王婷婷　張　歡

(1.中泰信托有限責(zé)任公司 研究發(fā)展中心，上?！?00020；2.紫金財(cái)富互聯(lián)網(wǎng)金融研究院，江蘇 南京　210023)

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信托行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)策略研究
——基于中國(guó)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級(jí)經(jīng)驗(yàn)的分析

王婷婷1張歡2

(1.中泰信托有限責(zé)任公司 研究發(fā)展中心，上海200020；2.紫金財(cái)富互聯(lián)網(wǎng)金融研究院，江蘇 南京210023)

【摘要】隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力陡增，泛資管時(shí)代競(jìng)爭(zhēng)加劇，利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn)，互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展，信托業(yè)盈利空間不斷收窄，發(fā)展進(jìn)入瓶頸期。信托業(yè)的出路是借鑒商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級(jí)的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自身特點(diǎn)，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐，積極打造成以品牌為基礎(chǔ)、客戶為中心的專業(yè)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，大力開展投行、資產(chǎn)證券化和家族信托等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，加強(qiáng)品牌、人才建設(shè)，實(shí)現(xiàn)自身轉(zhuǎn)型升級(jí)。

【關(guān)鍵詞】信托；機(jī)遇與挑戰(zhàn)；轉(zhuǎn)型升級(jí)

一、引言

中國(guó)的信托業(yè)是以客戶準(zhǔn)入門檻高、經(jīng)營(yíng)利率高進(jìn)高出為特征的，在利率管理和分業(yè)經(jīng)營(yíng)條件下，信托業(yè)利率和制度優(yōu)勢(shì)十分明顯，并且取得了高速發(fā)展，信托業(yè)的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到15萬(wàn)億以上，成為我國(guó)金融體系不可或缺的要素。信托業(yè)穩(wěn)步發(fā)展的同時(shí)，也面臨前所未有的困難。2015年第三季度GDP漲幅為6.9%，跌破7%，經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求不足，信托項(xiàng)目端發(fā)展缺乏后勁，使得項(xiàng)目端和資金端匹配難度加大，無(wú)法覆蓋過(guò)剩資金端成本，壓縮了信托盈利空間，加劇了信托經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，利率市場(chǎng)化對(duì)信托業(yè)的生存與發(fā)展產(chǎn)生了深度影響。制度紅利逐漸消失，社會(huì)融資成本不斷降低，信托在資產(chǎn)端和資金端面臨雙重壓力。泛資管時(shí)代的到來(lái)使得各金融機(jī)構(gòu)發(fā)力資產(chǎn)管理和財(cái)富管理領(lǐng)域，信托公司不僅面臨行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，還要面臨銀行、券商、基金、保險(xiǎn)的競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步弱化。隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷興起，網(wǎng)貸平臺(tái)的高利率也對(duì)信托存貸款客戶產(chǎn)生了分流作用，客戶空間進(jìn)一步壓縮。競(jìng)爭(zhēng)加劇、盈利空間收窄、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大等一系列問(wèn)題的出現(xiàn)，對(duì)信托業(yè)形成了倒逼機(jī)制，促使信托業(yè)改變以往粗放型的發(fā)展方式，充分挖掘自身的制度優(yōu)勢(shì)，明確基于信托制度優(yōu)勢(shì)發(fā)力財(cái)富管理、事務(wù)管理、資產(chǎn)管理，重構(gòu)盈利模式、優(yōu)化競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、完善風(fēng)險(xiǎn)管理、形成核心競(jìng)爭(zhēng)力[1]。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，信托公司可以利用互聯(lián)網(wǎng)強(qiáng)大的智能化、交互化、普惠化優(yōu)勢(shì)拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、完善風(fēng)險(xiǎn)管理、拓寬營(yíng)銷渠道。信托業(yè)必須主動(dòng)應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化，促進(jìn)自身轉(zhuǎn)型升級(jí)[2]。我國(guó)信托長(zhǎng)期依靠利率管制和制度紅利優(yōu)勢(shì)形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，來(lái)自外部競(jìng)爭(zhēng)壓力較小，缺乏轉(zhuǎn)型升級(jí)動(dòng)力和經(jīng)驗(yàn)，而我國(guó)商業(yè)銀行進(jìn)入轉(zhuǎn)型陣痛期較早，在摸索創(chuàng)新中逐漸形成了系統(tǒng)化的目標(biāo)和對(duì)策，為我國(guó)信托業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了思路。

二、文獻(xiàn)綜述

學(xué)術(shù)界對(duì)國(guó)內(nèi)信托業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的研究主要集中在對(duì)信托發(fā)展過(guò)程中問(wèn)題的分析，并從業(yè)務(wù)創(chuàng)新、人才建設(shè)等角度提出建議。寧新田(2014)首先分析信托發(fā)展過(guò)程中遇到的問(wèn)題，肯定了信托在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，進(jìn)一步分析信托盈利能力下降的原因，認(rèn)為信托轉(zhuǎn)型不會(huì)回歸本源，轉(zhuǎn)型的方向是優(yōu)勢(shì)信息獲取和成本節(jié)約，并從信息獲取、業(yè)務(wù)創(chuàng)新等方面提出了建議[3]。周小明(2013)指出，我國(guó)信托轉(zhuǎn)型方向是改變以往融資類信托為主的格局，從投資者的需求入手，開發(fā)產(chǎn)品，并分析了信托開展私募投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)的可行性[4]。柏欽濤(2014)認(rèn)為，信托轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行，但是信托轉(zhuǎn)型需要資本雄厚、人才基礎(chǔ)、成熟機(jī)制、審慎觀念、嚴(yán)格監(jiān)管等條件，明確了以實(shí)業(yè)投行為基礎(chǔ)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的信托轉(zhuǎn)型方向，最后提出了轉(zhuǎn)型策略，強(qiáng)調(diào)了信托信譽(yù)以及人才隊(duì)伍、品牌建設(shè)的重要性[5]。盧焱等(2014)指出，近些年我國(guó)信托業(yè)總體發(fā)展穩(wěn)中向好，但近幾年增速持續(xù)放緩，根本原因是支撐信托業(yè)過(guò)去發(fā)展的主流業(yè)務(wù)模式、融資信托業(yè)務(wù)模式，已經(jīng)發(fā)生改變，進(jìn)而指出信托轉(zhuǎn)型的三個(gè)方向，分別是混業(yè)經(jīng)營(yíng)、財(cái)富管理、家族信托[1]。上述研究都側(cè)重于某一方面的信托轉(zhuǎn)型升級(jí)研究，缺乏系統(tǒng)化、專門化的研究。

我國(guó)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級(jí)問(wèn)題由來(lái)已久，相關(guān)研究十分成熟。吳偉(2012)認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化、客戶需求的多元化、金融脫媒和利率市場(chǎng)化、金融監(jiān)管環(huán)境的變化，使得銀行轉(zhuǎn)型迫在眉睫，在轉(zhuǎn)型路徑選擇上，強(qiáng)調(diào)了小微企業(yè)市場(chǎng)的重要性，指出應(yīng)大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，向盈利渠道多元化方向發(fā)展，以客戶需求為中心，優(yōu)化資源配置，完善考核激勵(lì)機(jī)制[6]。葛兆強(qiáng)(2009)認(rèn)為，我國(guó)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型目標(biāo)內(nèi)涵包括理念、業(yè)務(wù)、流程、管理轉(zhuǎn)型，進(jìn)而給出轉(zhuǎn)型升級(jí)建議：首先是處理好轉(zhuǎn)型與發(fā)展的關(guān)系，其次是完善現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)，最后是物理網(wǎng)點(diǎn)與線上虛擬網(wǎng)點(diǎn)的聯(lián)動(dòng)協(xié)調(diào)發(fā)展，大力開展業(yè)務(wù)創(chuàng)新，完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系，優(yōu)化資源配置，拓展業(yè)務(wù)空間，完善金融監(jiān)管[7]。周民源(2012)認(rèn)為，我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展模式應(yīng)由外延型向內(nèi)涵節(jié)約型轉(zhuǎn)變，管理模式從粗放式向精細(xì)化方向轉(zhuǎn)變，經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)向以客戶需求為中心，業(yè)務(wù)向“藍(lán)?！鳖I(lǐng)域傾斜，金融服務(wù)群體由單體客戶向集群客戶轉(zhuǎn)變[8]。陸岷峰(2010)指出，商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)具有傳導(dǎo)性、信息不對(duì)稱性、角色切換性的特征，而在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展過(guò)程中，標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量不高、市場(chǎng)不成熟、相關(guān)人才匱乏、體系不完善等問(wèn)題突出，針對(duì)出現(xiàn)的問(wèn)題，分別從法律、法規(guī)、標(biāo)的資產(chǎn)、信用增級(jí)、人才培養(yǎng)等方面給出了對(duì)策[9]。王在全(2013)從多個(gè)方面為商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化提供了建議：第一是商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債端利率風(fēng)險(xiǎn)管理升級(jí)的重要性，第二是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的合理定價(jià)，第三是商業(yè)銀行融資中介向金融服務(wù)中介角色的轉(zhuǎn)變，第四是提升服務(wù)水平、形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，第五是加快人才培養(yǎng)，最后強(qiáng)調(diào)了互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行的影響[10]。陸岷峰(2014)認(rèn)為，金融脫媒、泛資管、利率市場(chǎng)化對(duì)城商行轉(zhuǎn)型升級(jí)形成了倒逼趨勢(shì)，應(yīng)堅(jiān)持走差異化、精細(xì)化發(fā)展道路，提升利率風(fēng)險(xiǎn)管理水平，完善績(jī)效考核體系[2]。上述研究主要集中在商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級(jí)的目標(biāo)、路徑選擇、具體措施，為信托轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了新思路。但我國(guó)信托業(yè)有其自身特點(diǎn)，借鑒商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級(jí)成功經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，應(yīng)結(jié)合自身優(yōu)劣勢(shì)，有選擇的進(jìn)行吸收。

綜觀上述研究可知，對(duì)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級(jí)研究已經(jīng)相當(dāng)深入，但對(duì)新形勢(shì)下信托業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)研究不夠深入，對(duì)其研究停留在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、人才建設(shè)、風(fēng)險(xiǎn)管理等層面，缺乏明確的轉(zhuǎn)型目標(biāo)，沒(méi)有綜合考慮社會(huì)發(fā)展形勢(shì)，缺乏專門性和系統(tǒng)性的研究分析。筆者將針對(duì)信托發(fā)展問(wèn)題，提出具體轉(zhuǎn)型目標(biāo)以及對(duì)策，并前瞻性地將互聯(lián)網(wǎng)思維運(yùn)用到信托業(yè)對(duì)策研究。

三、信托業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的迫切性

1、傳統(tǒng)盈利模式受到?jīng)_擊

近些年，我國(guó)信托業(yè)依靠制度紅利獲得穩(wěn)步發(fā)展。如圖1所示，近幾年我國(guó)信托資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步上升，2015年第二季度突破15萬(wàn)億，雖然同比增速有所放緩，但還是維持在20%以上的高增速。但信托利潤(rùn)卻在不斷下降，如圖2所示，從2012年第二季度超過(guò)60%的增速到2014年第二季度的12.39%，利潤(rùn)率下降趨勢(shì)明顯，雖然2014年第四季度有所反彈，但信托利潤(rùn)下降已成不爭(zhēng)事實(shí)，信托資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張放緩和信托利潤(rùn)下降嚴(yán)重阻礙了信托發(fā)展。信托面臨行業(yè)內(nèi)激烈競(jìng)爭(zhēng)的同時(shí)，也要面臨其他金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)，利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，銀行存款利率上限逐步放開，銀行為了爭(zhēng)奪存款資源，必將大幅提高存款利率。伴隨存款利率的上升，銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率也會(huì)大幅提高，使得商業(yè)銀行和信托理財(cái)產(chǎn)品的界限更加模糊。如圖3、圖4所示，銀行理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年化收益率為5%-10%的數(shù)量所占比重總體不斷上升，意味著理財(cái)產(chǎn)品收益率總體呈上升趨勢(shì)，而信托產(chǎn)品收益率總體呈下降趨勢(shì)，大體維持在10%-12%，銀行與信托理財(cái)產(chǎn)品收益之間的差距不斷縮小，削弱了信托產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。泛資管時(shí)代的全面開啟也加劇了信托與其他金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，信托、銀行、券商、基金、保險(xiǎn)、期貨等機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)力資管領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)空前激烈。激烈的行業(yè)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重壓縮了盈利空間，迫切需要拓展新的盈利點(diǎn)。

圖1　信托資產(chǎn)及其同比增速變化趨勢(shì)圖

圖2　信托利潤(rùn)及其同比增速變化趨勢(shì)圖

圖3　銀行各預(yù)期收益水平的產(chǎn)品數(shù)量

圖4　信托產(chǎn)品年化綜合收益率變化趨勢(shì)圖

2、業(yè)務(wù)模式亟需重構(gòu)

隨著金融監(jiān)管的逐漸放松和利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，以資本市場(chǎng)為主的直接融資和銀行信貸為主的間接融資對(duì)信托融資形成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，同時(shí)信托制度紅利的逐漸消失使得信托融資類業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，其他金融機(jī)構(gòu)如銀行、券商也陸續(xù)開展類似于信托融資類的業(yè)務(wù)，多重因素導(dǎo)致信托融資類業(yè)務(wù)被不斷壓縮。如圖5所示，從2010年第2季度開始，融資類信托比重不斷下降，投資類和事務(wù)類信托比重總體呈上升趨勢(shì)，2015年第1季度融資類信托比重首次低于投資類信托和事務(wù)類信托，并且有不斷拉大的趨勢(shì)，信托業(yè)務(wù)模式正由依靠融資性信托向投資類和事務(wù)類信托轉(zhuǎn)變。融資類業(yè)務(wù)的不斷下降對(duì)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新形成了倒逼機(jī)制，迫使信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，大力開展投資類信托和家族事務(wù)類信托，刺激信托擴(kuò)大投資范圍，推動(dòng)產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新，努力開拓新的業(yè)務(wù)渠道，加快開展資產(chǎn)證券化和家族信托等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)，促進(jìn)自身可持續(xù)健康發(fā)展。

圖5 融資類、投資類、事務(wù)類

3、風(fēng)險(xiǎn)管理水平有待提高

經(jīng)濟(jì)下行使得企業(yè)盈利能力減弱，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，加劇了信托項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)使得信托與銀行等其他金融機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目端的競(jìng)爭(zhēng)處于同一起跑線，銀行將會(huì)改變以往“惜貸”行為，為了覆蓋資金端的成本，維持穩(wěn)定的利潤(rùn)，銀行必將發(fā)力項(xiàng)目端，信托賴以生存的項(xiàng)目端優(yōu)勢(shì)逐漸喪失，外部競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致信托項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)上升。同時(shí)，利率市場(chǎng)化加劇市場(chǎng)利率波動(dòng)，投資者對(duì)信托產(chǎn)品期限和轉(zhuǎn)讓靈活性要求越來(lái)越高，傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理理念已經(jīng)不能適應(yīng)利率市場(chǎng)化條件下信托的發(fā)展?？偟膩?lái)說(shuō)，金融監(jiān)管的逐漸放松弱化了信托制度紅利，導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，壓縮信托利潤(rùn)空間，加大信托經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。信托應(yīng)主動(dòng)應(yīng)對(duì)變化，完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

4、互聯(lián)網(wǎng)沖擊影響深遠(yuǎn)

互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展沖擊著各行各業(yè)，對(duì)信托影響深遠(yuǎn)。第一，互聯(lián)網(wǎng)金融的興起蠶食了信托市場(chǎng)份額，互聯(lián)網(wǎng)金融以高利率為標(biāo)簽，吸引了大批投資者，如圖6所示，網(wǎng)貸平臺(tái)利率雖然不斷下降，但還是維持在12%以上，高收益分流了信托客戶。第二，信托對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)用不夠充分。近年來(lái)，銀行紛紛打造直銷銀行迎合互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，券商則借助互聯(lián)網(wǎng)簡(jiǎn)化開戶、投資手續(xù)，在其他金融機(jī)構(gòu)不斷嵌入互聯(lián)網(wǎng)思維到自身發(fā)展的背景下，信托發(fā)展顯得格外落后，創(chuàng)新程度低，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨大的穿透力和滲透力認(rèn)識(shí)不夠充分，停留在傳統(tǒng)的發(fā)展思維階段。在互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展背景下，我國(guó)信托業(yè)迫切需要改變發(fā)展理念，擁抱互聯(lián)網(wǎng)大潮，利用互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式、盈利模式、風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

圖6　網(wǎng)貸平臺(tái)利率變化趨勢(shì)圖

四、信托業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

1、信托業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的機(jī)遇

(1)充分發(fā)揮制度優(yōu)勢(shì)

泛資管和利率市場(chǎng)化背景下，信托與銀行的激烈競(jìng)爭(zhēng)迫使信托尋求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。我國(guó)信托公司一直想打造全能的“金融超市”，實(shí)現(xiàn)金融業(yè)務(wù)的全覆蓋，但在與其他金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)往往處于劣勢(shì)，克服不了“大而不專”的頑疾，逐步淡化了自身制度優(yōu)勢(shì)。但當(dāng)前信托盈利空間收窄，逐步弱化了信托長(zhǎng)期以來(lái)形成的“高進(jìn)高出”優(yōu)勢(shì)，在信托轉(zhuǎn)型的緊要關(guān)口，迫使信托公司重拾自身制度優(yōu)勢(shì)，利用自身資產(chǎn)隔離的天然優(yōu)勢(shì)，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，由傳統(tǒng)的融資型業(yè)務(wù)模式向金融管理中介轉(zhuǎn)變，大力開展投資型信托業(yè)務(wù)，發(fā)揮強(qiáng)大的資管能力，開拓家族信托市場(chǎng)，充分利用自身優(yōu)勢(shì)拓寬盈利空間，實(shí)現(xiàn)發(fā)展轉(zhuǎn)型[3]。

(2)激烈競(jìng)爭(zhēng)對(duì)信托形成倒逼機(jī)制

行業(yè)內(nèi)外的激烈競(jìng)爭(zhēng)蠶食了信托利潤(rùn)空間，降低了盈利能力，加劇了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。但競(jìng)爭(zhēng)加劇的同時(shí)，迫使信托完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系來(lái)應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化和泛資管時(shí)代的沖擊。另一方面，融資類業(yè)務(wù)比重的不斷下降，事務(wù)類信托和投資類信托比重的不斷上升沖擊了業(yè)務(wù)模式，促使信托尋求新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，開展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)。銀行有眾多物理網(wǎng)點(diǎn)，在線下業(yè)務(wù)拓展方面有著先天優(yōu)勢(shì)，隨著互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的快速發(fā)展，信托的劣勢(shì)更加明顯。激烈的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)信托業(yè)形成了倒逼機(jī)制，促使信托公司主動(dòng)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，發(fā)揮自身制度優(yōu)勢(shì)，培養(yǎng)高素質(zhì)人才，在激烈競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，形成自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加快構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力。

(3)互聯(lián)網(wǎng)思維為信托轉(zhuǎn)型升級(jí)提供新思路

互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展對(duì)信托影響深遠(yuǎn)。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的興起蠶食了信托客戶群體，壓縮了盈利空間，但互聯(lián)網(wǎng)為信托轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了全新的理念，互聯(lián)網(wǎng)可以彌補(bǔ)信托物理網(wǎng)點(diǎn)少的天然劣勢(shì)，利用互聯(lián)網(wǎng)開展線上業(yè)務(wù)，可以拓展信托產(chǎn)品的銷售渠道；另一方面，利率市場(chǎng)化導(dǎo)致利率波動(dòng)加劇，亟需完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系，風(fēng)險(xiǎn)管理是信托轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要環(huán)節(jié)，大數(shù)據(jù)的快速發(fā)展為信托構(gòu)建完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系提供了可能，信托公司應(yīng)充分運(yùn)用大數(shù)據(jù)，完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

2、信托轉(zhuǎn)型升級(jí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)

(1)信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)又稱違約風(fēng)險(xiǎn)，指?jìng)鶆?wù)人到期無(wú)法還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟，信托業(yè)務(wù)參與各方信息不對(duì)稱，對(duì)融資項(xiàng)目的了解不夠深入，缺乏風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，容易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，資金需求方很容易利用虛假材料騙取資金，導(dǎo)致投資者權(quán)益受損。在泛資管和利率市場(chǎng)化條件下，由于信托和銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致項(xiàng)目安全性進(jìn)一步下降，信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性增大。

(2)利率風(fēng)險(xiǎn)

市場(chǎng)利率是不斷波動(dòng)的，隨著利率市場(chǎng)化的快速推進(jìn)，加劇了利率波動(dòng)，市場(chǎng)利率的上升會(huì)導(dǎo)致投資者的實(shí)際收益減少，降低投資者的投資熱情。同時(shí)，利率上升會(huì)使得社會(huì)閑散資金流向商業(yè)銀行等其他儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，分流了社會(huì)資金，對(duì)信托產(chǎn)生擠壓效應(yīng)，壓縮信托利潤(rùn)。

(3)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

在信托利潤(rùn)不斷被擠壓的背景下，信托公司為了維持穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源，覆蓋資金端的高成本，會(huì)降低項(xiàng)目審查要求，但是這導(dǎo)致信托資產(chǎn)質(zhì)量下降，長(zhǎng)期來(lái)看，易形成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于信托公司從業(yè)人員缺乏資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新性業(yè)務(wù)的相關(guān)知識(shí)，專業(yè)度和嫻熟度較差，難免出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(4)法律、法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

法律、法規(guī)是不斷變化的，而法律、法規(guī)對(duì)信托發(fā)展至關(guān)重要，我國(guó)信托業(yè)務(wù)涉及的相關(guān)法律、法規(guī)較多，業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，需要充分考慮法律、法規(guī)的變化對(duì)信托公司的影響，盡可能規(guī)避法律、法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

五、信托業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的對(duì)策研究

1、商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級(jí)成功經(jīng)驗(yàn)

在經(jīng)濟(jì)下行、泛資管時(shí)代、利率市場(chǎng)化、互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展背景下，信托業(yè)走到了轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵點(diǎn)，但信托長(zhǎng)期依靠制度紅利獲得穩(wěn)步發(fā)展，近幾年發(fā)展問(wèn)題才剛剛顯露，面對(duì)外界沖擊，應(yīng)對(duì)能力不足，缺乏經(jīng)驗(yàn)。但我國(guó)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級(jí)探討由來(lái)已久，在長(zhǎng)時(shí)間的創(chuàng)新摸索中形成了系統(tǒng)化的目標(biāo)和對(duì)策。

(1)商業(yè)銀行明確的轉(zhuǎn)型升級(jí)目標(biāo)

商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級(jí)目標(biāo)是擯棄單純追求數(shù)量和規(guī)模的粗放型發(fā)展模式，向輕資產(chǎn)、多價(jià)值延伸的集約化方向發(fā)展，落實(shí)國(guó)家相關(guān)金融政策，積極應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外金融環(huán)境變化，以客戶為中心，提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，減少社會(huì)成本，不斷業(yè)務(wù)創(chuàng)新，促進(jìn)金融業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，為國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供支持。目標(biāo)為轉(zhuǎn)型發(fā)展明確了方向，商業(yè)銀行具體化的轉(zhuǎn)型目標(biāo)為信托轉(zhuǎn)型目標(biāo)的制定提供了借鑒。

(2)商業(yè)銀行系統(tǒng)化的轉(zhuǎn)型升級(jí)對(duì)策

第一，理念轉(zhuǎn)型。在商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型過(guò)程中，逐步樹立了資本約束觀、長(zhǎng)期績(jī)效觀、現(xiàn)代服務(wù)觀，以客戶需求為導(dǎo)向，滿足客戶個(gè)性化需求，注重發(fā)展過(guò)程的“質(zhì)”，嵌入互聯(lián)網(wǎng)思維到其整個(gè)發(fā)展過(guò)程中來(lái)。

第二，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。理念轉(zhuǎn)型是基礎(chǔ)，業(yè)務(wù)創(chuàng)新是路徑，近些年，銀行不斷創(chuàng)新業(yè)務(wù)，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，資產(chǎn)證券化、高凈值人群理財(cái)業(yè)務(wù)紛紛開展，拓寬了盈利空間，促進(jìn)商業(yè)銀行長(zhǎng)足發(fā)展。

第三，流程轉(zhuǎn)型。銀行業(yè)務(wù)手續(xù)繁雜問(wèn)題由來(lái)已久，商業(yè)銀行推出的直銷銀行簡(jiǎn)化了手續(xù)，同時(shí)不斷改進(jìn)手機(jī)APP，使客戶能夠享受更加便捷的體驗(yàn)服務(wù)，同時(shí)，商業(yè)銀行運(yùn)用扁平化思維推進(jìn)了機(jī)構(gòu)改革，提高了業(yè)務(wù)效率[13]。

第四，管理轉(zhuǎn)型。為了應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)監(jiān)管和經(jīng)營(yíng)環(huán)境變化，商業(yè)銀行建立了科學(xué)的資本管理體系、全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系、全新績(jī)效管理體系，同時(shí)借助互聯(lián)網(wǎng)加強(qiáng)大數(shù)據(jù)建設(shè)，為強(qiáng)化內(nèi)控提供堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)保障。

第五，人才轉(zhuǎn)型。形勢(shì)的快速變化對(duì)人才的要求不斷提高，商業(yè)銀行有著充足的人才儲(chǔ)備，通過(guò)培訓(xùn)打造出了一支反應(yīng)速度快、創(chuàng)新能力強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)高的專業(yè)化隊(duì)伍。

2、信托業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的目標(biāo)

商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級(jí)成功經(jīng)驗(yàn)為信托轉(zhuǎn)型升級(jí)目標(biāo)制定提供了新思路。當(dāng)前信托業(yè)發(fā)展進(jìn)入瓶頸期，利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮，毋庸置疑，信托業(yè)走到了轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)口。但信托轉(zhuǎn)型不僅僅是增加新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)和提升盈利能力，未來(lái)的轉(zhuǎn)型是基于形勢(shì)不斷變化的自我革命，是對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向、社會(huì)需求變化、自身功能定位認(rèn)識(shí)的根本轉(zhuǎn)變。信托轉(zhuǎn)型本質(zhì)上是自身定位和經(jīng)營(yíng)方式問(wèn)題，自身定位是發(fā)揮本身制度優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的背景下提高投資者對(duì)信托的信賴，加強(qiáng)品牌建設(shè)，以客戶需求為中心，由“金融超市”向?qū)I(yè)化財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變。堅(jiān)持差異化經(jīng)營(yíng)道路，加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，拓寬發(fā)展渠道，改變以往主流的融資性業(yè)務(wù)模式，向投資性業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變，開展投行業(yè)務(wù)，提高主動(dòng)投資能力，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力?？偠灾?，信托轉(zhuǎn)型目標(biāo)是打造成以品牌為基礎(chǔ)、以客戶為中心的專業(yè)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)[11]。

3、信托轉(zhuǎn)型升級(jí)的對(duì)策

(1)堅(jiān)持客戶為中心的理念

理念轉(zhuǎn)型是基礎(chǔ)，是信托轉(zhuǎn)型升級(jí)的前提，關(guān)系著信托轉(zhuǎn)型升級(jí)的成敗。長(zhǎng)期以來(lái)，信托依靠粗放式的規(guī)模擴(kuò)張支撐其發(fā)展，在業(yè)務(wù)開展過(guò)程中片面強(qiáng)調(diào)“量”的積累，對(duì)客戶需求的認(rèn)識(shí)不夠充分，而在互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展背景下，客戶需求更加多樣化，產(chǎn)品選擇更加多元化，對(duì)信托發(fā)展構(gòu)成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。信托在開展業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)主動(dòng)改變理念，擯棄單純追求“量”的思維，以客戶需求為導(dǎo)向，根據(jù)客戶需求的變化進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，依托自身優(yōu)勢(shì)，滿足客戶個(gè)性化需求，為客戶提供全面、系統(tǒng)的服務(wù)，形成自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

(2)持續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè)

泛資管、利率市場(chǎng)化加劇了同行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致投資者過(guò)分關(guān)注收益率，項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，但在正常的環(huán)境下，信托業(yè)應(yīng)堅(jiān)持項(xiàng)目和客戶維持并重的原則，項(xiàng)目獲取不應(yīng)該只看重高收益，而應(yīng)實(shí)現(xiàn)自身投資能力和目標(biāo)客戶需求相匹配的功能。這促使信托公司注重品牌和能力的營(yíng)銷，而不僅僅是提供高收益和廣布銷售網(wǎng)點(diǎn)。品牌建設(shè)需要信托經(jīng)理提高自身管理、投資能力。同時(shí)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)大環(huán)境的發(fā)展，近幾年信托公司盈利不斷增長(zhǎng)，但并沒(méi)有使信托公司獲得真正信賴，更不用談品牌建設(shè)。未來(lái)，具有實(shí)力的信托公司將會(huì)脫穎而出，通過(guò)品牌效應(yīng)減少資金獲取的中間環(huán)節(jié)，節(jié)約成本，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)目標(biāo)。

(3)堅(jiān)持差異化發(fā)展道路

長(zhǎng)期以來(lái)，信托專注于打造金融業(yè)務(wù)全覆蓋的“金融超市”，沒(méi)有進(jìn)行行業(yè)細(xì)分，缺乏個(gè)體化、差異化經(jīng)營(yíng)策略，競(jìng)爭(zhēng)力不足，阻礙信托長(zhǎng)足發(fā)展。明確、清晰的客戶和市場(chǎng)定位是信托轉(zhuǎn)型升級(jí)的前提，信托高門檻要求細(xì)分了客戶人群，應(yīng)提高為高凈值人群的服務(wù)水平，結(jié)合自身長(zhǎng)時(shí)間形成的資管優(yōu)勢(shì)，滿足客戶的個(gè)性化需求，在服務(wù)過(guò)程中開展交叉營(yíng)銷，開辟新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，拓寬盈利渠道。同時(shí)，利率市場(chǎng)化的推進(jìn)使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加透明，促使信托開拓新的市場(chǎng)領(lǐng)域，信托公司在大力拓展城市業(yè)務(wù)市場(chǎng)時(shí)，應(yīng)充分挖掘農(nóng)村市場(chǎng)，通過(guò)農(nóng)村信托產(chǎn)品和服務(wù)模式創(chuàng)新，主動(dòng)貼近“三農(nóng)”需求，大力開拓農(nóng)村合作組織、家庭農(nóng)場(chǎng)等潛在客戶群體市場(chǎng)，滿足農(nóng)村高凈值人群新需求。

(4)大力發(fā)展創(chuàng)新型業(yè)務(wù)

第一，發(fā)展投行業(yè)務(wù)。在開展投行業(yè)務(wù)時(shí)，信托應(yīng)充分利用自身資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的天然優(yōu)勢(shì)，努力打造實(shí)業(yè)投行，在社會(huì)閑散資金和企業(yè)之間搭建橋梁，發(fā)揮融通資金功能，設(shè)立信托項(xiàng)目，定期向委托人匯報(bào)項(xiàng)目進(jìn)展和資金使用情況。投行業(yè)務(wù)開拓了信托業(yè)務(wù)渠道，拓寬盈利空間，也有利于解決企業(yè)融資難的問(wèn)題，為社會(huì)做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

第二，開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。開展資產(chǎn)證券化的首先步驟是基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇。資產(chǎn)對(duì)象的優(yōu)劣也決定了信托公司信用風(fēng)險(xiǎn)的程度，為了降低信用風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)選擇具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、還款來(lái)源、擔(dān)保的資產(chǎn)[12]。接著是產(chǎn)品設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，信托公司設(shè)計(jì)證券化產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)首先考慮標(biāo)的資產(chǎn)的特性，對(duì)不同類型的資產(chǎn)進(jìn)行差異化設(shè)計(jì)。然后建立完善的信用評(píng)級(jí)制度，應(yīng)通過(guò)一家或幾家權(quán)威的國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來(lái)增加信用評(píng)級(jí)的可信性，要提高證券化產(chǎn)品的信息透明度，讓投資者充分了解產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)，形成對(duì)證券化資產(chǎn)的約束，提高安全性[14]。

第三，大力開展家族信托業(yè)務(wù)。由于家族信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性特點(diǎn)和信托制度十分契合，有利于信托發(fā)揮其制度優(yōu)勢(shì)和財(cái)富管理經(jīng)驗(yàn)。在法律制度和監(jiān)管層面，需要完善家族信托相關(guān)法律制度，建立信托登記制度和信托公示雙重標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)行差異性稅收政策。在微觀層面，信托公司可以搭建海外業(yè)務(wù)平臺(tái)，更好地為境內(nèi)家族信托客戶提供更便利的服務(wù)。在進(jìn)行家族信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，需要對(duì)家族人員的性格、健康各個(gè)方面進(jìn)行系統(tǒng)、全面的了解。需要設(shè)定明確的目標(biāo)，如財(cái)富傳承、風(fēng)險(xiǎn)隔離等。加強(qiáng)投資者教育是開展家族信托不可缺少的環(huán)節(jié)，家族信托的客戶都是高凈值人群，客戶對(duì)信托產(chǎn)品的需求呈現(xiàn)差異化的特點(diǎn)，這要求在進(jìn)行家族信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，要以客戶需求為第一要?jiǎng)?wù)。

(5)不斷提高信托公司運(yùn)作效率

首先，信托亟需重組網(wǎng)點(diǎn)區(qū)域，合理布局物理網(wǎng)點(diǎn)，提高網(wǎng)點(diǎn)的服務(wù)效率，秉持成本原則，將有限的資源投入到效率較高的網(wǎng)點(diǎn)，加大網(wǎng)點(diǎn)的改造，根據(jù)客戶的需求重新布局，把網(wǎng)點(diǎn)打造成集營(yíng)銷型、客戶體驗(yàn)型于一體的多功能中心，為客戶提供便捷的服務(wù)。在提高物理網(wǎng)點(diǎn)效率的同時(shí)也要加強(qiáng)虛擬網(wǎng)點(diǎn)的建設(shè)，彌補(bǔ)現(xiàn)實(shí)中網(wǎng)點(diǎn)不足的劣勢(shì)，加強(qiáng)信息化建設(shè)，實(shí)現(xiàn)線下和線上網(wǎng)點(diǎn)的聯(lián)動(dòng)發(fā)展，拓寬業(yè)務(wù)渠道。最后，不斷精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)設(shè)置，推動(dòng)信托機(jī)構(gòu)扁平化改革，撤銷效率低下的部門，形成“條塊結(jié)合”的合理組織架構(gòu)運(yùn)作。

(6)不斷提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平

信譽(yù)是信托形成核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素，開展信托業(yè)務(wù)過(guò)程中面臨的最大問(wèn)題是道德風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，在一個(gè)法律監(jiān)管不健全的社會(huì)，信托從業(yè)者難免游走在法律邊緣，而且還會(huì)變本加厲，阻礙信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型發(fā)展。在制度層面，信托具有風(fēng)險(xiǎn)隔離的功能，讓受益人受益。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，信托牌照構(gòu)成為投資者帶來(lái)收益的基礎(chǔ)，確實(shí)完成了為受益人帶來(lái)收益的使命，但因風(fēng)控不嚴(yán)導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)案例屢見(jiàn)不鮮，信譽(yù)建設(shè)迫在眉睫。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，良好的信譽(yù)建立在良好的投資能力、穩(wěn)固的風(fēng)控體系基礎(chǔ)上，在受托事務(wù)中，應(yīng)建立考核體系，發(fā)揮激勵(lì)作用，完善內(nèi)控體系，降低道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性，促使從業(yè)者恪守道德規(guī)范，杜絕損害投資者的行為。

(7)培養(yǎng)專業(yè)人才

人才建設(shè)是金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵，商業(yè)銀行成功的人才培養(yǎng)模式為信托提供了借鑒，行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)的加劇、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷變化、社會(huì)需求的轉(zhuǎn)變，對(duì)高質(zhì)量、復(fù)合型人才的需求十分迫切，亟需人才驅(qū)動(dòng)信托業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。第一，堅(jiān)持“引進(jìn)來(lái)”戰(zhàn)略。一方面，我國(guó)商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化和私人銀行業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，人才儲(chǔ)備充足，通過(guò)人才流動(dòng)的方式可以改善信托公司專業(yè)人才匱乏的局面。另一方面，國(guó)外資產(chǎn)證券化和家族信托業(yè)務(wù)等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)開展較早，形成了充足的人才儲(chǔ)備，信托公司可以高薪聘請(qǐng)國(guó)外具有會(huì)計(jì)、金融、法律知識(shí)的復(fù)合型人才，提高從業(yè)水平。第二，堅(jiān)持“走出去”戰(zhàn)略?！耙M(jìn)來(lái)”戰(zhàn)略往往會(huì)產(chǎn)生較高的適應(yīng)成本，引進(jìn)來(lái)的人才難以適應(yīng)信托公司新體系，所以信托公司要積極實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，通過(guò)將內(nèi)部人才送到國(guó)外高校、研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行培訓(xùn)，或者送到國(guó)外具有豐富信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行學(xué)習(xí)鍛煉，提高專業(yè)和從業(yè)技能，只有外引內(nèi)訓(xùn)不斷加大教育投資力度，才能培養(yǎng)出信托公司需要的復(fù)合型人才。

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(編輯：周亮；校對(duì)：余華)

Research on Strategy of Transformation and Upgrading of Trust Industry——Based on Analysis on Upgrade Experiences of Chinese Commercial Bank

WANG Ting-ting1Zhang Huan2

(1.ResearchandDevelopmentCenter,ZhongtaiTrustco.,LTD.,Shanghai200020；2.FinanceInstituteofZijinWealthInternet,NanjingJiangsu210023)

Abstract:With the economic downturn exerted pressure, the pan-funded competition intensifies tube era, continue to promote market-oriented interest rates, rapid development of internet banking,and trust profit margins continue to narrow. The way out the trust industry is to learn from the commercial banks to upgrade the successful experience with its own characteristics, to accelerate the pace of transformation and upgrading, and actively playing with brand-based, customer-centric professional wealth management institutions, vigorously carry out investment banking, asset securitization and family trust and other innovative services, strengthen the brand, talent building, realize their own transformation and upgrading.

Key words:trust industry; opportunities and challenges; transformation and upgrading

【中圖分類號(hào)】F832.49

【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【文章編號(hào)】2095-1361(2016)01-0079-08

作者簡(jiǎn)介：王婷婷(1985-)，女，江蘇連云港人，中泰信托有限責(zé)任公司研究發(fā)展中心研究員，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士，研究方向:機(jī)制設(shè)計(jì)、博弈論

基金項(xiàng)目：江蘇省互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)省級(jí)項(xiàng)目“新常態(tài)下我國(guó)金融業(yè)發(fā)展路徑研究”(項(xiàng)目編號(hào)：2015SHJ2015)

·收稿日期：2015-11-01

DOI：10.16546/j.cnki.cn43-1510/f.2016.01.010