葛豐

國家發(fā)改委近期發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，一季度民間投資同比增長5.7%。這一增速比2015年全年增速降低了4.4個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期增速更是降低了7.9個(gè)百分點(diǎn)。

民間投資增速大幅回落，最根本的原因是宏觀經(jīng)濟(jì)仍在探底企穩(wěn)過程中，對未來時(shí)期前景的判斷，正如《人民日報(bào)》5月9日援引權(quán)威人士觀點(diǎn)所述，“今后幾年，總需求低迷和產(chǎn)能過剩并存的格局難以出現(xiàn)根本改變”。因此在這種情況下，投資約束性、敏感性均相對較強(qiáng)的民間資本更多地采取審慎態(tài)度，符合市場經(jīng)濟(jì)普遍規(guī)律。

不過這一波民間投資增速回落，另有一些不同于以往的苗頭需要警惕。具體來說就是：此前我國政府支出對民間資本的“擠出效應(yīng)”表現(xiàn)得其實(shí)并不很明顯，如2006年起，我國民間投資在全社會(huì)投資中的比重一舉突破50%并持續(xù)攀升至2015年的64.2%，即使在2013—2015年經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)期間，民間投資增速開始呈現(xiàn)走低趨勢，但也始終高于全社會(huì)投資平均增速。

但上述狀況在今年一季度中驟然反轉(zhuǎn)。當(dāng)季全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長10.7%，不僅比去年全年提高了0.7個(gè)百分點(diǎn)，而且非常罕見地超出并顯著高于民間投資增速；其中，尤其是國有控股企業(yè)投資增速明顯回升，同比增幅高達(dá)23.3%。

當(dāng)然，僅憑對比情況尚不足以充分證明，政府?dāng)U張性的逆周期調(diào)控開始對民間投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”（因?yàn)槊耖g投資萎縮也有可能完全由自主性因素驅(qū)動(dòng)）。因此探究這一問題，還要深入到這一輪擴(kuò)張性操作的具體發(fā)力點(diǎn)及傳導(dǎo)機(jī)制中去一窺究竟。

政府逆周期調(diào)控的主要抓手無非是貨幣政策與財(cái)政政策。其中單就貨幣政策來看，一季度我國新增人民幣貸款額達(dá)到4.61萬億元，創(chuàng)歷史同期最高水平。但問題是，這種看似“寬松”的貨幣環(huán)境除了一如既往地受到銀行所有制偏好的干擾外，另有一重新的干擾因素是地方政府的債務(wù)轉(zhuǎn)換規(guī)模不僅龐大，而且仍在繼續(xù)較快增長中。因此，這就導(dǎo)致民營部門可獲得的資金仍然不足，實(shí)際利率也仍然偏高。政府主導(dǎo)的投資行為確實(shí)在一定程度上對民間投資形成“擠出效應(yīng)”。

此外，再就財(cái)政政策來看，一季度在積極財(cái)政政策基調(diào)引導(dǎo)下，國家預(yù)算資金增長16.9%；在全部固定資產(chǎn)投資中，基礎(chǔ)設(shè)施投資占比達(dá)到18%。而一般認(rèn)為，政府加大公共品投資可以為民間投資提供一定引導(dǎo)作用，從而有可能產(chǎn)生一種“擠入效應(yīng)”，但問題是，這種預(yù)想的效果在實(shí)踐層面，很容易因?yàn)楦鞣N針對民間資本的準(zhǔn)入限制而南轅北轍。譬如有數(shù)據(jù)表明，我國基礎(chǔ)設(shè)施投資中，民間投資比重僅為23.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于民間投資整體比重。因此，這就導(dǎo)致基礎(chǔ)投資占比越高，民間投資被“擠出”的程度就越嚴(yán)重。

所以說在經(jīng)濟(jì)探底企穩(wěn)過程中，提振民間投資一則要通過大力度反周期調(diào)控，讓民間資本看到未來前景可期；再則就是要進(jìn)一步創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制，盡可能防范、消除民間投資被不必要地“擠出”。