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        政府債務(wù)風(fēng)險評估研究

        2016-05-30 12:49:43顧瑩王洪悅李靠隊
        中國集體經(jīng)濟(jì) 2016年33期
        關(guān)鍵詞:風(fēng)險評估

        顧瑩 王洪悅 李靠隊

        摘要:當(dāng)負(fù)債明顯高于資產(chǎn)時,債務(wù)償還將出現(xiàn)一定風(fēng)險。同時,積極的財政政策對降低政府債務(wù)風(fēng)險具有顯著效果,政府債務(wù)風(fēng)險會隨著積極的財政政策而經(jīng)歷從小到大再變小。文章從負(fù)債和資產(chǎn)兩個方面對政府資產(chǎn)負(fù)債潛在風(fēng)險因素進(jìn)行了探討,老齡化是債務(wù)方最大的風(fēng)險,而資產(chǎn)方的最大風(fēng)險是由于經(jīng)營性國有資產(chǎn)杠桿率的提高,該風(fēng)險不容小覷。

        關(guān)鍵詞:政府債務(wù);或有債務(wù);國家資產(chǎn)負(fù)債表;風(fēng)險評估

        一、引言

        國家資產(chǎn)負(fù)債表不是一個全新的概念,在一些國家已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)體系中的重要組成部分。20世紀(jì)60年代美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Raymond Goldsmith開始研究國家資產(chǎn)負(fù)債表。英國、加拿大、瑞典、澳大利亞、捷克等國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家自20世紀(jì)70年代都著手于編制本國的國家資產(chǎn)負(fù)債表。

        國家資產(chǎn)負(fù)債表是指將一個國家所有經(jīng)濟(jì)部門的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行分類,然后分別加總得到的報表。一張完整的國家資產(chǎn)負(fù)債表一般由政府、居民、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)四個經(jīng)濟(jì)部門的子表構(gòu)成,顯示了一個國家在某一時點(diǎn)上的“家底”。20世紀(jì),大批新興經(jīng)濟(jì)體爆發(fā)金融危機(jī),越來越多人關(guān)注主權(quán)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。衡量一個國家整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和反映宏觀政策后果,國家資產(chǎn)負(fù)債表也越來越成為人們的選擇指標(biāo)并且很多國家都開始重視鉆研國家資產(chǎn)負(fù)債表。

        二、國家資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成與說明

        (一)國家資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成

        國家資產(chǎn)負(fù)債表分別包括了實(shí)體部門、金融部門、政府部門、國外部門組成。各個部門所包括的子表如表1所示。

        (二)國家資產(chǎn)負(fù)債表估計說明

        國家資產(chǎn)負(fù)債表是在七張子表基礎(chǔ)上匯總得來,對于這些資產(chǎn)負(fù)債表都需要進(jìn)行相關(guān)假定,方能對其估算。各個子表的相關(guān)假定如表2所示。

        三、國家負(fù)債風(fēng)險分析

        評價政府債務(wù)風(fēng)險的步驟是:首先估計資產(chǎn)市場價值及波動率;其次計算違約距離和違約概率,獲得政府債務(wù)風(fēng)險指標(biāo);最后評價政府債務(wù)風(fēng)險水平。

        (一)政府風(fēng)險指標(biāo)與影響因素

        1.政府資產(chǎn)負(fù)債表的組成部分

        (1)政府的債務(wù)余額、凈資產(chǎn)和凈金融資產(chǎn)。歷史上,各級人大對預(yù)算的審核主要是針對本級政府的收入、支出、赤字等流量數(shù)據(jù)。僅僅關(guān)注流量,很容易忽視存量問題導(dǎo)致的風(fēng)險。與只管理赤字相比,這是一個進(jìn)步,但仍存在不足。如果某個政府持有較多的資產(chǎn),這些資產(chǎn)有收益且資產(chǎn)中的大部分可以變現(xiàn),那么這個政府就有能力承擔(dān)較高的債務(wù)余額和債務(wù)余額占GDP的比重。因此,僅僅關(guān)注債務(wù)余額或籠統(tǒng)地對所有國家或政府設(shè)置一個統(tǒng)一的債務(wù)余額占GDP比重的上限,并不能真實(shí)全面地反映政府可以承受債務(wù)的能力,也不能有效地管理政府債務(wù)問題。統(tǒng)一上限對資產(chǎn)較多的政府而言是過度限制,對資產(chǎn)很少的政府則是過度寬松。

        (2)政府持有的金融資產(chǎn)。政府資產(chǎn)負(fù)債表中的一個重要部分是政府持有的金融資產(chǎn),包括中央財政存款、地方財政存款、股票和對外金融資產(chǎn)。這個數(shù)據(jù)的重要在政府突然面對大規(guī)模的財政壓力時,就可以直接使用其中的一部分(如存款),變現(xiàn)其中一部分(如賣掉股票和對外資產(chǎn))用于支付債權(quán)人或?qū)⒐蓹?quán)直接轉(zhuǎn)讓給債權(quán)人。換句話說,政府持有的金融資產(chǎn)是政府對付財政危機(jī)的最后一道防線。人大、人民和政府本身都應(yīng)該理解這道防線到底有多強(qiáng),可以抵御多大的沖擊,而目前的財政統(tǒng)計中,這個數(shù)據(jù)并不存在,自然就無法了解到這道防線的強(qiáng)度。

        (3)資產(chǎn)與負(fù)債的期限錯配。傳統(tǒng)的以流量為主的統(tǒng)計體系不但無法體現(xiàn)存量風(fēng)險,自然也無法體現(xiàn)資產(chǎn)和你負(fù)債結(jié)構(gòu)中的風(fēng)險。對銀行和企業(yè)來說,經(jīng)常犯的一個錯誤是用短期負(fù)債來進(jìn)行長期投資,而一旦短期負(fù)債無法繼續(xù),就會出現(xiàn)支付危機(jī)。

        (4)各個部門和地區(qū)的負(fù)債率和風(fēng)險集中點(diǎn)。最近幾次全球性的金融危機(jī)都與某些部門的負(fù)債率高企有關(guān),最后傳導(dǎo)到更大的范圍甚至全球經(jīng)濟(jì)。如,最近的歐債危機(jī)起點(diǎn)是希臘等歐元小國的國債支付危機(jī),此后傳染到其他歐元區(qū)國家乃至全球。這些案例對中國的啟示是,某些部門和地區(qū)資產(chǎn)負(fù)債表所面臨的風(fēng)險有可能成為宏觀風(fēng)險的導(dǎo)火索,因此有必要用相關(guān)的指標(biāo)進(jìn)行特別的監(jiān)測。

        2. 提高經(jīng)營性資產(chǎn)杠桿率的相關(guān)風(fēng)險

        (1)國有非金融企業(yè)的資產(chǎn)風(fēng)險。與其他經(jīng)濟(jì)體相比,中國資產(chǎn)負(fù)債表的特點(diǎn)就是非金融企業(yè)債務(wù)占GDP的比重高,即主要的杠桿體現(xiàn)在企業(yè)中的各個部門。為了簡析國有非金融企業(yè)的杠桿情況,將國有工業(yè)企業(yè)和非國有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行了比較。

        (2)估計政府非經(jīng)營性資產(chǎn)價值的風(fēng)險。除了經(jīng)營性資產(chǎn),政府資產(chǎn)的另外一個重要成分就是非經(jīng)營性資產(chǎn)。由下表可以發(fā)現(xiàn),2015年,行政單位和事業(yè)單位的凈資產(chǎn)中固定資產(chǎn)所占的比重都超過了3/4,體現(xiàn)了估計非經(jīng)營性資產(chǎn)價值的風(fēng)險問題。

        (二)市場價值和波動率的估計

        1.外匯市場和黃金儲備市場價值

        外匯存儲的市場價值受匯率較大影響,我國外匯存儲大部分用美元表示,市場價值計算如下:外匯儲備的市場價值=以美元表示的外匯儲備額×一年期平均美元匯率。再通過當(dāng)期匯率換算出以人民幣表示的我國黃金儲備的市場價值。具體計算結(jié)果如表4所示。

        2.非金融國有資產(chǎn)的市場價值

        計算中央經(jīng)營性非金融國有資產(chǎn)市場價值時,可以采用計量經(jīng)濟(jì)法,最終選取了2005~2015年央企及央企控股上市公司國有股43 支作為樣本,計算每個上市公司的國有權(quán)益的賬面價值。即:平均每戶央企國有資產(chǎn)賬面價值= 中央所屬國有資產(chǎn)總賬面價值÷總戶數(shù)。

        通過表5,計算出了外匯、黃金儲備和中央所屬非經(jīng)營性國有企業(yè)國有資產(chǎn)的市場價,進(jìn)而可以得到政府可流動性資產(chǎn)總額。

        3.政府資產(chǎn)波動率的計算

        根據(jù)政府可流動性資產(chǎn)負(fù)債表,計算各項資產(chǎn)的波動率。

        (三)小結(jié)

        1.亞洲金融危機(jī)發(fā)生后,政府采取積極財政政策,減少資產(chǎn)波動性,但同時積極財政政策的實(shí)施也會使債務(wù)規(guī)模變大,從而擴(kuò)大政府債務(wù)風(fēng)險。

        2.我國外匯儲備呈速增長趨勢,資產(chǎn)的逐漸增加使我國政府債務(wù)風(fēng)險相對較小。

        3.全球性的金融危機(jī)后,政府的支出變大,收入減少,在保證政府預(yù)算平衡的基礎(chǔ)上,政府大量發(fā)行了國債。我國2011年政府直接債務(wù)違約風(fēng)險很小。這表明政府應(yīng)對金融危機(jī)采取的政策已經(jīng)見效,資產(chǎn)波動的相對穩(wěn)定性使2011年政府債務(wù)違約風(fēng)險變小。總的來說,目前估計政府資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)部分價值風(fēng)險問題需要密切關(guān)注。雖然金融危機(jī)發(fā)生以來,國有企業(yè)在整個經(jīng)濟(jì)中的地位上升了,但這種上升意味著未來有很大的風(fēng)險。

        四、結(jié)論與建議

        首先,從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看,經(jīng)營性資產(chǎn)占國有資產(chǎn)的比重呈降低趨勢,與此同時,股權(quán)結(jié)構(gòu)也趨于多元化。其次老齡化是負(fù)債方最大的風(fēng)險,而經(jīng)營性國有資產(chǎn)杠桿率的提高是資產(chǎn)方的最大風(fēng)險。在資產(chǎn)方面,分析了經(jīng)營性資產(chǎn)和非經(jīng)營性資產(chǎn)兩個方面。經(jīng)營性資產(chǎn)方面,通過提高國有企業(yè)杠桿率來實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張,這可能意味著未來面臨較大風(fēng)險。非經(jīng)營性資產(chǎn)方面,雖然非經(jīng)營性資產(chǎn)有了很大的增長,但是資產(chǎn)變?yōu)楣潭ㄙY產(chǎn)也表明非經(jīng)營性資產(chǎn)的變現(xiàn)能力很弱。改革開放以來,我國有了快速發(fā)展,但是我國長期處于政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中,透明度較差,積累了大量的或有債務(wù),這是不能忽略的問題,因此,本文體現(xiàn)或有債務(wù)對政府債務(wù)風(fēng)險的影響。

        參考文獻(xiàn):

        [1]李靠隊,蔣欣呈,孔玉生,潘俊. 政府債務(wù)、PPP與權(quán)責(zé)發(fā)生制綜合財務(wù)報告[J]. 地方財政研究,2016(04).

        [2]李靠隊,周夢蕾,勞雪淼,徐秋嫻. 政府會計信息披露的動力、行為與路徑[J]. 中國集體經(jīng)濟(jì),2015(09).

        [3]潘俊,李靠隊,許良虎,李敬濤. 環(huán)境驅(qū)動、沖突協(xié)調(diào)與政府財務(wù)信息披露[J]. 會計研究,2014(06).

        (作者單位:江蘇大學(xué)財經(jīng)學(xué)院)

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