吳署鳴

山雨欲來風(fēng)滿樓。自3月以來，“債轉(zhuǎn)股”成為市場關(guān)注的熱點(diǎn)。對于這個(gè)似乎既能降低企業(yè)杠桿率，又有可能降低銀行不良貸款率的工具，似乎被企業(yè)和銀行寄予厚望。不過，從根本上看，無論是降低企業(yè)杠桿率還是化解銀行不良貸款，都只能依賴企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營效率的提升。對于那些僵尸企業(yè)，無論怎樣進(jìn)行債轉(zhuǎn)股也不會有效果，相反還可能把銀行一起拖下水。

銀行業(yè)熱議“債轉(zhuǎn)股”

近期密集傳出的消息似乎正預(yù)示著，時(shí)隔17年之后，新一輪大規(guī)模的債轉(zhuǎn)股漸行漸近。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)日報(bào)報(bào)道，李克強(qiáng)總理3月16日在十二屆全國人大四次會議答記者問時(shí)表示，企業(yè)債務(wù)率高是老問題了，還是要堅(jiān)定不移地發(fā)展多層次的資本市場，而且也可以通過市場化債轉(zhuǎn)股的方式來逐步降低企業(yè)的杠桿率。同日，銀監(jiān)會主席尚福林亦稱，不良債權(quán)轉(zhuǎn)股正在研究當(dāng)中。

對于商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股的推進(jìn)情況，建設(shè)銀行行長王祖繼在近日的業(yè)績發(fā)布會上表示，針對去產(chǎn)能來講，債轉(zhuǎn)股政策也在研究過程中，目前政策還沒有細(xì)化到銀行層面。工商銀行董事長姜建清此前也稱，不良貸款的處理上有非常多的方式，債轉(zhuǎn)股也是解決不良資產(chǎn)的方法之一。

盡管相關(guān)文件尚未下發(fā)，但不少商業(yè)銀行已經(jīng)開始積極備戰(zhàn)。

根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的說法，部分銀行的想法是，希望能在朝陽產(chǎn)業(yè)或存在發(fā)展空間的行業(yè)中，選擇有核心資產(chǎn)、能被資本市場認(rèn)可的企業(yè)，與投行聯(lián)手，通過資產(chǎn)重組等方式，對關(guān)注、可疑、次級三類貸款進(jìn)行債轉(zhuǎn)股?！胺绞绞嵌鄻拥模烧鼣埧隙ㄊ遣豢赡艿?，所以關(guān)鍵是要放松管制，讓銀行自己去摸索出不同的模式來?！庇袠I(yè)內(nèi)人士稱，債轉(zhuǎn)股雖然存在市場風(fēng)險(xiǎn)，但在合適的時(shí)機(jī)，銀行仍可獲得較多資本溢價(jià)。

“我們行也在研究債轉(zhuǎn)股的事情?！?月5日，上述華南銀行中高層人士稱，如果監(jiān)管層正式推動(dòng)債轉(zhuǎn)股，該行可能會選擇部分不良債權(quán)做試點(diǎn)，看看效果再說。隨著消息不斷傳出，債轉(zhuǎn)股近日已成市場焦點(diǎn)。3月31日，民生銀行年報(bào)披露，該行持有長航油運(yùn)、長航鳳凰、二重集團(tuán)、中國秦發(fā)及微商銀行五家上市公司股權(quán)。

華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略研究室負(fù)責(zé)人楊馳表示，民生銀行持股上市公司的情況，就是常見的抵押貸款形式，企業(yè)向銀行貸款，將股權(quán)、房產(chǎn)、設(shè)備等資產(chǎn)作為抵押物轉(zhuǎn)到銀行名下，一旦發(fā)生不良，抵押物將被迫作為不良資產(chǎn)來處置。

一位國有大行從事不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)的人士稱，這并非真正意義上的債轉(zhuǎn)股，屬于銀行被動(dòng)持有企業(yè)股權(quán)。這不僅發(fā)生在民生銀行，很多銀行均采取了這種處置方式。盡管銀行目前主要處于被動(dòng)狀態(tài)，但數(shù)家股份制銀行人士均告訴本報(bào)，隨著未來業(yè)務(wù)量增加，商業(yè)銀行可能會考慮和投行合作。

“我們也和好幾家銀行聊過，大家的想法是一樣的，都在考慮要不要拉投行進(jìn)來，而且思路也比較成熟了。”某券商人士表示，銀行的計(jì)劃是，根據(jù)貸款分類，選擇符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，對可疑、次級類貸款進(jìn)行部分債轉(zhuǎn)股。此外，部分關(guān)注類貸款可能也會債轉(zhuǎn)股。

“像中鋼這樣的企業(yè)，貸款原本沒有放在不良里，甚至有一小部分正常類貸款，銀行也可能拿出來做債轉(zhuǎn)股?！痹撊倘耸糠Q，基于資產(chǎn)保全、資本市場認(rèn)可度等因素，損失類貸款銀行基本不會做。由于債轉(zhuǎn)股的規(guī)模都比較大，大型企業(yè)有很多家銀行貸款，銀行可以組成債權(quán)人委員會來和企業(yè)協(xié)商，提高議價(jià)能力。

不得不提及的是，迄今為止，已經(jīng)完成或銀行已經(jīng)退出的債轉(zhuǎn)股企業(yè)中，不少是航運(yùn)、船舶制造、煤炭等產(chǎn)能嚴(yán)重過?；蛘谄D難去庫存的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)。如民生銀行持股16.76%的中國秦發(fā)，就是一家在香港上市的煤炭企業(yè)，長航鳳凰、長航油運(yùn)則屬于航運(yùn)業(yè)。

“如果政策明確了，我們可能會做一些債轉(zhuǎn)股，但目前方向還不清楚，而且市場形勢也不好，我們不著急去做?！鄙钲谀彻煞葜沏y行高層稱，目前已完成的債轉(zhuǎn)股都是零星進(jìn)行，并不具有代表性，債轉(zhuǎn)股大規(guī)模推開，尚有待監(jiān)管細(xì)則的出臺。

“在債轉(zhuǎn)股的過程中，會存在一些行業(yè)、產(chǎn)業(yè)選擇?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新稱，從持續(xù)經(jīng)營、化解風(fēng)險(xiǎn)的角度來說，應(yīng)當(dāng)選擇暫時(shí)遇到困難、經(jīng)過債務(wù)重組后尚有一定經(jīng)營能力的企業(yè)。而在行業(yè)選擇上，首先要符合國家產(chǎn)業(yè)政策，至少要排除落后產(chǎn)能。

而這基本也是商業(yè)銀行的想法。仍有發(fā)展?jié)摿δ酥脸栃袠I(yè)中相對優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，成為各家銀行共同的選擇方向。“雖然債轉(zhuǎn)股的企業(yè)大多存在問題，但問題大小肯定各不相同，對于銀行來說，當(dāng)然要選‘好企業(yè)?！北本┠彻煞葜沏y行中高層人士稱，債轉(zhuǎn)股之后，還涉及企業(yè)后續(xù)經(jīng)營，如果不能擺脫困境，“還不如直接核銷算了”，根本沒必要費(fèi)大力氣轉(zhuǎn)股。

另據(jù)中證報(bào)報(bào)道，近期陸續(xù)披露的上市銀行2015年年報(bào)顯示，在各家銀行凈利低速增長甚至“零增長”的背后，是不斷攀升的不良風(fēng)險(xiǎn)。工、農(nóng)、中、建、交五大行去年累計(jì)增加不良貸款2393億元，除中行不良貸款率為1.43%外，其余四大行不良貸款率均超1.5%，其中農(nóng)業(yè)銀行不良貸款率達(dá)2.39%，是所有上市銀行中最高的。由于資產(chǎn)質(zhì)量惡化，五大行撥備覆蓋率均不理想，農(nóng)行達(dá)189%，其他四大行均已迫近監(jiān)管要求的150%的紅線，其中工行為156.34%，建行為150.99%。

對于銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，再一次將商業(yè)銀行不良風(fēng)險(xiǎn)化解問題推向風(fēng)口浪尖。券商分析人士指出，債轉(zhuǎn)股在各國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)處置中均被采用，1999年我國曾采用這一模式，對580戶企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，涉及金額4050億元，占不良資產(chǎn)處置總規(guī)模的約30%。

國泰君安首席策略分析師喬永遠(yuǎn)認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股可謂是“一箭三雕”：第一、債轉(zhuǎn)股直接受益人是企業(yè)，不僅降低其還債付息壓力，還有望提升企業(yè)活力；第二、對于銀行，可以一定程度上消化其不良“雙升”壓力，甚至帶來長期潛在回報(bào)機(jī)會；第三、對于資產(chǎn)管理公司（AMC），隨著不良資產(chǎn)處置生態(tài)逐步完善，可能帶來該行業(yè)的繁榮景象。

“債轉(zhuǎn)股要嚴(yán)控道德風(fēng)險(xiǎn)”

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》報(bào)道，本輪“債轉(zhuǎn)股”，與1998年-2000年國企改革與銀行業(yè)重組時(shí)期相比，背景不同，相應(yīng)地，其實(shí)現(xiàn)路徑亦將出現(xiàn)較大變化。

莫尼塔研究董事總經(jīng)理鐘正生分析稱，1990年代末的債轉(zhuǎn)股被賦予了三重功能目標(biāo)：一是化解銀行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是國有企業(yè)扭虧脫困；三是國有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改革。而當(dāng)前，國企經(jīng)營機(jī)制改革的目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)閹椭髽I(yè)兼并重組的目標(biāo)；國企三年脫困的目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)槿ジ軛U的目標(biāo)；銀行的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在可控范圍內(nèi)，剝離壞賬的迫切性遠(yuǎn)不及當(dāng)年強(qiáng)烈。

基于此，鐘正生在日前研報(bào)里對本輪“債轉(zhuǎn)股”預(yù)判稱，本輪債轉(zhuǎn)股可能采取不良貸款轉(zhuǎn)“優(yōu)先股”的形式，而非轉(zhuǎn)為普通股。同時(shí)，股權(quán)退出機(jī)制的建立與完善，將決定債轉(zhuǎn)股能否在去杠桿和調(diào)結(jié)構(gòu)中有效發(fā)揮作用。

“優(yōu)先股”作為類固收的產(chǎn)品，對銀行而言，在償債上會更有保障；但“債轉(zhuǎn)股”更重要的作用，是讓銀行深度介入，幫助企業(yè)改善經(jīng)營。只有普通股股東才能這么做。”招商證券金融行業(yè)首席分析師馬鯤鵬認(rèn)為，企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)為“優(yōu)先股”的方案背離改革初衷，轉(zhuǎn)為普通股的選擇則更為合理。

馬鯤鵬表示，在“債轉(zhuǎn)股”方案的推進(jìn)中，明確的頂層設(shè)計(jì)是其大規(guī)模鋪開的前提，過程中需要解決兩大制約：一是流程漫長，需要建立相對統(tǒng)一和標(biāo)準(zhǔn)化的債轉(zhuǎn)股行業(yè)、公司的標(biāo)準(zhǔn)和門檻，“這樣債轉(zhuǎn)股才能從目前一事一議的手工作坊模式真正變?yōu)榱魉€模式”；二是資本占用過高，“當(dāng)前債轉(zhuǎn)股后只能銀行表內(nèi)自持，400%乃至1250%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重嚴(yán)重制約業(yè)務(wù)規(guī)?！?。

他進(jìn)一步分析稱，解決銀行資本金消耗問題，有三個(gè)可選方案：一是直接修改銀行持有股權(quán)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，但該方案與巴塞爾協(xié)議相沖突，“可行性非常低”；二是債轉(zhuǎn)股后由財(cái)政對銀行統(tǒng)一注資。三是“出表”方案，即債轉(zhuǎn)股后將股權(quán)出售給對接銀行理財(cái)資金的資管計(jì)劃，并由財(cái)政資金對資管計(jì)劃進(jìn)行擔(dān)保以確保理財(cái)資金安全，擔(dān)保可通過分級資管計(jì)劃實(shí)現(xiàn)，理財(cái)資金認(rèn)購優(yōu)先、財(cái)政資金認(rèn)購劣后，資管計(jì)劃的資產(chǎn)端以債轉(zhuǎn)股后的股權(quán)和固收產(chǎn)品為投向，以確保相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

“出表”方案的操作性最強(qiáng)、成本最低，但人民銀行和財(cái)政部之間的協(xié)同，或存在一定挑戰(zhàn)。若變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，將構(gòu)成對銀行板塊的重大利好?！瘪R鯤鵬表示。

據(jù)了解，1999年，中國曾經(jīng)展開過一輪債轉(zhuǎn)股，總規(guī)模達(dá)到1.4萬億元。當(dāng)時(shí)采取的方式是，在政府指導(dǎo)下由中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行債務(wù)轉(zhuǎn)換，而商業(yè)銀行并不直接持有非金融企業(yè)的股權(quán)。四大資產(chǎn)管理公司作為持股人從商業(yè)銀行手中接入不良資產(chǎn)，同企業(yè)談判確定轉(zhuǎn)股方案。作為股東，資產(chǎn)管理公司僅參與企業(yè)重大決策，并在10年內(nèi)完成轉(zhuǎn)股和退出的全過程。

值得注意的是，在上一輪債轉(zhuǎn)股中，資金來源則主要由財(cái)政部注資，疊加央行再貸款和金融債券方式。據(jù)了解，財(cái)政部當(dāng)時(shí)為四大資產(chǎn)管理公司各提供了100億元的資本金，此外，央行發(fā)放6041億元的再貸款，同時(shí)資產(chǎn)管理公司向商業(yè)銀行和國開行共發(fā)行了8200億元。

對于“中國醞釀1萬億銀行債轉(zhuǎn)股”的消息，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這與2008年底“次貸危機(jī)”爆發(fā)后美國政府的“救市”行動(dòng)頗有相似之處。不過，時(shí)隔近八年，這一次債轉(zhuǎn)股的“救市”，中國的銀行能否像美國政府當(dāng)年一樣，在市場好轉(zhuǎn)的時(shí)候出售傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)的股權(quán)，從而形成皆大歡喜的局面？

據(jù)一財(cái)網(wǎng)報(bào)道，多位市場人士認(rèn)為，2008年底的美國和現(xiàn)在的中國，某些傳統(tǒng)行業(yè)的確同樣陷入了困境，如果未來宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，傳統(tǒng)行業(yè)在去產(chǎn)能和改革后獲得新生，現(xiàn)在獲得股權(quán)的銀行未來可望收獲豐厚回報(bào)。但不同的是，2008年的美國主要困境在于金融和汽車產(chǎn)業(yè)，也是美國政府施救對象，這是拯救系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；不過對中國來說，現(xiàn)在拯救的對象主要在于鋼鐵、煤炭、有色等傳統(tǒng)行業(yè)，這些行業(yè)未來能否徹底“翻身”存在較大不確定之處。

資深投資人士溫天納認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股跟美國當(dāng)年有不同的地方，當(dāng)時(shí)美國面對的不是結(jié)構(gòu)性改革問題，而是突然性的事件造成流動(dòng)性問題，并且使得經(jīng)濟(jì)明顯下滑；對現(xiàn)在中國債轉(zhuǎn)股的操作來說，也要看具體到底是完全的商業(yè)市場化運(yùn)作行為，還是伴有行政命令式的做法，也要看未來整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，這對銀行利益保障來說也有待觀察。

未來銀行能否通過股權(quán)來獲利，變數(shù)較大，美國政府獲得不少企業(yè)股權(quán)，更多是因?yàn)槠髽I(yè)“大而不能倒”，在條款方面也對美國政府相對有利，但中國這次面對的是不少傳統(tǒng)行業(yè)的產(chǎn)能過剩的問題，這兩者也有本質(zhì)不同。

此外，國泰君安銀行業(yè)分析師王劍認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股劍指早期企業(yè)的“注資不足綜合征”，銀行作為股東強(qiáng)勢入駐，確實(shí)有可能改善公司治理。債轉(zhuǎn)股需要適度混業(yè)經(jīng)營，尤其是需要證券市場的發(fā)展。目前司法條件和市場條件均比以前更為具備。不過，要關(guān)注道德風(fēng)險(xiǎn)問題。

日前，中銀國際證券發(fā)布研報(bào)稱，商業(yè)銀行還將可能產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致銀行總體風(fēng)險(xiǎn)可能上升。部分公司可能會拖延債務(wù)償還，因?yàn)樗麄兿Ｍy行通過投資對其實(shí)行救助，改革和去產(chǎn)能可能因此被拖延。同時(shí)，企業(yè)將更容易繼續(xù)獲得已成為股東的銀行貸款。淘汰過剩產(chǎn)能的可能性下降，因?yàn)槠髽I(yè)可獲得銀行以股東身份提供的追加融資。

事實(shí)上，債轉(zhuǎn)股之后出現(xiàn)虧損并非沒有先例。同樣是民生銀行，在已經(jīng)退市的＼*ST二重、中國秦發(fā)身上就出現(xiàn)了虧損。年報(bào)顯示，在香港上市的中國秦發(fā)債轉(zhuǎn)股后虧損擴(kuò)大，截至去年底，民生銀行因此虧損4072萬元。而在持股2.66%的二重集團(tuán)，該行賬面虧損2.38億元。

“股權(quán)投資沒有期限限制，資金可能長期難以收回，而銀行存款是有期限的，如果債轉(zhuǎn)股規(guī)模過大，可能導(dǎo)致銀行流動(dòng)性出現(xiàn)問題。轉(zhuǎn)股以后，銀行怎么退出，需要提前做出政策安排?！币晃槐本┕煞菪腥耸空f，在完成債轉(zhuǎn)股之后，退出渠道、方式，是否同樣設(shè)定限售期，都要政策予以明確。

“債轉(zhuǎn)股規(guī)模、持有期限都不是太大問題，只要資本市場形勢好，銀行不會有太大資產(chǎn)損失。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新則稱，債轉(zhuǎn)股的時(shí)間窗口選擇非常重要，根據(jù)國外經(jīng)驗(yàn)，一般都選股市上揚(yáng)或牛市剛剛啟動(dòng)之際，可以獲得較好的估值和定價(jià)，因此銀行不要急于債轉(zhuǎn)股，而是要把握有利時(shí)機(jī)。

（來源：中國經(jīng)營網(wǎng)）