蘇劍 蔡含篇

摘要：今年年初以來，隨著我國經(jīng)濟形勢的變化，各界對于物價的預期產(chǎn)生較大波動。本文認為，對于今年的經(jīng)濟走勢不必過于謹慎，今年也并不存在物價大幅上漲的基礎。在宏觀經(jīng)濟政策方面，建議采取積極的財政政策和穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策。

關鍵詞：供給側(cè)改革 結(jié)構(gòu)調(diào)整 市場預期 穩(wěn)增長

今年經(jīng)濟走勢及市場預期的變化

2016年的經(jīng)濟開局可謂是跌宕起伏，各界對于經(jīng)濟形勢的判斷或許可以用“亂花漸欲迷人眼”來形容——從1月至3月中上旬的看弱，到3月下旬至5月上旬的樂觀，又到當前的謹慎。

第一階段：1月至3月中上旬。對于這一階段經(jīng)濟形勢的看弱，是因為主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)不僅低于去年同期值，而且顯著低于市場預期。2016年1—2月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.4%，低于市場預期（Wind資訊統(tǒng)計的市場預測均值）0.5個百分點；社會消費品零售總額同比增長10.2%，低于市場預期0.5個百分點。

第二階段：3月下旬至5月上旬。3月27日國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，1—2月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長4.8%，結(jié)束了2015年以來同比負增長的局面。并且3、4月份房地產(chǎn)市場、鋼材市場均表現(xiàn)活躍，1—3月財政支出也有顯著增加。另外，3月份整體經(jīng)濟數(shù)據(jù)均出現(xiàn)不同程度的反彈，且均高于市場預期，強化了市場對于經(jīng)濟企穩(wěn)的判斷。

第三階段：5月中旬至今。5月，市場對于我國經(jīng)濟走勢的討論增多，加上4月份宏觀數(shù)據(jù)整體走弱，使得更多人對經(jīng)濟形勢持謹慎態(tài)度，資本市場也受預期影響產(chǎn)生了波動。

對于當前經(jīng)濟，各界關心的問題之一是物價走勢。今年以來，隨著經(jīng)濟形勢的變化，各界對物價走勢的預期也出現(xiàn)了波動，先是產(chǎn)生通縮預期。1月份，在低基數(shù)效應下，CPI同比增速為1.8%，繼續(xù)停留在“1時代”。2月份 ，CPI同比增長2.3%，高于市場預期0.5個百分點。3、4月份CPI均保持在“2時代”，加上豬肉價格大幅上漲以及PPI同比增速快速反彈，各界對通縮的擔憂也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)為擔心可能發(fā)生通脹，并會因此掣肘我國出臺偏寬松的貨幣政策。

當前經(jīng)濟形勢分析

筆者認為，2015年以來經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，不排除調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能的影響。對于走弱的經(jīng)濟，我國并沒有出臺大規(guī)模的刺激政策。但從今年一季度來看，財政、貨幣方面的數(shù)據(jù)均給市場帶來了一些“穩(wěn)增長、政策加碼”的預期，市場產(chǎn)生一定波動。

對于一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，更需關注其中潛藏的風險。一季度房地產(chǎn)市場泡沫化現(xiàn)象有所凸顯，推動房地產(chǎn)投資增速上升，維持了投資增速的穩(wěn)定，在很大程度上抵消了第二產(chǎn)業(yè)投資增速大幅下滑對固定資產(chǎn)投資所帶來的負面影響，拉動GDP同比增長0.6%，對沖了因為金融業(yè)增速下滑對GDP增速的負面影響。但民間投資增速持續(xù)下滑，表現(xiàn)出經(jīng)濟內(nèi)生動力不足，經(jīng)濟下行壓力較大。

如果沒有穩(wěn)增長政策的刺激，我國經(jīng)濟下行幅度或許更大。但從1—3月的經(jīng)濟狀況來看，穩(wěn)增長的刺激作用似乎存在與調(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能相悖的痕跡，比如3、4月份鋼材、汽車市場的異常繁榮與去產(chǎn)能似乎存在明顯矛盾。

4月份，經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面回調(diào)。在地方政府存量債務置換加快、商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量管控壓力加大等因素的共同影響下，信貸規(guī)模收縮較大。4月財政存款大幅增加，由于不統(tǒng)計在M2中，拉低了4月M2的同比增速。從實體經(jīng)濟來看，工業(yè)、消費、投資、進出口需求同比增速出現(xiàn)全面下滑。隨著前期鋼材市場、房地產(chǎn)市場的活躍度提升以及各界對政府穩(wěn)增長預期的增強，3月份高耗能、高投資行業(yè)出現(xiàn)死灰復燃跡象，對3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的全面上行起到了一定推動作用。

4月投資增速略有下滑，存在明顯的政府投資減速跡象。1—4月全國固定資產(chǎn)投資同比增長10.5%，較1—3月回落0.2個百分點，1—3月較1—2月上漲0.5個百分點。從民間投資來看，1—4月同比增長5.2%，較1—3月回落0.5個百分點，1—3月較1—2月回落1.2個百分點。從工業(yè)領域來看，3月生鐵、粗鋼、鋼材、原煤生產(chǎn)分別較1—2月上漲9.2、8.6、5.4、1.9個百分點，分別較4月份下滑4.2、2.5、2.8、6.5個百分點，高投資、高耗能、產(chǎn)能過剩的“黑色系”對3、4月份的工業(yè)生產(chǎn)影響較大，與3、4月份投資增速變化也存在些許的巧合。在財政支出方面，1—4月中央本級財政支出同比增長7.0%，繼續(xù)保持偏寬松的財政政策狀態(tài)，但地方財政支出同比增速出現(xiàn)了顯著回調(diào)。

2016年年初以來，個別地方政府在執(zhí)行“穩(wěn)增長”政策方面出現(xiàn)了偏差，有投機現(xiàn)象。有的因為GDP的壓力出現(xiàn)了繼續(xù)依靠房地產(chǎn)、鋼鐵產(chǎn)業(yè)等帶動地方經(jīng)濟增長的苗頭。

對于當前經(jīng)濟形勢的判斷也不必過于謹慎。首先，經(jīng)濟增速放緩不等于政府不作為、不刺激；抑制產(chǎn)能過剩不等于不生產(chǎn)、不投入。比如像新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，就需要相關配套設施的投入及建設。與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展密切相關的充電樁建設，也不是僅依靠一兩個大型企業(yè)就可以實現(xiàn)在全國布網(wǎng)的工程，這種投資仍需依靠政府。其次，對于房地產(chǎn)市場、資本市場的發(fā)展也要保持信心和理性，適當?shù)念A警也有助于保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

我國物價走勢預測

當前形勢下，對我國物價走勢判斷的難度在加大。今年年初，國家統(tǒng)計局對CPI的統(tǒng)計口徑進行了一些調(diào)整，再疊加各種因素的共同影響，一季度CPI同比增速出現(xiàn)大幅上漲，進一步增加了各界對于通脹的預期。

（一）數(shù)據(jù)的可比性問題

根據(jù)筆者分析，從2016年1月起，CPI的統(tǒng)計口徑發(fā)生了以下幾方面變化：一是食品權(quán)重顯著變小，食品占比由之前的0.3下調(diào)到0.2。二是將原來的“煙酒”項和“食品”類合并為“食品煙酒”類。三是食品部分所包含的分項和權(quán)重略有調(diào)整，但對于整體CPI走勢變化的影響相對較小。四是對于非食品部分，除了對各項權(quán)重進行相應調(diào)整外，還將部分服務類價格與其他商品類價格合并為“其他用品和服務”類。

由于權(quán)重調(diào)整，今年公布的CPI數(shù)據(jù)存在與2015年數(shù)據(jù)不可比的情況。對此，筆者用2015年的權(quán)重重新估算了今年1—4月的CPI數(shù)據(jù)。根據(jù)估算，1—4月CPI同比增速分別為2.2%、3.3%、3.1%、2.9%，分別比今年國家統(tǒng)計局公布的CPI同比增速高出0.4、1.0、0.7和0.6個百分點，分別高出2015年同期1.4、1.9、1.7和1.4個百分點（見圖1）。

（二）今年通脹壓力分析

雖然從可比口徑看，2016年1—4月CPI同比增速更快，但這并不構(gòu)成2016年形成通脹的充分條件，原因有以下三方面。

1.2015年存在低基數(shù)效應

受國際原油價格暴跌帶來供給沖擊，以及豬肉價格持續(xù)下滑的影響，2015年前4個月的CPI環(huán)比增速低于2002—2015年同期均值，由此形成了一定的低基數(shù)效應。正由于這樣，從同比角度來看，2016年的CPI同比增速在一定范圍內(nèi)高于2015年屬于正常波動。

2.季節(jié)性因素、天氣因素疊加豬周期的影響

季節(jié)性因素、天氣因素疊加豬周期，導致2月CPI環(huán)比增速大幅上漲，拉高了2月以后各月CPI數(shù)據(jù)的基數(shù)。當時各界對通脹形勢的擔憂主要在于兩方面，一是2月份CPI同比增速由上月的1.8%上漲到2.3%，上升了0.5個百分點；二是各界認為豬肉價格上漲會推動CPI同比增速繼續(xù)上行（當時豬肉價格恰逢上漲小高峰時期）。而現(xiàn)在來看，當時的擔心是多慮了。2月份是春節(jié)所在月，受節(jié)日因素影響，商品價格普遍存在環(huán)比上漲的情況。另外，2月中旬發(fā)生了兩次較大規(guī)模的冷空氣侵襲，對蔬菜價格影響較大，致使春節(jié)過后蔬菜價格持續(xù)居高不下，直至3月中旬后蔬菜價格才見回落。4月蔬菜價格進一步回落，隨著夏季的來臨，預計今后蔬菜價格繼續(xù)上漲的空間有限。再有就是豬周期，由于前期豬肉價格持續(xù)走低，生豬供給減少。同時受季節(jié)因素影響，作為主要飼料的玉米價格上漲，也增加了豬肉的供給成本。由于國內(nèi)玉米儲備充足，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)化市場恢復能力增強，預計豬肉價格僅存在有限的上漲空間。筆者通過對農(nóng)業(yè)部網(wǎng)站公布的每日農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)跟蹤，發(fā)現(xiàn)5月份豬肉價格漲幅收窄，出現(xiàn)價格回落的跡象。

3.核心CPI并未顯著上漲

從剔除食品和能源價格的1—4月核心CPI來看，并未出現(xiàn)顯著上漲，因此今年的價格上漲主要源于季節(jié)性因素所導致的食品價格上漲，并不存在價格普遍性、持續(xù)性上漲的基礎。3、4月份可比口徑下CPI同比增速的回落，也進一步佐證了這一觀點。

（三）對當前形勢下物價走勢的預測

基于前述分析，筆者對于今年的物價走勢有如下判斷：一是今年CPI同比增速不會太低。2月份CPI環(huán)比增速大幅上漲，預計將拉高全年CPI同比增速上升0.4個百分點以上。二是今年不存在價格大規(guī)模普遍上漲的基礎。從CPI構(gòu)成中占比較大的非食品價格來看，受當前經(jīng)濟形勢低迷以及去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)或?qū)⒉熬蜆I(yè)形勢的影響，需求端非食品價格不具備大幅上漲的條件。

對我國宏觀經(jīng)濟政策的建議

對于我國當前的宏觀經(jīng)濟政策，建議以供給側(cè)改革為主，但也要適度擴大需求。建議采取積極的財政政策和穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策。

一是保持需求端的適度擴張。無論從我國所處的經(jīng)濟環(huán)境還是從供給側(cè)改革來說，都需要一定的經(jīng)濟增長空間，需要適度的需求擴張政策來保證經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。

當前我國面臨的兩大現(xiàn)實壓力。一是就業(yè)問題，2016年高校畢業(yè)生人數(shù)將達到765萬人，較2015年增加15萬人，加上中職畢業(yè)生和高中畢業(yè)后不再升學的畢業(yè)生，預計2016年將有1500萬左右的青年需要就業(yè)。再加上去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)過程中可能形成的失業(yè)群體，2016年的就業(yè)壓力比較大。二是實現(xiàn)到2020年國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2010年翻一番的“兩個翻一番”目標。要實現(xiàn)這一目標，也需要保持經(jīng)濟增長的穩(wěn)定。2015年11月，李克強總理在韓國首爾的演講中指出，2020年實現(xiàn)全面建成小康社會的目標，這就需要今后五年經(jīng)濟年均增長6.5%以上。因此，從這個角度來說，如果需求側(cè)沒有拓展的空間，那么供給側(cè)改革也將面臨較大的壓力。

二是在貨幣政策調(diào)控方面不需大幅擴張，主要是防止進一步加大資產(chǎn)價格泡沫風險。

三是將積極的財政政策作為供給側(cè)管理的手段。在財政政策方面，可通過精準定向調(diào)節(jié)的方式實施，比如通過政策傾斜，減少企業(yè)稅費、減少創(chuàng)新型企業(yè)的成本、增加企業(yè)活力；通過抬高產(chǎn)能過剩行業(yè)的準入門檻，引導、培養(yǎng)企業(yè)的創(chuàng)新觀念。

四是盡量通過改革、創(chuàng)新的辦法為企業(yè)，尤其是民營企業(yè)提供更好的投資機會。比如通過簡政放權(quán)來降低制度性成本；通過國有企業(yè)改革打破投資準入障礙；加強產(chǎn)權(quán)保護等。

五是在需求擴張的同時，也要防止已淘汰的落后產(chǎn)能復活，進而對去產(chǎn)能產(chǎn)生負面影響，因此建議在監(jiān)管制度、政績考核機制方面進行適當調(diào)整。

作者單位：蘇 劍 北京大學經(jīng)濟學院

蔡含篇 北京大學經(jīng)濟研究所

責任編輯：印穎 劉穎