馬光遠(yuǎn)

市場風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)增多的情況下，貨幣政策不可能，也沒有必要從穩(wěn)健走向“從緊”。

5月13日，央行公布的4月份的金融數(shù)據(jù)引發(fā)了財(cái)經(jīng)圈的熱議，一些媒體甚至用“觸目驚心”，“驚心動(dòng)魄”等夸張的詞匯對(duì)4月份的金融數(shù)據(jù)進(jìn)行解讀。

引發(fā)熱議的原因在于無論是M2的增速，還是人民幣新增貸款、社會(huì)融資規(guī)模增量，相對(duì)于一季度創(chuàng)歷史記錄的表現(xiàn)，數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的下滑：4月新增人民幣貸款從3月的1.37萬億元暴跌60%至5556億元，不及預(yù)期8000億元。社會(huì)融資規(guī)模暴跌68%至7510億元，M2增速從13.4%降至12.8%。這一切是否意味著，中國貨幣政策在經(jīng)歷一季度的超預(yù)期寬松之后，開始變天收緊？

央行對(duì)于貸款、融資規(guī)模以及M2的下滑，在第一時(shí)間給予了解釋。央行解釋說，4月份人民幣貸款少增，一是受地方政府存量債務(wù)置換加快的影響，地方政府存量貸款置換為債券，相應(yīng)沖抵了貸款增量，而是從季節(jié)性因素看，一季度貸款往往增加較多，銀行項(xiàng)目儲(chǔ)備大量消耗，使得4月份成為傳統(tǒng)上的貸款小月，基本上只有3月份增量的50-60%。對(duì)社會(huì)融資規(guī)模環(huán)比少增，央行解釋除了受貸款變化影響外，還與企業(yè)債券融資下降有關(guān)。4月份企業(yè)債券凈融資2096億元，比上月少5094億元。

因此，央行的意思，如果考慮以上各種因素，數(shù)據(jù)沒有大家看到的那么觸目驚心，“總體上當(dāng)前金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度仍然較強(qiáng)?！敝劣贛2增速12.8%比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)，央行認(rèn)為財(cái)政存款大幅增加和同業(yè)業(yè)務(wù)增長有所放慢，總體上看當(dāng)前貨幣供應(yīng)量增長仍然是平穩(wěn)較快的。

同時(shí)，央行也提醒，由于去年救市，為維護(hù)市場穩(wěn)定注入了較多流動(dòng)性，使得當(dāng)時(shí)的M2基數(shù)大幅抬高，因此預(yù)告未來幾個(gè)月M2的增速會(huì)比較低，但這并不代表真實(shí)的增速。隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消失，9、10月份之后M2增速將回升。

基于以上解釋，央行提醒大家不要“過度解讀”4月份的金融數(shù)據(jù)，明確表示，穩(wěn)健貨幣政策取向并沒有改變。央行明確對(duì)外表示，將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)針對(duì)性和有效性，做好與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理，營造適宜的貨幣金融環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。

央行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿也稱，貨幣政策的基調(diào)仍然是“穩(wěn)健”的，未來的貨幣政策操作既要保持穩(wěn)增長力度，又要充分考慮到貨幣政策對(duì)未來價(jià)格的影響和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的需要。

在筆者看來，4月份的數(shù)據(jù)之所以引發(fā)如此的關(guān)注，一方面當(dāng)然是因?yàn)閿?shù)據(jù)本身的暴跌，不管用任何理由去解釋，數(shù)據(jù)的大幅度的下滑是不爭的事實(shí)；另一方面，數(shù)據(jù)公布時(shí)機(jī)，恰逢人民日?qǐng)?bào)的“權(quán)威人士”關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)的訪談被熱議的窗口?！皺?quán)威人士”在訪談中明確指出要“確保中央已定的政策不走樣、不變形。要全面、準(zhǔn)確、不折不扣地貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，穩(wěn)健的貨幣政策就要真正穩(wěn)健，積極的財(cái)政政策就要真正積極，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主線就要更加突出?！辈⑶以谠L談中對(duì)高杠桿進(jìn)行了多次的警示，認(rèn)為高杠桿是去年中國金融市場動(dòng)蕩之源，提醒“樹不能長到天上，高杠桿必然帶來高風(fēng)險(xiǎn)，控制不好就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)負(fù)增長，甚至讓老百姓儲(chǔ)蓄泡湯。”

筆者對(duì)于央行對(duì)4月份金融數(shù)據(jù)的解讀總體認(rèn)為可以解釋，當(dāng)然，不可否認(rèn)，一季度的金融數(shù)據(jù)的確有過度寬松的嫌疑，這必須引起警惕，貨幣政策過度寬松，一定會(huì)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格泡沫，這是過去鐵的事實(shí)已經(jīng)無數(shù)次證明了的。

就貨幣政策而言，“權(quán)威人士”很顯然是希望貨幣政策真正“穩(wěn)健”，不要過于寬松，避免過去的錯(cuò)誤再犯，而不是要收緊貨幣。這個(gè)基調(diào)，和央行的表態(tài)并無二致。

在今年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然很大，市場風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)增多的情況下，貨幣政策不可能，也沒有必要從穩(wěn)健走向“從緊”。保持適度的流動(dòng)性有利于為供給側(cè)改革提供良好的環(huán)境，宏觀政策不會(huì)出現(xiàn)有些人擔(dān)心的大變臉。