楊洋　趙茂　劉志堅(jiān)

摘要：從金融信用活動(dòng)角度重新考察金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系是有效的切入點(diǎn)。本文利用1967-2011年74個(gè)國(guó)家的面板數(shù)據(jù)，對(duì)不同金融信用膨脹水平下的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，金融信用膨脹存在非線性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，適度水平的金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響最為顯著，而過(guò)低或過(guò)高水平的金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響則較弱。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；金融信用膨脹；非線性；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

中圖分類號(hào)：F830；F061.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

經(jīng)典理論表明，良好運(yùn)行的金融體系在一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中具有重要作用（Sehumpeter，1911；Goldsmith，1969；Shaw，1973）。以Kingand Levine（1993）為代表的文獻(xiàn)基于大量國(guó)家樣本考察金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，得出了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有顯著正向效應(yīng)的一般性結(jié)論。然而，金融危機(jī)在全球范圍內(nèi)頻繁發(fā)生，已成為違背金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間線性范式的典型事實(shí)?；诖耍陙?lái)大量文獻(xiàn)對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系進(jìn)行了再度反思與檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)效應(yīng)在不同的時(shí)期或不同的國(guó)家會(huì)出現(xiàn)不同程度的弱化、消失甚至逆轉(zhuǎn)的現(xiàn)象（Gregorio and Guidotti，1995；Fink等，2005；Rioja and Valev，2004；Rousseau and Wachtel，2011）。事實(shí)上，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間可能存在某種形式的非線性關(guān)系（Deidda and Fattouh，2002；Rioja and Valev，2004）。

究竟是何種因素系統(tǒng)性地影響了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的傳統(tǒng)關(guān)聯(lián)關(guān)系，目前仍缺乏清晰可靠的解釋。與此同時(shí)，金融危機(jī)理論驗(yàn)證了金融體系過(guò)度的信用擴(kuò)張與金融危機(jī)發(fā)生之間存在著必然聯(lián)系，金融體系信用繁榮的迷失以及政策制定者對(duì)信用在宏觀經(jīng)濟(jì)中作用的忽視是導(dǎo)致金融危機(jī)不可避免的系統(tǒng)性因素（Schularick and Taylor，2012）。由于金融活動(dòng)的基礎(chǔ)與核心是信用關(guān)系的運(yùn)動(dòng)（李宏明，2007），金融交易是通過(guò)不同的信用關(guān)系對(duì)現(xiàn)有財(cái)富重新進(jìn)行跨時(shí)空配置的過(guò)程（易完容，2009），因此從信用角度來(lái)考察金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的理論關(guān)系變化符合金融研究的本質(zhì)內(nèi)涵。隨著金融體系的發(fā)展以及金融創(chuàng)新技術(shù)的廣泛應(yīng)用，金融信用活動(dòng)也在不斷發(fā)展并體現(xiàn)為一個(gè)金融信用膨脹的過(guò)程，因而金融信用膨脹衡量了金融發(fā)展進(jìn)程中金融信用創(chuàng)造與擴(kuò)張機(jī)制不斷演化的過(guò)程，反映了不同金融信用關(guān)系通過(guò)金融安排在不同時(shí)空的拓展、延伸與重組。更為重要的是，由銀行體系引發(fā)的信用膨脹不僅存在著上界，而且存在促進(jìn)或阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生機(jī)制（何其春和鄒恒甫，2015）。因此，本文從金融體系信用活動(dòng)角度，基于長(zhǎng)時(shí)期的跨國(guó)面板數(shù)據(jù)，對(duì)金融信用膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的非線性關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，不僅能夠?qū)δ壳跋嗷ジ綦x的兩類研究（即發(fā)展金融學(xué)研究和金融危機(jī)研究）提供一個(gè)整合的邏輯框架，而且能夠?yàn)橛绊懡鹑诎l(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間關(guān)系的系統(tǒng)性因素（即金融信用活動(dòng)）進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

二、文獻(xiàn)回顧

關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究已汗牛充棟。毋庸置疑，自貨幣和銀行產(chǎn)生以來(lái)，金融體系在一國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重要作用被充分肯定，大量研究較為一致地認(rèn)為金融發(fā)展對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有正向的促進(jìn)作用。例如，Schumpeter（1911）首次論證了銀行體系在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的決定作用：Goldsmith（1969）、Mckinnon（1973）和Shaw（1973）通過(guò)對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融抑制現(xiàn)象的研究，提出了金融深化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)效應(yīng)。一個(gè)良好運(yùn)轉(zhuǎn)的金融體系能夠?qū)崿F(xiàn)有效的資本積累（Mckinnon，1973；King and Levine，1993）與效率提升（Shaw，1973；King and Eevine，1993；Thiel，2001），從而促進(jìn)投資和技術(shù)進(jìn)步并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

然而，近年來(lái)的實(shí)證研究通過(guò)對(duì)大量國(guó)家面板數(shù)據(jù)的觀察，發(fā)現(xiàn)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在非線性關(guān)系的重要證據(jù)。Gregorio and Guidotti（1995）發(fā)現(xiàn)在高收入國(guó)家的不同時(shí)期，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)會(huì)出現(xiàn)差異，在其所考察的1960-1985年的時(shí)間樣本里，金融發(fā)展與產(chǎn)出增長(zhǎng)具有正相關(guān)的關(guān)系，而1970-1985年的時(shí)間樣本數(shù)據(jù)則顯示了金融發(fā)展與產(chǎn)出增長(zhǎng)之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系。Fink等（2005）依據(jù)不同收入水平或經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)國(guó)家樣本進(jìn)行分類的基礎(chǔ)上，應(yīng)用一個(gè)增長(zhǎng)核算框架就1990-2001年22個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和11個(gè)轉(zhuǎn)型國(guó)家的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)估計(jì)了金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，結(jié)果表明市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)是脆弱的，而轉(zhuǎn)型國(guó)家的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)則表現(xiàn)出短期的正向效應(yīng)。Masten and Coricelli（2008）同時(shí)應(yīng)用宏觀和產(chǎn)業(yè)層面數(shù)據(jù)研究了歐盟國(guó)家金融發(fā)展和國(guó)際金融一體化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非線性效應(yīng)，結(jié)果表明，相比發(fā)達(dá)國(guó)家，欠發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極效應(yīng)更強(qiáng)。持有類似結(jié)論的還有Bangak6and Eggoh（2010），其運(yùn)用面板協(xié)整技術(shù)對(duì)1960-2004年包括發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家等71個(gè)國(guó)家的動(dòng)態(tài)混合面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，檢驗(yàn)了金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)，結(jié)果表明低收入國(guó)家的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)要強(qiáng)于高收入國(guó)家。為了更好地識(shí)別金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)如何隨金融發(fā)展程度的不同而出現(xiàn)差異，Rioia and Valev（2004）應(yīng)用廣義矩（GMM）動(dòng)態(tài)面板技術(shù)，將74個(gè)樣本國(guó)家按照金融發(fā)展水平的高低劃分為三個(gè)不同的區(qū)域，研究了不同區(qū)域中的金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)。Rioja等人認(rèn)為，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)隨著金融發(fā)展程度而變化，具體表現(xiàn)為：在金融發(fā)展程度較低的區(qū)域，對(duì)金融市場(chǎng)額外的改進(jìn)具有一個(gè)不確定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)；在金融發(fā)展程度中等的區(qū)域，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向效應(yīng)很強(qiáng)；而在金融發(fā)展程度較高的區(qū)域，金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)盡管為正但卻較弱。Rousseau and Wachtel（2011）通過(guò)對(duì)廣泛國(guó)家樣本的考察，發(fā)現(xiàn)20世紀(jì)80-90年代金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用較強(qiáng)，但這種效應(yīng)隨時(shí)間在逐漸減弱，尤其是近10年以來(lái)，這種作用似乎消失了。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來(lái)看，目前尚缺乏從金融信用活動(dòng)角度來(lái)檢驗(yàn)金融發(fā)展的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)研究，同時(shí)，對(duì)影響金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間關(guān)系變化的系統(tǒng)性重要因素（即信用因素）也缺乏深入探究。本文主要從金融體系信用活動(dòng)角度，深入考察金融信用膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，采用長(zhǎng)時(shí)期（1967-2011年）74個(gè)國(guó)家的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非線性影響，對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的研究提供一個(gè)不同的視角。

三、指標(biāo)說(shuō)明與樣本劃分

本文的主要目的是基于跨國(guó)面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)金融信用膨脹是否在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生非線性影響，即是否存在金融信用膨脹的非線性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。在指標(biāo)選取上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)變量采用對(duì)數(shù)形式的真實(shí)人均GDP表示，記為RGDPP。為了較準(zhǔn)確地刻畫金融信用活動(dòng)的內(nèi)涵與范疇，本文采用私人信用和銀行信用兩個(gè)指標(biāo)來(lái)反映金融信用變量。其中：私人信用反映了金融部門通過(guò)提供貸款、購(gòu)買非股權(quán)證券、貿(mào)易信用以及其他應(yīng)收賬款等方式提供給私人部門并確立了償還要求的金融資源，借鑒Beck等（2000）的做法，用金融部門向私人部門提供的信用價(jià)值總量占GDP的比重衡量，記為變量PCRED；銀行信用用以專門反映銀行部門（包括貨幣當(dāng)局、存款銀行以及其他銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)）所提供的國(guó)內(nèi)信用，用銀行部門提供的國(guó)內(nèi)信用總量占GDP的比重衡量，記為變量BCRED。為了反映其他因素對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，本文控制變量組的具體指標(biāo)包括：（1）初始人均GDP水平，以每五年期間初始年份的人均GDP衡量，記為變量IGDPP；（2）國(guó)家開(kāi)放程度，采用貿(mào)易進(jìn)出口總額占GDP的比重衡量，記為變量TRADE；（3）通貨膨脹因素，采用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)表示，記為變量INFLA，（4）人力資本形成，采用教育投資公共支出占GDP比重衡量，記為變量EDU。指標(biāo)體系及相關(guān)的計(jì)算方法說(shuō)明見(jiàn)表1。

本文選取了74個(gè)國(guó)家1967-2011年共計(jì)45年的指標(biāo)數(shù)據(jù)構(gòu)建面板數(shù)據(jù)庫(kù)，并依據(jù)Beck等（2000）的方法，將45年的時(shí)間跨度按照每5年為單位進(jìn)行劃分，從而得出15個(gè)觀測(cè)點(diǎn)，每個(gè)觀測(cè)點(diǎn)的指標(biāo)數(shù)值為5年平均值。

由于需要考察金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非線性影響，本文參照Pdoja and Valev（2004）依據(jù)金融發(fā)展程度進(jìn)行國(guó)家樣本劃分的思路，將所選取的國(guó)家樣本按照金融信用膨脹程度進(jìn)行劃分，以觀測(cè)金融信用膨脹程度不同的國(guó)家樣本組其金融信用膨脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)是否存在顯著差異，即金融信用膨脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)是否在金融信用膨脹程度不同的國(guó)家樣本組之間呈現(xiàn)出非線性變化特征?；谶@一思路，本文以私人信用指標(biāo)作為基準(zhǔn)指標(biāo)，按照該指標(biāo)45年的算數(shù)平均值水平將國(guó)家樣本劃分為三個(gè)類別：金融信用膨脹程度較低的國(guó)家樣本組、金融信用膨脹程度適中的國(guó)家樣本組、金融信用膨脹程度較高的國(guó)家樣本組。金融信用膨脹程度的劃分依據(jù)是：依據(jù)私人信用指標(biāo)在1967-2011年共計(jì)45年的平均值情況，將平均值小于20%的國(guó)家劃為低水平樣本組，平均值大于20%但小于50%的國(guó)家劃為適中水平樣本組，平均值大于50%的國(guó)家劃為高水平樣本組。樣本劃分結(jié)果如表2所示。

四、實(shí)證分析與結(jié)果

（一）面板單位根檢驗(yàn)

本文采用靜態(tài)面板方法進(jìn)行實(shí)證分析。在進(jìn)行面板回歸之前，需要檢驗(yàn)面板數(shù)據(jù)是否存在單位根，以考察數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性，避免偽回歸或虛假回歸。由于面板單位根檢驗(yàn)方法有別于時(shí)間序列數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)，本文使用三種單位根檢驗(yàn)方法（w-stat方法、ADF-fisher方法和PP-fisher方法）對(duì)各個(gè)變量水平數(shù)列及其差分?jǐn)?shù)列進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3一表5。從面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)情況來(lái)看，三類國(guó)家樣本組的指標(biāo)序列均為不平穩(wěn)序列，對(duì)非平穩(wěn)指標(biāo)序列進(jìn)行一階差分后，均能在5%的誤差范圍內(nèi)拒絕存在單位根的原假設(shè)，即均能轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)序列。因此，三個(gè)國(guó)家樣本組的指標(biāo)變量均為I（1）單整序列，可以進(jìn)行面板協(xié)整檢驗(yàn)。

（二）面板協(xié)整檢驗(yàn)

首先對(duì)三個(gè)國(guó)家樣本組中不平穩(wěn)的指標(biāo)序列進(jìn)行一階差分將其轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)序列，然后對(duì)平穩(wěn)序列分別進(jìn)行面板協(xié)整檢驗(yàn)。為了觀測(cè)金融信用指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)在三類樣本組中是否均存在穩(wěn)健的協(xié)整關(guān)系，將其他變量視為控制變量，進(jìn)行Kao KDF檢驗(yàn)，結(jié)果顯示三個(gè)國(guó)家樣本組的金融信用指標(biāo)均分別與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)存在長(zhǎng)期均衡的協(xié)整關(guān)系（見(jiàn)表6）。

由于三類國(guó)家樣本組的金融信用指標(biāo)均與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的面板協(xié)整關(guān)系，因而需要針對(duì)不同的樣本特征運(yùn)用固定效應(yīng)模型或隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行進(jìn)一步考察。Hausman（1978）等認(rèn)為固定效應(yīng)模型將個(gè)體影響設(shè)定為跨截面變化的常數(shù)使得分析過(guò)于簡(jiǎn)單。從實(shí)踐角度看，在運(yùn)用固定效用模型估計(jì)時(shí)將損失較多的自由度，特別是對(duì)“寬而短”的面板數(shù)據(jù)，因而從這個(gè)角度看，隨機(jī)效應(yīng)模型優(yōu)于固定效應(yīng)模型，應(yīng)該把個(gè)體影響處理為隨機(jī)的。但相對(duì)于固定效應(yīng)模型，隨機(jī)效應(yīng)模型也存在明顯的不足：隨機(jī)效應(yīng)模型假設(shè)隨機(jī)變化的個(gè)體影響與模型中的解釋變量不相關(guān)，而在實(shí)際建模過(guò)程中這一假設(shè)很可能由于模型中省略了一些變量而不滿足，導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果出現(xiàn)不一致性（高鐵梅，2008）。為了使計(jì)量分析結(jié)果更為準(zhǔn)確，本文首先采用Hausman檢驗(yàn)法逐一對(duì)研究樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，以確定使用合適的樣本檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀?/p>

依據(jù)表7的Hausman檢驗(yàn)結(jié)論，對(duì)面板數(shù)據(jù)采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行分析，回歸變量選擇截面加權(quán)（Cross-section weights）的方式，以消除不同橫截面存在的異方差性。估計(jì)方法采用Beck andKatz（1995）的PCSE（Panel Corrected Standard ErtOYS，面板校正標(biāo)準(zhǔn)誤）方法，以有效解決面板樣本存在誤差結(jié)構(gòu)的情況，如同步相關(guān)、異方差或者序列相關(guān)等。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果的F統(tǒng)計(jì)值以及Rsquared數(shù)值（見(jiàn)表8），檢驗(yàn)結(jié)果穩(wěn)健可靠。

在控制了初始人均GDP變量、國(guó)家開(kāi)放程度變量、通貨膨脹率變量和人力資本形成變量之后，表8的分組檢驗(yàn)結(jié)果顯示金融信用膨脹的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)存在非線性結(jié)構(gòu)，主要體現(xiàn)為：其一，在金融信用膨脹程度較低的國(guó)家樣本組，金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有較小的正向效應(yīng)，其中私人信用對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)系數(shù)為0.002727，而銀行信用對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)系數(shù)為0.002073，兩個(gè)相關(guān)系數(shù)均在5%的水平上顯著；其二，在金融信用膨脹程度適中的國(guó)家樣本組，金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向效應(yīng)在三類樣本組中最強(qiáng)，其中私人信用對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)系數(shù)為0.006045，銀行信用對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)系數(shù)為0.005406，兩個(gè)相關(guān)系數(shù)均在1%的水平上顯著；其三，在金融信用膨脹程度較高的國(guó)家樣本組，金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)雖然為正但均較小，表明金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向效應(yīng)相比第二類樣本組弱化了，其中私人信用指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)系數(shù)為0.002396，銀行信用指標(biāo)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)系數(shù)為0.001521，兩個(gè)相關(guān)系數(shù)均在1%的水平上顯著。

五、結(jié)論與啟示

本文的研究結(jié)果表明，隨著金融信用膨脹程度由低水平區(qū)間向適中水平區(qū)間轉(zhuǎn)換，金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向效應(yīng)得以顯著增強(qiáng)。然而，過(guò)高的金融信用膨脹水平并不必然導(dǎo)致如傳統(tǒng)理論所預(yù)測(cè)的線性經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，隨著金融信用膨脹程度由適中水平區(qū)間向高水平區(qū)間轉(zhuǎn)換，金融信用膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正向效應(yīng)出現(xiàn)了弱化的趨向。由此可見(jiàn)，金融信用膨脹具有非線性的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)，這種非線性效應(yīng)的形成依賴于金融信用膨脹的相對(duì)水平。在一個(gè)適度的金融信用膨脹區(qū)間內(nèi)，金融信用膨脹能夠帶來(lái)顯著的正向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。關(guān)于金融信用膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間非線性關(guān)系的生成，主要原因可能在于：一方面，金融抑制下的利率限制與市場(chǎng)管制限制了此類國(guó)家金融體系信用膨脹的能力，較低的金融信用膨脹水平在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中的作用較??；另一方面，金融體系繁榮所帶來(lái)的過(guò)度金融信用膨脹往往蘊(yùn)含某些抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在機(jī)制或渠道，如過(guò)度發(fā)展的金融部門會(huì)擠出實(shí)體部門發(fā)展所需的實(shí)物資本與人力資本，金融信用的過(guò)度膨脹會(huì)通過(guò)加劇金融虛擬化和獨(dú)立化程度而使金融發(fā)展逐漸脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，過(guò)度的金融信用膨脹還會(huì)通過(guò)增加金融體系內(nèi)在脆弱性與風(fēng)險(xiǎn)累積而使實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨巨大困境。因此，金融信用膨脹存在一個(gè)使得經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)增長(zhǎng)的適宜區(qū)間。如何探索與保持金融信用膨脹的適宜水平是未來(lái)理論研究亟待解決的重要問(wèn)題。

衡量金融信用膨脹適宜水平的一個(gè)重要基準(zhǔn)在于金融信用膨脹是否與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛在需求形成有效匹配。一個(gè)國(guó)家錯(cuò)誤的金融發(fā)展政策、不當(dāng)?shù)呢泿耪咭约安煌晟频谋O(jiān)管體系與法律基礎(chǔ)等均可能是導(dǎo)致金融信用膨脹偏離其適宜水平的重要原因。因此，發(fā)展中國(guó)家在推動(dòng)金融自由化發(fā)展進(jìn)程中，務(wù)必要重視金融信用膨脹的適度性與有效性，通過(guò)正確推進(jìn)金融體制改革、完善監(jiān)管與法制基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)，發(fā)揮金融信用在促進(jìn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的重要作用。