沈建光

民間投資與全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速“剪刀差”拉大，并非好的現(xiàn)象，說(shuō)明在刺激政策支持下，公共投資對(duì)民間投資的擠出效應(yīng)明顯。

今年以來(lái)，民間投資增速不斷下滑，1-4月民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)5.2%，與去年全年10.1%的增速相比，幾近“腰斬”；民間投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資的比重為62.1%，比去年同期也降低3.2個(gè)百分點(diǎn)。民間投資與全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增速“剪刀差”拉大，并非好的現(xiàn)象，說(shuō)明在刺激政策支持下，公共投資對(duì)民間投資的擠出效應(yīng)明顯。

為引導(dǎo)鼓勵(lì)民間投資健康發(fā)展，國(guó)務(wù)院促進(jìn)民間投資專項(xiàng)督查近日分別組織赴有關(guān)?。▍^(qū)、市）和部門(mén)開(kāi)展第三方評(píng)估和專題調(diào)研。

調(diào)研重點(diǎn)圍繞促進(jìn)民間投資政策落實(shí)、放寬民間投資市場(chǎng)準(zhǔn)入、加強(qiáng)和改善政府管理服務(wù)、營(yíng)造公平競(jìng)爭(zhēng)的投資環(huán)境、發(fā)揮政府投資的引導(dǎo)帶動(dòng)作用、促進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新中民間投資發(fā)展、加大對(duì)民間投資的金融支持、推進(jìn)政府和社會(huì)資本合作（PPP）模式，以及落實(shí)地方政府和部門(mén)責(zé)任等方面。

實(shí)際上，自十八屆三中全會(huì)以來(lái)，從中央到地方支持民間投資的力度不可謂不大，鼓勵(lì)和支持非公經(jīng)濟(jì)發(fā)展的改革措施與各項(xiàng)政策文件更是不勝枚舉。

引自財(cái)政部的數(shù)據(jù)顯示，目前各地政府已推出7835個(gè)PPP項(xiàng)目，總投資額約8.8萬(wàn)億元，然而上述PPP項(xiàng)目落地率僅約為21.7%，大部分PPP項(xiàng)目還在前期準(zhǔn)備中，民間資本參與項(xiàng)目少是一個(gè)難點(diǎn)。

為何一方面是政府部門(mén)的積極引入，另一方面卻是民間投資熱情較低？產(chǎn)生這種情況的根源，在筆者看來(lái)，最主要有以下幾點(diǎn)原因。

一是在經(jīng)濟(jì)下滑的背景下，大部分項(xiàng)目的預(yù)期收益情況不佳，民間投資項(xiàng)目選擇十分謹(jǐn)慎。從整體基本面來(lái)看，3月經(jīng)濟(jì)反彈并未持續(xù)，4月中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大部分不及預(yù)期，顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍然保持疲軟態(tài)勢(shì)。

例如，盡管前期鋼材價(jià)格反彈，但4月工業(yè)增加值數(shù)據(jù)并未延續(xù)3月反彈態(tài)勢(shì)，降至6%，比3月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示去產(chǎn)能過(guò)程對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的影響；而去產(chǎn)能進(jìn)程也會(huì)引發(fā)就業(yè)前景的悲觀情緒，影響當(dāng)期消費(fèi)，出于增加預(yù)防性支出的考慮，4月銷售也有所下滑，社會(huì)零售品銷售總額從3月10.5%下降至10.1%，回落0.4個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)，固定資產(chǎn)投資作為累計(jì)增速?gòu)?月的同比增長(zhǎng)10.7%，下滑至10.5%。

二是盡管政府積極推動(dòng)PPP項(xiàng)目，但民間投資態(tài)度冷淡，其中項(xiàng)目的盈利情況、長(zhǎng)期資金來(lái)源等也是社會(huì)資本擔(dān)憂的問(wèn)題。

從PPP項(xiàng)目而言，由于PPP項(xiàng)目大多涉及公共服務(wù)，而公共服務(wù)大多帶有公益性質(zhì)，現(xiàn)金流估算往往面臨較大的政策不確定性。

例如，在水務(wù)領(lǐng)域，早前有過(guò)通過(guò)BOT方式吸引民間資本進(jìn)入的案例，但由于水資源的價(jià)格形成機(jī)制尚不完善，且水價(jià)調(diào)整涉及到民生，項(xiàng)目現(xiàn)金流估算比較困難。

再如，城市地鐵項(xiàng)目出于引導(dǎo)公眾綠色出行，緩解城市交通的考慮，地鐵票價(jià)在不同城市存在一定折扣，這樣的背景下，如何幫助企業(yè)計(jì)算成本與合理補(bǔ)貼都是政府與企業(yè)需要思考的問(wèn)題。

三是體制性因素讓民間投資擔(dān)憂更大。大力推廣PPP模式，從政府角度看有拓展融資渠道、緩解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在考慮，但如果只是政府單方面的好處，無(wú)法真正做到與企業(yè)利益共享，則很難獲得社會(huì)資金的青睞。

此外，政策連續(xù)性也存在不確定性，一般而言，PPP項(xiàng)目時(shí)間跨度長(zhǎng)，部門(mén)變動(dòng)是否會(huì)保持政策連續(xù)性是社會(huì)資本的隱憂。

因此，當(dāng)前民間投資增速“腰斬”值得高度警惕。在新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)的情況下，吸引更多的民間資本進(jìn)入意義重大。近期國(guó)務(wù)院決定對(duì)促進(jìn)民間投資政策落實(shí)情況開(kāi)展專項(xiàng)督查，不失為發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，走出困境提供了契機(jī)。在筆者看來(lái)，若想發(fā)揮民間投資的積極性，還需要從供給側(cè)改革著手，將國(guó)企改革、行政體制改革、要素價(jià)格改革等改革落到實(shí)處。

具體來(lái)看，第一，致力于理順政府與市場(chǎng)的關(guān)系。實(shí)際上，PPP模式是當(dāng)前財(cái)稅改革推進(jìn)下，開(kāi)拓融資渠道、化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、保證基建投資項(xiàng)目順利推進(jìn)的新模式，但若僅立足于此，恐怕也只是地方政府的一廂情愿，難有所作為。

做到政府與企業(yè)利益共享和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，既通過(guò)加快推進(jìn)政府職能轉(zhuǎn)型，改變政府以往集運(yùn)動(dòng)員與裁判員于一身的角色錯(cuò)位，才有可能吸引社會(huì)資本的參與。

第二，加快推進(jìn)資源品價(jià)格改革。當(dāng)前諸多基建投資涉及到公共服務(wù)，而目前諸多公共產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制尚未理順，也對(duì)項(xiàng)目收益成本核算造成一定困擾，這意味著未來(lái)加速公共產(chǎn)品定價(jià)市場(chǎng)化勢(shì)在必行。

例如，醫(yī)療領(lǐng)域，藥品政府定價(jià)應(yīng)該進(jìn)一步取消；水電煤氣價(jià)格方面，擴(kuò)大輸配電價(jià)改革試點(diǎn)，推進(jìn)農(nóng)業(yè)水價(jià)改革，全面實(shí)行居民階梯價(jià)格制度等等。與此同時(shí)，還需配合以完善稅制、統(tǒng)一監(jiān)管、打破準(zhǔn)入等配套措施，通過(guò)政策組合拳推動(dòng)公共產(chǎn)品價(jià)格市場(chǎng)化。

第三，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革。相比于國(guó)外普遍意義上的PPP（即公共和私營(yíng)部門(mén)合作），中國(guó)的PPP定義為政府與社會(huì)資本之間的合作，其中最大的區(qū)別在于中國(guó)的企業(yè)部門(mén)其實(shí)包括大量的國(guó)有企業(yè)。在此形勢(shì)下，如果國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)地位不對(duì)等，民間資本熱情較低不難理解。

此外，如果國(guó)有企業(yè)預(yù)算軟約束的現(xiàn)狀無(wú)法改變，行政手段干預(yù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)，風(fēng)險(xiǎn)剝離也只是美好的想象，即便債務(wù)從地方政府資產(chǎn)負(fù)債表中剝離，也會(huì)轉(zhuǎn)嫁到國(guó)有企業(yè)部門(mén)，亦為變相的政府債務(wù)。

第四，金融改革協(xié)調(diào)推進(jìn)。目前受金融監(jiān)管等因素影響，金融市場(chǎng)上更多的是流動(dòng)性、收益性、靈活性都較好的短期金融工具，從而吸引長(zhǎng)期資金參與到短期融資中。

可以看到，當(dāng)前銀行信貸資金大多集中在3-5年，超過(guò)10年以上的長(zhǎng)期貸款占比有限，而這與PPP項(xiàng)目的資金需求存在差異。

此外，當(dāng)前社會(huì)融資成本高，也有很大一部分原因來(lái)自于國(guó)內(nèi)資金期限錯(cuò)配。從這一角度而言，加大金融市場(chǎng)改革，發(fā)展債券市場(chǎng)為投資者提供更長(zhǎng)期金融工具，大力發(fā)展資產(chǎn)證券化都有助于解決PPP項(xiàng)目期限錯(cuò)配的問(wèn)題。

總之，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)低迷的階段，一方面要重視穩(wěn)增長(zhǎng)政策的循序漸進(jìn)，另一方面也要注意加快供給側(cè)改革的配套措施。特別是在民間資本面臨擠出效應(yīng)時(shí)，若想讓民間資本重燃熱情，還需在政府職能轉(zhuǎn)變、價(jià)格改革、國(guó)企改革與金融改革等方面做出制度安排和支持，畢竟只有協(xié)調(diào)推進(jìn)改革才能實(shí)現(xiàn)提高民間資本投資的初衷。