劉馨蔚

引子

近日，“新三板”成了經(jīng)濟(jì)熱詞。各類新聞發(fā)布會(huì)上可見，多家企業(yè)頻頻宣布在“新三板”上掛牌。據(jù)悉，去年底“新三板”掛牌企業(yè)超過5000家，目前已增加至6000家。

剛剛發(fā)布的《“十三五”規(guī)劃綱要》提出，完善金融機(jī)構(gòu)和市場體系，促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，健全貨幣政策機(jī)制，深化金融監(jiān)管體制改革，健全現(xiàn)代金融體系，有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)造條件實(shí)施股票發(fā)行注冊制，發(fā)展多層次股權(quán)融資市場，深化創(chuàng)業(yè)板、“新三板”改革，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，建立健全轉(zhuǎn)板機(jī)制和退出機(jī)制。

既然有“新”，必然有“舊”，它的前世今生是如何發(fā)展的？

三板市場的前世——老三板

三板市場的全稱為“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，于2001年7月16日橫空出世。作為中國多層次證券市場體系的一部分，三板市場一方面為退市后的上市公司股份提供繼續(xù)流通的場所，另一方面解決了原STAQ、NET系統(tǒng)歷史遺留的數(shù)家公司法人股流通問題。

1992年7月和1993年4月，中國證券市場研究中心和中國證券交易系統(tǒng)有限公司先后在北京成立了STAQ系統(tǒng)和NET系統(tǒng)。兩者都是以交易法人股為主，因此，它們一度也被稱為“法人股流通市場”。

十四大以后，產(chǎn)權(quán)交易市場進(jìn)入發(fā)展的高潮時(shí)期。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，至1997年1月，全國有100 多個(gè)地方場外股票交易市場，這給中國的金融系統(tǒng)安全帶來了極大的隱患。

1997年11月，中央金融工作會(huì)議決定關(guān)閉非法股票交易市場。1998年在整頓金融秩序、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的要求下，《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會(huì)關(guān)于清理整頓場外非法股票交易方案的通知》，將非上市公司股票、股權(quán)證交易視為“場外非法股票交易”，予以明令禁止，隨后STAQ、NET 系統(tǒng)也相繼關(guān)閉。

2000年是中國產(chǎn)權(quán)交易市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的一年，許多地方恢復(fù)、規(guī)范、重建了產(chǎn)權(quán)交易所，很多地方政府重新肯定“非上市股份有限公司股權(quán)登記托管業(yè)務(wù)”。具有產(chǎn)權(quán)交易性質(zhì)并更具有創(chuàng)新能力的技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場在各地蓬勃興起，這些交易機(jī)構(gòu)都是由當(dāng)?shù)卣块T牽頭設(shè)立的，如上海、北京、深圳、成都、西安、重慶，很多地方的產(chǎn)權(quán)交易所出現(xiàn)了聯(lián)合、整合的趨勢。

2001年，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)為解決原STAQ、NET 系統(tǒng)掛牌公司的股份流通問題，開展了代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，指證券公司以其自有或租用的業(yè)務(wù)設(shè)施，為非上市公司提供的股份轉(zhuǎn)讓服務(wù)業(yè)務(wù)，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)規(guī)模很小，股票來源基本是原NET和STAQ系統(tǒng)掛牌卻不具備上市條件的公司和從滬深股市退市的公司。

2001年7月16日，為了解決主板退市問題以及原STAQ、NET系統(tǒng)內(nèi)存在有法人股歷史遺留問題，代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式成立，這就是“老三板”。

“并不是所有的證券公司營業(yè)部都能買賣特別轉(zhuǎn)讓的股票?！敝袊C券業(yè)協(xié)會(huì)專家稱。目前，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)只批準(zhǔn)了六家證券公司從事代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。他們分別是申銀萬國、國泰君安、大鵬證券、國信證券、閩發(fā)證券、遼寧證券、興業(yè)證券。

2002年12月27日，《證券公司從事代辦股份轉(zhuǎn)讓主辦券商業(yè)務(wù)資格管理辦法（試行）》頒布，5個(gè)月之后廣發(fā)證券與興業(yè)證券成為《辦法》出臺(tái)后首批獲得該資格的券商。三板市場終于邁出擴(kuò)容的步伐。

三板市場的今生——“新三板”

由于在“老三板”中掛牌的股票品種少，且多數(shù)質(zhì)量較低，要轉(zhuǎn)到主板上市難度很大，因此很難吸引投資者，多年被冷落。

為了改變中國資本市場這種柜臺(tái)交易過于落后的局面，同時(shí)也為更多的高科技成長型企業(yè)提供股份流動(dòng)的機(jī)會(huì)，北京中關(guān)村科技園區(qū)于2006年建立了新的股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，即“新三板”。

2012年8月3日，中國證監(jiān)會(huì)宣布，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，決定擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，首批擴(kuò)大試點(diǎn)除北京中關(guān)村科技園區(qū)外，新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、天津?yàn)I海高新區(qū)。

據(jù)介紹，證監(jiān)會(huì)按照“總體規(guī)劃、分步推進(jìn)、穩(wěn)妥實(shí)施”的原則，設(shè)立全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，逐步將條件比較成熟的園區(qū)納入試點(diǎn)范圍，為試點(diǎn)園區(qū)的非上市股份公司提供股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓等服務(wù)。

根據(jù)“新三板”現(xiàn)行掛牌流程，申報(bào)材料報(bào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)備案獲準(zhǔn)后，公司股份按規(guī)定通過深交所股份有限公司報(bào)價(jià)系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓。公司掛牌后，掛牌公司需要持續(xù)披露公司信息，可根據(jù)公司自身需求，通過主辦券商進(jìn)行私募融資。

至此，“新三板”不再局限于中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司，也不局限于天津?yàn)I海、武漢東湖以及上海張江等試點(diǎn)地的非上市股份有限公司，而是全國性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺(tái)，主要針對的是中小微型企業(yè)。

目前，“新三板”90%左右的掛牌公司均屬于工信部和國家統(tǒng)計(jì)局標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)的中小微企業(yè)。從股東人數(shù)看，掛牌公司平均股東人數(shù)為34人，55%的公司股東人數(shù)在10人以內(nèi)。從財(cái)務(wù)狀況看，營業(yè)收入在5000萬元以下的有410家，占比52.23%；凈利潤在500萬元以下的有451家，占比57.45%；虧損企業(yè)有91家，占比11.59%。

對于有志于做大做強(qiáng)的中小微企業(yè)來說，“新三板”作為“非上市公眾公司”的股票交易市場，它的作用就像中信證券廣東公司一位高管打的比喻：“‘新三板就像一個(gè)秀場，企業(yè)有沒有在‘新三板上掛牌，至少?zèng)Q定著你能不能進(jìn)入資本市場，有沒有得到投資方青睞的機(jī)會(huì)。”

中國有1500萬家中小微企業(yè)，大大小小各類私募股權(quán)投資公司近萬家。在這個(gè)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的時(shí)代，中小微企業(yè)的數(shù)量只會(huì)更多。搶搭資本列車是企業(yè)發(fā)展遲早必修的功課，沒有資本助力，不可能做強(qiáng)做大。

“新三板”掛牌企業(yè)定位“非上市公眾公司”，給中小微企業(yè)指明了成長的方向，拓寬了成長的空間?！靶氯濉笔箖?yōu)秀的中小微企業(yè)可以不用看銀行臉色，不用被間接融資過度盤剝，也不用受市場短時(shí)情緒影響，可以更專注于發(fā)展。

評說

企業(yè)在“新三板”掛牌數(shù)量的激增，與投資者及大眾對這一新的資本市場的認(rèn)識(shí)不同步，導(dǎo)致大家對“新三板”的看法呈現(xiàn)兩極化：有已經(jīng)掛牌的企業(yè)逢人掏名片就大肆宣稱自己“上市”了；對“新三板”一無所知的企業(yè)家或投資者則直斥“新三板”“都是垃圾”。那么，“新三板”掛牌是否代表了上市？

答案是否定的。首先，兩者的服務(wù)對象不同?！靶氯濉钡亩ㄎ恢饕菫閯?chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)。這類企業(yè)普遍規(guī)模較小，尚未形成穩(wěn)定的盈利模式。在準(zhǔn)入條件上，只要股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、經(jīng)營合法規(guī)范、公司治理健全、業(yè)務(wù)明確并履行信息披露義務(wù)的股份公司均可以經(jīng)主辦券商推薦申請?jiān)凇靶氯濉鄙蠏炫啤?/p>

其次，兩者資者群體不同。中國交易所市場的投資者結(jié)構(gòu)以中小投資者為主，而全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)行了較為嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度，未來的發(fā)展方向?qū)⑹且粋€(gè)以機(jī)構(gòu)投資者為主的市場，這類投資者普遍具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承受能力。

另外，兩者的服務(wù)目的也不同。全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是中小微企業(yè)與產(chǎn)業(yè)資本的服務(wù)媒介，主要是為企業(yè)發(fā)展、資本投入與退出服務(wù)，不是以交易為主要目的。

“監(jiān)管層希望將‘新三板打造成擬上市公司的練兵場，這與業(yè)界有關(guān)預(yù)備板的建議不謀而合。”有關(guān)專家稱。

“新三板”的推出，不僅是支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的政策落實(shí)，或者是三板市場的另一次擴(kuò)容試驗(yàn)，更重要的意義在于，為建立全國統(tǒng)一監(jiān)管下的場外交易市場實(shí)現(xiàn)了積極的探索，并取得了一定的經(jīng)驗(yàn)積累。

對于解決歷史遺留問題，并承擔(dān)探索建立多層次證券市場體系歷史任務(wù)的三板市場，其發(fā)展注定不能只依靠市場力量來推動(dòng)，政策扶持與制度創(chuàng)新是發(fā)展的動(dòng)力源泉。代辦券商的增加有效完善三板覆蓋全國的交易網(wǎng)絡(luò)，交易品種的增加必然引入大批投資者加入，一旦制度建設(shè)趨于成熟，三板市場地位也就水到渠成，實(shí)現(xiàn)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)向真正意義的三板市場轉(zhuǎn)變。