張上云珠

【摘 要】 進(jìn)入二十一世紀(jì)后，世界經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，各世界知名公司為了種種經(jīng)濟(jì)利益，選擇并購這一最直接、有效的手段加強(qiáng)自身的競爭力！并購成為二十一世紀(jì)商界最吸引人眼球的一道風(fēng)景線。本文通過實(shí)際分析海南航空股份有限公司并購山西航空、長安航空以及新華航空的案例，從信息和信號(hào)理論的角度闡述了航空公司并購?fù)|(zhì)企業(yè)的行為，并對(duì)海南航空公司的并購進(jìn)行總結(jié)，對(duì)中國民航重組三大航空集團(tuán)有著實(shí)際的借鑒意義

一、并購背景

對(duì)于 2000 年前的海南航空來說，生存環(huán)境是非常惡劣的。當(dāng)時(shí)的海南航空僅有十架波音 737 飛機(jī)和幾架多尼兒飛機(jī)，在國內(nèi)航空公司的規(guī)模非常小，僅排第 9 位，同時(shí)航線、運(yùn)輸量都非常少。雖然作為一個(gè)連續(xù) 8 年贏利的公司，但是由于規(guī)模太小，競爭優(yōu)勢(shì)并不明顯，甚至可以說相當(dāng)于孤居海島的受海南政府的呵護(hù)的獨(dú)苗，一旦獨(dú)自走進(jìn)大陸，與眾多比自己大的國內(nèi)其他航空公司弟兄的競爭的時(shí)候，才發(fā)現(xiàn)自己是多么的弱小。因此海航在2000年之后連續(xù)展開收購重組，當(dāng)時(shí)三大國有航空公司（中國國際航空股份有限公司、中國南方航空股份有限公司、中國東方航空集團(tuán)公司）正在推動(dòng)一場航空業(yè)重組大潮。海航若不能迅速通過收購兼并，壯大規(guī)模，將難免被三大國有航空公司兼并。從此海航集團(tuán)展開了一系列的大規(guī)模并購，且一發(fā)不可收拾。

二、基于信息與信號(hào)理論的分析

為了實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營，分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，與三大航空公司進(jìn)行差異化競爭，提高企業(yè)的市場適應(yīng)能力，海航采用了橫向、縱向和混合并購的方式，在并購?fù)划a(chǎn)業(yè)或行業(yè)的企業(yè)和生產(chǎn)過程或經(jīng)營環(huán)節(jié)緊密相關(guān)的企業(yè)的同時(shí)，并購了眾多在生產(chǎn)和經(jīng)營上彼此沒有關(guān)聯(lián)產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)。下面從信息和信號(hào)理論入手，對(duì)海航的行為進(jìn)行簡單分析。

信息與信號(hào)理論認(rèn)為，收購活動(dòng)會(huì)散布關(guān)于目標(biāo)企業(yè)股票被低估的信息并且促使市場對(duì)這些股票進(jìn)行重新估價(jià)。價(jià)值被低估的企業(yè)常常成為收購的目標(biāo)，在并購公告日市場會(huì)調(diào)整原先偏低的估計(jì)，從而導(dǎo)致累計(jì)超額收益顯著大于零。

海航從一開始建立就采用了國際會(huì)計(jì)師準(zhǔn)則，聘用一流的會(huì)計(jì)師作審計(jì)；雇用美國最大的律師事務(wù)所草擬法律文件；在給股票私募時(shí)，海航聘用了美國華爾街最權(quán)威的評(píng)估公司SH&E進(jìn)行評(píng)估。這一舉動(dòng)不僅為海航贏得了外資，而且也提升了海航的國際形象。海航在不到11個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，先后重組了長安航空、新華航空和山西航空，并且通過企業(yè)重組向航空運(yùn)輸?shù)纳舷掠萎a(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，形成了集航空運(yùn)輸業(yè)、機(jī)場管理業(yè)、酒店管理業(yè)、旅游服務(wù)業(yè)和其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)于一體的“戰(zhàn)略鏈”。海航所做的準(zhǔn)備對(duì)信息信號(hào)理論進(jìn)行了很好的闡釋：企業(yè)并購傳遞給市場參與者一定的信息或信號(hào)，表明目標(biāo)企業(yè)的未來價(jià)值可能提高，從而促使市場對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行重新評(píng)估或激勵(lì)目標(biāo)企業(yè)的管理層貫徹更有效的競爭戰(zhàn)略。通過適當(dāng)?shù)闹贫仍O(shè)計(jì)解決公司的代理問題。收購事實(shí)上可以提供一種解決代理問題的外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司的代理問題很嚴(yán)重時(shí)，這樣就可能被其他公司所并購，因?yàn)椴①徆究梢酝ㄟ^公司制度的重新設(shè)計(jì)降低代理成本，因此目標(biāo)公司代理人就會(huì)有危機(jī)感，可見，并購使得代理成本降低，公司效率提高。因兼并收購行為發(fā)生的信息將推動(dòng)資本市場對(duì)公司的市場價(jià)值重新作出評(píng)估。其一是目標(biāo)公司在得到并購的信息后，努力致力于管理效率和經(jīng)營業(yè)績的提高，從而增加公司的市場價(jià)值，其二是在目標(biāo)公司無所行動(dòng)的情況下，市場本身從并購的信息中得到該公司市場價(jià)值被低估的信息，即使并購活動(dòng)并未最終取得成功，市場將會(huì)重新評(píng)估該公司，從而使該公司的股價(jià)上漲。

除此之外，索羅斯以投資海南航空B股作價(jià)及2500萬美元現(xiàn)金增資持股18.64 %，他說“以前我是站在一個(gè)很遠(yuǎn)的位置看中國和海航的發(fā)展，現(xiàn)狀該是走進(jìn)來的時(shí)刻了?！?這正是信息理論的一個(gè)重要變形，即信號(hào)理論。信號(hào)理論說明特別的行動(dòng)會(huì)傳達(dá)其他形式的重要信息，信號(hào)的發(fā)布可以以多種方式包含在并購活動(dòng)中，公司收到收購要約這一事實(shí)可能會(huì)傳遞給市場這樣的信息：該公司擁有迄今為止尚未被認(rèn)識(shí)到的額外的價(jià)值，或者企業(yè)未來的現(xiàn)金流量將會(huì)增長。當(dāng)一個(gè)主并企業(yè)用普通股來購買其他企業(yè)時(shí)，可能被目標(biāo)企業(yè)或其他各方視作是主并企業(yè)的普通股價(jià)值被高估的信號(hào)，而當(dāng)商業(yè)企業(yè)重新購回他們的股票時(shí)，市場又會(huì)將其視為這樣一種信號(hào)：管理層有其自身企業(yè)股票價(jià)值被低估的信息，且該企業(yè)將會(huì)獲得有利的新的成長機(jī)會(huì)。海航借助索羅斯的言行，向世界宣傳海航，借此獲得更多的融資機(jī)會(huì)，從而為海航實(shí)現(xiàn)“為中華民族創(chuàng)造世界級(jí)航空運(yùn)輸品牌”的目標(biāo)鋪路。

三、海南航空并購總結(jié)

我國航空公司仍未完全與國際接軌。從我國目前的資本市場現(xiàn)狀來看，海航可借鑒融資優(yōu)序模式，利用資本市場的資源配置功能，維持合理的財(cái)務(wù)彈性，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，不斷創(chuàng)新融資品種，豐富航空運(yùn)輸企業(yè)的融資渠道，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。海南航空通過并購整合新華航、長安航、山西航后，迅速提高了自身的實(shí)力，使自身成為中國第四大航空公司。海南航空的并購重組充分利用市場機(jī)制，順應(yīng)市場化的要求，在并購后結(jié)合自身的優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)合理的對(duì)各公司的資源進(jìn)行調(diào)整，通過對(duì)并購企業(yè)的效率整合和效果整合，把握住了并購的核心要素，取得并購重組成功，打破了民航總局制定的種種對(duì)地方航空不利的政策，迅速的搶占市場，在國內(nèi)民航組建三大航空集團(tuán)之前搶得市場先機(jī)！