馬瑩瑩

【摘 要】證券市場(chǎng)是我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系一個(gè)重要的有機(jī)組成部分，本文運(yùn)用現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)組織理論結(jié)構(gòu)-行為-績(jī)效即SCP分析框架對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行了系統(tǒng)分析，并根據(jù)分析結(jié)果提出了相關(guān)政策建議。

【關(guān)鍵詞】證券業(yè)；市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；市場(chǎng)行為；市場(chǎng)績(jī)效

證券市場(chǎng)在整個(gè)金融市場(chǎng)體系中具有非常重要的地位，是反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)的“晴雨表”。中國(guó)證券市場(chǎng)作為一個(gè)新興的高速成長(zhǎng)的市場(chǎng)，在短短十幾年的時(shí)間里取得了巨大的成就。截至2014年，我國(guó)120家證券公司總資產(chǎn)為4.09萬(wàn)億元，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)965.54億元，證券市場(chǎng)共有2613家上市公司，流通股本為32289.25億股，流通市值達(dá)315624.31億元。隨著證券市場(chǎng)規(guī)范化和國(guó)際化進(jìn)程的不斷深入，證券業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境發(fā)生了根本性的變化，市場(chǎng)環(huán)境趨于復(fù)雜、競(jìng)爭(zhēng)主體不斷增加等都使券商面臨日益嚴(yán)峻的生存考驗(yàn)。在此背景下，本文運(yùn)用現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)組織理論結(jié)構(gòu)-行為-績(jī)效即SCP分析框架對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行系統(tǒng)分析。

一、我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)是指市場(chǎng)中各種要素之間的內(nèi)在聯(lián)系及其特征，其受市場(chǎng)集中度、產(chǎn)品差別化、進(jìn)入和退出壁壘等因素的影響，本文選取市場(chǎng)集中度和產(chǎn)品差別化作為主要因素進(jìn)行研究。

（一）市場(chǎng)集中度

市場(chǎng)集中度是用于刻畫(huà)在特定產(chǎn)業(yè)或市場(chǎng)中，賣(mài)者或買(mǎi)者具有怎樣的相對(duì)規(guī)模結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。市場(chǎng)集中度可以用絕對(duì)集中度指標(biāo)、HHI指標(biāo)、洛倫茲曲線、基尼系數(shù)等指標(biāo)刻畫(huà)，本文選取絕對(duì)集中度指標(biāo)，其公式為：

其中n為行業(yè)中前幾位企業(yè)的個(gè)數(shù)，n的取值取決于計(jì)算的需要，本文分別取n=1、5、10計(jì)算；N為行業(yè)中企業(yè)總數(shù)；Xi為該行業(yè)第i位企業(yè)在某方面（如產(chǎn)值、銷量等）的數(shù)值。在n值取定時(shí)，CRn越大，說(shuō)明大企業(yè)所占市場(chǎng)份額越多，該行業(yè)的壟斷程度越高。

由數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表可以看出：

（1）我國(guó)證券公司的承銷業(yè)務(wù)集中度歷年變化趨勢(shì)起伏不定，但總體上在下降，尤其在2005年-2007年間下降幅度最為明顯。根據(jù)日本學(xué)者越后和典對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的分類，2005年屬于極高寡占型，隨著趨勢(shì)波動(dòng)，2014年降為低集中型。

（2）我國(guó)證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集中度波動(dòng)很小，屬于低集中型，處于明顯競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。

（3）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)集中度明顯低于承銷業(yè)務(wù)，原因在于在中國(guó)金融行業(yè)中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的進(jìn)入壁壘相對(duì)較低，而承銷業(yè)務(wù)啟動(dòng)周期較長(zhǎng)、所需資金量大、知識(shí)含量高、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)使小規(guī)模證券公司受到限制。

（二）產(chǎn)品差別化

產(chǎn)品差別化是指企業(yè)在所提供的產(chǎn)品上形成足以引起買(mǎi)者偏好的特殊性從而使買(mǎi)者將其與其他企業(yè)提供的同類產(chǎn)品相區(qū)別。我國(guó)證券業(yè)的業(yè)務(wù)差異化主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是證券公司業(yè)務(wù)種類，2014年我國(guó)證券業(yè)收入來(lái)源中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占39%、證券投資收益占27%，由此可看出我國(guó)證券業(yè)收入的來(lái)源比較單一，證券公司所開(kāi)展的業(yè)務(wù)類型較少，收入對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴程度較為嚴(yán)重；二是證券公司業(yè)務(wù)品質(zhì)的差異化程度，由于我國(guó)證券業(yè)業(yè)務(wù)的同質(zhì)性較強(qiáng)，并且缺乏創(chuàng)新與特色，導(dǎo)致我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)品質(zhì)的差異化程度相當(dāng)?shù)?。從這兩個(gè)方面可以看出，我國(guó)證券業(yè)產(chǎn)品差別化程度較低。

二、我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)行為分析

市場(chǎng)行為是企業(yè)在市場(chǎng)上為實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)而采取的適應(yīng)市場(chǎng)要求不斷調(diào)整其行為的行為，包括價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)行為、產(chǎn)品策略行為等。我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)集中度與產(chǎn)品差別化較低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，因此券商多采用價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略，主要體現(xiàn)在傭金方面。自2015年4月13日起，自然人與機(jī)構(gòu)投資者均可根據(jù)實(shí)際需要開(kāi)立多個(gè)滬、深A(yù)股賬戶及場(chǎng)內(nèi)封閉式基金賬戶，個(gè)人賬戶上限為20個(gè)，一人多戶的時(shí)代來(lái)臨了，伴隨而來(lái)的是券商間更加激烈的傭金戰(zhàn)，大型券商傭金率相對(duì)堅(jiān)挺，中小券商傭金率普遍較低，資金量較大的客戶可以享受低于萬(wàn)分之三的傭金率。

三、我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)績(jī)效分析

市場(chǎng)績(jī)效是指在一定的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，一定的廠商行為使產(chǎn)業(yè)在價(jià)格、成本、利潤(rùn)等方面達(dá)到的最終經(jīng)濟(jì)成果。衡量市場(chǎng)績(jī)效的指標(biāo)主要包括利潤(rùn)率、勒納指數(shù)、貝恩指數(shù)、托賓q值、技術(shù)進(jìn)步率等指標(biāo)。我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)績(jī)效主要表現(xiàn)為券商績(jī)效的總和，因此本文選取凈資產(chǎn)利潤(rùn)率進(jìn)行分析。

凈資產(chǎn)利潤(rùn)率（NPR）， 即當(dāng)年證券業(yè)利潤(rùn)總額/凈資產(chǎn)，該指標(biāo)反映券商每單位凈資產(chǎn)的利潤(rùn)水平，指標(biāo)值越高，說(shuō)明每單位資本帶來(lái)的利潤(rùn)越高，則該券商的績(jī)效越高。

從表2可看出，我國(guó)證券行業(yè)的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率變動(dòng)與證券市場(chǎng)狀況高度相關(guān)。2006年以前，由于證券公司治理不規(guī)范，管理水平不高，行業(yè)發(fā)展主要受制于市場(chǎng)震蕩、股價(jià)漲跌等外部因素。2006年，全行業(yè)綜合治理持續(xù)進(jìn)行、股權(quán)分置改革順利實(shí)施，成為全行業(yè)扭虧為盈的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2007年，證券行業(yè)各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度進(jìn)一步完善，在宏觀經(jīng)濟(jì)和投資者信心等各方面因素趨好的影響下，股價(jià)指數(shù)大幅增長(zhǎng)，股票交易金額、股市融資額、證券行業(yè)凈利潤(rùn)均達(dá)到歷史高點(diǎn)。2008年，受?chē)?guó)際金融危機(jī)及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化的影響，證券市場(chǎng)開(kāi)始深幅調(diào)整，證券行業(yè)的盈利能力也受到較大影響。2009年，受政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的影響，加上創(chuàng)業(yè)板的推出、新股發(fā)行體制改革的進(jìn)一步推進(jìn)，證券行業(yè)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。2010年，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼次貸危機(jī)后再迎挑戰(zhàn)，證券市場(chǎng)相應(yīng)震蕩調(diào)整，交易傭金率大幅下降，證券行業(yè)凈利潤(rùn)下降。2011年-2013年凈資產(chǎn)利潤(rùn)率波動(dòng)較小，至2014年有所提升。由此可見(jiàn)我國(guó)證券業(yè)績(jī)效的穩(wěn)定性較弱，并且受市場(chǎng)行情的影響較為顯著。

四、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

通過(guò)對(duì)我國(guó)證券業(yè)的SCP分析，可得出以下結(jié)論：（1）我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)集中度較低，屬于低集中型，產(chǎn)品差別化程度低，對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依賴程度較高，缺乏創(chuàng)新。（2）由于證券業(yè)產(chǎn)品差別化程度低，券商間多采用價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)策略，主要表現(xiàn)為“傭金戰(zhàn)”。（3）我國(guó)證券行業(yè)的凈資產(chǎn)利潤(rùn)率變動(dòng)與證券市場(chǎng)狀況高度相關(guān)，波動(dòng)較大。

（二）政策建議

（1）一方面，放松對(duì)進(jìn)入證券行業(yè)的限制，加快我國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的步伐，提高證券業(yè)市場(chǎng)資源配置的效率。另一方面，制定明確的市場(chǎng)退出相關(guān)條例，加速淘汰違規(guī)經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)，使證券業(yè)市場(chǎng)逐步走向進(jìn)退有序的發(fā)展軌道。

（2）政府對(duì)我國(guó)證券業(yè)應(yīng)適當(dāng)放松保護(hù)， 通過(guò)政策引導(dǎo)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的方式提高證券業(yè)的集中度，促進(jìn)券商兼并重組，優(yōu)化證券業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，有助于我國(guó)證券業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

（3）我國(guó)券商要加快產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新，在“互聯(lián)網(wǎng)+”的浪潮中積極尋求新的契機(jī)，打造自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力， 提高服務(wù)差異化程度。

（4）完善證券公司的治理結(jié)構(gòu)，建立健全證券業(yè)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制機(jī)制，提高券商的風(fēng)險(xiǎn)管理水平，加強(qiáng)證券公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

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