楊媛

摘要：現(xiàn)采取由上而下的投資分析，分別調(diào)查了澳大利亞最大的電訊有限公司Telstra（ASX：TLS）和新加坡的全資子公司Optus（ASX：SGT）。運(yùn)用股息貼現(xiàn)模型（DDM）估算公司的股票價(jià)格，并計(jì)算出Telstra公司（TLS.AX）和SingTel公司（SGT.AX）的內(nèi)在價(jià)值分別是A$4.89和A$3.88。通過(guò)對(duì)其財(cái)務(wù)比率的調(diào)查并根據(jù)Telstra公司的股息支付率，建議長(zhǎng)期持有其股票。同時(shí)，從股票的錯(cuò)誤定價(jià)角度，建議短期持有Optus的股票。

關(guān)鍵詞：股票估值；股票持有；股息貼現(xiàn)

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2016）03-0121-02

一、行業(yè)概述

澳大利亞的電信業(yè)

近幾年，澳大利亞電信業(yè)正面臨迅猛發(fā)展的時(shí)期。以手機(jī)市場(chǎng)為例，到2013年底，三大電信公司（Telstra公司、Optus公司、沃達(dá)豐）在澳大利亞的移動(dòng)用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到2 650萬(wàn)，其中，Telstra公司提供了1 580萬(wàn)的移動(dòng)服務(wù)，而Optus公司擁有959萬(wàn)用戶。

二、股票估值

在這部分，有一張兩家公司股權(quán)資本總額的表格，采用股利貼現(xiàn)模型（DDM）分析了兩家公司的內(nèi)在價(jià)值。

在TLS視角下，具有高股息率政策，而且在過(guò)去5年（2009-2013）內(nèi)，股息固定在每股$0.28 （TLS.2009-2013）。假設(shè)在連續(xù)幾年內(nèi)，股息保持恒定是合理的。在這樣的情況下，優(yōu)先采取無(wú)增長(zhǎng)的模型如下：

如表中預(yù)測(cè)結(jié)果所示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，TLS目前的價(jià)值比內(nèi)在價(jià)值要大。

SGT顯然有很多增長(zhǎng)性分紅政策，與TLS不同的是，董事會(huì)更傾向于保持盈利和再投資，而不是把它們作為股息進(jìn)行分配。但是，以股東分紅作為目標(biāo)，從2009年到2013年，它的派息率都逐年遞增。直到2014年的下半年，最新派息率是0.74（SGT 2014）。如果分紅政策不會(huì)發(fā)生改變，在以后5年內(nèi)，派息率將會(huì)達(dá)到0.84。此外，在2013年，它的凈資產(chǎn)收益率（ROE）從2012年的16.7%急速下降到14.8%。但是，作為澳洲第二大電信公司，隨著4G技術(shù)的發(fā)展，公司會(huì)盡量避免ROE的下跌并保持在14%-15%的范圍內(nèi)波動(dòng)。因此在這5年的增長(zhǎng)率會(huì)保持在2.4%-3%的水平。在此之后，公司將會(huì)步入相對(duì)成熟的階段，因此分紅的金額將會(huì)穩(wěn)定在每股0.17澳元。由此，優(yōu)先使用2階段股利增長(zhǎng)模型：

如表格中的預(yù)期結(jié)果所示，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，SGT的目前價(jià)格比內(nèi)在價(jià)值要小。

（一）流動(dòng)性

兩家公司的流動(dòng)比率表明，兩家公司有足夠的流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)滿足流動(dòng)負(fù)債：Telstra公司的流動(dòng)負(fù)債是流動(dòng)資產(chǎn)的1.05倍，而SingTel公司是1.38倍。兩者都滿足經(jīng)驗(yàn)法則，其有效的流動(dòng)比率2到1，但是SingTel公司比Telstra公司處于更有利的位置。此外，SingTel公司比Telstra公司擁有更好的流動(dòng)比率，也就是說(shuō)，即使在不利條件發(fā)生時(shí)，SingTel公司也能履行其義務(wù)。此外，基于SingTel公司擁有大量市場(chǎng)證券的事實(shí)，SingTel公司與Telstra公司相比，擁有更好的現(xiàn)金比率。從公司的償還債務(wù)的能力來(lái)看，現(xiàn)金比率比其他流動(dòng)性更保守，因?yàn)樵谶@樣的比率下，存貨和應(yīng)收賬款會(huì)被忽略。因此，SingTel公司有更好的能力來(lái)應(yīng)付短期債務(wù)，與Telstra公司相比，風(fēng)險(xiǎn)更小。

（二）盈利性

在盈利方面，Telstra公司在資產(chǎn)率占有12.3%的收益，比第5年的平均ROA比例略高。另一方面，SingTel公司擁有18.21%的ROA，SingTel公司ROA比例比Telstra公司高并且它5年的ROA平均比率是11.91%，也就意味著公司這幾年經(jīng)歷了非常好的財(cái)政年度。由于高杠桿率，Telstra公司的凈資產(chǎn)收益率也有較強(qiáng)的表現(xiàn)。與之相比，SingTel公司要低得多，在產(chǎn)權(quán)比率中只有20.94%的回報(bào)率。

（三）杠桿作用

正如之前所說(shuō)，Telstra公司有較高的杠桿率，其杠桿率是2.99，也就是說(shuō)，Telstra的債務(wù)幾乎是股票的兩倍。這也是為什么與SingTel公司相比，Telstra公司擁有更低的ROA和較高的ROE。

（四）市場(chǎng)價(jià)格

Telstra公司和 SingTel公司的價(jià)格和收益率分別是15.94和16.88，他們都低于行業(yè)市盈率（PE），意味著公司定值過(guò)低。

（五）資產(chǎn)利用率

SingTel公司的存貨周轉(zhuǎn)率比Telstra公司好，但是，作為一家電信批發(fā)商，Telstra公司的存貨周轉(zhuǎn)率較低是比較合理的。SingTel公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率更好，這就意味著，SingTel公司每1美元的資產(chǎn)可以產(chǎn)生更多的收益。與SingTel公司的應(yīng)收賬款的收款天數(shù)55.15天相比，Telstra公司的是47.73天，說(shuō)明Telstra公司可以在較短的時(shí)間內(nèi)收集應(yīng)收賬款。對(duì)此有兩大優(yōu)勢(shì)，其一，可以減少融資需求；其二，可以降低壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。

三、交易策略

基于權(quán)益資本，SingTel公司的內(nèi)在價(jià)值高于其市場(chǎng)價(jià)值，公司的股票價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)折價(jià)現(xiàn)象。很有可能，在不久的將來(lái)，公司的股票價(jià)格會(huì)上升，金融衍生品和杠桿作用會(huì)最大限度的提高這種可能性。買(mǎi)入當(dāng)前價(jià)格的股票組合，并且以$3.88的履約價(jià)格（目標(biāo)價(jià)格）賣出期權(quán)。

參考文獻(xiàn)：

[1] “Optus mobile revenue falls”， By？Liz Tay？http：//www.itnews.com.au/News/343255，optus-mobile-revenue-falls.aspx.

[2] Telstra official website， “our company”http：//www.telstra.com.au/aboutus/our-company/.

[責(zé)任編輯：龐 林]