史作杰

(內(nèi)蒙古科技大學(xué)　經(jīng)管學(xué)院，內(nèi)蒙古　包頭　014010)

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中國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)爭(zhēng)議研究的文獻(xiàn)綜述

史作杰

(內(nèi)蒙古科技大學(xué)經(jīng)管學(xué)院，內(nèi)蒙古包頭014010)

[摘要]本文對(duì)我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)的爭(zhēng)議這一貨幣政策理論和實(shí)踐的熱點(diǎn)問(wèn)題進(jìn)行文獻(xiàn)述評(píng)。在通過(guò)與兩個(gè)緊密相關(guān)概念的比較分析指出貨幣政策最終目標(biāo)內(nèi)涵爭(zhēng)議的基本內(nèi)容后，運(yùn)用明暗兩條線索總結(jié)出目標(biāo)爭(zhēng)議的演變歷程及官方和學(xué)界對(duì)我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)是什么的思考變化。本文旨在強(qiáng)調(diào)目標(biāo)透明度不夠是造成目標(biāo)爭(zhēng)議持續(xù)的核心原因，扼要分析了爭(zhēng)議產(chǎn)生的負(fù)面影響并給出改善建議。

[關(guān)鍵詞]貨幣政策最終目標(biāo)；爭(zhēng)議；目標(biāo)透明度

一、引言

中國(guó)人民銀行從1984年開(kāi)始真正轉(zhuǎn)型成我國(guó)的中央銀行至今已有30年的時(shí)間，這期間我國(guó)中央銀行的理論和實(shí)踐都取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，然而，遺憾的是在“貨幣政策最終目標(biāo)是什么”這個(gè)基礎(chǔ)問(wèn)題上，由于我國(guó)貨幣政策的“目標(biāo)透明度”太低，人行仍然奉行“私隱性原則( The principle of Secrecy)(閆海，2010)”，具體表現(xiàn)為：(1)我國(guó)貨幣政策的名義目標(biāo)與實(shí)際目標(biāo)①明顯不符，人們對(duì)這兩個(gè)目標(biāo)存在過(guò)度自我解讀；(2)官方宣稱我國(guó)貨幣政策采用的多目標(biāo)制在“目標(biāo)透明度”理論上先天不足。這導(dǎo)致在我國(guó)不管有沒(méi)有真正的中央銀行，有沒(méi)有中央銀行法，貨幣政策最終目標(biāo)爭(zhēng)議都持續(xù)不斷。

事實(shí)上，國(guó)外也存在對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的爭(zhēng)議，以美聯(lián)儲(chǔ)為例，近來(lái)有兩篇代表性文獻(xiàn) “為什么貨幣政策雙目標(biāo)制是錯(cuò)的(Anna J. Schwartz and Walker F. Todd，2008)”和 “為什么貨幣政策雙目標(biāo)制是對(duì)的？(Benjamin M. Friedman，2008)”，反映出美國(guó)學(xué)界對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策最終目標(biāo)認(rèn)識(shí)上的針?shù)h相對(duì)觀點(diǎn)。但美國(guó)的這種爭(zhēng)議是基于一種共識(shí)之上——即美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)外的人都認(rèn)可聯(lián)邦儲(chǔ)備法中的法定目標(biāo)是雙目標(biāo)制(Dual Mandate)，在此共識(shí)的基礎(chǔ)上去發(fā)表雙目標(biāo)制是否合理正確的觀點(diǎn)，不存在對(duì)聯(lián)邦儲(chǔ)備法的法定目標(biāo)任意解讀的現(xiàn)象。

對(duì)比之下，我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)的研究爭(zhēng)議多是起因于研究者本人對(duì)我國(guó)央行法的法定目標(biāo)的自我揣摩解讀上(特指1995年有了央行法之后)。讓人困惑的是，依據(jù)《中國(guó)人民銀行法》這個(gè)權(quán)威的央行法，對(duì)簡(jiǎn)潔精煉的第三條目標(biāo)條款“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，字面上無(wú)論如何詮釋我們都讀不出當(dāng)前官方宣稱的“多目標(biāo)制②”的論斷。知名專家針對(duì)這一現(xiàn)象，宛轉(zhuǎn)地給出“理論和實(shí)踐上是兩個(gè)說(shuō)法”的解釋——理論上可視為帶有尾巴的單目標(biāo)制(戴根有，2000)，實(shí)踐上被動(dòng)實(shí)行了多目標(biāo)制(謝平，2000)，這一代表性說(shuō)法成為當(dāng)前關(guān)注這一問(wèn)題的主導(dǎo)觀點(diǎn)。它也從側(cè)面反映出時(shí)至今日中國(guó)人民銀行內(nèi)外的人們?nèi)晕磳?duì)法定目標(biāo)表述歸屬單/雙/多目標(biāo)制的哪一種取得廣泛共識(shí)。

我們認(rèn)為這種持續(xù)至今的爭(zhēng)議帶來(lái)了一些諸如研究資源的浪費(fèi)、貨幣政策透明度提高受阻、貨幣政策可信度被削弱和貨幣政策效果評(píng)判困難等嚴(yán)重問(wèn)題。有鑒于此，在中國(guó)人民銀行成為我國(guó)真正的中央銀行30周年之際，應(yīng)通過(guò)切實(shí)措施提高中國(guó)人民銀行的目標(biāo)透明度，結(jié)束目標(biāo)認(rèn)識(shí)上的分歧，推進(jìn)中國(guó)人民銀行的貨幣政策透明度向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)靠攏。

本文第一部分，從兩個(gè)相關(guān)概念的比較角度來(lái)討論貨幣政策最終目標(biāo)爭(zhēng)議的一般內(nèi)容。第二部分通過(guò)對(duì)1983年以來(lái)的文獻(xiàn)研讀分析，運(yùn)用明暗兩條線索總結(jié)了我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)爭(zhēng)議的內(nèi)容及演變過(guò)程，反映出官方和學(xué)界對(duì)我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)是什么這一基本命題上的思考變化。第三部分簡(jiǎn)要評(píng)析爭(zhēng)議的負(fù)面影響，指出切實(shí)提高中國(guó)人民銀行的目標(biāo)透明度是完善當(dāng)前官方反思不足、有益于我國(guó)貨幣政策理論和實(shí)踐的建議。

二、貨幣政策最終目標(biāo)內(nèi)涵的爭(zhēng)議

貨幣政策最終目標(biāo)是什么，僅靠人們的一般認(rèn)識(shí)理解“貨幣政策最終目標(biāo)不是操作目標(biāo)、中介目標(biāo)，而是中央銀行通過(guò)貨幣政策操作而最終要達(dá)到的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)”還不夠。國(guó)內(nèi)外關(guān)于貨幣政策最終目標(biāo)的主流說(shuō)法，有兩個(gè)代表：第一個(gè)是米什金的經(jīng)典教材《貨幣金融學(xué)》給出的國(guó)外對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)最一般的解讀，貨幣政策最終目標(biāo)有六個(gè)分別是價(jià)格穩(wěn)定(或幣值穩(wěn)定)、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融市場(chǎng)穩(wěn)定、利率穩(wěn)定和外匯市場(chǎng)穩(wěn)定，其中價(jià)格穩(wěn)定(或幣值穩(wěn)定)被逐漸認(rèn)為是最重要的一個(gè)目標(biāo)；這也是本文所探討的貨幣政策最終目標(biāo)爭(zhēng)議的主體理論范疇。第二個(gè)是德國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Peter Bofinger在教材《Monetary Policy: Goals, Institutions, Strategies, and Instruments》中論及的貨幣政策最終目標(biāo)是社會(huì)福利一說(shuō)——貨幣政策最終目標(biāo)的制定應(yīng)以社會(huì)福利最大化為目標(biāo)，并用社會(huì)福利函數(shù)來(lái)進(jìn)行研究。國(guó)內(nèi)習(xí)慣上把社會(huì)福利函數(shù)稱為損失函數(shù)，是當(dāng)前貨幣政策理論前沿的熱點(diǎn)之一。

“貨幣政策的最終目標(biāo)始終是貨幣政策理論中爭(zhēng)論最多的問(wèn)題(謝平，2000)”，但可能囿于“從經(jīng)濟(jì)學(xué)家在理論問(wèn)題、經(jīng)驗(yàn)依據(jù)和政策工具選擇等方面的分歧要比在政策最終目標(biāo)上的分歧大”③的原因，國(guó)內(nèi)外聚焦研究貨幣政策最終目標(biāo)爭(zhēng)議的文獻(xiàn)其實(shí)不多。

郭田勇(2001)是國(guó)內(nèi)近幾年少有的專門(mén)研究貨幣政策最終目標(biāo)的代表性文獻(xiàn)。不同于他把貨幣政策最終目標(biāo)內(nèi)涵界定為“幣值穩(wěn)定”這一個(gè)目標(biāo)，也不同于其他常見(jiàn)的選擇貨幣中性非中性之爭(zhēng)、各個(gè)貨幣政策目標(biāo)之間的沖突關(guān)系之爭(zhēng)、貨幣政策的長(zhǎng)短期目標(biāo)之爭(zhēng)等分析角度來(lái)探討貨幣政策最終目標(biāo)的概念，我們從貨幣政策最終目標(biāo)與兩個(gè)緊密相關(guān)概念“整體宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)和央行的所有目標(biāo)”的比較角度來(lái)闡釋其內(nèi)涵爭(zhēng)議。

(一)貨幣政策最終目標(biāo)=整體宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo) ？

圖數(shù)據(jù)來(lái)源：Lavan Mahadeva and Gabriel Sterne(2000).　　注釋：1.扣除充當(dāng)中間目標(biāo)的變量4個(gè)：通脹目標(biāo)、貨幣量目標(biāo)、、匯率目標(biāo)、利率目標(biāo);2.沒(méi)有分歧只能充當(dāng)最終目標(biāo)的宏觀變量還有3個(gè)：金融穩(wěn)定(41家) 、產(chǎn)出增長(zhǎng)(33家)、國(guó)際收支平衡(33家)——此數(shù)據(jù)未提及“充分就業(yè)”目標(biāo).

從理論上和實(shí)踐上看，對(duì)“貨幣政策最終目標(biāo)=整體宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)？”這一問(wèn)題的回答存在肯定和否定兩種對(duì)峙觀點(diǎn)，以后者為主流。

理論上對(duì)這兩個(gè)概念是否等價(jià)的爭(zhēng)議，以凱恩斯主義的傳承者新古典綜合派提出的“多重目標(biāo)論”的肯定論和傳統(tǒng)貨幣主義學(xué)派主張幣值穩(wěn)定唯一的作為貨幣政策最終目標(biāo)的“單一目標(biāo)論”的否定論為代表。后人關(guān)于貨幣政策最終目標(biāo)選擇的單/雙④/多目標(biāo)制之爭(zhēng)均是延續(xù)了這一學(xué)術(shù)傳統(tǒng)。但弗萊堡學(xué)派對(duì)我們要討論的這個(gè)問(wèn)題，有一個(gè)非常貼合的回答，他們認(rèn)為“應(yīng)將政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)與中央銀行的貨幣政策目標(biāo)分開(kāi)，政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)可以有多個(gè)，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、消除貧困等，但中央銀行的貨幣政策目標(biāo)只能是穩(wěn)定通貨(周素彥，2005)”。國(guó)內(nèi)學(xué)者王廣謙(1986)也鮮明地認(rèn)同“貨幣政策最終目標(biāo)≠整體宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)”的論點(diǎn)。

從實(shí)踐上看，Lavan Mahadeva and Gabriel Sterne(2000)的調(diào)研數(shù)據(jù)也更支持 “貨幣政策最終目標(biāo)≠整體宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)”。他們對(duì)全球94家央行進(jìn)行貨幣政策最終目標(biāo)是什么的問(wèn)卷調(diào)查，收回的數(shù)據(jù)表明，94家央行以最大概率計(jì)最多只有35%(33/94)的央行采用了“標(biāo)準(zhǔn)的”多目標(biāo)制做法。

(二)貨幣政策最終目標(biāo)=央行的目標(biāo)？

理論上，這一問(wèn)題不存在爭(zhēng)議，中央銀行的三大職能明確給出了“貨幣政策最終目標(biāo)≠央行的目標(biāo)”的答案：央行的目標(biāo)除了發(fā)行的銀行(insurer)所對(duì)應(yīng)的貨幣政策最終目標(biāo)外，還存在“銀行的銀行(bank-of-the-banks)和政府的銀行(government’s bank)”對(duì)應(yīng)的其他目標(biāo)。

圖2　中央銀行的其他目標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：Friseld, L., K. Roszbach and G. Spagnolo(2008).　　注：1. Friseld et al(2008)界定 “其他目標(biāo)”是指在中央銀行法規(guī)里除了與貨幣政策相關(guān)目標(biāo)外還有其他哪些目標(biāo);2.縱坐標(biāo)表示“各個(gè)其他目標(biāo)”，橫坐標(biāo)表示“47家央行選擇該目標(biāo)作為其他目標(biāo)的比例”，該比例實(shí)際反映了其他各個(gè)目標(biāo)的相對(duì)重要性.

圖3　中央銀行的首要目標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源：Friseld,L.,K.Roszbach and G.Spagnolo(2008).　　注：1.本文對(duì)Friseld et al(2008)數(shù)據(jù)分析中把“價(jià)格穩(wěn)定(46%)、幣值穩(wěn)定(13%)、保持貨幣的國(guó)內(nèi)購(gòu)買力水平穩(wěn)定(4%)和貨幣穩(wěn)定(2%)”統(tǒng)一視為幣值穩(wěn)定目標(biāo)，因此有大約67%的央行選擇“幣值穩(wěn)定”作為“中央銀行的首要目標(biāo)”(67%=46%+13%+4%+2%);2.因?yàn)椤皫胖捣€(wěn)定”只能充當(dāng)貨幣政策最終目標(biāo)，所以本文對(duì)該數(shù)據(jù)結(jié)論的進(jìn)一步推論是“大約67%的央行認(rèn)為貨幣政策最終目標(biāo)是中央銀行的首要目標(biāo)”.

但實(shí)踐中各國(guó)央行關(guān)于“其他目標(biāo)是什么，與貨幣政策最終目標(biāo)的關(guān)系如何”的回答卻不同。Friseld, L., K. Roszbach and G. Spagnolo(2008)的調(diào)研考察了“其他目標(biāo)”這一范疇。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明“其他目標(biāo)”有6個(gè)，根據(jù)47家央行選擇該目標(biāo)作為其他目標(biāo)的比例大小依次排序?yàn)椤敖鹑隗w系或金融穩(wěn)定目標(biāo)(62%)、支付體系目標(biāo)(53%)、監(jiān)管目標(biāo)(47%)、支持總體的經(jīng)濟(jì)政策(38%)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)/繁榮或福利和保持穩(wěn)定(23%)、高水平的或充分就業(yè)(9%)”。我們對(duì)這個(gè)數(shù)據(jù)結(jié)果有幾點(diǎn)思考枚舉如下：(1)“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”、“充分就業(yè)”出現(xiàn)在圖3分析的“其他目標(biāo)”中，這是否代表Friseld et al(2008)的數(shù)據(jù)同Lavan and Gabriel Sterne(2000)的一樣，支持央行的目標(biāo)實(shí)踐中“貨幣政策最終目標(biāo)≠整體宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)”的做法？(2)金融穩(wěn)定目標(biāo)是否應(yīng)被納入貨幣政策最終目標(biāo)？理論上，存在肯定與反對(duì)兩種看法(吳軍，2005)，F(xiàn)riseld et al(2008)的數(shù)據(jù)顯然支持的是反對(duì)觀點(diǎn)。(3)貨幣政策最終目標(biāo)只能通過(guò)貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn)嗎？進(jìn)一步的追問(wèn)，央行實(shí)現(xiàn)其他目標(biāo)的路徑是什么？

Friseld,L.,K.Roszbach and G.Spagnolo(2008)47家央行的調(diào)研數(shù)據(jù)也反映了“其他目標(biāo)與貨幣政策最終目標(biāo)的關(guān)系”。圖3表明，各國(guó)央行實(shí)踐中一半以上傾向把貨幣政策最終目標(biāo)看得比其他目標(biāo)更重要，但也存在極少數(shù)央行高效的支付機(jī)制和穩(wěn)健的銀行業(yè)操作視為央行最重要的目標(biāo)。

三、中國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)爭(zhēng)議演變的文獻(xiàn)回顧

幾乎每一位研究中國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)領(lǐng)域的文獻(xiàn)都要提到目標(biāo)爭(zhēng)議的話題。我們回顧總結(jié)了自1983年以來(lái)該主題的近百篇文獻(xiàn)，為凸顯出爭(zhēng)議的來(lái)龍去脈，本文提煉出一明一暗兩條線索：(1)明線索是同一時(shí)間段“官方說(shuō)法”和“學(xué)界說(shuō)法”的演變對(duì)比。(2)暗線索是三十年來(lái)這一爭(zhēng)議背后所反映出的關(guān)于我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)的名義目標(biāo)、實(shí)際目標(biāo)和還應(yīng)該實(shí)行目標(biāo)的思考變化。

(一)“官方說(shuō)法”的演變

“官方說(shuō)法”主要指以官方文件和央行高管為代表的相關(guān)觀點(diǎn)，其演變線索簡(jiǎn)單，經(jīng)歷了雙目標(biāo)制——有爭(zhēng)議的單目標(biāo)制——多目標(biāo)制的過(guò)程。

1.雙目標(biāo)制：1995年之前

1995年之前官方說(shuō)法的雙目標(biāo)制是指發(fā)展經(jīng)濟(jì)與穩(wěn)定幣值。現(xiàn)有可查文獻(xiàn)中劉鴻儒(1983)最早給出雙目標(biāo)制是官方說(shuō)法的直接證明，他認(rèn)為雙目標(biāo)制是我國(guó)長(zhǎng)期一直堅(jiān)持的一項(xiàng)基本政策。雙目標(biāo)制到底何時(shí)開(kāi)始在我國(guó)實(shí)行？文獻(xiàn)資料中有三個(gè)具體時(shí)間的提法：一是新中國(guó)成立后(崔建軍，1993)。二是1984年前后(王廣謙，1986；張平，1987；姚遂，1995)。二是1990年后(田光霞，1990)。

2.有爭(zhēng)議的單目標(biāo)制：1995-1999年

1995年頒布的《中國(guó)人民銀行法》第三條“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)⑤”標(biāo)志著正式官方法定目標(biāo)的頒布?，F(xiàn)有文獻(xiàn)資料中，這一時(shí)期解讀法定目標(biāo)的官方資料很少。我們依據(jù)“這一單目標(biāo)論的規(guī)定實(shí)際上并未得到廣泛認(rèn)同(謝平，2000)”、“本質(zhì)上是堅(jiān)持貨幣政策維護(hù)幣值穩(wěn)定單一目標(biāo)的，但是它還帶了一個(gè)尾巴，就是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(戴根有，2000)”，通過(guò)“事后追認(rèn)”的方法，判斷這一時(shí)期的官方說(shuō)法是有爭(zhēng)議的單目標(biāo)制。

3.多目標(biāo)制：2000年至今

謝平(2000)和戴根有(2000)新千年的發(fā)文不但給出了官方法定目標(biāo)解讀，還帶來(lái)“官方說(shuō)法”要轉(zhuǎn)向“多目標(biāo)制”的信息苗頭。謝平(2000)認(rèn)為社會(huì)要求貨幣政策“發(fā)揮更積極的作用”，并提出有名的“貨幣政策的多目標(biāo)約束”說(shuō)法，他給出的多目標(biāo)界定 “物價(jià)穩(wěn)定、促進(jìn)就業(yè)、確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、支持國(guó)有企業(yè)改革、配合積極的財(cái)政政策擴(kuò)大內(nèi)需、確保外匯儲(chǔ)備不減少、保持人民幣匯率穩(wěn)定”被后來(lái)的研究者廣泛繼承。戴根有(2000)呼應(yīng)了謝平(2000)的觀點(diǎn)，認(rèn)為中國(guó)有自己的國(guó)情，所以多目標(biāo)是一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

之后鮮見(jiàn)官方的單/雙/多目標(biāo)制提法。即使吳曉靈(2005)在紀(jì)念《中國(guó)人民銀行法》頒布十周年提及貨幣政策目標(biāo)時(shí)，也只肯定了貨幣政策的目標(biāo)法定的積極作用，而未提它是單/雙/多目標(biāo)制的哪一種。

但2006年起官方說(shuō)法開(kāi)始活躍，對(duì)外公開(kāi)宣我國(guó)貨幣政策目標(biāo)采用多目標(biāo)制。我們采用“事后追認(rèn)”法，分析央行行長(zhǎng)周小川(2006年-2012年)的發(fā)言，可倒推出，自2000年以來(lái)官方說(shuō)法上我國(guó)貨幣政策采用的是多目標(biāo)制。

表1　2006年以來(lái)央行行長(zhǎng)周小川歷次關(guān)于多目標(biāo)制的主要公開(kāi)言論

資料來(lái)源：根據(jù)新聞資料搜集整理.

從暗線索上看，官方說(shuō)法的第一階段“雙目標(biāo)制”，指代1995年這一時(shí)期官方認(rèn)為的貨幣政策名義目標(biāo)和實(shí)際目標(biāo)都是“雙目標(biāo)制”的含義；第二階段“有爭(zhēng)議的單目標(biāo)制”，只指代了官方對(duì)名義目標(biāo)(法定目標(biāo))的說(shuō)法；第三階段“多目標(biāo)制”，官方拋開(kāi)了名義目標(biāo)，只表達(dá)了官方認(rèn)為貨幣政策的實(shí)際目標(biāo)和應(yīng)該實(shí)行的目標(biāo)都是“多目標(biāo)制”的看法。

(二)“學(xué)界說(shuō)法”的演變

總體上看“學(xué)界說(shuō)法”的演變，以1995年《中國(guó)人民銀行法》的頒布為分水嶺，分為兩大階段：(1)1995年之前，學(xué)界集中關(guān)注官方應(yīng)不應(yīng)該實(shí)行“雙目標(biāo)制”，爭(zhēng)論的結(jié)果是形成各執(zhí)己見(jiàn)的單/雙/多目標(biāo)制之說(shuō)，但傾向于單目標(biāo)制，為1995年《中國(guó)人民銀行法》第三條法定目標(biāo)的出臺(tái)打下基礎(chǔ)；(2)1995年之后，猶如一枚硬幣的兩面，學(xué)界的關(guān)注點(diǎn)被法定目標(biāo)分成了兩部分：一部分是圍繞著“法定目標(biāo)”進(jìn)行各種自我揣摩解讀，一部分是跳出 “關(guān)注法定目標(biāo)的圈子”，繼續(xù)1995年之前討論的“現(xiàn)實(shí)國(guó)情”出發(fā)點(diǎn)，進(jìn)行我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的再思考。

1.1995年之前的學(xué)界說(shuō)法: 集中討論官方應(yīng)不應(yīng)該實(shí)行“雙目標(biāo)”

因?yàn)檫@一時(shí)期的官方說(shuō)法站在“雙目標(biāo)制”一邊，所以學(xué)界說(shuō)法也忙于討論“雙目標(biāo)”好不好、應(yīng)不應(yīng)該成為我國(guó)的貨幣政策最終目標(biāo)，爭(zhēng)議的焦點(diǎn)是“圍繞著穩(wěn)定通貨和發(fā)展經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系來(lái)展開(kāi)討論的(金蘭，1983)”；爭(zhēng)議的結(jié)果一是形成各執(zhí)己見(jiàn)的三種觀點(diǎn)“單/雙/多目標(biāo)制之爭(zhēng)”，二是達(dá)成幣值穩(wěn)定是央行首要目標(biāo)的共識(shí)，為1995年《中國(guó)人民銀行法》法定目標(biāo)的出臺(tái)打下基礎(chǔ)。

我國(guó)理論界把關(guān)于貨幣政策目標(biāo)的三種觀點(diǎn)又稱為單/雙/多目標(biāo)制之爭(zhēng)，20世紀(jì)80年代早期與一般理論指代不同，經(jīng)歷了三個(gè)版本的演變之后最終在20世紀(jì)90年代規(guī)范穩(wěn)定下來(lái)：(1)最早的三種觀點(diǎn)代表性提法出現(xiàn)在1985年之前還沒(méi)有形成規(guī)范的單/雙/多目標(biāo)制之說(shuō)(金蘭，1983；全國(guó)金融體制改革討論會(huì)綜述，1985)，分別對(duì)應(yīng)著，單目標(biāo)(穩(wěn)定通貨)，單目標(biāo)(經(jīng)濟(jì)發(fā)展)和通脹促進(jìn)論。(2)20世紀(jì)80年代還產(chǎn)生了第二個(gè)更有共識(shí)基礎(chǔ)的版本(潘正彥，1985；汪有明，1989)，三種觀點(diǎn)分別對(duì)應(yīng)著單目標(biāo)制(發(fā)展經(jīng)濟(jì))、單目標(biāo)制(穩(wěn)定貨幣)和雙目標(biāo)制(穩(wěn)定貨幣、發(fā)展經(jīng)濟(jì))。(3)20世紀(jì)90年代,隨著人們對(duì)該問(wèn)題認(rèn)識(shí)的深入，三種觀點(diǎn)最終規(guī)范穩(wěn)定下來(lái)(高飛，1990-05-21；楊思群，1992；梁國(guó)方和卞志村，1994)，依次對(duì)應(yīng)是單目標(biāo)制(穩(wěn)定幣值)、雙目標(biāo)制(發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定物價(jià))、多目標(biāo)制(穩(wěn)定物價(jià)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，充分就業(yè)，國(guó)際收支平衡)——這個(gè)穩(wěn)定版本的三種觀點(diǎn)，其內(nèi)涵再也沒(méi)有改變過(guò)，固化為我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)爭(zhēng)議討論的共識(shí)基礎(chǔ)。

學(xué)界對(duì)爭(zhēng)議的焦點(diǎn) “穩(wěn)定通貨和發(fā)展經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系”認(rèn)識(shí)不同，認(rèn)為處理不好二者關(guān)系的學(xué)者直接支持單目標(biāo)制(李小南，1983；姚遂，1995)；認(rèn)為能處理好二者關(guān)系的學(xué)者支持雙目標(biāo)制(劉鴻儒，1986)或多目標(biāo)制(劉鴻儒，1986；田光霞，1990)，這里所謂“能處理好”的理解又分三種認(rèn)識(shí)：兩目標(biāo)關(guān)系平等(鄧樂(lè)平和劉錫良，1984)、兩目標(biāo)關(guān)系有先后(劉鴻儒，1986；王松奇，1988)、兩目標(biāo)關(guān)系靈活調(diào)整(陳觀烈，1990；1992)。

事實(shí)上在爭(zhēng)議“單/雙/多目標(biāo)制”之外，還有些學(xué)者從全新的角度給出了我國(guó)貨幣政策目標(biāo)應(yīng)該是什么的回答。武冠卓(1986)用貨幣政策目標(biāo)函數(shù)來(lái)取代貨幣政策最終目標(biāo)的說(shuō)法，提出貨幣政策的終極目標(biāo)函數(shù)歸根結(jié)底是促使各經(jīng)濟(jì)層次的運(yùn)行和行為富有效率。稅尚永，王吾(1992)用金融目標(biāo)指代貨幣政策目標(biāo)，通過(guò)規(guī)范的實(shí)證研究方法提出“金融目標(biāo)的選擇應(yīng)以提高經(jīng)濟(jì)效益為核心。”楊思群(1992)通過(guò)分析比較三種代表性觀點(diǎn)的不足，推導(dǎo)出“我國(guó)的貨幣政策目標(biāo)應(yīng)為穩(wěn)定貨幣、合理地運(yùn)用資金這個(gè)新雙重目標(biāo)”。

總之，這些爭(zhēng)議和共識(shí)都是圍繞著我國(guó)貨幣政策的名義目標(biāo)、實(shí)際目標(biāo)和應(yīng)該實(shí)行的目標(biāo)所展開(kāi)，它們確鑿無(wú)疑帶來(lái)了一個(gè)最顯而易見(jiàn)的成果——1995年《中國(guó)人民銀行法》第三條法定目標(biāo)的誕生。“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”，這條高度精練概括、能體現(xiàn)國(guó)情特色、有著包容空間的文字表述，宣告了三種代表性觀點(diǎn)主導(dǎo)的貨幣政策最終目標(biāo)爭(zhēng)議時(shí)代的結(jié)束。

2.1995年之后的“學(xué)界說(shuō)法”：對(duì)我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)的再思考

這一時(shí)期的“學(xué)界說(shuō)法”最能從本質(zhì)上契合我們的暗線索——對(duì)我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)的再思考這一命題事實(shí)上包含三個(gè)層次：第一，我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)的名義目標(biāo)是什么；第二，我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)際目標(biāo)是什么；第三，我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)應(yīng)該是什么。1995年央行法出臺(tái)后學(xué)界在名義目標(biāo)上形成了新的字面解讀式單/雙/多目標(biāo)制之爭(zhēng)和目標(biāo)成果論；實(shí)際目標(biāo)的研究成果主要以多目標(biāo)制、隱性通脹目標(biāo)制和“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，兼顧通貨膨脹承受能力”為代表；學(xué)界對(duì)貨幣政策應(yīng)該實(shí)行的最終目標(biāo)討論相對(duì)最多成果也相對(duì)最豐富，它與前兩個(gè)層次一起構(gòu)成當(dāng)前理論界關(guān)于我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)爭(zhēng)議的三足鼎立局面。

(1)1995年之后 “學(xué)界說(shuō)法”主線一：我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)的名義目標(biāo)是什么

截止到目前為止，我們可見(jiàn)官方對(duì)法定目標(biāo)的字面解讀，依然停留在謝平(2000)和戴根有(2000)的回答上。但學(xué)界對(duì)此條立法表述的揣摩解讀仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，除了把它解讀成新的單目標(biāo)制、雙目標(biāo)制、多目標(biāo)制的說(shuō)法外，還有目標(biāo)成果論的說(shuō)法。

①單目標(biāo)制的解讀。在鄧雪蘭(1996)最早觀點(diǎn)鮮明地支持了法定目標(biāo)是單目標(biāo)制之后，1997至1999年這方面的研究沉寂了一段時(shí)間，2000年后，陸續(xù)有學(xué)者(林瓊慧，2001；張建友，2005)站到這一方，并在2008年達(dá)到一個(gè)小高潮(周孟亮，2008；毛傳為，2008；胡杰，2008)。金融危機(jī)過(guò)后的兩年，仍然有人把法定目標(biāo)解讀為單目標(biāo)制(徐彬，2009；崔慧霞，2010)。

②雙目標(biāo)制的解讀。2000年以后出現(xiàn)了較多把法定目標(biāo)解讀為雙目標(biāo)制的文獻(xiàn)，阮錚(2000)認(rèn)為“我國(guó)現(xiàn)行法律規(guī)定的貨幣政策目標(biāo)是雙目標(biāo)而不是單目標(biāo)”。沈偉基和陳濤(2002)認(rèn)為這種寫(xiě)法即使算作雙重目標(biāo)也是有倒退跡象。后來(lái)的支持者還有(孫華妤，2007；賈海濤、苗文龍，2009；田石英，2010)，特別一提Chang Shu and Brian Ng(2010)用敘事性研究方法(narrative approach)分析中國(guó)人民銀行關(guān)注的主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的數(shù)據(jù)結(jié)論與賈海濤，苗文龍(2009)一致，均是認(rèn)為中國(guó)貨幣政策法定目標(biāo)是雙重目標(biāo)，但兩個(gè)目標(biāo)中，更關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。

③多目標(biāo)制的解讀。國(guó)內(nèi)學(xué)者僅僅根據(jù)法定目標(biāo)的文字規(guī)定就解讀為“多目標(biāo)制”的文獻(xiàn)很少，而且這時(shí)解讀出的“多目標(biāo)制”已經(jīng)變味。代表性文獻(xiàn)有周逢民(2008)和關(guān)玉，白志生(2011)，他們把“幣值穩(wěn)定”的概念拆開(kāi)來(lái)講，所以我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)就變成“多目標(biāo)制”(物價(jià)穩(wěn)定+匯率穩(wěn)定+經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng))了。特別一提，周逢民(2008)在給出有三個(gè)目標(biāo)的說(shuō)法后，緊接著提出“三個(gè)目標(biāo)何者為先的問(wèn)題仍然是一個(gè)需要解決的問(wèn)題”，并且認(rèn)為“從嚴(yán)格意義上講，目前我國(guó)的貨幣政策還沒(méi)有明確的最終目標(biāo)?！?/p>

④目標(biāo)成果論。字面式單目標(biāo)制、雙目標(biāo)制、多目標(biāo)制的解讀外，還有學(xué)者從成果論的視角對(duì)第三條進(jìn)行了解讀，代表性觀點(diǎn)散見(jiàn)于秦漢鋒(1999)、劉杉(2004)和閆海(2010)。

秦漢鋒(1999)相對(duì)較早地對(duì)法定目標(biāo)給出了高規(guī)格的評(píng)價(jià)，認(rèn)為“這一目標(biāo)既糾正和預(yù)防了‘發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣’雙重目標(biāo)畸輕畸重的相互沖突和對(duì)抗，同時(shí)又界定理順了‘穩(wěn)定貨幣、發(fā)展經(jīng)濟(jì)’的主輔地位和內(nèi)在聯(lián)系，反映了我國(guó)在經(jīng)濟(jì)起飛階段宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)對(duì)貨幣政策目標(biāo)的制約；既規(guī)定了‘穩(wěn)定貨幣’的第一屬性，又明確了‘穩(wěn)定貨幣’的最終目標(biāo)；既充分遵循了貨幣政策目標(biāo)選擇的一般規(guī)律，又有機(jī)地銜接了現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求和具體國(guó)情。因而，這一目標(biāo)符合體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)及內(nèi)在要求，是嶄新而富有創(chuàng)意的政策目標(biāo)的搭配、組合，是10年來(lái)我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)艱難探索與借鑒國(guó)際慣例的結(jié)晶”。

劉杉(2004)結(jié)合著2003年央行法的修訂一事，從“變”與“不變”的角度來(lái)評(píng)價(jià)“法定目標(biāo)”，認(rèn)為“央行的不變，是指它的貨幣政策目標(biāo)是不變的?！瓘?qiáng)調(diào)貨幣政策目標(biāo)為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)服務(wù)，符合中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家的客觀要求。從中國(guó)人民銀行的貨幣政策目標(biāo)看，央行在制定貨幣政策時(shí)必然要顧及兩方面的任務(wù)，也就是央行在力求抑制物價(jià)、穩(wěn)定幣值的同時(shí)，也不能傷害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！薄把胄械淖儯侵杆呢泿耪弑仨氃谧非筘泿耪吣繕?biāo)方面不斷地進(jìn)行調(diào)整。如果說(shuō)，貨幣政策這條鋼絲的兩個(gè)固定點(diǎn)分別是幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的話，那么央行就要在這兩點(diǎn)之間走動(dòng)，通過(guò)使用各種貨幣政策工具，來(lái)調(diào)整貨幣供應(yīng)量，調(diào)整利率及匯率。”

閆海(2010)回溯了我國(guó)貨幣政策目標(biāo)從無(wú)到有的歷程，認(rèn)為“人民銀行目標(biāo)透明度呈現(xiàn)較明顯地提高, 還轉(zhuǎn)引吳志攀的評(píng)述“這樣規(guī)定不僅是在文字上的完美規(guī)定，也不僅是在理想上圓滿表達(dá)，更不只是體現(xiàn)一種愿望的期盼，而是一種經(jīng)驗(yàn)，是一種新中國(guó)成立以來(lái)從國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)踐中提煉出來(lái)的經(jīng)驗(yàn)的表述”。

(2)1995年之后 “學(xué)界說(shuō)法”主線二：我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)際目標(biāo)是什么

學(xué)界對(duì)“我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)際目標(biāo)是什么”的研究成果簡(jiǎn)單明了，有三個(gè)說(shuō)法：一是多目標(biāo)制，二是隱性通脹目標(biāo)制，三是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，兼顧通貨膨脹承受能力。

實(shí)際上，理論界眾多提到我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)是多目標(biāo)制的學(xué)者大多數(shù)都是從第三個(gè)層次“我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)應(yīng)該是什么”來(lái)回答的，真正從第二個(gè)層次來(lái)論證我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)就是多目標(biāo)制的學(xué)者少之又少，就在這屈指可數(shù)的文獻(xiàn)中，大多數(shù)人也只是秉承謝平(2000)“多目標(biāo)約束”觀點(diǎn)一筆帶過(guò)。倒是倪浩嫣，呂文江(2005)還對(duì)我國(guó)實(shí)際采用的多目標(biāo)制的四個(gè)目標(biāo)進(jìn)行了“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)>國(guó)際收支平衡>物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)”的排序，認(rèn)為幣值穩(wěn)定并不是貨幣政策的主要目標(biāo)。程玉偉(2012)也認(rèn)為盡管有法定目標(biāo)，但實(shí)際上是多重標(biāo)準(zhǔn)?！?郭紅兵，陳平(2012)也認(rèn)同多目標(biāo)約束下多目標(biāo)制的事實(shí)。

對(duì)照下，呂江林(2008)提出的隱性通脹目標(biāo)制判讀很讓人耳目一新。隱性通脹目標(biāo)制理論上屬于貨幣政策規(guī)范領(lǐng)域，但基于它是一種不公開(kāi)名義錨范圍的特殊通脹目標(biāo)制，而通貨膨脹目標(biāo)制是“單目標(biāo)制的成功典范(韓棟，2009)”，所以我們認(rèn)為這一概念符合我們所說(shuō)的“貨幣政策最終目標(biāo)的范疇”。呂江林給出了正式的隱性通脹目標(biāo)制定義：“所謂隱性通脹目標(biāo)制，即央行雖然將通脹目標(biāo)視為貨幣政策的最終目標(biāo)之一，甚至承認(rèn)通脹目標(biāo)與其他目標(biāo)相比的極端重要性，但始終未公開(kāi)承認(rèn)穩(wěn)定的低通脹是貨幣政策首要的長(zhǎng)期目標(biāo)，未公開(kāi)宣布經(jīng)科學(xué)測(cè)定并承諾盡力維持一定時(shí)期內(nèi)的目標(biāo)通脹率(或目標(biāo)區(qū)間)”。他認(rèn)為“我國(guó)央行自2003 年以來(lái)實(shí)行的不是標(biāo)準(zhǔn)的通脹目標(biāo)制，而是一種隱性的通脹目標(biāo)制?！逼渲饕碛墒俏覈?guó)央行領(lǐng)導(dǎo)人的講話和央行各個(gè)季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告凡涉及貨幣政策最終目標(biāo)，都會(huì)把抑制通貨膨脹放在首位，這些幾乎表明我國(guó)央行近幾年似乎是在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，但我國(guó)央行又從未公開(kāi)承認(rèn)自己實(shí)行的是通脹目標(biāo)制，所以他認(rèn)為可推理出2003年以來(lái)“新一屆央行領(lǐng)導(dǎo)班子實(shí)行的是隱性通脹目標(biāo)制，而非標(biāo)準(zhǔn)的通脹目標(biāo)制”。我們認(rèn)為這是自1983年來(lái)，在整個(gè)貨幣政策最終目標(biāo)討論主題的文獻(xiàn)里，最讓人眼前一亮的新說(shuō)法；一定程度上，在該研究領(lǐng)域幾乎具有與謝平(2000)提出的“我國(guó)貨幣政策面臨多目標(biāo)約束”這一說(shuō)法相媲美的地位。

鐘良，郭苗苗(2010)提出的中國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)際目標(biāo)是“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，兼顧通貨膨脹承受能力”的這一論斷也說(shuō)服力十足。他們搜集分析了涉及官方關(guān)于貨幣政策具體目標(biāo)的主要公開(kāi)資料(國(guó)民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展“五年規(guī)劃”、《政府工作報(bào)告》、《貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》)推斷中國(guó)貨幣政策目標(biāo)基本上是“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為主，兼顧通貨膨脹”，在目標(biāo)之間的權(quán)衡主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹之間的權(quán)衡。他們認(rèn)為這種實(shí)踐目標(biāo)“孕育了顯著的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)”；并強(qiáng)烈建議，要從實(shí)踐目標(biāo)回歸到“穩(wěn)定幣值，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的法定目標(biāo)，認(rèn)為這種回歸“是有效管理通貨膨脹預(yù)期、應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的必然之選?！痹撐牡牧硪淮罅咙c(diǎn)是對(duì)“何謂中國(guó)的物價(jià)穩(wěn)定”這一問(wèn)題，給出了最現(xiàn)實(shí)的具備國(guó)情特色的回答，“中國(guó)貨幣當(dāng)局從未對(duì)何為價(jià)格穩(wěn)定做出具有定量性質(zhì)的解釋”而是依據(jù)“公眾、企業(yè)等隊(duì)通貨膨脹的承受能力”來(lái)維穩(wěn)物價(jià)。文中用“社會(huì)對(duì)通貨膨脹的承受能力”來(lái)界定物價(jià)穩(wěn)定的內(nèi)涵。盡管郭田勇(2001)也用中間值4%上下波動(dòng)的區(qū)間值給出了價(jià)格穩(wěn)定的衡量，但對(duì)照之下，鐘良、郭苗苗的答案剝?nèi)チ讼笱浪耐庖拢嚯x地切合了人們的真實(shí)感受。

綜上，不管我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)際目標(biāo)是以上三種說(shuō)法中的哪一種，都與《中國(guó)人民銀行法》第三條的目標(biāo)規(guī)定有明確的脫節(jié)現(xiàn)象，這也是“公告目標(biāo)和實(shí)際目標(biāo)的偏離(范從來(lái)，2008)”問(wèn)題。我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)際目標(biāo)到底是什么，如果不能依據(jù)國(guó)外慣例按照法定目標(biāo)進(jìn)行判讀，那是否能進(jìn)行實(shí)事求是的實(shí)證檢驗(yàn)？

(3) 1995年之后 “學(xué)界說(shuō)法”主線三：我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)應(yīng)該是什么

學(xué)界討論“我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)應(yīng)該是什么”的觀點(diǎn)相對(duì)較豐富，歸納起來(lái)有以下三大類：第一，支持官方提出的“多目標(biāo)制”說(shuō)法，認(rèn)為我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)應(yīng)該實(shí)行多目標(biāo)。整體上看，實(shí)行多目標(biāo)制是當(dāng)前學(xué)界(尤其2000年以后的文獻(xiàn))對(duì)我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)應(yīng)該是什么的主導(dǎo)觀點(diǎn)，支持這一觀點(diǎn)的核心理由是繼承了謝平(2000)“多目標(biāo)約束”說(shuō)法，認(rèn)為我國(guó)的“中央銀行在貨幣政策的實(shí)施過(guò)程中不得不兼顧多重目標(biāo)(韓棟，2009)”。 第二，還堅(jiān)持認(rèn)為應(yīng)該單目標(biāo)制，倡議我國(guó)貨幣政策目標(biāo)采用通脹目標(biāo)制。這一時(shí)期，多數(shù)支持單目標(biāo)制的文獻(xiàn)都是間接從我國(guó)貨幣政策應(yīng)采用“通脹目標(biāo)制”角度來(lái)談，很少有文獻(xiàn)還直接明了地從字面上給出支持單目標(biāo)制的言論。劉世強(qiáng)(2003)是個(gè)例外，他從貨幣政策長(zhǎng)期中性、堅(jiān)持貨幣政策最終目標(biāo)的單一性和連續(xù)性是國(guó)外實(shí)踐的成功經(jīng)驗(yàn)、我國(guó)貨幣政策實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)、貨幣政策在經(jīng)濟(jì)中的作用四個(gè)角度分析了我國(guó)應(yīng)堅(jiān)持貨幣政策單一最終目標(biāo)的原因。第三，在法定目標(biāo)的基礎(chǔ)上提出一些修改完善的目標(biāo)新提法。持這類觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為只要以法定目標(biāo)為基礎(chǔ)，進(jìn)行修改、添加、解釋或刪除就能給出理想的我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)。這類提議大致可分為三種，第一種是大幅度修改現(xiàn)有法定目標(biāo)；第二種是保留現(xiàn)有法定目標(biāo)的基礎(chǔ)上加入說(shuō)明解釋；第三種是結(jié)合金融危機(jī)的影響建議添加某些目標(biāo)。

①大幅度修改現(xiàn)有法定目標(biāo)。具體如何大幅度修改現(xiàn)有法定目標(biāo)？現(xiàn)有文獻(xiàn)可見(jiàn)的有如下幾種觀點(diǎn)：一是認(rèn)為貨幣政策的目標(biāo)應(yīng)該涵蓋充分就業(yè)。范從來(lái)(2008)認(rèn)為應(yīng)該把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)刪除再加入充分就業(yè)——這一提法，比之前支持同類觀點(diǎn)(只要求充分就業(yè)成為多個(gè)目標(biāo)之一)的文獻(xiàn)更激進(jìn)。二是認(rèn)為應(yīng)該直接把法定目標(biāo)表述為多目標(biāo)。事實(shí)上直接明文提到要修改第三條的文獻(xiàn)少見(jiàn)，這里僅有秦雷、王臘梅、張智慧(2004)提到“對(duì)于我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)目前的發(fā)展而言，僅僅把‘ 穩(wěn)定貨幣’、‘經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)’作為我國(guó)貨幣政策的目標(biāo)已顯不足，因而在修訂《人民銀行法》時(shí)也應(yīng)把‘充分就業(yè)’和‘國(guó)際收支平衡’作為我國(guó)貨幣政策的重要目標(biāo)?！比前逊ǘ繕?biāo)明確表述為幣值穩(wěn)定的單目標(biāo)。文字表述上劉世強(qiáng)(2003)最支持該觀點(diǎn)，他認(rèn)為“為減少理論和實(shí)踐中的爭(zhēng)議,建議刪除《中國(guó)人民銀行法》第三條中“以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的內(nèi)容,將第三條修改為“貨幣政策的最終目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定”。章和杰(2004)也談到了這一點(diǎn)，“修改《中央銀行法》明確規(guī)定貨幣政策的基本目標(biāo)是保持物價(jià)穩(wěn)定”。

②添加對(duì)現(xiàn)有法定目標(biāo)的說(shuō)明解釋。這類文獻(xiàn)不多但觀點(diǎn)鮮明，主要是合理界定人民幣幣值穩(wěn)定的內(nèi)涵(汪洋，2001；郭田勇，2001)和量化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)(周駿，2002-03-16)。

③金融危機(jī)后的一些目標(biāo)新提法。2007-2009年的金融危機(jī)促使人們對(duì)貨幣政策目標(biāo)進(jìn)行反思。因?yàn)楣俜椒此贾秽笥谠趫?jiān)持多目標(biāo)制的圈子內(nèi)進(jìn)行優(yōu)化靈活操作，真正金融危機(jī)后的目標(biāo)新提法以學(xué)界反思為代表，主要反映了人們對(duì)金融穩(wěn)定、資產(chǎn)價(jià)格和宏觀審慎目標(biāo)與貨幣政策目標(biāo)關(guān)系的關(guān)注。

第一，金融穩(wěn)定與貨幣政策目標(biāo)。這方面的研究早在危機(jī)前官方和學(xué)界就已深入全面，金融危機(jī)后并無(wú)新意。比如官方，2003年討論《中國(guó)人民銀行法修正案》時(shí)，對(duì)該問(wèn)題，就已經(jīng)有“只有確認(rèn)金融穩(wěn)定和貨幣穩(wěn)定之間的關(guān)系”，“才可以判斷現(xiàn)行的貨幣政策目標(biāo)可不可以擴(kuò)展到金融穩(wěn)定，是不是貨幣政策可以做到的”⑥的認(rèn)識(shí)；學(xué)界，吳軍(2005)全面分析了二者存在的三種關(guān)系“金融穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定目標(biāo)一致論、金融穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定目標(biāo)不一致論、金融穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定目標(biāo)的融合”。

第二，資產(chǎn)價(jià)格和貨幣政策目標(biāo)。2010年后研究資產(chǎn)價(jià)格是否應(yīng)納入貨幣政策目標(biāo)的文獻(xiàn)達(dá)到了一個(gè)小高潮。這些文獻(xiàn)最基本的一個(gè)差異是有沒(méi)有把資產(chǎn)價(jià)格這個(gè)概念做一個(gè)拆分。大多數(shù)學(xué)者保留了資產(chǎn)價(jià)格這個(gè)說(shuō)法，如劉剛、鄒新月(2011)批判了“杰克遜霍爾共識(shí)”(Jackson Hole Consensus)，認(rèn)為“就貨幣政策而言，歷次國(guó)別或全球金融危機(jī)都暴露了對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的“善意忽視”(Benign Neglect)不僅不能解決問(wèn)題，反而有可能導(dǎo)致更大損失?！薄耙虼耍覈?guó)央行可考慮將資產(chǎn)價(jià)格納入貨幣政策目標(biāo)”。有一部分研究者特別去談了股票價(jià)格這個(gè)細(xì)分資產(chǎn)價(jià)格概念與貨幣政策目標(biāo)的關(guān)系，像段容谷，張利宏(2010)詳細(xì)分了股價(jià)與貨幣政策目標(biāo)的關(guān)聯(lián)，認(rèn)為“即使由于種種原因，暫時(shí)無(wú)法實(shí)施，但本文相信，在不久的將來(lái)，貨幣政策目標(biāo)吸收股票價(jià)格這一新成員將成為可能?！边€有少數(shù)人把資產(chǎn)價(jià)格細(xì)化為房地產(chǎn)價(jià)格來(lái)談，如鄭圣培(2010)通過(guò)生動(dòng)通俗的案例，提出“針對(duì)不同資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)該采取不同的貨幣政策，對(duì)資本市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格，貨幣政策可以不予關(guān)注或輕微關(guān)注，但對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格應(yīng)該成為貨幣政策關(guān)注的目標(biāo)。”實(shí)際上還有像董志勇，官皓(2010)把金融資產(chǎn)價(jià)格視為貨幣政策中介目標(biāo)去談，偏離了本文所要關(guān)注的貨幣政策最終目標(biāo)研究范疇。

第三，宏觀審慎政策的目標(biāo)與貨幣政策目標(biāo)。這是金融危機(jī)后關(guān)于貨幣政策目標(biāo)研究的另一個(gè)理論熱點(diǎn)，國(guó)內(nèi)這方面的文獻(xiàn)其實(shí)不多，以周源(2011)為例，認(rèn)為宏觀審慎政策的目標(biāo)，“一般來(lái)說(shuō)可以認(rèn)為是維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定、金融市場(chǎng)的平衡”，與貨幣政策目標(biāo)的相同點(diǎn)在于都具備以下特點(diǎn)“宏觀特征”、“逆周期特征”、“都是金融政策重要組成部分”，不同點(diǎn)在于“量化程度不同”、“影響范圍不同”和“實(shí)現(xiàn)機(jī)制不同”。這里特別提一下，周源(2011)把“影響范圍不同”概括為“貨幣政策目標(biāo)著眼于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的穩(wěn)健運(yùn)行”，而“宏觀審慎政策目標(biāo)直接定位于金融系統(tǒng)，考慮的是防止由金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的影響?！?/p>

四、中國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)爭(zhēng)議的負(fù)面影響及改善建議

時(shí)至今日，央行行長(zhǎng)周小川在中國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)選擇上的反思仍不曾透露出要糾正 我國(guó)特有的“央行法確定的貨幣政策目標(biāo)與理論上的貨幣政策目標(biāo)存在差別(倪浩嫣和呂文江，2005)”或“公告目標(biāo)和實(shí)際目標(biāo)之間的偏離(范從來(lái)，2008)”現(xiàn)象的信息。

不過(guò)，特別值得一提的是，以吳曉靈(2012)為代表的官方反思卻釋放出要再次修改央行法的信號(hào)，吳曉靈出席金融街論壇時(shí)提出未來(lái)幾年應(yīng)重點(diǎn)修訂《中國(guó)人民銀行法》等法律建議，她認(rèn)為各國(guó)都在借金融危機(jī)的契機(jī)來(lái)修改和完善金融法律制度，指出中國(guó)也應(yīng)盡量把關(guān)注點(diǎn)從金融機(jī)構(gòu)方面轉(zhuǎn)移到金融功能的角度去改進(jìn)中國(guó)現(xiàn)有的較全面的金融法律體系。就《中國(guó)人民銀行法》的修訂而言，她認(rèn)為“應(yīng)保證中央銀行具有相對(duì)的獨(dú)立性，并建立一個(gè)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)金融穩(wěn)定；統(tǒng)一制定清算結(jié)算制度，規(guī)范電子支付結(jié)算工具和網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展；建立制衡機(jī)制等”⑦。

從吳曉靈的字面直接解讀，似乎看不到關(guān)于目標(biāo)修訂的提議，但我們認(rèn)為至少這是一個(gè)重議央行法的契機(jī)——那就有糾正上述我們所討論的目標(biāo)“差別”或“偏離”現(xiàn)象的可能。

(一)中國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)爭(zhēng)議的負(fù)面影響

中國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)爭(zhēng)議問(wèn)題持續(xù)長(zhǎng)達(dá)30年之久，我們認(rèn)為這一根源于“目標(biāo)透明度”不夠而導(dǎo)致的貨幣政策目標(biāo)爭(zhēng)議，造成了人們本不應(yīng)該有的解讀貨幣政策目標(biāo)的認(rèn)識(shí)混亂，形成了巨大的隱形成本。

首先，目標(biāo)認(rèn)識(shí)混亂造成很大的研究資源浪費(fèi)。沒(méi)有央行法之前，人們爭(zhēng)議目標(biāo)應(yīng)該是什么是情理之中的事；有了央行法的明確目標(biāo)規(guī)定，人們還有單/雙/多的解讀爭(zhēng)議，這就讓人有些費(fèi)解；更夸張的是，到金融危機(jī)前后，在官方高調(diào)宣稱我國(guó)貨幣政策目標(biāo)是多目標(biāo)制的同時(shí)，仍有一批研究者認(rèn)為中國(guó)貨幣政策目標(biāo)是單目標(biāo)制和雙目標(biāo)制。這反映出目標(biāo)認(rèn)識(shí)混亂對(duì)當(dāng)前研究者的惡劣影響，表明在該領(lǐng)域耗費(fèi)了大量的研究資源，卻長(zhǎng)期裹足不前，對(duì)目標(biāo)優(yōu)化及目標(biāo)實(shí)施效果評(píng)價(jià)的理論研究進(jìn)展產(chǎn)生了不利影響。

其次，目標(biāo)認(rèn)識(shí)混亂削弱了貨幣政策的公信力。前文雖然提到當(dāng)前主流的學(xué)者已接受以“多目標(biāo)約束”為由的“多目標(biāo)制”實(shí)施主張，但我們質(zhì)疑央行高管公開(kāi)宣稱的中央銀行的貨幣政策目標(biāo)應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而進(jìn)行改變和切換”的“相機(jī)抉擇”原則的有效正確操作性。作為大國(guó)的央行，在貨幣政策目標(biāo)上的“相機(jī)抉擇”原則不管怎樣解讀，都蘊(yùn)含了太多的幕后操作空間，對(duì)整個(gè)貨幣政策的傳導(dǎo)來(lái)說(shuō)，算不上一個(gè)“利好因素”。

(二)改善中國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)爭(zhēng)議負(fù)面影響的建議

我們認(rèn)為改善這一問(wèn)題的核心是切實(shí)提高目標(biāo)透明度，結(jié)束人們貨幣政策目標(biāo)認(rèn)識(shí)上的混亂和研究者對(duì)法定目標(biāo)的自我揣摩解讀現(xiàn)象。

具體操作層面上，我們建議：(1)修改央行法中的法定目標(biāo)為多目標(biāo)制；(2)公開(kāi)多個(gè)目標(biāo)沖突下的優(yōu)先順序以及量化標(biāo)準(zhǔn)(閆海，2010)；(3)由官方正式文件的形式來(lái)告知社會(huì)我國(guó)貨幣政策的“名義目標(biāo)”與“實(shí)際目標(biāo)”不符的原因。我們認(rèn)為最后一條保留法定目標(biāo)不變、不去追究其單/雙/多目標(biāo)制解讀的歸屬，但要解釋“名義目標(biāo)(法定目標(biāo))”與“實(shí)際目標(biāo)”嚴(yán)重脫節(jié)的建議是腳踏實(shí)地提高目標(biāo)透明度的可行第一步。

提高目標(biāo)透明度要實(shí)現(xiàn)的一個(gè)基本目標(biāo)是要讓社會(huì)各界有渠道獲得信息來(lái)達(dá)到中國(guó)人民銀行內(nèi)外對(duì)貨幣政策目標(biāo)的共識(shí)(類似美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)外對(duì)美國(guó)貨幣政策目標(biāo)的共識(shí))，然后再去爭(zhēng)議這個(gè)目標(biāo)選擇是否合適正確。這樣才能在推進(jìn)貨幣政策最終目標(biāo)優(yōu)化及評(píng)價(jià)的理論研究進(jìn)展的同時(shí)，有效提高貨幣政策的可信度和預(yù)測(cè)性，促使我國(guó)中央銀行的透明度朝著《貨幣和金融政策透明度良好行為準(zhǔn)則原則宣言》(1999)和《貨幣和金融政策透明度良好行為準(zhǔn)則輔助文件》(2000)要求的國(guó)際主流標(biāo)準(zhǔn)靠攏。

[注釋]

①特別說(shuō)明，本文界定的名義目標(biāo)在1995年央行法出臺(tái)前指沒(méi)有明文規(guī)定但“約定俗成”田光霞(1990)的官方說(shuō)法，1995年之后明確指代中國(guó)人民銀行法第三條的法定目標(biāo)；實(shí)際目標(biāo)指不考慮名義目標(biāo)，官方或?qū)W界認(rèn)為我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)實(shí)際實(shí)行的目標(biāo).

②下文提到周逢民(2008)和關(guān)玉，白志生(2011)把“幣值穩(wěn)定”拆開(kāi)解讀成多目標(biāo).

③見(jiàn)布萊恩·斯諾登和霍華德.R.文.現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)：起源、發(fā)展和現(xiàn)狀[M].南京：江蘇人民出版社,2009.

④雙目標(biāo)制是凱恩斯最早提出——“這樣，他把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)列為貨幣政策追求的兩個(gè)目標(biāo).”見(jiàn)李健，當(dāng)代西方貨幣金融學(xué)說(shuō)[M].北京：高等教育出版社，2006.

⑤這一說(shuō)法的雛形，可參見(jiàn)劉鴻儒(1983)“我們制定貨幣政策的目的，是維持幣值基本穩(wěn)定，保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展”.

⑥“金融穩(wěn)定”寫(xiě)入《人民銀行法》草案始末，21世紀(jì)網(wǎng)，http://www.21cbh.com/HTML/2003-12-4/12941.html.

⑦吳曉靈建議修訂證券法等四部法律，中國(guó)證券報(bào)，http://finance.eastmoney.com/news/1353,20121119259687934.html,2012-11-19.

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[責(zé)任編輯：張曉娟]

Literature Review of Research on China’s Controversy of Ultimate Objectives of Monetary Policy

SHI Zuo-jie

(School of Economics & Management,Inner Mongolia University of Science & Technology,Baotou 014010,China)

Abstract:This paper is a theoretical review of the hot topic of China’s controversy of ultimate objectives of monetary policy. After comparing two closely connected concepts with monetary policy ultimate goals, we discuss the basic contents of the controversy. We also depict a evolution course of the controversy and the change of thinking about the question of what China’s ultimate objectives of monetary policy are in both official and academic perspectives. The paper intends to stress the inadequate goal transparency is the core reason of China’s constant disagreement of monetary policy ultimate goals. Some negative influences and suggestions are analyzed and given.

Key words:ultimate objectives of monetary policy; controversy; goal transparency

[中圖分類號(hào)]F820.1

[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

[文章編號(hào)]2095-5863(2016)02-0007-11

[作者簡(jiǎn)介]史作杰(1981-)，女，江蘇徐州人，內(nèi)蒙古科技大學(xué)經(jīng)管學(xué)院講師，碩士，從事宏觀金融研究.

[收稿日期]2015-12-22