江　迪

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企業(yè)并購的財務風險分析

江迪

企業(yè)為了更快地實現(xiàn)經(jīng)濟擴張，提高其在市場競爭中的競爭力,企業(yè)往往將并購作為集中產(chǎn)業(yè)鏈的有效手段。但是從以前案例來看,由于部分企業(yè)忽視了并購所引發(fā)的財務風險對整個并購活動的危害性，從而造成了整個并購活動的失敗，因此有效地控制并購財務風險對企業(yè)并購具有重大的意義。企業(yè)并購過程中必須考慮的問題，本文就此展開研究。

一、企業(yè)并購及并購財務風險的基本內(nèi)容

(一)企業(yè)并購的基本概念

1、企業(yè)并購的定義。企業(yè)并購是指在市場中由于企業(yè)間存在競爭，一家公司通過購買行動獲得另一家公司部分或全部的股權(quán)，從而實現(xiàn)對其公司控制的一種經(jīng)濟行為。一般將并購方稱為“并購企業(yè)”，被并購方稱為“目標企業(yè)”。

2、企業(yè)并購的動因。正如上文所言，企業(yè)家想通過并購的方式來快速實現(xiàn)經(jīng)濟擴張，其動因一般體現(xiàn)在以下幾方面：(1)獲取戰(zhàn)略機會。(2)降低企業(yè)經(jīng)營風險。(3)獲得經(jīng)驗共享和互補效應。(4)獲得規(guī)模效益。(5)實現(xiàn)借殼上市。

(二)企業(yè)并購的財務風險概述

1、企業(yè)并購財務風險的含義。企業(yè)并購的財務風險是指并購方在并購前、以及在并購中所引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的風險，使并購方所實現(xiàn)的結(jié)果與所期望的結(jié)果發(fā)生嚴重背離，從而使企業(yè)面臨財務困境或財務危機。

2、導致企業(yè)并購財務風險的因素分析。根據(jù)我國企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀，本文將影響企業(yè)并購財務風險的因素歸結(jié)為兩個方面即:不確定性和信息不對稱性。

二、企業(yè)并購財務風險的種類

(一)企業(yè)并購定價風險

企業(yè)并購定價風險有三種，本文將詳細的對這三種風險進行分析，如下所示：

1、并購企業(yè)價值評估方法選用不當風險。并購企業(yè)在選擇評估方法時需要慎重，一旦選用不當，也會導致對目標企業(yè)價值估計不準確。并購企業(yè)在并購計劃階段所選用的中介機構(gòu)可能因為利益的驅(qū)使而選用不適合企業(yè)的評估方法，導致評估結(jié)果失真。

2、目標企業(yè)財務報表上的風險。并購企業(yè)對目標企業(yè)的預估主要是根據(jù)目標企業(yè)財務報表上的信息。過度的依賴于目標企業(yè)財報信息而不自己親自在并購前對目標企業(yè)進行調(diào)查，可能會導致所得到的數(shù)據(jù)不準確進而使估定的價格不合理，使企業(yè)蒙受損失。

(二)企業(yè)并購融資風險

1、融資規(guī)模風險。企業(yè)在籌集資金時不能盲目地去籌集，而應該對籌集資金量、籌資的結(jié)構(gòu)和成本做一個很好的預算。如果預算過高則會增加并購成本，降低企業(yè)的收益；反之加劇了并購活動的難度。

2、融資結(jié)構(gòu)風險。企業(yè)通過發(fā)行股票的方式取得資金時，如果發(fā)行過多則會使其對企業(yè)的控制權(quán)變?nèi)跎踔潦共①徠髽I(yè)面臨被其他企業(yè)收購的風險。

(三)企業(yè)并購支付風險

1、支付進度風險。如果企業(yè)一次性支付很可能會給企業(yè)帶來大量的短期資金需求負擔，不利于企業(yè)資金流動。如果并購企業(yè)在其與被并購企業(yè)所協(xié)商的支付時間段正好發(fā)生了資金流動困難，而并購企業(yè)仍進行支付則會影響企業(yè)的資金鏈。

2、支付方式風險。現(xiàn)行的并購支付方式主要有現(xiàn)金支付、股票支付、杠桿支付、金融衍生工具支付和混合支付等。然而各種支付方式所適用的條件不同，優(yōu)缺點也不同，因此對企業(yè)所造成的財務影響也不相同。

(四)企業(yè)并購后的財務整合風險

1、并購企業(yè)的理財風險。企業(yè)在進行并購整合的時候會將并購雙方進行各方面的融合，當然財務方面的融合是肯定避免不了的。然而這些整合活動會對企業(yè)并購的財務流程及財務行為產(chǎn)生惡劣的影響，使并購方實現(xiàn)的財政收入與預期的財務收益發(fā)生偏離。

2、財務組織機制風險。并購企業(yè)在整合過程中可能會因為新設(shè)置了一些財務機制、改變了目標企業(yè)原有的財務制度及財務職能，造成了并購企業(yè)所實現(xiàn)的收益低于所期望收益的結(jié)果。

3、財務行為人的風險。因為在財務整合中最關(guān)鍵的因素就是人，他們負責著企業(yè)財務方面的各項工作職能及活動，所以在整合過程中很可能出現(xiàn)因意見不統(tǒng)一而造成的財務人員內(nèi)耗，借助整合初期財務混亂而產(chǎn)生的財務腐敗，相關(guān)人員的能力及素質(zhì)較差，最終影響財務措施的執(zhí)行，財務監(jiān)管不到位等狀況。

三、針對企業(yè)并購財務風險的防范及控制策略

(一)企業(yè)并購定價風險的控制策略

1、并購企業(yè)應選擇適當?shù)膬r值評估方法。目前企業(yè)評估的方法有很多種，如收益法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法等。并購方應根據(jù)自己的實際情況選用適當?shù)脑u估方法。當目標企業(yè)處于正在繼續(xù)運營的狀態(tài)時，最好采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法；當目標企業(yè)處于破產(chǎn)狀態(tài)時，最好選用賬面凈現(xiàn)值法。

2、加強并購企業(yè)對財務報表固有缺陷的認識。企業(yè)應該采用市場調(diào)查的方法對構(gòu)成報表的各個項目進入深入的分析，以此來確定目標企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量情況。此外企業(yè)還應利用一些表外的信息如專利權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)等無形資產(chǎn)的信息及企業(yè)一些未報的重大事項來發(fā)現(xiàn)財務報表上的漏洞，從而降低企業(yè)的財務風險。

(二)企業(yè)并購融資風險的控制策略

1、確定融資規(guī)模。并購企業(yè)在確定資金需求量時主要會涉及到收購的價格、為維持正常經(jīng)營活動所需的資金量、并購活動中所發(fā)生的其他花費等要素，企業(yè)需對這些要素進行準確地測量并合理地安排資金。

2、確定合理的融資結(jié)構(gòu)。合理地安排與調(diào)整融資結(jié)構(gòu)可以使并購資本成本最小化，在此基礎(chǔ)上并購企業(yè)也可以分析企業(yè)債務資本的組成結(jié)構(gòu)，從而合理安排企業(yè)的現(xiàn)金流入及債務流出的組合，保證債務不會影響企業(yè)正常經(jīng)營活動的進行。

(三)企業(yè)并購支付風險的支付策略

1、合理安排支付的進度。并購方可以確定更加合理的預算，使并購方所安排的資金在經(jīng)營管理過程中能夠得到充分有效的利用，降低支付風險。企業(yè)在核算完資金預算后就應該合理地安排企業(yè)并購的支付進度。企業(yè)可以選擇分期支付。

2、選用適當?shù)馁Y金支付方式。企業(yè)在選擇并購支付方式的時候最好是結(jié)合企業(yè)自身的情況，采取混合支付模式。

(四)企業(yè)并購后的財務整合風險

1、資源優(yōu)化的整合。企業(yè)在擴大自己經(jīng)營規(guī)模的同時，也應注意資源優(yōu)化配置，將企業(yè)有限的資金在不同業(yè)務部門之間得到有效的分配，使企業(yè)的經(jīng)營能力及創(chuàng)新能力不斷增強。

2、財務組織機制的整合。筆者認為并購方在并購交易完成時應立即重建企業(yè)的財務會計制度，統(tǒng)一績效評價口徑，及時獲取目標企業(yè)的信息。還需重新建立全面預算管理制度。

綜上所述，企業(yè)對并購活動的財務風險控制是企業(yè)擴大其經(jīng)營管理規(guī)模的核心內(nèi)容之一。(作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學)

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作者簡介：江迪(1992-)，女，漢族，河北省邢臺人，研究生在讀，河北經(jīng)貿(mào)大學。