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        債市規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大 收益率震蕩中趨穩(wěn)

        2016-05-14 19:39:57劉華偉劉智成
        債券 2016年7期
        關(guān)鍵詞:企穩(wěn)債券市場債券

        劉華偉 劉智成

        2016年上半年,美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭有所放緩,部分月份新增就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期,美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷下調(diào),市場普遍預(yù)期的6月加息并未到來。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇勢頭較為溫和,通縮勢頭持續(xù)。

        國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面,一、二季度經(jīng)濟(jì)增長率好于預(yù)期,居民消費(fèi)價(jià)格水平(CPI)同比漲幅企穩(wěn)回升至2%左右,通縮勢頭受到抑制;工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比好于去年同期;采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)近期維持在50%以上,顯示出制造業(yè)活動呈現(xiàn)擴(kuò)張勢頭;進(jìn)出口貿(mào)易額同比下降,但貿(mào)易順差同比增加。上半年整體而言,各券種債券收益率曲線在3—4月上行后有所回落,中債—新綜合凈價(jià)指數(shù)略有下降。

        宏觀經(jīng)濟(jì)情況

        (一)美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張低于預(yù)期,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張仍較溫和

        2016年6月,美國新增非農(nóng)就業(yè)28.7萬人,失業(yè)率升至4.9%,勞動力參與率升至62.7%。盡管6月份非農(nóng)就業(yè)超出預(yù)期,但5月份新增就業(yè)下調(diào)至1.1萬,二季度仍然難掩就業(yè)整體疲弱。英國“脫歐”公投后,美元指數(shù)飆升對美國經(jīng)濟(jì)和通脹回升均有沖擊,最新聯(lián)邦基金利率期貨顯示,美聯(lián)儲7月加息概率依然為零,9月和11月加息概率也僅從5%升至11%,12月加息概率在30%以下,年內(nèi)加息概率仍低。歐元區(qū)CPI有所回升,6月CPI略高于市場預(yù)期的0以及上期值-0.1%;而失業(yè)率也維持在10.1%,符合市場預(yù)期并略低于上期值10.2%。

        (二)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)略顯企穩(wěn)跡象

        1.經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行,但高于預(yù)期水平

        2016年上半年,GDP增速一季度和二季度均為6.7%,高于6.5%的目標(biāo),中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升跡象明顯。自去年下半年以來,面對經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn),決策層有針對性地出臺了一系列措施,使得宏觀政策松緊搭配,財(cái)政政策更加積極有效,穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度。例如國家發(fā)展改革委推出的11大類重大工程包已經(jīng)累計(jì)完成基礎(chǔ)設(shè)施投資5萬多億元,推出4萬多億元的東北振興計(jì)劃,今年上半年預(yù)計(jì)超7萬億元的信貸規(guī)模等政策,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升跡象較為明顯。

        2.CPI同比漲幅略降至2%以下

        2016年上半年,CPI指數(shù)也回升到2%左右,其中4月份同比上漲2.3%,5月份上漲2%,表明經(jīng)濟(jì)通縮較之前期有所緩解(見圖1)。

        3.PPI環(huán)比漲幅略降,同比降幅繼續(xù)收窄

        與去年同期相比,PPI同比降幅持續(xù)收窄,環(huán)比下降幅度也低于去年同期,顯示生產(chǎn)者價(jià)格變動轉(zhuǎn)向積極方向,經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)(見圖2)。截至2016年6月,PPI同比降幅進(jìn)一步收窄至-2.6%,收窄0.2個百分點(diǎn),環(huán)比下降-0.2%。

        4.PMI連續(xù)4個月處于50%之上

        2016年上半年,制造業(yè)PMI指數(shù)整體呈現(xiàn)上升趨勢,由1月份的49.4%上升至6月份的50.0%,且近4個月以來,制造業(yè)PMI保持在50%臨界點(diǎn)之上,制造業(yè)活動整體展現(xiàn)回溫?cái)U(kuò)張的勢頭(見圖3)。

        5.進(jìn)出口貿(mào)易同比下降,但貿(mào)易順差同比上升

        海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示,2016年上半年,我國進(jìn)出口總值111334.5億元人民幣,同比下降3.45%。其中,出口64027.4億元,同比下降2.58%;進(jìn)口47307.1億元,同比下降4.61%;貿(mào)易順差16720.3億元,同比增長3.67%(見圖4)。

        6.貨幣信貸市場情況

        (1)上半年人民幣貸款增加7.53萬億元,人民幣存款增加10.53萬億元。6月末,本外幣貸款余額106.69萬億元,同比增長13.0%。月末人民幣貸款余額101.49萬億元,同比增長14.3%,增速比上月末低0.1個百分點(diǎn),比去年同期高0.9個百分點(diǎn)。上半年人民幣貸款增加7.53萬億元,同比多增9671億元。6月末,本外幣存款余額150.59萬億元,同比增長10.7%;其中人民幣存款余額146.24萬億元,同比增長10.9%,增速比上月末低0.6個百分點(diǎn),比去年同期高0.2個百分點(diǎn)。上半年人民幣存款增加10.53萬億元,同比少增5660億元(見圖5)。

        (2)廣義貨幣增長11.8%,狹義貨幣增長24.6%。6月末,廣義貨幣(M2)余額149.05萬億元,同比增長11.8%,增速與上月末和去年同期持平;狹義貨幣(M1)余額44.36萬億元,同比增長24.6%,增速分別比上月末和去年同期高0.9個和20.3個百分點(diǎn);流通中貨幣(M0)余額6.28萬億元,同比增長7.2%。上半年凈回籠現(xiàn)金398億元。

        7.貨幣政策工具操作情況

        2016年6月,實(shí)現(xiàn)資金凈投放7230億元。其中,央行在公開市場開展21次逆回購操作,合計(jì)投放資金21200億元,逆回購到期回收資金合計(jì)15850億元,國庫現(xiàn)金定存800億元,MLF投放資金2080億元,MLF回收資金1000億元(見表1)。

        貨幣市場運(yùn)行情況

        回顧2015年上半年,受貨幣政策持續(xù)寬松影響,貨幣市場利率出現(xiàn)較大幅度下行,截至2015年6月30日,隔夜、7日和14日回購利率較年初分別下降234BP、233BP和255BP(見圖6)。

        與去年同期相比,貨幣市場利率水平在區(qū)間內(nèi)小幅震蕩,并未出現(xiàn)趨勢性下行。截至2016年6月30日,隔夜、7日和14日回購利率較年初分別上行4BP、25BP和5BP。

        債券市場價(jià)格走勢及特點(diǎn)

        (一)債市新綜合凈價(jià)指數(shù)震蕩中下調(diào)

        2005年以來,債券市場呈現(xiàn)了三年周期性規(guī)律,周期內(nèi)基本形成了第一年上漲、第二年微跌、第三年探底的“一牛兩熊”模式(見圖7)。而2014年以來,為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力,貨幣政策降準(zhǔn)、降息逆勢調(diào)控,經(jīng)濟(jì)的貨幣環(huán)境趨于寬松,債券市場在2014年和2015年連續(xù)出現(xiàn)兩年牛市行情。今年上半年,受債券市場違約集中爆發(fā)及一季度經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)超預(yù)期的影響,投資者對未來貨幣政策的走向判斷存在一定分歧,使得債市價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)下調(diào),呈現(xiàn)“小熊”走勢。

        (二)國債收益率曲線較年初略有上漲

        截至2016年6月30日,國債收益率曲線小幅變動,部分期限國債收益率小幅上行。以10年期國債為例,國債收益率曲線震蕩上行后回調(diào),在6月3日到達(dá)最高點(diǎn)3.02%,隨后在6月末回落至2.84%,比年初下調(diào)3個BP(見圖8)。

        債券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大

        (一)債券市場交易結(jié)算情況

        2016年上半年,全市場債券結(jié)算量達(dá)446.15萬億元,同比上漲72%。其中,現(xiàn)券結(jié)算量為56.09萬億元,同比上漲108.41%;回購交易結(jié)算量為389.40萬億元,同比上漲67.88%。

        在中央結(jié)算公司的交易結(jié)算量為278.68元,同比增長52.38%,其中現(xiàn)券交易結(jié)算量36.42萬億元,同比上漲54.66%;回購交易結(jié)算量241.58萬億元,同比上漲52.06%;債券借貸為6704.44億元,同比增加2091.43億元,同比增長45.34%。上海清算所交易結(jié)算量共計(jì)69.42萬億元,同比上漲232.98%,其中現(xiàn)券交易結(jié)算量19.02萬億元,同比上漲657.75%;回購交易結(jié)算量50.41萬億元,同比上漲174.86%。交易所債券交易結(jié)算量共計(jì)98.05萬億元,同比上漲76.38%,其中現(xiàn)券交易結(jié)算量0.65萬億元,同比下降23.98%;回購交易結(jié)算量56.09萬億元,同比上漲77.95%(見表2)。

        (二)債券市場發(fā)行情況

        2016年上半年,全市場共發(fā)行各類債券11.52萬億元,同比增加4.76萬億元,同比增長70.53%。其中在中央結(jié)算公司登記新發(fā)債券1481只,發(fā)行量76375.09億元,占比66.31%;上海清算所登記新發(fā)債券2260只,發(fā)行量28534.22億元,占比24.77%。中國結(jié)算登記新發(fā)債券共計(jì)1250只,發(fā)行量10273.83億元,占比8.92% (見表3)。

        (三)債券市場存量結(jié)構(gòu)

        2016年6月末,全國債券市場總托管量達(dá)53.84萬億元,同比增加14.37萬億元,同比增幅為36.39%。其中在中央結(jié)算公司托管的債券總量為40.08萬億元,占比74.44%;上海清算所托管總量為8.10萬億元,占比15.04%;中國結(jié)算托管總量為5.66萬億元,占比10.52%(見表4)。

        債券市場運(yùn)行特點(diǎn)

        (一)信用債違約頻發(fā),上半年共有36只債券違約

        在宏觀經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩、實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型及過剩產(chǎn)能行業(yè)供給側(cè)改革不斷深化的背景下,信用債違約事件集中爆發(fā)。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì),2016年上半年,累計(jì)共有18個發(fā)行人的36只債券違約,違約金額約為235.91億元。違約債券的主體既有民營企業(yè),也有中央國有企業(yè),違約債券品種既有中票、短融,也有一般企業(yè)債和定向債務(wù)融資工具。

        (二)柜臺市場擴(kuò)容

        2月14日,人民銀行發(fā)布的《全國銀行間債券市場柜臺業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)定,除符合條件的金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)外,年收入不低于50萬元、名下金融資產(chǎn)不少于300萬元、具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)的個人投資者,也可投資銀行間債券市場債券柜臺業(yè)務(wù)的全部債券品種和交易品種;對于不滿足上述條件的個人投資者,可以買賣發(fā)行人主體評級或債項(xiàng)評級較低者不低于AAA的債券,以及參與債券回購交易。個人投資者的引入,有利于豐富債券投資人的種類、彌補(bǔ)銀行間債券市場投資人類型相對單一的缺陷,可增強(qiáng)銀行間債券市場的活躍度和債券投資需求,促進(jìn)直接融資比重的提高。

        (三)銀行間債市進(jìn)一步開放

        2月24日,人民銀行發(fā)布2016年3號公告,決定在銀行間債券市場引入更多符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資者,同時取消額度限制,簡化管理流程。符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資者通過銀行間市場結(jié)算代理人完成備案、開戶等手續(xù)后,即可成為銀行間債券市場的參與者。根據(jù)公告,符合條件的境外機(jī)構(gòu)投資者包括在中國境外依法注冊成立的商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金管理公司及其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等各類金融機(jī)構(gòu),上述金融機(jī)構(gòu)依法合規(guī)面向客戶發(fā)行的投資產(chǎn)品,以及養(yǎng)老基金、慈善基金、捐贈基金等中國人民銀行認(rèn)可的其他中長期機(jī)構(gòu)投資者。

        作者單位:中央結(jié)算公司研發(fā)部

        責(zé)任編輯:劉穎 羅邦敏

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