勾西玲

摘 要：“去杠桿化”如今正成為全球經(jīng)濟學(xué)者關(guān)注的重點，“去杠桿化”已經(jīng)是未來市場經(jīng)濟的主題詞，它是全球金融市場的重大變化，是對過去三十年金融發(fā)展路徑的“修正”。通過對某市非金融企業(yè)去杠桿化現(xiàn)狀、進出口企業(yè)去杠桿化的特點進行調(diào)研，分析去杠桿化對進出口企業(yè)外匯貸款和貿(mào)易融資等負債業(yè)務(wù)的影響，闡述企業(yè)去杠桿化的原因、應(yīng)面對的挑戰(zhàn)，并在此基礎(chǔ)上提出一系列建議。

關(guān)鍵詞：去杠桿化；進出口；負債；對策

中圖分類號：F270 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）18-0160-02

杠桿化就是以較小的自有資金，利用財務(wù)方法和金融工具支配和撬動大量資金，用以投資和經(jīng)營的模式與手段，是一種“以小博大”的資金運用機制。

一、目前我國非金融企業(yè)杠桿化現(xiàn)狀

杠桿化高低一般通過杠桿率來反映，從微觀上講，杠桿率是指經(jīng)濟主體通過負債實現(xiàn)以較少的資本金控制較大的資產(chǎn)規(guī)模，統(tǒng)計上一般常見衡量杠桿化程度的指標包括股權(quán)與負債之比、股東權(quán)益與資產(chǎn)之比、負債與資產(chǎn)之比。2008—2010年我國非金融企業(yè)杠桿率歷史性攀升，雖然在2010—2011年出現(xiàn)小幅回落，但2008—2012年，我國非金融企業(yè)負債占GDP的比重仍從95%上升至125%。到2013年，我國非金融企業(yè)債務(wù)總量接近80萬億元，杠桿率高達140%，遠遠高于發(fā)達國家水平（見下圖）。

從外匯存貸款和貿(mào)易融資變化情況分析，企業(yè)去杠桿化主要特點如下：

1.外匯貸款非金融企業(yè)及機關(guān)團體貸款大幅下降，企業(yè)貸款短期化明顯。5月末，非金融企業(yè)機關(guān)團體貸款余額6.83億美元，比年初下降100萬美元，同比多降4.14億美元，企業(yè)貸款以短期貸款為主，短期貸款余額6.53億美元，占全部企業(yè)外匯貸款的96%，比年初增加500萬美元，同比少增4.08億美元。

2.貿(mào)易融資進口境內(nèi)銀行提供融資、向境外出口商承兌遠期信用證大幅下降。目前，貿(mào)易融資主要是出口商業(yè)發(fā)票融資、進口押匯、出口押匯、出口訂單打包貸款、打包貸款、國際信用證、國內(nèi)信用證等業(yè)務(wù)。5月份，境內(nèi)銀行提供融資4 169萬美元，同比減少9 199萬美元，余額1.6億美元，同比減少4.7億美元，向境外出口商承兌信用證1.41億美元，同比減少5.17億美元，余額4.62億美元，同比減少3.4億美元。業(yè)務(wù)主要是銀行為鋼鐵、化工等行業(yè)企業(yè)辦理進口押匯業(yè)務(wù)。

3.進口境外銀行代付業(yè)務(wù)增長帶動貿(mào)易融資中間業(yè)務(wù)較快增長。青島港事件后，為了有效防控虛假貿(mào)易風(fēng)險，多數(shù)銀行收緊表內(nèi)貿(mào)易融規(guī)模，轉(zhuǎn)而拓展無風(fēng)險表外中間業(yè)務(wù)，今年以來，境內(nèi)銀行人民幣居間業(yè)務(wù)增長拉動境外銀行代付較年初增加較多，如5月份境內(nèi)銀行居間業(yè)務(wù)發(fā)生額3.51億元，較年初增加3.21億元，主要是銀行辦理的人民幣協(xié)議付款增多。

二、企業(yè)去杠桿化的主要原因

從企業(yè)對外債務(wù)去杠桿化原因來看，主要是受經(jīng)濟周期及銀行授信政策影響較大。

1.進出口形勢不容樂觀，企業(yè)外匯貸款及貿(mào)易融資需求不旺。一是涉外經(jīng)濟形勢基本面支撐不足。從全市進出口情況看，2015年1—4月份進出口總額143.1億元，同比下降25.2%，其中進口37.5億元，同比下降54.7%，出口105.6億元，同比下降2.7%。主要進口的農(nóng)產(chǎn)品、初級形狀塑料、鐵礦砂、成品油分別下降34.7%、63.8%、74.3%和88.3%。進口項下業(yè)務(wù)為貿(mào)易融資的主要構(gòu)成部分，進口大幅減少直接導(dǎo)致進口貿(mào)易融資需求減少。二是大宗商品價格下跌拉低進口融資需求。受國際大宗商品價格持續(xù)走低影響，企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模減少，如某礦業(yè)公司主要進口鐵礦石，受國際鐵礦石價格下跌影響，今年一季度未續(xù)做業(yè)務(wù)。三是受經(jīng)濟形勢影響，個別進出口企業(yè)破產(chǎn)或經(jīng)營發(fā)生困難，無進出口業(yè)務(wù)或進出口量明顯減少。

2.美元走強、人民幣匯率雙向波動和央行連續(xù)三次降準降息，擠壓境內(nèi)外利差匯差空間。2014年10月美國量化寬松政策退出以來，市場對美聯(lián)儲存加息預(yù)期，且隨著美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)及美元大幅升值，國際資本向美國市場回流，市場主體對美元的需求不斷加大，美元利率逐漸上升。某市貨物貿(mào)易跨境結(jié)算中美元約占70%，貿(mào)易融資也多以美元為主，在美元利率上升的情況下，企業(yè)辦理外幣貸款將面臨匯兌損失及利息上升雙重壓力。

3.銀行加大風(fēng)險防控力度被動收縮貿(mào)易融資業(yè)務(wù)。受青島港事件影響，各家銀行加大了對貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理，各家銀行對貿(mào)易融資的審核更加嚴格，系統(tǒng)內(nèi)審批審慎力度加強。

三、去杠桿化應(yīng)對的挑戰(zhàn)

去杠桿化是一種以短期利益換取長遠利益的選擇，是以短期的調(diào)整來謀求長期健康發(fā)展的策略，因此去杠桿化的道路注定充滿挑戰(zhàn)。從目前中國的情況來看，去杠桿化是以“陣痛”換取長期健康發(fā)展的必要之舉。首先，利率匯率市場化改革需要去杠桿化來營造穩(wěn)健的金融條件。利率市場化意味著金融機構(gòu)必須要有充足的流動性和穩(wěn)健的經(jīng)營策略，匯率市場化更是需要全面的市場化管理能力，這一切均建立在金融體系穩(wěn)健的基礎(chǔ)之上。其次，去杠桿化會導(dǎo)致資產(chǎn)價格的下降，給金融機構(gòu)和投資者帶來損失。當(dāng)前，市場對金融機構(gòu)面臨的資本金缺口非常擔(dān)心，因此市場對金融機構(gòu)杠桿率的要求也更加嚴格。為了降低杠桿率，金融機構(gòu)加快出售高風(fēng)險資產(chǎn)，收縮資產(chǎn)負債表，進一步推動金融資產(chǎn)價格下降，加劇金融市場的流動性緊張，這又引發(fā)了新的流動性問題和資本金短缺問題。最后，去杠桿化會使財政在較長時期內(nèi)承受一定的壓力。危機的初期，政府會通過加杠桿的方式來刺激經(jīng)濟，隨著私人部門去杠桿化的開始，政府又開始幫助私人部門，這其實仍然是一個加杠桿的過程。財政債務(wù)在去杠桿化的初期會積累至較大規(guī)模，而最終去杠桿化會在后期延伸至公共部門。整個過程不僅會積累較高的風(fēng)險，而且會在后期帶來較大的痛苦。

四、下一步變化趨勢及建議

1.境內(nèi)外利差縮窄、外貿(mào)回暖壓力大將導(dǎo)致外幣融資難顯增勢。雖然美國加息時點目前不能確定，但未來美聯(lián)儲啟動加息進程較為確定，同時人民幣又處于降息通道，隨著國內(nèi)外利差的不斷縮小及人民幣匯率的貶值，企業(yè)更愿意借入人民幣來降低財務(wù)成本，因此外匯貸款不會大幅增加，預(yù)計三季度前外匯貸款難顯增勢。

2.市場對人民幣匯率貶值預(yù)期的增強將繼續(xù)推動外匯存款增長。受美國經(jīng)濟復(fù)蘇、歐元區(qū)及日本經(jīng)濟下行影響，美元較為強勢，美元指數(shù)處于上升周期，歐元、日元、澳元、加元等貨幣相對美元大幅貶值。若人民幣兌美元升值，將導(dǎo)致人民幣對歐元、日元等主要結(jié)算貨幣更大幅度的“被動”升值，實際有效匯率進一步上升會削弱我國外貿(mào)競爭力，對出口構(gòu)成下行風(fēng)險。

據(jù)此，提出相關(guān)建議：

第一，引導(dǎo)企業(yè)合理把握結(jié)匯時機，適當(dāng)規(guī)避匯率風(fēng)險。歐版QE推出以及多國連續(xù)降息以及我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不樂觀讓市場加大了對我國將不斷降息的預(yù)期，成為市場炒作人民幣貶值的原因。為應(yīng)對人民幣匯率的波動，企業(yè)應(yīng)從匯率保值出發(fā)，選擇在銀行做遠期結(jié)售匯或者人民幣期權(quán)等業(yè)務(wù)，規(guī)避匯率波動帶來的潛在風(fēng)險，以達到保值、規(guī)避匯率風(fēng)險的目的。

第二，進一步推進國內(nèi)外匯衍生品市場的發(fā)展。建議進一步放寬外匯衍生產(chǎn)品的限制，鼓勵銀行發(fā)展更加豐富、交易方便、成本低廉的外匯衍生產(chǎn)品，使更多的涉匯主體積極參與到外匯市場，培養(yǎng)其主動應(yīng)對市場匯率波動的意識和能力，避免由于境內(nèi)外匯率的波動大幅結(jié)匯或大幅購匯，同時也有利于通過遠期市場的價格引領(lǐng)即期市場價格，提高人民幣匯率的市場化水平。

第三，大力鼓勵企業(yè)對外投資帶動貿(mào)易增長。適應(yīng)全球價值鏈整合發(fā)展要求，促進企業(yè)“走出去”，在世界范圍內(nèi)配置資產(chǎn)，支持企業(yè)拓展在歐美發(fā)達國家投資，實現(xiàn)以資本換技術(shù)策略，帶動相關(guān)設(shè)備、產(chǎn)品與服務(wù)輸出，引導(dǎo)企業(yè)海外投資過程中，充分運用當(dāng)?shù)貏趧恿?、土地、資金形成產(chǎn)業(yè)集群或生產(chǎn)環(huán)節(jié)集成，為中國構(gòu)建全球價值鏈體系奠定基礎(chǔ)。

第四，金融機構(gòu)在嚴格貿(mào)易背景下做好對企業(yè)的支持。真實的進出口業(yè)務(wù)背景，是貿(mào)易融資自償性的基礎(chǔ)，金融機構(gòu)要分業(yè)務(wù)品種做好貿(mào)易背景真實性審核，積極滿足企業(yè)正常貿(mào)易融資需求。嚴格審核外匯貸款業(yè)務(wù)背景、關(guān)注企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀、動態(tài)評估企業(yè)償債能力變化情況，防范受經(jīng)濟周期影響，企業(yè)不擇手段套取銀行貸款加企業(yè)財務(wù)杠桿和批量歸還貸款去杠桿。

參考文獻：

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[2] 楊輝，傅雄廣，李一鳴.去杠桿化各階段對中國經(jīng)濟的影響[J].上海金融，2014，（6）.

[責(zé)任編輯 李曉群]