【摘 要】 隨著經(jīng)濟全球化的進行，對人民幣匯率進行科學(xué)有效的風(fēng)險度量對我國經(jīng)濟發(fā)展有著重大意義，本文運用Eviews6.0和Excel軟件對2006年1月4日到2014年6月30的美元兌人民幣匯率數(shù)據(jù)進行風(fēng)險計量分析，結(jié)果表明：GARCH-M模型和VaR能夠?qū)崿F(xiàn)人民幣匯率風(fēng)險的有效度量，并對我國的匯率政策提出意見和建議。

【關(guān)鍵詞】 匯率風(fēng)險 GARCH VaR

引言

隨著我國經(jīng)濟迅速發(fā)展，對外開放程度不斷加深，尤其是加入世界貿(mào)易組織后，經(jīng)濟對外依存度大幅提高。而經(jīng)濟危機也不可避免的對我國經(jīng)濟發(fā)展造成了影響.匯率作為國際貿(mào)易的中間載體，是金融危機傳播必不可少的環(huán)節(jié)。金融危機后，人民幣遭到國際社會給出的升值壓力，而人民幣升值勢必對我國經(jīng)濟發(fā)展造成沖擊。那么人民幣匯率的風(fēng)險有多大？這對我國各經(jīng)濟主體的活動有很大的影響，因而對匯率風(fēng)險的度量是非常重要的。

對風(fēng)險進行準(zhǔn)確的度量是風(fēng)險管理有效的前提，匯率風(fēng)險的度量也是專家學(xué)者的研究焦點。通過整理文獻資料發(fā)現(xiàn)，大量研究表明，表示不確定性和風(fēng)險的方差是隨時間變化的，并且幅度較大的變化會集中在某些時間段里，即“波動集群”，而ARCH族模型能對匯率的波動進行合理描述，匯率風(fēng)險的度量則由VaR模型完成。本文運用ARCH族模型對美元兌人民幣的匯率波動進行描述，并運用VaR模型對其風(fēng)險進行度量。

二、數(shù)據(jù)樣本的選取

本文選取的人民幣匯率數(shù)據(jù)是在直接標(biāo)價法下的人民幣兌美元的日匯率中間價。選取2006年1月4日到2014年6月30日的數(shù)據(jù)，除掉沒有交易的日子，共2061組，數(shù)據(jù)來自中國人民銀行網(wǎng)站公布的匯率中間價。

在金融研究中，首先要對人民幣匯率價格作對數(shù)差分處理，將其變?yōu)檩^平穩(wěn)的收益性序列，再進行研究。經(jīng)過上述處理后，收益率的數(shù)值會比較小，為提高計算精度，可在其基礎(chǔ)上乘以1000。

變換公式為

式中Rt表示時刻t美元兌人民幣的日匯率中間價，Rt表示美元兌人民幣的對數(shù)收益率。本文為得到較高的平穩(wěn)性，在計算對數(shù)收益率時，假定時間序列是連續(xù)的。因為匯率風(fēng)險是來源于匯率的波動，本文在對匯率風(fēng)險進行研究前，先對匯率的波動性特征進行分析。

GARCH族模型的建立

一種金融資產(chǎn)的收益率常常與投資風(fēng)險緊密相關(guān)。Engle提出了GARCH-M模型，將這種因素考慮進GARCH模型的均值等式。其基本表達形式：用以度量風(fēng)險程度，γ表示金融資產(chǎn)收益率，γ衡量了收益率與風(fēng)險之間的關(guān)系，一般地，γ>0，即金融資產(chǎn)的風(fēng)險越高，則收益率越高。由于人民幣兌美元的日匯率收益率序列通過ADF單位根檢驗表明其具有顯著的平穩(wěn)性，但應(yīng)考慮收益率與風(fēng)險的關(guān)系，因此，本文采用GARCH（1，1）-M模型。

關(guān)于GARCH族模型中常用的分布主要有正態(tài)分布、t分布以及GED分布。

正態(tài)分布的概率密度函數(shù)為：

t分布的概率密度函數(shù)為：

，其中，為Gamma函數(shù)，，為自由度。t分布相比標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布具有扁峰厚尾的特征，當(dāng)時，t分布收斂于正態(tài)分布。

GED分布的密度函數(shù)為：

，當(dāng)v<2時，GED尖峰厚尾的特征顯著；當(dāng)v=2時，GED為正態(tài)分布；當(dāng)v>2時，GED則表現(xiàn)為扁峰瘦尾。

四、實證分析

1.GARCH（1，1）-M模型的回歸

應(yīng)用Eviews8.0可以求得正態(tài)分布、t分布、GED分布下的GARCH（1，1）-M模型的參數(shù)估計結(jié)果，如表1.

以上模型中，正態(tài)分布與GED分布表現(xiàn)最佳，GED分布參數(shù)的值為0.947991，尖峰厚尾的特征顯著。

人民幣兌美元的匯率日收益率正態(tài)分布假設(shè)下的GARCH（1，1）-M模型的估計結(jié)果為：

均值方程：

方差方程：

人民幣兌美元的匯率日收益率GED分布假設(shè)下的GARCH（1，1）-M模型的估計結(jié)果為：

均值方程：

方差方程：

運用GARCH-M模型對人民幣兌美元匯率日收益率的VaR值進行估計和預(yù)測。結(jié)果表明， GARCH-M模型可以對人民幣兌美元匯率日收益率的風(fēng)險進行有效度量。

五、結(jié)論

本文利用GARCH族模型和VaR方法對我國外匯匯率風(fēng)險進行實證研究與度量后，得出如下結(jié)論：

（1）將GARCH族模型應(yīng)用于人民幣匯率市場的波動性研究是合理的?，F(xiàn)代外匯市場，與傳統(tǒng)理論不同，更多地表現(xiàn)為波動的持續(xù)性、聚焦性、杠桿效應(yīng)和長記憶性。根據(jù)GARCH模型發(fā)展出來的GARCH族模型更加能夠正確捕捉到外匯時間序列波動的特征。

（2）本文的預(yù)測結(jié)果不是特別理想，預(yù)測值與實際存在顯著誤差。雖然我國從2005年7月21日開始實行有管理的自由浮動匯率制度，但是從2008年的國際金融危機等大的經(jīng)濟影響下，國際上仍有一些人認為人民幣匯率被我國政府控制在一個小小的區(qū)間內(nèi)波動，模型在反應(yīng)人民幣匯率序列的真實波動上乏力。實際上，人民幣匯率確實受國家宏觀政策和央行的影響比較大。這說明我國的外匯市場還不是一個有效的外匯市場。

作者簡介：張朕（1989—），男，漢族，籍貫：山東泗水，學(xué)歷：碩士研究生，就讀于：山東財經(jīng)大學(xué)，研究方向：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)