張瀟

摘要：基金作為證券市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展有著重要的作用。本文分別研究開(kāi)放式基金和封閉式基金的合理性并進(jìn)行對(duì)比分析。

關(guān)鍵詞：開(kāi)放式基金 封閉式基金 合理性

一、研究思路及方法設(shè)計(jì)

（一）風(fēng)險(xiǎn)和收益的度量

夏普教授首次將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)引入投資組合的構(gòu)建，用β來(lái)衡量組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。本文也選取β來(lái)衡量基金組合的風(fēng)險(xiǎn)：

其中Rm為市場(chǎng)組合的收益率，Rg為滬深300的收益率，而Rd則為相應(yīng)時(shí)間內(nèi)的一年定期存款利率。

根據(jù)公式（1）、（2）算出每期各只基金的收益率和風(fēng)險(xiǎn)，利用公式（7）計(jì)算出各期市場(chǎng)組合的收益Rm，最后根據(jù)公式（3）、（4）和（6）分別計(jì)算出βpm、Rpm和MD的數(shù)值。首先我們結(jié)合一般原則和最優(yōu)原則對(duì)40只基金總體的合理性進(jìn)行判定。得到統(tǒng)計(jì)結(jié)果如下圖所示：

開(kāi)放式基金和封閉式基金統(tǒng)計(jì)結(jié)果

綜合一般原則和最優(yōu)原則，根據(jù)我們前文對(duì)基金合理性所劃分的四個(gè)等級(jí)。屬于第一個(gè)等級(jí)的樣本124個(gè)，占比44.3%；屬于第二個(gè)等級(jí)的共有61個(gè)樣本，占比21.8%；屬于第三個(gè)等級(jí)的樣本共有55個(gè)，占比19.6%；屬于第四個(gè)等級(jí)的樣本有40個(gè)，占比14.3%。

三、實(shí)證結(jié)果的進(jìn)一步分析

我們根據(jù)期望收益來(lái)進(jìn)行投資，在事后評(píng)價(jià)基金的合理性只要其出現(xiàn)在“較為不合理”的樣本不是很多，我們就不能否定基金投資組合的合理性。只有屬于“最不合理”較多的情況下，我們才可以判斷其投資組合構(gòu)建的不合理性。綜合來(lái)看，我國(guó)基金投資組合的構(gòu)建具有較高的合理性，而且屬于“最合理”的樣本占總樣本44.3%也在很大程度上說(shuō)明是可以“戰(zhàn)勝”市場(chǎng)的。

參考文獻(xiàn)：

[1]Jack.Teynor. How to Rate Management of Investment Funds[J].Harvard Business Reviews.1965