郭田勇+++++張琳

【評述由頭】2015年12月21日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京閉幕。會議部署2016年經(jīng)濟(jì)工作，強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)落實“十三五”規(guī)劃建議要求，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。2016年是“十三五”開局之年，也是全面建成小康社會決勝階段的開局之年。新的一年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨著怎樣的形勢？作為經(jīng)濟(jì)重要方面的金融改革該如何發(fā)力？作為金融創(chuàng)新重要方式的互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險該如何防范……人民論壇組織專家學(xué)者，結(jié)合會議精神及宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向?qū)@些問題進(jìn)行剖析。

【摘要】金融業(yè)橫跨供給需求兩側(cè)，既可以為當(dāng)前市場需求引入資金流，又可以為未來供給提供土壤，是政府進(jìn)行市場結(jié)構(gòu)調(diào)整時的重要工具。因此，抓住金融結(jié)構(gòu)改革，就相當(dāng)于同時抓住了供給和需求兩端。

【關(guān)鍵詞】金融改革 宏觀形勢 金融風(fēng)險 【中圖分類號】F832.1 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

宏觀經(jīng)濟(jì)形勢加大改革難度

第一，未來全球經(jīng)濟(jì)仍將維持疲軟態(tài)勢。截止到目前，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展低迷、物價下行的基本趨勢仍未改變。全球金融市場波動加劇，新興市場國家匯率普遍深度貶值，股票市場大幅震蕩，一些國家的系統(tǒng)性金融風(fēng)險上升。2016年，隨著美聯(lián)儲加息和美元升值進(jìn)程加快，全球經(jīng)濟(jì)形勢將面臨更多考驗。

第二，中國經(jīng)濟(jì)增長動能不足，面臨的問題和矛盾將更加錯綜復(fù)雜。2016年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于階段更替、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換、模式重建、風(fēng)險釋放的關(guān)鍵期，老齡化帶來的勞動力不足、投資需求不足、政府債務(wù)負(fù)擔(dān)過重等問題將使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)低增長、低通脹、高杠桿的格局。連續(xù)45個月的PPI指數(shù)持續(xù)下降，顯示工業(yè)領(lǐng)域壓力巨大，通縮問題明確，新的一a年經(jīng)濟(jì)見底回升跡象仍不明顯。

第三，全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)動性增強(qiáng)，防范金融風(fēng)險挑戰(zhàn)加大。2015年8月24日，滬指創(chuàng)8年來最大跌幅，同時當(dāng)日全球股票市場亦遭遇了暴跌。全球股市暴跌的主要原因是恐慌情緒，包括中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景、人民幣匯率變化，美聯(lián)儲加息，國際油價走低等因素綜合在一起影響了全球市場信心。2015年以來，美元走強(qiáng)降低世界對未來大宗商品價格的預(yù)期，新興市場的經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩降低了大宗商品需求，在經(jīng)歷價格大幅下跌后，低迷的大宗商品市場態(tài)勢引發(fā)了多國經(jīng)濟(jì)衰退。這些都說明了全球經(jīng)濟(jì)一體化形勢下，中國經(jīng)濟(jì)受到的外部影響加大，政策的有效性面臨更多不確定因素。

金融業(yè)是政府進(jìn)行市場結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要工具

引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要更加注重提高發(fā)展質(zhì)量和效益，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，要更加注重供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。金融業(yè)橫跨供給需求兩側(cè)，既可以為當(dāng)前市場需求引入資金流，又可以為未來供給提供土壤，是政府進(jìn)行市場結(jié)構(gòu)調(diào)整時的重要工具。因此，抓住金融結(jié)構(gòu)改革，就相當(dāng)于同時抓住了供給和需求兩端。

一是構(gòu)建穩(wěn)健的貨幣政策框架，合理引導(dǎo)公眾預(yù)期。中國實行多目標(biāo)管理的貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變的情況下，很容易引發(fā)政策沖突和政策過度的問題，因此在盡量保證穩(wěn)健性的同時，應(yīng)更多考慮貨幣政策引發(fā)的理性預(yù)期作用，通過加強(qiáng)政策的時間一致性為經(jīng)濟(jì)營造穩(wěn)定的金融環(huán)境。二是加強(qiáng)市場的資本配置作用，降低融資成本。通過利率市場化、降低民營銀行準(zhǔn)入、注冊制等方面改革推進(jìn)金融服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)資本流向、支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、培育消費(fèi)等新型需求。同時，放開市場還有利于降低企業(yè)融資成本、優(yōu)化融資環(huán)境、提高金融服務(wù)質(zhì)量。中國經(jīng)濟(jì)目前位于低位，產(chǎn)業(yè)去庫存問題還未解決，工業(yè)領(lǐng)域融資需求不明顯，但一旦經(jīng)濟(jì)回暖，在金融體系缺乏效率，資源配置不合理的情況下，融資就可能成為工業(yè)發(fā)展的瓶頸。三是推動微觀監(jiān)管制度靈活化改革，激發(fā)市場活力。金融機(jī)構(gòu)是金融體系的重要組成部分，我國金融市場受前期政策制約，面臨直接融資機(jī)構(gòu)不足、混業(yè)經(jīng)營程度有限、國有資產(chǎn)占比過重等問題，顯示出微觀監(jiān)管政策與實際需求的脫節(jié)，亟需改進(jìn)。

關(guān)注重點(diǎn)領(lǐng)域，防范金融風(fēng)險

2015年的金融業(yè)，無論銀行、證券還是互聯(lián)網(wǎng)金融都暴露出不少金融體制問題。展望2016，可謂“屋漏偏逢連陰雨”，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，供給側(cè)改革，去產(chǎn)能、去僵尸企業(yè)等要求，美聯(lián)儲的政策轉(zhuǎn)向都將給金融發(fā)展帶來更大壓力。因此，2016的中國金融業(yè)將迎來大考之年。

首先，互聯(lián)網(wǎng)金融信用支付風(fēng)險較高?；ヂ?lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的主要風(fēng)險包含支付中介和信用中介的風(fēng)險。就目前的市場跑路情況和監(jiān)管措施來看，信用中介比互聯(lián)網(wǎng)支付操作更具風(fēng)險。原因有以下幾點(diǎn)：一是涉及信用領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)中介體系普遍面臨“資產(chǎn)荒”問題，好的項目不多。相比于商業(yè)銀行，網(wǎng)貸中介給出的資本價格要高出幾倍，能匹配高額成本的項目必然面臨更多風(fēng)險。二是互聯(lián)網(wǎng)金融公司缺乏規(guī)范的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，吸納高素質(zhì)行業(yè)人才的能力有限，識別和應(yīng)對風(fēng)險的專業(yè)化水平達(dá)不到信用融資的要求。

其次，對待資本市場，政府和投資者都應(yīng)保持正常心態(tài)。2015年，資本市場“股災(zāi)”的出現(xiàn)反映監(jiān)管機(jī)制、實體經(jīng)濟(jì)與金融市場發(fā)展的脫節(jié)。市場對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期過熱，媒體爭相炒作包括“互聯(lián)網(wǎng)+”在內(nèi)的各種概念股，造成投資者情緒狂熱，證券交易中介利用監(jiān)管漏洞為投資者進(jìn)行不合理的杠桿交易，造成市場泡沫。筆者認(rèn)為，股票市場與傳統(tǒng)的信貸市場一樣，風(fēng)險與收益并存，只不過表現(xiàn)的方式不同。我國投資者在認(rèn)識方面存在不足，政府在鼓勵發(fā)展多層次資本市場的同時，應(yīng)更多關(guān)注市場開放、公平競爭方面，如注冊制改革，而不應(yīng)該為了發(fā)展而“拔苗助長”，忽視市場規(guī)則，留下風(fēng)險隱患。

最后，關(guān)注銀行不良貸款率。在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，2015年部分商業(yè)銀行出現(xiàn)了盈利增速放緩的跡象，普遍面臨不良貸款率提升所帶來的資產(chǎn)質(zhì)量壓力問題。市場的主要表現(xiàn)是不良貸款余額和不良貸款率“雙升”。雖然2015年的銀行業(yè)不良貸款率還未發(fā)布，但預(yù)計會超過1.5%，較上年增加約0.2個百分點(diǎn)。從數(shù)字上來看，仍然可接受，但筆者認(rèn)為，目前的中國銀行業(yè)實際不良率遠(yuǎn)不像看起來這么低。因為將不良貸款進(jìn)行期限滾轉(zhuǎn)，或進(jìn)行重組，或打包成信貸產(chǎn)品表外化早已成為銀行的普遍做法。因此，在經(jīng)濟(jì)形勢不好、銀行風(fēng)險敞口加大的2016年，應(yīng)不單單僅靠不良資產(chǎn)率評判銀行系統(tǒng)風(fēng)險。

（作者分別為中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任；中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心研究員）

【參考文獻(xiàn)】

①《中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京舉行》，《人民日報》，2015年12月22日01版。

責(zé)編/張夏夢 美編/于珊