解沐萱

摘要：2008年的金融危機使得全球的經(jīng)濟進入20世紀以來的最大滑坡，在全球實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟均處于較為低迷的狀態(tài)下，文章分析了引導國際金融形式變化的黃金價格、國際石油價格與美元指數(shù)之間的聯(lián)動效應，具有指導市場操作和政策引導的現(xiàn)實和理論上的雙重意義。

關鍵詞：國際原油價格；黃金價格；美元指數(shù)；VAR模型；金融危機 文獻標識碼：A

中圖分類號：F837 文章編號：1009-2374（2016）25-0001-03 DOI：10.13535/j.cnki.11-4406/n.2016.25.001

1 黃金、國際石油與美元指數(shù)的聯(lián)動傳導機制分析

隨著布雷頓森林體系的瓦解，美元放棄了35美元比1盎司黃金固定比價，在全世界范圍內，許多國家在匯率制度進入了由固定匯率向浮動匯率制過渡的階段。紙幣由于本身并不具有內在價值，且不再依賴于黃金作為根本性的保障，其幣值的波動也更為劇烈，加之金融危機的沖擊，各國紙幣均出現(xiàn)了不同程度的貶值情況。相對于紙幣的保值性能的下降，黃金作為數(shù)千年以來公認的貴金屬，隨著資源的消減，已經(jīng)在事實上成為了具有貯藏保值功能的硬通貨。自2002年以來，國際黃金價格便一直處于震蕩攀升的狀態(tài)中，即便在經(jīng)歷2008年全球性的金融危機后，黃金價格有所滑落，但在之后的幾年間依舊顯示出堅挺的姿態(tài)，在2011年8月31日更是到達了1831.5$/盎司的高峰。除黃金外，另一種不可忽視的重要能源——石油，其價格由于供求等因素的影響也在進入21世紀后出現(xiàn)了十分顯著的波動。從2000年到2007年一直處于平穩(wěn)上漲的狀態(tài)，而從2007年開始進入了較大的波動狀態(tài)，2008年7月一度上揚到132.72$/桶。由于受到全球金融危機的沖擊，世界經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重衰退，不僅虛擬經(jīng)濟受到巨大打擊，而且危機持續(xù)蔓延到實體經(jīng)濟。大量工廠倒閉或經(jīng)營困難使得全球對原油的需求量大幅減少，國際市場出現(xiàn)供大于求的情況，從而導致了國際油價的大幅下跌，至2009年2月下跌到43.32$/桶，之后價格才逐步回暖，但在2014年7月至今又爆發(fā)了新一輪的下跌。在這十幾年間，美元指數(shù)的波動基本上呈現(xiàn)出穩(wěn)步上升后橫盤波動伴隨小幅震蕩的情況，根據(jù)以往的事件經(jīng)驗來看，這三種數(shù)據(jù)的波動往往與國際金融市場的波動產(chǎn)生緊密的聯(lián)系，探究黃金、國際石油和美元指數(shù)之間的聯(lián)動關系，將為研究國際金融的變動內涵產(chǎn)生重要的作用。

目前正處于2008年金融危機的余波中，推動經(jīng)濟復蘇仍然是世界各國的主要經(jīng)濟目標，美元仍舊是重要的世界貨幣，石油是推動經(jīng)濟發(fā)展的必要原材料，黃金是不可或缺的儲備資產(chǎn)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看，石油的價格變化與黃金價格變化具有一定的同步性，而兩者與美元指數(shù)的走勢相反。黃金價格基本與石油價格的走勢相同，但波動稍緩。透過數(shù)據(jù)究其原因，目前世界的石油產(chǎn)量主要由中東阿拉伯國家控制，當石油價格出現(xiàn)上漲的趨勢時，產(chǎn)油國必然會持有大量的美元儲備，形成貿易順差，在沖擊本國貨幣供給的同時，也對美元的供給產(chǎn)生沖擊，長期的巨額貿易順差將導致其必然選擇適當?shù)耐顿Y方式將美元投放到國際金融市場中去，而作為硬通貨的黃金成為了一種符合保值要求并具有升值潛力的優(yōu)質投資選擇，因此大量的美元涌入黃金市場必然會引起國際黃金價格的上漲，同時釋放出的大量美元會對美元指數(shù)產(chǎn)生沖擊，造成美元貶值的壓力，從而引起美元指數(shù)的變化，會引起美元供給量的變化，產(chǎn)油國為了規(guī)避匯率風險會采用石油期貨，這樣美元指數(shù)的變化就引起了國際石油價格的變化，最終黃金價格、國際石油價格和美元指數(shù)之間就形成了一種相互影響的聯(lián)動效應。在危機狀態(tài)下對這種聯(lián)動關系的分析和揭示，有利于幫助投資者在制定投資策略或企業(yè)在進行國際商品貿易時有效地對風險進行評估，根據(jù)三種指標中的某一種指標的變化對其他指標進行相應的預測，從而達到規(guī)避風險、套期保值的目的。

2 模型建立與實證研究分析

2.1 樣本數(shù)據(jù)選取及整理

本文黃金、國際石油以及美元指數(shù)的數(shù)據(jù)均選取金融危機爆發(fā)后自2008年7月至2016年4月的日數(shù)據(jù)，在剔除多余數(shù)據(jù)后共選取1970組，5910個觀察值。其中黃金（美元/盎司）數(shù)據(jù)來自于萬德數(shù)據(jù)庫，序列名稱為GOLD；國際石油（美元/桶）數(shù)據(jù)來自于西德克薩斯州中質原油FOB現(xiàn)貨價格，序列名稱為IOIL；美元指數(shù)數(shù)據(jù)來自于萬德數(shù)據(jù)庫，序列名稱為USID。為消除異方差的影響，對數(shù)據(jù)進行取對數(shù)處理，形成的新序列分別為LNGOLD、LNIOIL、LNUSID。

2.2 平穩(wěn)性檢驗

由于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，大部分金融數(shù)據(jù)時間序列均具有較強的趨勢性，一旦出現(xiàn)序列相關，如果此時仍采用普通最小二乘法估計模型，會造成參數(shù)估計量非有效、變量的顯著性檢驗失去意義以及模型預測失效等不良后果的產(chǎn)生。因此，在進一步建立模型之前應對三組數(shù)據(jù)進行單位根檢驗，以確定其平穩(wěn)性及單整階數(shù)。本文采取ADF方法進行單位根檢驗，其中滯后期的選擇根據(jù)赤池信息準則確定，得到的檢驗結果如表1所示：

從表1中可以看出，當時間序列LNGOLD、LNIOIL、LNUSID沒有進行一階差分處理時，其ADF檢驗值均大于10%顯著性水平下的臨界值，不能拒絕三組時間序列存在單位根的假設，因此數(shù)據(jù)是非平穩(wěn)的。而對三組時間序列進行一階差分之后，三個變量的ADF檢驗值均小于1%顯著性水平下的臨界值，從而拒絕三組時間序列存在單位根的假設，此時數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的。黃金、國際石油與美元指數(shù)均為一階單整序列，滿足協(xié)整檢驗的前提條件。

2.3 VAR模型的建立

通過上文的分析，已知黃金價格、國際石油價格和美元指數(shù)均是一階單整序列，因此接下來可以對這三組時間序列建立VAR模型。在建立模型之前，需要先確定VAR模型的滯后階數(shù)，本文采用對無約束VAR模型進行殘差分析后確定VAR模型的最佳滯后期。在Eviews6軟件中，通過Estimate VAR建立VAR模型，并利用Lag Length criteria功能對VAR模型的滯后階數(shù)標準進行檢驗，根據(jù)AIC最小原則，經(jīng)過反復試驗后，最終確定當滯后階數(shù)為2階時，AIC指標數(shù)值最小，確定最佳滯后階數(shù)為2階，因此將建立VAR（2）模型，得到以下方程：

從VAR模型的回歸結果來看，LNGOLD、LNIOIL、LNUSID的可決系數(shù)都非常高，擬合結果較好，建立的模型具有進行繼續(xù)分析的價值。從模型結果的系數(shù)上來看，黃金價格與滯后一期的國際石油價格呈現(xiàn)出較為顯著的正相關關系，相關系數(shù)為0.015509，與滯后一期的美元指數(shù)呈顯著的負相關關系，相關系數(shù)為

-0.305222。

下面對三組數(shù)據(jù)的殘差項進行同期相關性分析，由表2中數(shù)據(jù)可以看出，LNGOLD、LNIOIL、LNUSID三者之間的相關性都處于較低的水平，表明這三者之間在同一時期上互相影響的程度較低，模型由殘差項相關引起的誤差較小，綜合來看，模型的建立結果比較符合現(xiàn)實經(jīng)濟含義，效果較好。

采用Johanson檢驗方法對黃金、國際石油和美元指數(shù)之間的協(xié)整關系進行檢驗，由于在前文中已經(jīng)建立了VAR（2）模型，所以Johanson檢驗的滯后階數(shù)為VAR模型的最大滯后階數(shù)p-1，滯后階數(shù)為1，由此得到的跡檢驗結果和最大特征根檢驗結果如表3所示：

從跡檢驗和最大特征根檢驗的結果中均可以看出，在5%的顯著性水平下拒絕沒有變量之間不存在協(xié)整關系的原假設，在5%的顯著性水平下接受至多存在一個協(xié)整方程的原假設。協(xié)整檢驗結果說明：黃金、國際石油和美元指數(shù)之間存在長期均衡關系。

2.4 格蘭杰因果關系檢驗

通過協(xié)整檢驗后證明黃金、國際石油和美元指數(shù)的對數(shù)序列之間存在協(xié)整關系，因此需要進一步通過格蘭杰因果關系檢驗來確定這三者之間存在的因果關系，并判斷它們之間是互相影響還是單向影響的，表4是滯后階數(shù)為2時，三組序列存在的格蘭杰因果關系檢驗結果。

由表4可以看出，在5%的顯著性水平下，拒絕了國際石油價格和美元指數(shù)不是黃金價格的格蘭杰原因的假設；拒絕了黃金價格和美元指數(shù)不是國際石油價格的格蘭杰原因的假設；拒絕黃金價格不是美元指數(shù)的格蘭杰原因的假設，同時接受國際石油價格不是美元指數(shù)的格蘭杰原因的假設。表明在黃金、國際石油和美元指數(shù)三者之間，國際石油和黃金價格之間存在互相影響的雙向關系，結合模型中兩者的相關系數(shù)為正的情況，即黃金價格的上漲會促進國際石油價格的升高，反過來，國際石油的價格升高也會促進黃金價格的上漲。黃金價格與美元指數(shù)之間也存在相互影響的雙向因果關系，但是美元指數(shù)與國際石油之間卻只存在單向的因果關系，即美元指數(shù)的變動可以引起國際石油的價格變化，而國際石油價格不能引起美元指數(shù)的變化。格蘭杰因果關系檢驗揭示了三種變量之間的因果關系，可以基于這種因果關系對它們未來的走勢進行初步的預測。

3 結論與建議

本文通過對金融危機后2008年下半年起至2016年4月中旬的黃金價格、國際石油價格以及美元指數(shù)之間的聯(lián)動效應建立VAR模型后進行分析得出如下結論與建議：

通過平穩(wěn)性檢驗和協(xié)整檢驗可知，黃金價格、國際石油價格與美元指數(shù)對數(shù)序列之間存在長期均衡的聯(lián)動關系，建立VAR模型后發(fā)現(xiàn)黃金價格與國際石油價格的變化呈現(xiàn)出正相關的關系，而與美元指數(shù)的變化呈現(xiàn)出負相關的關系。在對模型進行進一步格蘭杰因果關系檢驗后，發(fā)現(xiàn)黃金價格和國際石油價格的變動可以相互之間進行預測，而美元指數(shù)的變動也可以作為國際石油價格變化的風向標。金融危機后的黃金價格、國際石油價格與美元指數(shù)之間的聯(lián)動效應得到揭示。

通過前文的論證，發(fā)現(xiàn)這三者之間存在的聯(lián)動關系，可以利用黃金價格與國際石油價格之間正相關的關系用黃金價格的預期變動趨勢對國際石油的價格進行預測，從而規(guī)避石油價格變動而給投資者或套期保值者帶來損失的風險。根據(jù)美元指數(shù)對國際石油價格的影響可以通過關注美元的相關政策和走勢情況來作為判斷國際石油價格的前瞻性依據(jù)，從而可以考慮以持有美元期貨或期權來抵御石油價格變化的風險，此外還可以采用持有黃金、保值性較強的實物資產(chǎn)或其他金融衍生產(chǎn)品來規(guī)避風險。

由于黃金和石油均是以美元作為結算貨幣的商品，因此時刻關注美元的強勢與弱勢的變化對研判這兩種商品的價格趨勢具有很強的指導作用，由于美國并不是黃金和石油的主產(chǎn)國，黃金和石油的主產(chǎn)國主要集中在中東、南非等政局不穩(wěn)定的地區(qū)，所以美元對這兩種商品價格的引導作用強弱與國際局勢和多邊關系之間存在緊密聯(lián)系，作為投資者來說，更需要關注國際政治局勢的變化以便及時調整對價格的預期和投資策略而盡量規(guī)避事件風險帶來損失的可能。從投資角度來說，黃金作為產(chǎn)量逐漸萎縮的硬通貨，其收藏價值會隨著時間的延長而愈加顯現(xiàn)出來，未來長期的黃金價格趨勢也就比較明朗了。

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