)會(huì)；另一方面，投資者可以通過冷靜期進(jìn)一步審視項(xiàng)目的可行性和真實(shí)性，隨著時(shí)間的推移，一些欺詐的項(xiàng)目有可能會(huì)出現(xiàn)破綻。

4. 加大事后的監(jiān)督與定期信息披露，在企業(yè)融資成功后，對(duì)資金流向的監(jiān)督以及要求企業(yè)定期披露項(xiàng)目和財(cái)務(wù)情況可以有效的減少資金被挪用等風(fēng)險(xiǎn)事件，并且當(dāng)項(xiàng)目出現(xiàn)問題時(shí)，能較早發(fā)現(xiàn)，減少投資者損失。

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作者簡(jiǎn)介：吳晶妹（1964-），女，漢族，黑龍江省黑河市人，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)樾庞霉芾砝碚撆c實(shí)務(wù)；邵俊睿（1987-），男，漢族，江蘇省宿遷市人，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博士生，研究方向?yàn)榻鹑趯W(xué)信用管理。

收稿日期：2016-10-12。