自從日本央行加入“負(fù)利率軍團(tuán)”以來，投資者關(guān)于這方面的疑問越來越多。對(duì)此，高盛對(duì)其中投資者最關(guān)注的一些問題作出了回答。這些回答包括負(fù)利率的背景、歐洲央行的負(fù)利率經(jīng)驗(yàn)、傳導(dǎo)渠道以及一些外溢效應(yīng)。

負(fù)利率程度可以有多深？理論上，負(fù)利率可能低至與持有現(xiàn)金的負(fù)回報(bào)率相當(dāng)?shù)乃剑憷蕼p去持有成本）。

歐洲實(shí)施負(fù)利率的背景是什么？部分歐洲國(guó)家的央行實(shí)施負(fù)利率的原因不外乎以下兩點(diǎn)：（1） 防止本幣升值（瑞士和丹麥）；（2）對(duì)抗經(jīng)濟(jì)增速放緩和通縮風(fēng)險(xiǎn)（歐元區(qū)和瑞典），盡管在我們看來抑制本幣升值似乎也是政策出發(fā)點(diǎn)之一。在這些國(guó)家采取負(fù)利率后，兩年期國(guó)債收益率跌至負(fù)值區(qū)間。瑞士10年期國(guó)債收益率也跌至負(fù)值區(qū)間。外匯市場(chǎng)的表現(xiàn)不是特別一致。負(fù)利率措施在推動(dòng)歐元下跌以及維持丹麥克朗盯住歐元方面似乎卓有成效。

是什么刺激了日本央行采取負(fù)利率？日本央行明確指出，實(shí)施負(fù)利率旨在防范在改變?nèi)毡就s思維模式方面出現(xiàn)延遲的風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為，其更直接的目標(biāo)是阻止日元升值。我們還認(rèn)為，鑒于量化寬松的技術(shù)性限制迫近，日本央行正努力打開進(jìn)一步放松貨幣政策的空間。我們認(rèn)為在日本，負(fù)利率對(duì)資本開支的刺激作用將極為有限，甚至可能對(duì)支出產(chǎn)生負(fù)面影響。我們看到的一些潛在副作用包括：（1） 各國(guó)在降低負(fù)利率（貨幣貶值）方面展開激烈競(jìng)爭(zhēng)；（2） 政府進(jìn)行財(cái)政改革的動(dòng)力減弱；（3） 金融系統(tǒng)的中介作用減弱。

在負(fù)利率環(huán)境中，是否會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)配置調(diào)整？在資產(chǎn)配置調(diào)整方面，一個(gè)關(guān)鍵焦點(diǎn)就是壽險(xiǎn)公司。從去年秋天以來，外匯掉期市場(chǎng)上的美元溢價(jià)大幅攀升，對(duì)沖成本也一直在增加。因此，對(duì)沖美國(guó)國(guó)債的投資收益一直在下降。負(fù)利率導(dǎo)致長(zhǎng)期國(guó)債收益率下滑，受此影響，為保證收益，壽險(xiǎn)公司可能加大對(duì)未對(duì)沖的海外債券和海外企業(yè)債券的投資。此外，我們預(yù)計(jì)銀行和其他投資者所采取的行動(dòng)將較為有限。銀行可能考慮投資美國(guó)和其他國(guó)家主權(quán)債。