【摘 要】 本文檢驗(yàn)了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上，其經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）與房?jī)r(jià)（HP）的因果關(guān)系。通過(guò)估計(jì)向量自回歸模型的系數(shù)穩(wěn)定性，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性與房?jī)r(jià)兩個(gè)變量之間的關(guān)系在長(zhǎng)期和短期都是不平穩(wěn)的。因此，我進(jìn)行了跋靴滾動(dòng)窗口方法來(lái)重新檢驗(yàn)其動(dòng)態(tài)因果關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)在美國(guó)兩者具有雙向因果關(guān)系。然而，只有幾個(gè)區(qū)間發(fā)現(xiàn)具有較顯著的影響，從而說(shuō)明其因果關(guān)系是隨時(shí)間變化的。實(shí)證研究也證明二者之間確實(shí)存在雙向因果關(guān)系。這個(gè)結(jié)論進(jìn)一步證明了，高的經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)提高房?jī)r(jià)；而高的房?jī)r(jià)也會(huì)擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)政策的不確定性。

【關(guān)鍵詞】 經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU） 房?jī)r(jià)（HP） 跋靴滾動(dòng)因果檢驗(yàn)

一、文獻(xiàn)綜述

政府的政策制定者們?nèi)绻荒苡行У闹贫ɑ蛐拚?jīng)濟(jì)政策，通常會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的不平穩(wěn)運(yùn)行。而高的經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)生破壞性的影響，比如：降低經(jīng)濟(jì)的投資，引起通貨膨脹，減慢經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和引起房地產(chǎn)市場(chǎng)的震蕩。在過(guò)去的幾十年里，許多文章對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性進(jìn)行了研究，大部分是研究其對(duì)投資，收入，利率，產(chǎn)出和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響（Rodrik， 1991； Green， 1997； Miles， 2007； Bhagat et al.， 2013）. 然而，這里面有一個(gè)重要的聯(lián)系，如果經(jīng)濟(jì)政策不確定性確實(shí)對(duì)這些經(jīng)濟(jì)基本變量有影響，那么它將會(huì)有很大的可能對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生影響。而且，宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理也揭示了未來(lái)政策的不確定性會(huì)通過(guò)供給和需要途徑來(lái)影響房?jī)r(jià)。再者，大部分房?jī)r(jià)決定理論也都是供給和需求曲線的變動(dòng)影響。Pastor and Veronesi （2011）認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策的不確定性會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)溢價(jià)，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)上項(xiàng)目開(kāi)發(fā)費(fèi)用的增加，進(jìn)而導(dǎo)致更低的投入更低的房屋供給和更高的房?jī)r(jià)。Ulrich （2010）認(rèn)為來(lái)自經(jīng)濟(jì)的不確定性和貨幣政策的不確定性會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。Hirata （2012）發(fā)現(xiàn)不確定性的震蕩會(huì)對(duì)全球房?jī)r(jià)震蕩產(chǎn)生重要的影響。假如房?jī)r(jià)的動(dòng)態(tài)變動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)循環(huán)產(chǎn)生重要的影響，那么這樣的變動(dòng)可能就會(huì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)政策，對(duì)政策的內(nèi)容和時(shí)間以及其正常反應(yīng)的不確定性產(chǎn)生重要影響。這亦如Simo-Kengne（2013）所發(fā)現(xiàn)的，政策的制定者很可能會(huì)對(duì)房?jī)r(jià)的變動(dòng)進(jìn)行政策修改，因此房?jī)r(jià)的變動(dòng)會(huì)通過(guò)某種方式增加政策不確定性。而且經(jīng)濟(jì)的沖突，商業(yè)和經(jīng)濟(jì)的循環(huán)波動(dòng)在房?jī)r(jià)和經(jīng)濟(jì)政策不確定性之間表現(xiàn)出一個(gè)重要的教育機(jī)制。使得房屋部分與宏觀經(jīng)濟(jì)部分變量間存在較強(qiáng)的反饋，Demary（2012）認(rèn)為在房?jī)r(jià)和經(jīng)濟(jì)政策不確定性之間存在雙向因果關(guān)系。

目前已經(jīng)有研究檢驗(yàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)和政策不確定性之間的因果關(guān)系了。Aoki（2014）認(rèn)為在信用市場(chǎng)上的結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響將會(huì)減少貨幣政策對(duì)房?jī)r(jià)和房屋投資的影響。Aye （2012）認(rèn)為投資赤字震蕩不會(huì)對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生影響。經(jīng)濟(jì)赤字產(chǎn)生的稅收減免震蕩將會(huì)持續(xù)的增加房?jī)r(jià)，而平衡預(yù)算的震蕩會(huì)對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生一個(gè)長(zhǎng)期的負(fù)面影響。然而，貨幣政策和投資赤字所一起的震蕩不能完全反應(yīng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響。Sum （2012）檢驗(yàn)了經(jīng)濟(jì)政策不確定性在房地產(chǎn)市場(chǎng)上的影響，然而沒(méi)有發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)政策不確定性對(duì)房地產(chǎn)部分有顯著的因果關(guān)系。Ajmi （2014）發(fā)現(xiàn)了一個(gè)在房地產(chǎn)投資波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的雙向交易渠道，然而也沒(méi)有發(fā)現(xiàn)二者之間有顯著的因果關(guān)系。不過(guò)，這些結(jié)果可能受劇烈的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)所產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)變化的影響，從而并不是非常精確。El-Montasser （2013）發(fā)現(xiàn)高的未來(lái)經(jīng)濟(jì)變量所涉及的政策不確定性會(huì)增加房?jī)r(jià)的波動(dòng)。不幸的是，結(jié)構(gòu)的改變可能會(huì)是結(jié)果不可靠，而且這些研究的結(jié)果不能準(zhǔn)確地說(shuō)明其影響是正向還是負(fù)向的。本文與之前文章的不同在于考慮到了時(shí)間變動(dòng)對(duì)結(jié)果產(chǎn)生的影響，在兩個(gè)時(shí)間序列變量中，進(jìn)行全樣本檢驗(yàn)可能會(huì)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)變化，從而導(dǎo)致結(jié)果的不穩(wěn)定。本文通過(guò)使兩個(gè)變量之間因果關(guān)系隨時(shí)間變動(dòng)來(lái)替代用全樣本數(shù)據(jù)來(lái)解決結(jié)果不穩(wěn)定的缺點(diǎn)。不僅僅檢驗(yàn)全樣本因果關(guān)系，也通過(guò)固定窗口檢驗(yàn)滾動(dòng)子樣本，從而得到更準(zhǔn)確的結(jié)果。

二、數(shù)據(jù)與實(shí)證結(jié)果

我選擇的是美國(guó)1986年1月至2015年3月該區(qū)間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性和房?jī)r(jià)的月度數(shù)據(jù)，該時(shí)間區(qū)間覆蓋了顯著的經(jīng)濟(jì)政策不確定性變動(dòng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)較大的波動(dòng)。通過(guò)進(jìn)行跋靴子樣本滾動(dòng)窗口因果檢驗(yàn)，分別對(duì)經(jīng)濟(jì)不確定性不影響房?jī)r(jià)和房?jī)r(jià)不影響經(jīng)濟(jì)不確定性兩個(gè)原假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，10%顯著水平的統(tǒng)計(jì)量為臨界值，來(lái)檢驗(yàn)原假設(shè)的顯著水平。根據(jù)實(shí)證結(jié)果可得，原假設(shè)經(jīng)濟(jì)政策不確定性不影響房?jī)r(jià)在10%顯著水平拒絕區(qū)間有2000年8月到2001年9月和2013年12月至2015年3月，

而在2000年到2001年之間，美國(guó)正在遭受?chē)?yán)重的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破碎和經(jīng)濟(jì)危機(jī)，其經(jīng)濟(jì)不確定性很高，且房?jī)r(jià)普降，符合實(shí)證結(jié)果。而到了2013年底至2015年初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定，大量的資產(chǎn)投入政策穩(wěn)定，房?jī)r(jià)穩(wěn)定上升。另一個(gè)原假設(shè)房?jī)r(jià)不影響經(jīng)濟(jì)政策不確定性的拒絕區(qū)間為2008年9月至2009年12月，美國(guó)在該時(shí)間段其房地產(chǎn)市場(chǎng)正遭受次貸危機(jī)帶來(lái)的嚴(yán)重?fù)p失，且該段時(shí)間經(jīng)濟(jì)政策不確定性很高。這亦如Beatrice （2013）所發(fā)現(xiàn)的，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的增加，經(jīng)濟(jì)政策不確定性也會(huì)增加。

三、結(jié)論

這篇文章通過(guò)跋靴子樣本滾動(dòng)窗口因果方法檢驗(yàn)了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策不確定性和房?jī)r(jià)的因果關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在兩個(gè)變量之間存在穩(wěn)定的雙向因果關(guān)系。具體來(lái)說(shuō)，下行的房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加，反之，經(jīng)濟(jì)政策不確定性的變動(dòng)會(huì)同樣對(duì)房?jī)r(jià)產(chǎn)生影響。因此，對(duì)于政策制定者來(lái)說(shuō)，應(yīng)該減少經(jīng)濟(jì)政策的不確定性來(lái)減少潛在的房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)政策不確定性應(yīng)該與房地產(chǎn)市場(chǎng)合理預(yù)測(cè)的指標(biāo)相匹配。

作者簡(jiǎn)介：董學(xué)敏 （1991.9），男，2014級(jí)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究生二年級(jí)，研究方向應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)。