馮珊珊

從2000年的互聯(lián)網(wǎng)浪潮席卷中國(guó)，到現(xiàn)在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代風(fēng)生水起，中國(guó)創(chuàng)投已經(jīng)走過(guò)了十六年。在雙創(chuàng)的政策趨勢(shì)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口之下，眾多創(chuàng)投都在尋覓“獨(dú)角獸”。

在充滿機(jī)遇的各個(gè)“賽道”上，如何選擇馬力十足的“賽車”（擁有核心競(jìng)爭(zhēng)力商業(yè)模式的企業(yè)）以及方向感掌控力都正確的“賽手”作為投資對(duì)象，正是當(dāng)下風(fēng)險(xiǎn)投資者投資時(shí)必須考慮的一個(gè)重要因素。

本刊特別采訪了四家具有代表意義的本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，以第一手投資實(shí)戰(zhàn)案例分享透視他們投資賽道背后的布局邏輯。

蝙蝠資本：與創(chuàng)業(yè)者一起成長(zhǎng)

蝙蝠資本成立于2014年，由高德軟件創(chuàng)始人肖軍和原鼎暉創(chuàng)投副總裁屈田共同創(chuàng)立，定位種子、天使階段，重點(diǎn)關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融、垂直社交、垂直O(jiān)2O領(lǐng)域。

“我個(gè)人創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)比較豐富，屈田有投資經(jīng)驗(yàn)，我們互相可以配合，這是基金成立的基礎(chǔ)。”肖軍說(shuō)。

“其實(shí)我現(xiàn)在雖然是投資人，但本質(zhì)上也還是一個(gè)創(chuàng)業(yè)者。我希望可以走好每一步?！鼻镎J(rèn)為，投資人必須有一次創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷才完整，他正在通過(guò)蝙蝠資本的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷，讓自己變得更完整。

2012年3月，屈田加入鼎暉投資，出任副總裁一職?！霸诎⒗锿兜拇蟛糠止酒ヂ?lián)網(wǎng)，偏中后期，模式很清晰，不需要對(duì)線下行業(yè)有太多了解。鼎暉是以戰(zhàn)略投資為主，而且投資領(lǐng)域比較廣，不僅僅是互聯(lián)網(wǎng)。”在鼎暉，屈田協(xié)助投資了家居生活電商品牌大樸網(wǎng)、中國(guó)地產(chǎn)整合營(yíng)銷服務(wù)平臺(tái)房多多、供應(yīng)鏈金融互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)金銀島等項(xiàng)目。

離開(kāi)鼎暉之后，屈田休息了一段時(shí)間，有機(jī)會(huì)和一些初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)天天“混”在一起，他發(fā)現(xiàn)自己內(nèi)心不時(shí)被他們的激情和奇思妙想所觸動(dòng)。屈田以“天使”身份投了幾個(gè)還在“襁褓”之中的項(xiàng)目后，覺(jué)得還是有必要搭建一個(gè)平臺(tái)，用現(xiàn)有的經(jīng)驗(yàn)和資源，去支持更多的創(chuàng)業(yè)者。

屈田這一想法很快得到了圈內(nèi)好友的支持，華興資本董事長(zhǎng)包凡、高原資本董事總經(jīng)理、奇虎360投資人涂鴻川、樂(lè)搏資本董事長(zhǎng)、空中網(wǎng)和chinaren創(chuàng)始人楊寧等，均成為他蝙蝠資本首批的LP（合伙人）。蝙蝠資本一期基金規(guī)模1億元人民幣，存續(xù)期9+2。“蝙蝠資本從零開(kāi)始，卻得到他們這樣的信任，真的感謝這個(gè)創(chuàng)業(yè)至上的時(shí)代?！鼻镎f(shuō)。

小而美的賽道

2015年toB市場(chǎng)火了。企業(yè)SaaS服務(wù)、企業(yè)安全服務(wù)、B2B垂直電商、云服務(wù)、大數(shù)據(jù)、物流等領(lǐng)域是各大投資機(jī)構(gòu)布局的重要領(lǐng)域。雖然底層驅(qū)動(dòng)力各有不同，相同的是它們都指向了萬(wàn)億級(jí)別的大市場(chǎng)。

“B2B熱不一定好，資本冷卻的時(shí)候，一定是ToB比較受青睞，因?yàn)槊菜瓶梢話赍X。一旦資本市場(chǎng)好了，就會(huì)被大家說(shuō)成沒(méi)有想象空間?！毙ぼ妼?duì)此深有體會(huì)，高德一開(kāi)始是做2B業(yè)務(wù)，后來(lái)又做ToC業(yè)務(wù)，經(jīng)歷多次高峰和低谷，來(lái)回循環(huán)。

肖軍認(rèn)為，現(xiàn)在做B端客戶的創(chuàng)業(yè)公司，很大一部分原因是C端客戶已經(jīng)被巨頭挖掘干凈，另外一個(gè)原因是ToC業(yè)務(wù)需要大量燒錢尋找和積累用戶，ToB業(yè)務(wù)能夠掙錢，在看不到利潤(rùn)的時(shí)候，有利潤(rùn)的就變成香餑餑。

在肖軍看來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)的免費(fèi)思維沒(méi)有什么了不起，最終還是要落實(shí)到盈利。燒錢的模式，關(guān)鍵是看現(xiàn)金流，是否能夠持續(xù)，虧損沒(méi)有關(guān)系，擴(kuò)大投資才能擴(kuò)大規(guī)模，只要每個(gè)投資都能產(chǎn)生正現(xiàn)金流，就可以持續(xù)發(fā)展?！坝挥膯?wèn)題，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度，無(wú)非是把會(huì)計(jì)年度在互聯(lián)網(wǎng)年代做一個(gè)改變。很多人說(shuō)上市未必好事，要面臨季報(bào)的敲打。上市公司為了跟分析師的預(yù)測(cè)相符合，導(dǎo)致整個(gè)行動(dòng)就圍繞這個(gè)指揮棒進(jìn)行，沒(méi)有大的投入，受到種種制約?！?/p>

屈田認(rèn)為，越來(lái)越多的中國(guó)人已經(jīng)過(guò)了原始積累階段，開(kāi)始到了享受生活的階段，所以消費(fèi)升級(jí)一定是未來(lái)的方向?！拔覀兛春么怪鳖I(lǐng)域的電商。以后階層會(huì)越來(lái)越分化，會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越垂直的、跟社區(qū)有關(guān)系的電商模式?！?/p>

屈田表示，在眾多的領(lǐng)域當(dāng)中，他會(huì)更關(guān)注“互聯(lián)網(wǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合”的方向，一是產(chǎn)業(yè)融合是未來(lái)的大勢(shì)，發(fā)現(xiàn)更多百億美元級(jí)公司的機(jī)會(huì)就在其中；其次可以遠(yuǎn)離BAT的有效射程，畢竟線下資源不是互聯(lián)網(wǎng)公司的強(qiáng)項(xiàng)。

“我們現(xiàn)在更關(guān)注是初創(chuàng)階段、小而美的公司。一方面固然與目前基金規(guī)模有關(guān)，另一方面，和創(chuàng)業(yè)者一起面對(duì)和解決難題，共同把格局做大，這個(gè)過(guò)程讓我感到充實(shí)、心安?！鼻镎f(shuō)。

2015年，蝙蝠資本投資了20多個(gè)項(xiàng)目。比如原華興資本的董事總經(jīng)理黃勝利創(chuàng)辦的中國(guó)首家游戲動(dòng)漫眾籌網(wǎng)站摩點(diǎn)網(wǎng)，原阿里前同事王學(xué)集創(chuàng)辦的云相冊(cè)airtake、原阿里巴巴集團(tuán)資深總監(jiān)王梅所創(chuàng)辦的農(nóng)產(chǎn)品買手眾籌梅子桃源等。

沉下心的賽手

“天使投資中，人是最核心的因素，BAT離職創(chuàng)業(yè)的人群很優(yōu)秀，共同背景、知根知底使蝙蝠資本與他們交流溝通也更無(wú)障礙?！鼻镎f(shuō)。

在蝙蝠資本近期投資的20多個(gè)項(xiàng)目中，有70%的CEO來(lái)自BAT。其中的重要原因是，屈田與蝙蝠資本的幾位合伙人，以及蝙蝠資本的很多LP都有BAT背景。

“我們?cè)谶@方面的人脈比較多，容易捕捉到機(jī)會(huì)。天使投資決策要快，如果不了解就拿不準(zhǔn)就錯(cuò)過(guò)了?！鼻锾寡裕骸拔覀兠媾R一個(gè)尷尬的境地：可能這個(gè)行業(yè)已經(jīng)成熟了，其中有的賽手我們投資不了；可能這個(gè)賽道還沒(méi)有幾家公司獲得投資，但我們也沒(méi)有時(shí)間等他們跑出來(lái)，最后就只能看人了?！?/p>

創(chuàng)業(yè)是九死一生的事，能在大公司做到總監(jiān)級(jí)別，那證明這個(gè)人的眼光、組織能力，對(duì)于前景判斷都不錯(cuò)。受自己創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的影響，如今，身為天使投資人的肖軍，非常關(guān)注創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的三個(gè)特點(diǎn)：一是擁有較強(qiáng)的技術(shù)背景，二是勇于打破常規(guī)模式實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)創(chuàng)新，三是核心團(tuán)隊(duì)必須穩(wěn)固團(tuán)結(jié)?！皠?chuàng)始人的綜合能力，以及對(duì)社會(huì)需求的敏感度非常重要。公司所產(chǎn)出的產(chǎn)品必須為社會(huì)需求服務(wù)。”

盡管“投資即投人”，肖軍認(rèn)為，還沒(méi)有達(dá)到只看人不看創(chuàng)業(yè)方向的程度，投資人更注重二者兼顧。肖軍表示，有的人能力很強(qiáng)、閱歷很豐富，但是創(chuàng)業(yè)方向得不到投資人的認(rèn)可，也就不能得到相應(yīng)的資金跟進(jìn)。

現(xiàn)在很多種子期的投資人開(kāi)始只給幾十萬(wàn)、一百萬(wàn)，蝙蝠資本所投的單個(gè)項(xiàng)目資金很多是給了300萬(wàn)，而且是一次性給足資金。“300萬(wàn)基本能夠支撐天使企業(yè)一年的發(fā)展，這樣就給了他足夠試錯(cuò)的時(shí)間。很多公司只拿了幾十萬(wàn)、一百萬(wàn)，可能用三個(gè)月。如果一開(kāi)始這個(gè)方向沒(méi)找準(zhǔn)的話，這樣他可以有2—3次試錯(cuò)機(jī)會(huì)?！鼻镎f(shuō)，“當(dāng)你看好一個(gè)人，他也許在這次失敗了，但一定會(huì)在另一件事情上成功。需要我們把眼光放得更長(zhǎng)一些?！?/p>

對(duì)于目前創(chuàng)投領(lǐng)域所討論的投資過(guò)熱、普遍估值過(guò)高等現(xiàn)象，屈田表示，估值無(wú)所謂高低，關(guān)鍵在于企業(yè)是否創(chuàng)造了價(jià)值。不過(guò)他還是希望在目前的環(huán)境下，自己可以慢一點(diǎn)，包括所投資的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)能夠沉下來(lái)，理清思路，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)者真正的商業(yè)價(jià)值。

屈田并不急于看大量項(xiàng)目，而是更多地找老同事和創(chuàng)業(yè)者聊天、到中歐商學(xué)院學(xué)習(xí)，把工作中心放在資源整合之上。他認(rèn)為只有把資源弄得更扎實(shí)和完善些，才能真正幫助到所投資的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

“現(xiàn)在市場(chǎng)上就是熱錢太多了，所以很多投資者并不是靠那么理性地去分析，有人可能比較激進(jìn)，所以我覺(jué)得投后期的這種項(xiàng)目，可能考察你眼光的這種越來(lái)越少了，而更多的是大家搶項(xiàng)目的能力，而早期項(xiàng)目在人還沒(méi)有被證明的時(shí)候，這個(gè)是最有挑戰(zhàn)性的。”

【蝙蝠投資案例：心有靈犀】

目前全球范圍內(nèi)正興起一股智能科技公司往時(shí)尚領(lǐng)域滲透的潮流。GOOGLE、英特爾等都在和知名時(shí)尚公司合作可穿戴設(shè)備。今年年初美國(guó)初創(chuàng)公司RINGLY也憑借其時(shí)尚智能戒指獲得多個(gè)頂級(jí)VC的投資。

2015年7月心有靈犀科技宣布獲得蝙蝠資本和疆域基金聯(lián)合領(lǐng)投的近千萬(wàn)元的天使投資。因投資、制作電影《泰囧》而出名的、有“中國(guó)第一美女制片人”之稱的陳祉希也是本輪天使輪投資人之一。

“我們是領(lǐng)投，還有一些時(shí)尚圈的個(gè)人跟投，為她做品牌背書(shū)。時(shí)尚消費(fèi)品，品牌是賴以生存的基礎(chǔ)，也是建立壁壘必須要做的工作?！?/p>

屈田認(rèn)為，把時(shí)尚和智能科技融合在一起，需要?jiǎng)?chuàng)始人有很強(qiáng)的跨界感覺(jué)和更全面的品牌運(yùn)營(yíng)能力，一般團(tuán)隊(duì)較難駕馭。但如果能做好，它就是一道門檻，很難被山寨，也不會(huì)陷入數(shù)碼類智能產(chǎn)品價(jià)格戰(zhàn)的紅海。在整個(gè)中國(guó)社會(huì)消費(fèi)升級(jí)的大背景下，市場(chǎng)前景非常大。

做可穿戴設(shè)備一定要有做大眾消費(fèi)品的思維，而不能只是極客思維。心有靈犀創(chuàng)始人王潔明，有很強(qiáng)的跨界運(yùn)營(yíng)能力。在這個(gè)方向上，無(wú)論是未來(lái)的產(chǎn)品拓展或時(shí)尚人群的數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)都有很大的想象空間。

在王潔明看來(lái)，可穿戴設(shè)備是智能產(chǎn)業(yè)中離錢最近的一個(gè)領(lǐng)域?！暗鲆粋€(gè)所謂的可穿戴設(shè)備出來(lái)，如果功能不夠剛性，會(huì)很快像玩具一樣被用戶拋棄。所以，在原來(lái)用戶已經(jīng)習(xí)慣的可穿戴物件中結(jié)合進(jìn)智能技術(shù)，才是靠譜的。這個(gè)物件除了手表就是首飾。女人買首飾本身就是剛性需求。把智能技術(shù)結(jié)合好，就可能出來(lái)一個(gè)全新品類?！?/p>

心有靈犀的聯(lián)合創(chuàng)始人Marco Dal Maso有“珠寶詩(shī)人”之稱，其作品經(jīng)常上VOGUE、芭莎等一線刊物，曾擔(dān)任過(guò)小貝夫婦及眾多國(guó)際明星鐘愛(ài)的珠寶品牌Jacob&co的藝術(shù)總監(jiān)，他將負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)方向和歐美及中東市場(chǎng)的銷售。

“現(xiàn)在很多智能穿戴產(chǎn)品都是為智能而智能，缺乏美感，大家都不愿意穿戴?！毙ぼ娬f(shuō)，“人有對(duì)美的追求，心有靈犀首先定位珠寶，在美的基礎(chǔ)上再考慮智能。但這確實(shí)非常難做。”

肖軍解釋，因?yàn)橹悄?、藍(lán)牙技術(shù)需要開(kāi)孔，但同時(shí)要防水。而且珠寶體積很小，卻要集成震動(dòng)、傳感、供電、紫外線強(qiáng)度提醒等等功能。

此外，電池也非常小，但要提供至少一天的用電量，為此，心有靈犀設(shè)計(jì)了一款專門的充電盒，整體電路板非常小，里面不僅有生日、星座，有提示，還有每日的幸運(yùn)時(shí)刻提示，通過(guò)聲光閃射表現(xiàn)出來(lái)。

至于智能珠寶的外殼，客戶可以選擇外殼金屬材質(zhì)，標(biāo)準(zhǔn)是純銀，水晶是基礎(chǔ)款，可以加鍍晶和寶石。價(jià)格從千元到萬(wàn)元不等。

“雖然這個(gè)領(lǐng)域從來(lái)沒(méi)有人做過(guò)，但也是跟大的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)相關(guān)的內(nèi)容?，F(xiàn)在大家的收入水平在不斷提高，中產(chǎn)階級(jí)的人群也在不斷壯大。第一代互聯(lián)網(wǎng)是看中流量，服務(wù)屌絲人群，現(xiàn)在我們更關(guān)注的是高端的群體?！毙ぼ娬f(shuō)。

華蓋資本：醫(yī)療文化雙輪驅(qū)動(dòng)

華蓋資本是由來(lái)自高盛、KKR、建銀國(guó)際等業(yè)內(nèi)頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)的資深投資人共同創(chuàng)立的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，專注于TMT、醫(yī)療和影視文化領(lǐng)域的投資。目前已經(jīng)與業(yè)界知名大型實(shí)業(yè)集團(tuán)合作設(shè)立多只人民幣基金，管理資產(chǎn)規(guī)模已接近10億元。

賽道一：下注醫(yī)療

“過(guò)去20年，可能大家沒(méi)有關(guān)注到有一個(gè)行業(yè)，無(wú)論它的銷售收入還是凈利潤(rùn)，平均增長(zhǎng)每年都是在兩位數(shù)以上。”華蓋資本創(chuàng)始合伙人許小林非?？春冕t(yī)療產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展空間。

中國(guó)醫(yī)療占GDP比重剛過(guò)5%，到2020要實(shí)現(xiàn)6.5-7%。按照國(guó)內(nèi)GDP總量計(jì)算，每提高一個(gè)點(diǎn)，就意味著幾萬(wàn)億的投資規(guī)模。因此醫(yī)療市場(chǎng)非常大。對(duì)產(chǎn)業(yè)而言，新醫(yī)改、GDP增長(zhǎng)、人口老齡化、城鎮(zhèn)化，包括慢病的增加、壽命的增加，未來(lái)十年二十年，中國(guó)健康醫(yī)療行業(yè)會(huì)有一個(gè)黃金發(fā)展期。

許小林認(rèn)為，中國(guó)醫(yī)療行業(yè)最大的問(wèn)題是集中度偏低。不管哪個(gè)細(xì)分行業(yè)，都是規(guī)模偏小，幾乎沒(méi)有大公司，即便是幾大上市公司跟美國(guó)的大公司相比，也差距甚遠(yuǎn)，行業(yè)集中度亟待提高。這個(gè)過(guò)程中，結(jié)合資本市場(chǎng)，可以產(chǎn)生巨大的溢價(jià)空間。“這里面都會(huì)有大量的機(jī)會(huì)。生物醫(yī)藥、器械國(guó)產(chǎn)化、醫(yī)療服務(wù)和移動(dòng)醫(yī)療這四塊是我們重中之重?！?/p>

以醫(yī)療器械這個(gè)細(xì)分方向?yàn)槔壳?，價(jià)值在一千萬(wàn)或者五百萬(wàn)以上大型設(shè)備，主流還是靠國(guó)外進(jìn)口。醫(yī)學(xué)設(shè)備不僅是成本的概念，現(xiàn)在在病種的診斷上已經(jīng)非常依賴儀器。大型高端設(shè)備的投資機(jī)會(huì)在國(guó)內(nèi)目前還沒(méi)有，但是一些低端的設(shè)備有大量的機(jī)會(huì)。

在醫(yī)療服務(wù)這個(gè)領(lǐng)域，許小林看好公立醫(yī)院的長(zhǎng)期改革與發(fā)展，適合投資周期長(zhǎng)的大型產(chǎn)業(yè)公司、上市公司；看好?？漆t(yī)院的發(fā)展機(jī)會(huì)，特別是以“高端+連鎖”為特點(diǎn)的一批?？漆t(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)。

但是對(duì)公立醫(yī)院的改革，許小林還是持悲觀態(tài)度。最大阻力在于國(guó)內(nèi)醫(yī)生的名利之爭(zhēng)、職稱評(píng)定之爭(zhēng)、新老更替之爭(zhēng)。

雖然互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入醫(yī)療行業(yè)相對(duì)晚，但已經(jīng)是大趨勢(shì)。不關(guān)注移動(dòng)醫(yī)療，必定被時(shí)代所淘汰。比如醫(yī)藥流通領(lǐng)域，無(wú)論零售還是批發(fā)，將來(lái)線下被線上替代一定是趨勢(shì)。

賽道二：布局文化

除了醫(yī)療行業(yè)，華蓋資本的另一大投資方向就是文化行業(yè)。

“過(guò)去國(guó)人沒(méi)錢的時(shí)候，更多解決的是溫飽問(wèn)題、工作問(wèn)題，有一定錢后，更關(guān)注自己和家人的健康和教育，在這塊的投資只會(huì)增長(zhǎng)不會(huì)減少。”在許小林看，文化產(chǎn)業(yè)投資是大勢(shì)所趨?，F(xiàn)在中國(guó)的文化產(chǎn)業(yè)是雙輪驅(qū)動(dòng)：一個(gè)是消費(fèi)升級(jí)，對(duì)軟性需求呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)。另外一個(gè)是巨大的人消費(fèi)口基數(shù)，這是世界上任何一個(gè)國(guó)家比不了的。隨著新生代人群消費(fèi)習(xí)慣的變化，無(wú)論對(duì)于文化行業(yè)的投資人還是創(chuàng)業(yè)者，都是一個(gè)非常好的機(jī)遇。

2013年12月，華蓋資本與寧浩團(tuán)隊(duì)共同發(fā)起設(shè)立華蓋映月影視基金，首期基金募資2億元人民幣，專注于電影和電視劇項(xiàng)目投資，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)優(yōu)秀導(dǎo)演、編劇及制作公司參與的精品項(xiàng)目。2014年，華蓋資本投資《心花怒放》，這也是許小林第一次投拍影視作品。隨著《心花怒放》電影高票房，基金也取得非常好的回報(bào)。

文化產(chǎn)業(yè)和一般的生產(chǎn)制造產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比有一個(gè)特點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)鏈條多、非常復(fù)雜。由于聚集效應(yīng)強(qiáng)，文化產(chǎn)業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)的兼容和滲透性非常強(qiáng)。這就決定了價(jià)值創(chuàng)造的空間和實(shí)現(xiàn)價(jià)值的手段遠(yuǎn)遠(yuǎn)比其他固化的產(chǎn)業(yè)要大和多。

“目前，我們力主推進(jìn)的一件事情就是整合文化產(chǎn)業(yè)上下游資源，以影視項(xiàng)目為焦點(diǎn)，向上下游輻射。在這個(gè)鏈條上，從上游的IP孵化，到下游的游戲及其周邊衍生產(chǎn)品，到文化產(chǎn)業(yè)園、房地產(chǎn)和旅游的結(jié)合，在技術(shù)上，比如VRAR，我們都會(huì)了解和關(guān)注，同時(shí)積累更多的合作資源。”華蓋資本投資總監(jiān)許蓓說(shuō)。

【華蓋投資案例1：澤林文化】

澤林文化是青島一家做動(dòng)畫(huà)原創(chuàng)的公司。五年之前，許小林就曾和這家公司有過(guò)交集，只是當(dāng)時(shí)公司的發(fā)展規(guī)模還遠(yuǎn)未達(dá)到投資的標(biāo)準(zhǔn)，項(xiàng)目也只是程序性地列入了儲(chǔ)備名單。

這五年，大環(huán)境發(fā)生了巨大變化，文化行業(yè)突飛猛進(jìn)，尤其在動(dòng)畫(huà)行業(yè)，《大圣歸來(lái)》的成功，帶動(dòng)了整個(gè)動(dòng)畫(huà)電影市場(chǎng)的體量，無(wú)論是觀眾的期待，還是影視公司做動(dòng)畫(huà)電影的決心和信心，都達(dá)到了一個(gè)前所未有的高度。

與澤林文化的再次相遇，對(duì)華蓋來(lái)說(shuō)是個(gè)意想不到的驚喜。“展示的時(shí)候，我們看到了好萊塢一流動(dòng)畫(huà)電影的水平，一下子就抓住了我們的視線和興趣?！痹S蓓說(shuō)。

相對(duì)北上廣這樣的文化行業(yè)聚集地，青島的文化行業(yè)絕對(duì)算不上領(lǐng)先，但正是在這樣一個(gè)相對(duì)安逸、不浮躁的環(huán)境下，才讓團(tuán)隊(duì)能夠?qū)Ｐ闹谱髟瓌?chuàng)動(dòng)畫(huà)。

“動(dòng)畫(huà)制作技術(shù)本身有一個(gè)發(fā)展過(guò)程，IP孵化也有一個(gè)發(fā)展過(guò)程。澤林五年就一直在做一件事情，他們有自己清晰的價(jià)值觀?！?/p>

目前，動(dòng)畫(huà)電影主流的商業(yè)模式是ACG互娛，就是一個(gè)IP在動(dòng)畫(huà)漫畫(huà)游戲以及小說(shuō)領(lǐng)域同步開(kāi)發(fā)、互相促進(jìn)，從而在億萬(wàn)粉絲中形成復(fù)合式增長(zhǎng)的品牌影響力。在ACG中，最具變現(xiàn)能力的是游戲，通過(guò)線上動(dòng)漫游戲帶動(dòng)整個(gè)兒周邊產(chǎn)品的營(yíng)銷。

“文化產(chǎn)品因人而異，即使過(guò)去火了的產(chǎn)品，哪怕是同一個(gè)制作班底做的，也不一定有很大的參考價(jià)值?！痹S蓓說(shuō)。

IP對(duì)于一個(gè)作品很重要，但是IP在一個(gè)電影生產(chǎn)和制作過(guò)程中跟大家所理解的最原初的作品的影響不成正比。IP鎖定之后，主創(chuàng)人員和主演會(huì)構(gòu)成一個(gè)新的IP，如果單純?cè)u(píng)價(jià)一個(gè)原始作品的IP并不能決定這個(gè)影片的生死。這就意味著IP本身不能夠直接換算成價(jià)值。

比如《大圣歸來(lái)》，其中的故事情節(jié)跟原先的西游記沒(méi)有直接的關(guān)系，它只是拿來(lái)了一個(gè)形象放在了一個(gè)合適的時(shí)間段，賦予它一個(gè)新的世界觀、價(jià)值觀、性格，給它組建新的生活環(huán)境，演繹一個(gè)新的故事。這在國(guó)外已經(jīng)是很成熟的模式。比如迪士尼它所孵化的米老鼠、唐老鴨，就是這樣一個(gè)元素。

文化產(chǎn)業(yè)有一個(gè)特點(diǎn)：分散性比較明顯。很多的創(chuàng)意企業(yè)體量比較小，甚至只是一間個(gè)人工作室。它從一個(gè)點(diǎn)發(fā)展成一個(gè)很大的集團(tuán)時(shí)間是很長(zhǎng)的。在這個(gè)過(guò)程中，怎么可持續(xù)地生產(chǎn)高質(zhì)量、符合當(dāng)下觀眾需要的內(nèi)容？

“如何維持觀眾的粘性，要根據(jù)IP不同的發(fā)展起點(diǎn)。比如《憤怒的小鳥(niǎo)》，發(fā)展的起點(diǎn)是一個(gè)小游戲，輻射人群廣，很快流行起來(lái)，它的核心在形象設(shè)計(jì)上。澤林的核心價(jià)值不是由形象出發(fā)，而是在于故事敘述上，可以影響一個(gè)人的世界觀，過(guò)程中源源不斷地充實(shí)和豐富新的內(nèi)容，才能對(duì)觀眾產(chǎn)生長(zhǎng)久的吸引力?！痹S蓓說(shuō)。

【華蓋投資案例2：博士眼鏡】

2015年11月13日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)一次性預(yù)披露了85家公司的招股說(shuō)明書(shū)，博士眼鏡連鎖股份有限公司（下稱“博士眼鏡”）位列其中。據(jù)其提交的創(chuàng)業(yè)板上市招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）顯示，華蓋資本通過(guò)華蓋成都和華蓋溫州持有博士眼鏡2%的股份。

博士眼鏡是一家專業(yè)從事眼鏡零售的連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)，成立于1997年，創(chuàng)始人是劉曉、范勤夫婦。上世紀(jì)90年代，劉曉放棄了公務(wù)員的“鐵飯碗”，與本來(lái)是驗(yàn)光師的夫人范勤創(chuàng)立了博士眼鏡，夫婦二人的創(chuàng)業(yè)故事曾多次見(jiàn)諸報(bào)端。

“投資要看趨勢(shì)看企業(yè)看人，尋找合適的時(shí)機(jī)進(jìn)入?！比A蓋資本執(zhí)行總經(jīng)理施國(guó)敏說(shuō)。

近年來(lái)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，加上高近視率的剛性需求，中國(guó)眼鏡零售市場(chǎng)加上穩(wěn)步增長(zhǎng)。隨著居民可支配收入逐年提高，消費(fèi)者有能力購(gòu)買多副眼鏡以滿足不同場(chǎng)合的佩戴需求。眼鏡的消費(fèi)需求正朝著多元化、個(gè)性化的方向發(fā)展。

博士眼鏡旗下?lián)碛兴膫€(gè)眼鏡零售品牌，其中：高端定制眼鏡品牌——President optical，主要滿足對(duì)生活品質(zhì)追求較高或有特殊定制需求的群體；專業(yè)視光眼鏡品牌——博士眼鏡，主要滿足對(duì)專業(yè)視光及服務(wù)要求較高的學(xué)生、白領(lǐng)、商務(wù)人士及中老年群體；時(shí)尚快消眼鏡品牌——zèle，定位于80后、90后年輕時(shí)尚群體，主要滿足時(shí)尚快速的消費(fèi)需求；個(gè)性潮牌眼鏡品牌——Mygaos，主要滿足追求個(gè)性、特立獨(dú)行潮人的消費(fèi)需求，其品牌特點(diǎn)為：把眼鏡由側(cè)重功能性延展至?xí)r尚飾品，不設(shè)驗(yàn)光服務(wù)。

“它現(xiàn)在的模式，一個(gè)是代理其他品牌，另外一個(gè)是推自己的品牌，找個(gè)代工廠生產(chǎn)自己的品牌，不僅僅是介于銷售環(huán)節(jié)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)也可以介入，相對(duì)高端利潤(rùn)較高的部分可以更多地去做，可以提高整體收益。”施國(guó)敏說(shuō)。

隨著中國(guó)城鎮(zhèn)化政策的推進(jìn)，相比一線城市，二、三線城市眼鏡零售市場(chǎng)的潛力較大。根據(jù)波士頓咨詢公司的研究報(bào)告，在中國(guó)較小城市，2010年只有18%的消費(fèi)者符合中產(chǎn)階級(jí)及富裕消費(fèi)者的標(biāo)準(zhǔn)，而這個(gè)比例在十年之內(nèi)將增至45%。到2020年，中國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)及富裕消費(fèi)者數(shù)量將增加三倍左右，從1.5億增長(zhǎng)到4億以上，其中三分之二將居住在小城市。

中國(guó)市場(chǎng)上眼鏡零售連鎖企業(yè)主要有如下兩個(gè)梯隊(duì)：區(qū)域性連鎖品牌：占據(jù)城市成熟商圈優(yōu)質(zhì)網(wǎng)點(diǎn)，率先樹(shù)立品牌形象，從而在本地區(qū)域內(nèi)形成了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。

全國(guó)性連鎖品牌：其在全國(guó)范圍內(nèi)拓展銷售網(wǎng)點(diǎn)，逐步擴(kuò)大其市場(chǎng)份額，但從整個(gè)市場(chǎng)看，這些企業(yè)的市場(chǎng)份額仍然較小?！澳壳拔覈?guó)眼鏡零售行業(yè)集中度較低，通過(guò)行業(yè)內(nèi)部整合可以使眼鏡零售企業(yè)快速擴(kuò)張，迅速提高其市場(chǎng)占有率?！笔﹪?guó)敏說(shuō)。

“眼鏡O2O是一種趨勢(shì)，實(shí)際情況看，公司也起來(lái)了一些，有些還賣得不錯(cuò)。O2O是銷售的渠道和方式、便利，有利于成本控制?！?/p>

互聯(lián)時(shí)代的到來(lái)，為傳統(tǒng)眼鏡行業(yè)帶來(lái)新的轉(zhuǎn)機(jī)，剔除中間層層的轉(zhuǎn)手和加價(jià)，去掉店鋪?zhàn)饨鸬膲毫Γ译娚檀髷?shù)據(jù)的積累也讓款式趨勢(shì)化、庫(kù)存最小化、流程互動(dòng)化成為可能，企業(yè)進(jìn)一步變輕。

施國(guó)敏認(rèn)為，O2O有重點(diǎn)和非重點(diǎn)產(chǎn)品，比如太陽(yáng)鏡，只要好看、價(jià)格合適就買了；如果涉及驗(yàn)光，達(dá)不到條件就只能通過(guò)線下。目前看來(lái)，線下配鏡還是主流。

由于網(wǎng)絡(luò)銷售眼鏡無(wú)法提供驗(yàn)光服務(wù)，網(wǎng)絡(luò)銷售隱形眼鏡受到了嚴(yán)格的控制，目前線上眼鏡零售是以太陽(yáng)鏡為主。且實(shí)體店能帶給消費(fèi)者更好的佩戴舒適度與視物準(zhǔn)確度等個(gè)性化體驗(yàn)，目前互聯(lián)網(wǎng)零售尚未對(duì)以實(shí)體店為特征的傳統(tǒng)眼鏡零售業(yè)態(tài)造成實(shí)質(zhì)性沖擊。

與傳統(tǒng)線下渠道相比，網(wǎng)絡(luò)銷售眼鏡具有如下優(yōu)勢(shì)：一是眼鏡款式多，解決實(shí)體店因面積、庫(kù)存壓力不能盡顯產(chǎn)品樣式的問(wèn)題；二是直接接觸廣大終端客戶，可廣泛、清晰、深入傳遞品牌與產(chǎn)品信息。

目前，博士眼鏡也在積極探索網(wǎng)上和網(wǎng)下互動(dòng)的零售商業(yè)模式，并利用互聯(lián)網(wǎng)銷售拓展實(shí)體門店的銷售和服務(wù)半徑。

君聯(lián)資本：事為先，人為重

君聯(lián)資本的前身是聯(lián)想投資，2001年4月成立，2012年更名“君聯(lián)資本”。截至2015年5月，君聯(lián)資本投資的企業(yè)有200余家，其中32家分別境內(nèi)外各個(gè)資本市場(chǎng)上市，樂(lè)逗游戲、高德軟件、神州租車、展訊通信、科大訊飛、星期六、易車網(wǎng)等均名列其中。

君聯(lián)資本董事總經(jīng)理王俊峰直言自己很幸運(yùn)，趕上了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)最好的時(shí)代。在這個(gè)最好的時(shí)代，他的成績(jī)也可圈可點(diǎn)：

2005年，王俊峰投資科寶博洛尼，后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式分次退出，獲利豐厚；2006年，投資陽(yáng)光紙業(yè)，該公司一年后順利在香港上市；當(dāng)年王俊峰投的另一個(gè)項(xiàng)目林洋新能源，從入資到掛牌美國(guó)納斯達(dá)克上市僅用6個(gè)月，此時(shí)距該公司成立也僅僅20個(gè)月；2008年，投資合康變頻，該公司在兩年后成功登陸A股創(chuàng)業(yè)板；2010年，投資高能環(huán)境，該公司于2014年末在上交所順利敲鐘。

有了成功案例的背書(shū)，王俊峰對(duì)投資的自信逐漸增加。“這種自信會(huì)分化成兩種：一是覺(jué)得自己無(wú)所不能，看到項(xiàng)目就想投。另一種則會(huì)明白投資如履薄冰，稍不留神就萬(wàn)劫不復(fù)，因此務(wù)必小心?！?/p>

人才是這個(gè)行業(yè)最重要的資產(chǎn)，在培養(yǎng)和提拔年輕人方面，君聯(lián)資本也是不遺余力。

以王俊峰為例，2004年加入，2008年升任ED執(zhí)行董事，2010年升任MD。“首先大家認(rèn)可你的過(guò)往業(yè)績(jī)，第二認(rèn)為你有機(jī)會(huì)能給基金創(chuàng)造更好的價(jià)值。”

君聯(lián)資本對(duì)合伙人的考核當(dāng)中，對(duì)下屬的培養(yǎng)是重中之重?！拔覀兠恳粋€(gè)員工，都會(huì)有相應(yīng)的指導(dǎo)人，不光是做項(xiàng)目，還要把他帶出來(lái)，讓他能夠獨(dú)立做項(xiàng)目，能夠成為某一領(lǐng)域的專家。”

近幾年，在君聯(lián)資本，從投資經(jīng)理起步升到合伙人的員工越來(lái)越多。“這里能容忍你從頭學(xué)起，給你犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)，對(duì)年輕人而言，這非常難得。”

為了解創(chuàng)業(yè)前沿，王俊峰愛(ài)和創(chuàng)業(yè)者“混”在一起。創(chuàng)業(yè)者年紀(jì)越來(lái)越小，創(chuàng)業(yè)的方向越來(lái)越細(xì)分廣泛，這既考驗(yàn)投資者的快速學(xué)習(xí)和判斷能力，又考驗(yàn)創(chuàng)業(yè)者的落地能力：投資人必須融入創(chuàng)業(yè)者圈子，幫助他們學(xué)習(xí)和成功。

“十年前創(chuàng)業(yè)者來(lái)見(jiàn)面的時(shí)候，還穿得很正式，今天的創(chuàng)業(yè)者來(lái)見(jiàn)面的時(shí)候，基本上是T恤自然的裝扮。他們的思路也和我們當(dāng)年完全不一樣。”這是王俊峰看創(chuàng)業(yè)圈子得出的結(jié)論：今天的創(chuàng)業(yè)群體和十年前可謂天壤之別。

年輕創(chuàng)業(yè)者的優(yōu)勢(shì)在于創(chuàng)新能力以及敢想敢做：一個(gè)好點(diǎn)子，第二天就開(kāi)始實(shí)施，不眠不休也要把它做出來(lái)。這和之前創(chuàng)業(yè)者相反，以前的創(chuàng)業(yè)者往往偏向于謀定而后動(dòng)：一件事情往往要想清楚了再做。

然而在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，一個(gè)戰(zhàn)略三個(gè)月還不實(shí)施，可能就過(guò)時(shí)了。按照傳統(tǒng)的打法很難成功。作為投資者，也需要快速地去跟進(jìn)和轉(zhuǎn)變。王俊峰的思維方式也在隨著時(shí)勢(shì)快速變化。談及未來(lái)的創(chuàng)業(yè)趨勢(shì)，王俊峰認(rèn)為創(chuàng)業(yè)環(huán)境會(huì)越來(lái)越好，幫助年輕人創(chuàng)業(yè)成功的平臺(tái)和服務(wù)會(huì)越來(lái)越多，然而與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)者的心態(tài)也會(huì)變得越來(lái)越平和穩(wěn)健，“大家都很急，急于成功，看著別人成功覺(jué)得我就不能再等了，但羅馬不是一天建成的。”

在他看來(lái)，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)首先選擇的“事”要好，能夠做強(qiáng)做大，有機(jī)會(huì)成為這個(gè)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，而更重要的是團(tuán)隊(duì)是否有張力和能力將企業(yè)帶到一個(gè)大的平臺(tái)上，而不是僅僅滿足于做一個(gè)賺錢的小企業(yè)：“我們寧愿去承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)，跟大鵬鳥(niǎo)站在一起，而不是選擇一只喜鵲?！?/p>

【君聯(lián)投資案例：神州專車】

原來(lái)神州專車一度認(rèn)為，專車對(duì)B端客戶會(huì)很有吸引力，因?yàn)橛忻孀?，而且專車的價(jià)格相對(duì)貴點(diǎn)，由單位來(lái)買單更合適。但在推廣的時(shí)候，實(shí)際情況并非如此。

企業(yè)客戶的擔(dān)心在于：第一，財(cái)務(wù)會(huì)考慮用專車的合理理由是什么；第二，專車是預(yù)存模式，有資金沉淀，企業(yè)擔(dān)心資金使用效率不高，即便是信用卡模式，還是會(huì)有員工利用專車肥私的嫌疑，牽扯到一系列具體的細(xì)節(jié)問(wèn)題。

于是，神州專車開(kāi)始轉(zhuǎn)型，將用車需求轉(zhuǎn)向中高端商務(wù)人群，以及孕婦出行、帶子出游等高品質(zhì)出行場(chǎng)景需求人群。

“比如說(shuō)孕婦要去看病，她不太愿意擠公交車或者打車，這時(shí)候她對(duì)價(jià)格就不敏感。再比如說(shuō)全家出游，通常都不愿意自己開(kāi)車，因?yàn)檫@個(gè)時(shí)候更注重的是旅程的舒適和安全，對(duì)價(jià)格也不太敏感?！痹谕蹩》蹇磥?lái)，B端客戶都是理性的消費(fèi)者，不能簡(jiǎn)單照搬2C的打法。因?yàn)樗^2C的打法往往是2VC的打法，大量刷單、大量沖量，形成客戶消費(fèi)習(xí)慣和依賴后，將來(lái)再進(jìn)行有效轉(zhuǎn)化，即先有量再有一切。

事實(shí)上，B端客戶會(huì)綜合評(píng)估交易方：第一，提供的貨是不是全；第二，雙方的供應(yīng)鏈體系能不能有效對(duì)接；第三，貨物導(dǎo)入時(shí)間是不是最有效；第四，報(bào)價(jià)是不是最合理。

王俊峰認(rèn)為，無(wú)論是2B還是2C，最重要的是有真實(shí)的需求，如果這個(gè)需求是個(gè)偽需求，是由于補(bǔ)貼政策刺激出來(lái)的需求，很快就可以消失不見(jiàn)。所以在完成了最初的客戶積累的時(shí)候，再以高補(bǔ)貼的方式獲取客戶是無(wú)效的。

目前，神州專業(yè)已經(jīng)在六十個(gè)城市開(kāi)展業(yè)務(wù)，但重點(diǎn)運(yùn)行的是二三十個(gè)城市。在王俊峰看來(lái)，適合專車運(yùn)營(yíng)的城市有兩大特點(diǎn)：第一，市場(chǎng)要足夠大，大到可以運(yùn)營(yíng)一個(gè)完整的車隊(duì)；第二，要有消費(fèi)習(xí)慣，專車追求的是價(jià)值和感受，快車追求的是便宜和快捷，兩者的市場(chǎng)定位不同。

業(yè)內(nèi)對(duì)于專車的質(zhì)疑在于，滴滴快的基本模仿Uber模式，專車屬于加盟，屬于典型的互聯(lián)網(wǎng)輕資產(chǎn)模式，而神州專車是自有車輛自有司機(jī)，等于在Uber模式上增加了一個(gè)管理成本，車輛損耗和司機(jī)工資是沉沒(méi)成本，這兩大成本遲早要轉(zhuǎn)嫁到用戶身上。對(duì)于本來(lái)就白熱化的專車市場(chǎng)而言，價(jià)格就是最核心的變量，神州專車的價(jià)格優(yōu)勢(shì)能夠持續(xù)多久恐怕要打一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

“神州專車是輕模式，因?yàn)檐囕v是來(lái)自神州租車和其他的一些租車公司，所以重資產(chǎn)在租車公司?！蓖蹩》褰忉?，“專車的司機(jī)都是通過(guò)正常渠道招聘，而且都是經(jīng)過(guò)培訓(xùn)。我們特別招收了一些退伍軍人，因?yàn)樗麄冇屑o(jì)律、服從管理、不多話。商務(wù)用車需要安靜，司機(jī)是車油子肯定不行?！?/p>

專車是一種高頻交易的模式，更重要的是建立一個(gè)強(qiáng)大的運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)，以便實(shí)時(shí)掌握每輛車的運(yùn)行情況，包括運(yùn)行軌跡、停車時(shí)間、駕駛習(xí)慣、衛(wèi)生情況等等，在后臺(tái)都可以觀察到。

“基于大數(shù)據(jù)，它可以提前知道哪個(gè)地點(diǎn)、哪個(gè)時(shí)間用車量會(huì)比較大，就可以調(diào)配好足夠多的車在熱點(diǎn)區(qū)域?！?/p>

君聯(lián)和神州租車創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的緣分始于2010年，當(dāng)時(shí)，聯(lián)想控股參與了神州租車的融資。2012年神州租車去美國(guó)上市，受中概股影響認(rèn)購(gòu)不足，折戟而返。之后，華平投入了2億美元投資，緊接著美國(guó)租車巨頭ENTERPRISE戰(zhàn)略入股。

2014年，神州租車成功上市，君聯(lián)獲得超30倍的回報(bào)。神州創(chuàng)始人陸正耀對(duì)君聯(lián)資本的評(píng)價(jià)是，“君聯(lián)資本是最早投資神州、并堅(jiān)持近十年始終支持我們的投資人。在神州發(fā)展的幾個(gè)關(guān)鍵階段，君聯(lián)都給予了公司不遺余力的支持?！?/p>

在王俊峰看來(lái)，這是一個(gè)有門檻的行業(yè)，不是有錢就可以做成?！皬恼叻ㄒ?guī)角度，盡管今天專車仍然是處于一個(gè)灰色地帶，但是大趨勢(shì)很清楚，私家車入市運(yùn)客在法律上是有比較大的挑戰(zhàn)，機(jī)構(gòu)化的車輛、牌照化的管理會(huì)是趨勢(shì)。在這方面，神州專車有車輛的資源，也有大量管理司機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)，再加上團(tuán)隊(duì)，這幾個(gè)因素組合在一起，我們覺(jué)得有較大的機(jī)會(huì)在市場(chǎng)上勝出。”

投資之后，君聯(lián)也有過(guò)思考，神州專車到底是做一個(gè)整合平臺(tái)聚集各類解決出行問(wèn)題的供應(yīng)商，還是集中一點(diǎn)把它打造成最強(qiáng)。前者意味著承擔(dān)更大的壓力，燒更多的資金，整合更多的資源，判斷之后，覺(jué)得單點(diǎn)突破的打法更有效，也更容易成功?！八晕覀兗谢鹆υ谏虅?wù)專車這個(gè)領(lǐng)域，打深做透！一直走到今天。”

同創(chuàng)偉業(yè)：瞄準(zhǔn)創(chuàng)新藥

同創(chuàng)偉業(yè)成立于2000年6月26日，是中國(guó)第一批專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資公司。公司成立以來(lái)旗下設(shè)立6支PE基金，管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)100億元人民幣，陸續(xù)投資超過(guò)150家企業(yè)，其中27家成功上市，18家并購(gòu)上市，共57家成功退出。

同創(chuàng)偉業(yè)合伙人陸瀟波畢業(yè)于浙江大學(xué)生物化學(xué)專業(yè)，有15年醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷、研發(fā)、生產(chǎn)背景及5年醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)，專注醫(yī)療健康行業(yè)的投資，代表投資案例北京康辰、浙江貝達(dá)、上海景峰、華大醫(yī)學(xué)、成都百裕等業(yè)內(nèi)公認(rèn)的明星項(xiàng)目。

從投資的角度分，醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)是三大主流方向?！皠?chuàng)新藥是未來(lái)核心的投資方向?！笔聦?shí)上，從2010年加入同創(chuàng)偉業(yè)開(kāi)始，陸瀟波一直認(rèn)為創(chuàng)新藥肯定是未來(lái)在中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)中投資的大方向，這幾乎也是所有關(guān)注中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資人的共識(shí)。

創(chuàng)新藥的投資最難，但投資好了也是最賺錢的。相比仿制藥短暫賺小錢的打法，創(chuàng)新藥有二十年的專利保護(hù)，而且定價(jià)高，能長(zhǎng)期賺大錢。從資本市場(chǎng)給的估值看，創(chuàng)新藥的市盈率通常是仿制藥的兩到三倍。

“創(chuàng)新藥的難度也是最大。十年十億美元的投入，而且成功概率極低?！眲?chuàng)新藥研發(fā)與仿制藥有著本質(zhì)的區(qū)別，這種區(qū)別體現(xiàn)在起點(diǎn)、周期上，以及研發(fā)全過(guò)程的探究與不確定性。

投資創(chuàng)新藥，階段選擇是非常關(guān)鍵的一步。按照一般的發(fā)展邏輯：創(chuàng)新藥臨床前需要2-3年時(shí)間，臨床一期需要1-2年時(shí)間，臨床二期需要1-2年時(shí)間，臨床三期2-3年時(shí)間，拿生產(chǎn)批件還要1-2年時(shí)間。鑒于人民幣基金的存續(xù)期通常5+2年，不可能投資非常早期的創(chuàng)新藥項(xiàng)目。

如果確實(shí)具備世界級(jí)的技術(shù)水平，臨床一期可以進(jìn)行美元投資，因?yàn)榕R床二期的時(shí)候就可以到納斯達(dá)克上市，有很不錯(cuò)的估值。但能達(dá)到國(guó)際上大公司技術(shù)水平的項(xiàng)目可謂鳳毛麟角。

“大多數(shù)項(xiàng)目是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥級(jí)別的，投資階段最好是已經(jīng)拿到證或者要拿證，其次是三期臨床，至少是二期臨床?！标憺t波表示，這是出于基金退出的考慮，“現(xiàn)在沒(méi)收入沒(méi)利潤(rùn)國(guó)內(nèi)A股不可能退出，包括上市公司并購(gòu)非盈利創(chuàng)新藥公司還沒(méi)有一個(gè)很好的共識(shí)。”

陸瀟波坦言，現(xiàn)在一些早期項(xiàng)目把估值喊得特別高，有很大的風(fēng)險(xiǎn)?！耙黄诙诘捻?xiàng)目，編很多故事，價(jià)格喊得很高，而且后續(xù)融資的壓力很大，這些風(fēng)險(xiǎn)要規(guī)避。”

在中國(guó)做創(chuàng)新藥的投資，時(shí)機(jī)很重要，“并不是說(shuō)投得早就能夠抓住好的項(xiàng)目，還得看大環(huán)境是不是適合創(chuàng)新藥的項(xiàng)目出來(lái)?！?/p>

在陸瀟波看來(lái)，創(chuàng)新藥的投資是一個(gè)護(hù)城河，可以獲得更好的利益和價(jià)值。但中國(guó)目前階段，產(chǎn)生世界級(jí)的創(chuàng)新藥還需要一個(gè)過(guò)程。

“但我們也不會(huì)投簡(jiǎn)單地仿制藥，獨(dú)家保密配方的中藥，如果有定價(jià)權(quán)，我們也會(huì)投。腫瘤、心腦血管、大病領(lǐng)域的新藥，獨(dú)特性的產(chǎn)品也會(huì)考慮?！?/p>

除了醫(yī)藥領(lǐng)域，在醫(yī)療器械領(lǐng)域的高值耗材、體外診斷、微創(chuàng)手術(shù)器械，以及醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的?？漆t(yī)院、體檢機(jī)構(gòu)，包括移動(dòng)醫(yī)療，也是陸瀟波關(guān)注的方向。

此外，陸瀟波也在密切關(guān)注移動(dòng)醫(yī)療的發(fā)展趨勢(shì)。“移動(dòng)醫(yī)療是風(fēng)口，我們也想?yún)⑴c一下?！?/p>

和其他行業(yè)比起來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療的屬性并不是完全契合的。第一，醫(yī)療是一個(gè)低頻行業(yè)，因?yàn)榇蠖鄶?shù)人不會(huì)天天去看病，不會(huì)一下子產(chǎn)生大規(guī)模的用戶。因此，如何把互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療優(yōu)勢(shì)結(jié)合起來(lái)，這是個(gè)問(wèn)題；第二，互聯(lián)網(wǎng)講究分享、講究開(kāi)放、講究體驗(yàn)，但醫(yī)療行業(yè)比較封閉、比較孤立、是有壁壘的，所以怎么優(yōu)化、重構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療的關(guān)系很重要；第三，醫(yī)療是一個(gè)非市場(chǎng)化的行業(yè)，而互聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)非常市場(chǎng)化的行業(yè)。

“互聯(lián)網(wǎng)，做了很多老百姓喜歡的事情，但是公立醫(yī)院的機(jī)制體制很多沒(méi)有辦法放開(kāi)，搭建渠道的過(guò)程肯定是燒錢的過(guò)程，燒到一定程度，很多壁壘都是通過(guò)燒錢建立起來(lái)的?！痹陉憺t波看來(lái)，移動(dòng)醫(yī)療商業(yè)模式的探索要打破傳統(tǒng)思維?！爸袊?guó)市場(chǎng)特別大，打通醫(yī)療大數(shù)據(jù)，全國(guó)性通路確實(shí)很難，但從地方性醫(yī)院切入還是可行的。最終巨無(wú)霸是存在的。”

【同創(chuàng)偉業(yè)投資案例1：景峰制藥】

上海景峰制藥股份有限公司成立于2010年1月23日，專注于心腦血管類、神經(jīng)內(nèi)科類、鎮(zhèn)痛類、骨科（關(guān)節(jié)炎）類、風(fēng)濕骨病類等領(lǐng)域的新型醫(yī)藥制造企業(yè)，公司生產(chǎn)的佰塞通（參芎葡萄糖注射液）在國(guó)內(nèi)心腦血管中成藥市場(chǎng)占有率排名前列（約15位左右），同種類產(chǎn)品排名第一。2014年11月25日，上海景峰制藥獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，借殼天一科技（000908.SZ）成功登陸深交所。

“心腦血管市場(chǎng)非常大，一年有2000億的市場(chǎng)規(guī)模，而且得病的人多，基數(shù)大?！标憺t波對(duì)中藥注射劑這個(gè)行業(yè)非常了解，這同樣得益于他之前在三九的經(jīng)歷。三九是國(guó)內(nèi)最早做中藥注射劑，心腦血管領(lǐng)域的參附注射液，就是陸瀟波在三九的時(shí)候推起來(lái)的。

2011年下半年，景峰制藥啟動(dòng)PE融資，向很多投資機(jī)構(gòu)發(fā)了投資意向函，多家知名機(jī)構(gòu)聞風(fēng)而至。景峰制藥作為當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)的明星項(xiàng)目，機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。

當(dāng)時(shí)景峰制藥提出的高估值，對(duì)于所有準(zhǔn)備要投資景峰的機(jī)構(gòu)都是一項(xiàng)非常大的挑戰(zhàn)?！爱?dāng)時(shí)景峰是20倍的估值，2012年大概6000萬(wàn)凈利潤(rùn)，投前12個(gè)億，沒(méi)有業(yè)績(jī)對(duì)賭?！?/p>

除了看好景峰制藥企業(yè)的研發(fā)、產(chǎn)品以外，陸瀟波同樣看好景峰優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)。景峰的創(chuàng)始人葉湘武是上市公司貴州益佰制藥的創(chuàng)始人之一，其高管團(tuán)隊(duì)（包括生產(chǎn)、研發(fā)、銷售等主要部門負(fù)責(zé)人）也大都來(lái)自于貴州益佰，這些人經(jīng)驗(yàn)豐富，成熟穩(wěn)定。

2013年，景峰制藥已經(jīng)達(dá)到主板的上市要求。但是在IPO市場(chǎng)關(guān)閉的前提下，景峰最終選擇了借殼上市。

任何重大決定，是基于對(duì)行業(yè)和政策的充分分析后，結(jié)合公司自己的戰(zhàn)略目標(biāo)而制定的。未來(lái)的制藥行業(yè)，一定是行業(yè)資源整合、強(qiáng)者更強(qiáng)的趨勢(shì)。上市公司在這輪整合過(guò)程中，已經(jīng)取得的先天優(yōu)勢(shì)；作為非上市的且有能力成為未來(lái)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的公司，需要在這個(gè)時(shí)候結(jié)合資本市場(chǎng)，自己為自己創(chuàng)造出機(jī)會(huì)。

借殼上市最大的挑戰(zhàn)之一是，在股東層面就借殼上市和以及其對(duì)未來(lái)公司發(fā)展的影響達(dá)成共識(shí)。畢竟，借殼上市是要要以稀釋作為代價(jià)的，股東和公司需要做出正確決定。

“借殼上市是以企業(yè)創(chuàng)始人為主導(dǎo)，投資機(jī)構(gòu)是支持作用，我們積極做協(xié)調(diào)的工作?！标憺t波回憶，“當(dāng)時(shí)殼非常難找，有些殼不干凈，有些殼價(jià)格很貴，交易結(jié)構(gòu)很復(fù)雜。”景峰制藥的借殼過(guò)程可謂一波三折，在從披露到最終完成借殼，歷時(shí)一年。

“景峰上市，我們已經(jīng)解禁可以賣了，但我們還會(huì)再等一等。我們的投資金額在1個(gè)億以上，回報(bào)應(yīng)該不低于5倍。”

【同創(chuàng)偉業(yè)投資案例2：貝達(dá)藥業(yè)】

2015年1月8日，貝達(dá)藥業(yè)股份有限公司自主研發(fā)產(chǎn)品“小分子靶向抗癌藥鹽酸?？颂婺衢_(kāi)發(fā)研究、產(chǎn)業(yè)化和推廣應(yīng)用”項(xiàng)目獲得國(guó)家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)。

據(jù)了解，我國(guó)癌癥發(fā)病率接近世界水平，但死亡率高于世界水平。據(jù)衛(wèi)計(jì)委調(diào)查表明，目前我國(guó)每年新發(fā)癌癥病例約為312萬(wàn)例，平均每天確診8550人，每分鐘就有6人被診斷為癌癥，平均10秒鐘就有一人確診，每年因癌癥死亡病例達(dá)270萬(wàn)例。

上世紀(jì)五六十年代，化療藥出現(xiàn)。“寧可錯(cuò)殺三千，不能放過(guò)一個(gè)”，化療藥在殺死腫瘤細(xì)胞的同時(shí)，良性細(xì)胞也被大量殺死，副作用極大。

理想的治療藥物，是能夠把腫瘤細(xì)胞分開(kāi)，只殺腫瘤細(xì)胞，對(duì)正常細(xì)胞沒(méi)影響，這就是貝達(dá)藥業(yè)開(kāi)發(fā)的新一代藥物，靶向抗癌藥凱美納。

在美國(guó)讀書(shū)期間，丁列明發(fā)現(xiàn)我國(guó)針對(duì)惡性腫瘤自主研發(fā)的新藥寥寥無(wú)幾，絕大部分是仿制藥，抗癌藥物基本被國(guó)外壟斷，藥價(jià)十分昂貴。攻讀完博士學(xué)位后，丁列明拉著幾個(gè)海歸踏上了回國(guó)研發(fā)原創(chuàng)新藥的征程。

2010年6月，正處于III期臨床研究階段的貝達(dá)藥業(yè)完成了由禮來(lái)亞洲基金認(rèn)購(gòu)的A輪股權(quán)融資。禮來(lái)是專業(yè)的醫(yī)療投資基金，在業(yè)內(nèi)比較有影響，為什么這么早的階段？這引起了陸瀟波的好奇。“但也只是關(guān)注，不知道貝達(dá)這個(gè)項(xiàng)目能不能成功。臨床三期的項(xiàng)目有這么高的估值，都不知道什么時(shí)候拿批件?！?/p>

2011年7月，貝達(dá)藥業(yè)的靶向抗癌藥凱美納獲批上市，成為中國(guó)自主研發(fā)的第一個(gè)小分子靶向抗癌藥。2012年，貝達(dá)的估值已經(jīng)達(dá)到十幾個(gè)億。陸瀟波好奇的是，純海歸技術(shù)派創(chuàng)業(yè)的團(tuán)隊(duì)如何在國(guó)內(nèi)做好銷售？

2012年，凱美納全年銷售即達(dá)到1.8億，創(chuàng)國(guó)內(nèi)上市新藥的銷售紀(jì)錄。陸瀟波通過(guò)同行了解情況。他當(dāng)時(shí)不解的是，“如果按照正常流程，從招標(biāo)、進(jìn)醫(yī)院、找臨床醫(yī)生，時(shí)間遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。”貝達(dá)如何做到？陸瀟波就到相關(guān)數(shù)據(jù)庫(kù)查資料。后來(lái)了解到，他們的銷售團(tuán)隊(duì)非常專業(yè)，而且采取了創(chuàng)新的銷售策略。

“銷售數(shù)據(jù)算得過(guò)來(lái)?！蹦莻€(gè)時(shí)候，陸瀟波開(kāi)始對(duì)貝達(dá)上心了。讓朋友一有貝達(dá)的融資消息就通知他。

2013年，一個(gè)機(jī)會(huì)出現(xiàn)了。貝達(dá)的部分美元基金老股東有退出的需求。陸瀟波第一時(shí)間跟企業(yè)進(jìn)行聯(lián)系。雖然種種原因失去了這次機(jī)會(huì)，但是通過(guò)這次接觸，貝達(dá)對(duì)同創(chuàng)有了非常好的印象，雙方也一直保持聯(lián)系。

又一個(gè)機(jī)會(huì)出現(xiàn)了。有一個(gè)老股東想轉(zhuǎn)移出貝達(dá)部分股權(quán)，改善一下生活。“估值也挺高，但我們肯定得抓住機(jī)會(huì)?！?/p>

貝達(dá)藥業(yè)早在2013年就已積極準(zhǔn)備國(guó)內(nèi)IPO，當(dāng)時(shí)公司正處在股權(quán)變更階段。短暫的時(shí)間空隙，沒(méi)有給同創(chuàng)留下任何盡調(diào)的可能。

“不盡調(diào)也沒(méi)有關(guān)系，我們通過(guò)行業(yè)分析已經(jīng)對(duì)貝達(dá)非常了解?！迸c此同時(shí)，同創(chuàng)的內(nèi)部決策效率也非?？?。貝達(dá)是陸瀟波第一個(gè)沒(méi)有通過(guò)盡調(diào)就投資的公司。

2013年8月，貝達(dá)藥業(yè)完成股權(quán)變更。截至2014年底，全國(guó)已有近6萬(wàn)名晚期肺癌病人服用凱美納，其中6000多名晚期肺癌病人服用凱美納，疾病控制率79%，治療有效率34%，不良反應(yīng)明顯低于進(jìn)口藥。凱美納累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售超15億元，稅收超4億。

2014年5月，貝達(dá)藥業(yè)向證監(jiān)會(huì)報(bào)材料，有望今年上市。