葛歆琦

[摘 要] 注冊(cè)制的到來(lái)使完善證券市場(chǎng)處罰機(jī)制，提高證券違法成本變得迫在眉睫。通過(guò)對(duì)中美信息披露制度和處罰規(guī)范進(jìn)行比較，揭示了我國(guó)信息披露現(xiàn)狀的不足，其原因是監(jiān)管存在缺陷，處罰力度不足和違規(guī)成本低等。我國(guó)需構(gòu)建多層次的監(jiān)管體系，建立符合國(guó)情的信息披露預(yù)警系統(tǒng)，提高處罰力度和懲罰成本，建立計(jì)分制處罰分類記錄檔案，完善和細(xì)化法律法規(guī)，維護(hù)證券市場(chǎng)的健康運(yùn)行。

[關(guān)鍵詞] 信息披露制度;懲罰成本;監(jiān)管

[中圖分類號(hào)] F233[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B

完善證券市場(chǎng)監(jiān)管處罰機(jī)制，提高證券違法成本由全國(guó)政協(xié)委員、工行副行長(zhǎng)張紅力提出并寫進(jìn)了2016年兩會(huì)政府工作報(bào)告中，他建議今年經(jīng)濟(jì)金融立法領(lǐng)域的重點(diǎn)是《證券法》修訂，修訂的重要內(nèi)容是加大對(duì)證券違法行為的懲罰力度。在即將到來(lái)的中國(guó)股市注冊(cè)制時(shí)代，事后信息披露的監(jiān)管和處罰將對(duì)保護(hù)投資者的利益起到舉足輕重的作用。

一、我國(guó)信息披露制度和處罰規(guī)范

我國(guó)已初步形成了以《證券法》為主體，相關(guān)的行政法規(guī)、部門規(guī)章等規(guī)范性文件為補(bǔ)充的全方面、多層次的上市公司信息披露制度體系框架。我國(guó)信息披露違規(guī)行為處罰的機(jī)構(gòu)主要有三家，分別是中國(guó)證監(jiān)會(huì)和滬深證券交易所，以證監(jiān)會(huì)集中監(jiān)管為主，證券交易所自律監(jiān)管為輔。證監(jiān)會(huì)的處罰依據(jù)主要是《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》和《禁止證券欺詐行為暫行辦法》;深滬交易所的《上市規(guī)則》中的第十二章詳細(xì)規(guī)定了處罰的種類。

二、我國(guó)上市公司會(huì)計(jì)信息披露違規(guī)處罰現(xiàn)狀

我國(guó)會(huì)計(jì)信息披露制度經(jīng)過(guò)20年的發(fā)展，維護(hù)了證券市場(chǎng)的健康運(yùn)行，但是由于各種原因，上市公司依舊存在大量信息披露違規(guī)的現(xiàn)象，這不但使廣大投資者的利益蒙受損害，還影響到整個(gè)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。這幾年的信息披露違規(guī)查處愈加嚴(yán)格，尤其是2015年的“證監(jiān)法網(wǎng)”行動(dòng)更是證明了監(jiān)管機(jī)構(gòu)凈化證券市場(chǎng)的決心。2015年內(nèi)，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)新增立案案件共計(jì)345件，比2014年205起案件增長(zhǎng)了68%（其中涉及信息披露違規(guī)立案調(diào)查61起，占比18%，同比增長(zhǎng)53%）;結(jié)案334件，同比增長(zhǎng)54%。向公安機(jī)關(guān)移送案件55件。凍結(jié)涉案資金37.51億元，金額為歷年之最。移交處罰審理案件273件，對(duì)767個(gè)機(jī)構(gòu)和個(gè)人作出行政處罰決定或行政處罰事先告知，涉及罰沒(méi)金額54億元左右，超此前十年罰沒(méi)款總和的1.5倍。“證監(jiān)法網(wǎng)”開創(chuàng)了案件成批快速處罰、移送、發(fā)布的稽查執(zhí)法新格局。

雖然我國(guó)這兩年加大了執(zhí)法的速度和力度，但是和發(fā)達(dá)的資本主義市場(chǎng)比起來(lái)還是稍遜一籌。根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)年報(bào)資料顯示，2014年執(zhí)法訴訟755起，罰沒(méi)追繳41.6億美元;15年執(zhí)法訴訟807起，罰沒(méi)追繳42億美元，其中507起是行政訴訟和民事訴訟。而且違法違規(guī)的數(shù)量也并沒(méi)有因?yàn)榛閳?zhí)法力度的加大而減少，說(shuō)明上市公司自身還是覺(jué)得違法成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于違法所得的利益。

三、信息披露違規(guī)行為屢禁不改的原因

（一）監(jiān)管制度存在一定缺陷

1.監(jiān)管強(qiáng)度不大。例如上市公司在審核通過(guò)方面，上市項(xiàng)目在經(jīng)過(guò)初審后交給發(fā)行審核委員會(huì)進(jìn)行審核。而在發(fā)審方面，主板和創(chuàng)業(yè)板的發(fā)審委委員分別為25人、35人，每次會(huì)議由7人組成，5人同意便可通過(guò)。首先，對(duì)于審核工作會(huì)議公告和結(jié)果公告中都沒(méi)有對(duì)審核人員的專業(yè)條件、學(xué)歷背景和本身業(yè)務(wù)的職業(yè)道德水平做一個(gè)披露，同時(shí)，發(fā)審委委員在會(huì)議召開前5天才收到證監(jiān)會(huì)發(fā)放的會(huì)議材料，他們對(duì)申請(qǐng)文件的不熟悉和缺乏時(shí)間調(diào)查論證，也影響了發(fā)行監(jiān)管的有效性。

2.監(jiān)管滯后和不到位。上市公司在首發(fā)股票的預(yù)審階段時(shí)，由于證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)預(yù)審工作的人員數(shù)量、精力、能力有限，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)又刻意造假，除非能通過(guò)實(shí)地調(diào)查和反復(fù)推敲才能發(fā)現(xiàn)重大問(wèn)題。上市后，證券交易所對(duì)信息披露的真實(shí)性監(jiān)控不及時(shí)，只是檢查信息披露的完整性，而真實(shí)性則由事后監(jiān)管來(lái)保證。在2015年的股災(zāi)時(shí)，交易所進(jìn)行了全方面快速的監(jiān)管，而在平時(shí)卻沒(méi)有這么有效，這說(shuō)明有這個(gè)能力卻不用在平時(shí)監(jiān)督。而對(duì)于上市公司分紅之前、債轉(zhuǎn)股和送轉(zhuǎn)股等這些信息披露沒(méi)有進(jìn)行有效監(jiān)管，體現(xiàn)了監(jiān)管的不公平和不到位。

（二）處罰力度不足，懲罰成本過(guò)低

監(jiān)管者對(duì)于違規(guī)處罰力度不足，違規(guī)成本低廉。以超日股份為例，公司自身以及公司16個(gè)相關(guān)當(dāng)事人因未依法履行其他職責(zé)，未及時(shí)披露公司重大事項(xiàng)，信息披露虛假或嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述而被深交所處分。其中對(duì)于2012年的虛假確認(rèn)銷售收入4.02億占到整個(gè)半年報(bào)收入的比率為10.96%，而超日股份的財(cái)務(wù)造假事件受到60萬(wàn)元處罰，最終深交所僅給予超日股份時(shí)任董事長(zhǎng)倪開祿等3人給予警告并罰款30萬(wàn)，對(duì)時(shí)任董事倪娜等6人分別罰款3萬(wàn)。[2]對(duì)于虛假記載披露財(cái)務(wù)信息4個(gè)億，卻以罰款60萬(wàn)為結(jié)束，違規(guī)成本占違規(guī)收益的0.15%，違規(guī)成本低廉。1然而在2014和2015年美國(guó)SEC年報(bào)中對(duì)于信息披露違規(guī)處罰中，大多數(shù)公司的處罰金額都在百萬(wàn)美元以上，對(duì)個(gè)人的處罰大都在6萬(wàn)美元以上。處罰金額最高的是對(duì)Computer Sciences Corporation（CSC），達(dá)1.9億美元，對(duì)其前任CEO和主管人員的退回酬勞和罰金總額為500萬(wàn)美元。在中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的行政處罰書里，對(duì)于上市公司的會(huì)計(jì)信息披露的處罰大多數(shù)為行政處罰，少數(shù)刑事處罰，對(duì)案件主管人和造假人處罰力度不夠幾乎沒(méi)有承擔(dān)民事責(zé)任。

四、完善上市公司披露制度建議

（一）構(gòu)建多層次監(jiān)管體系，加大監(jiān)管強(qiáng)度，保證監(jiān)管時(shí)效性

要加大證券違規(guī)監(jiān)管的強(qiáng)度，一方面，增加證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)稽查崗位的人員配備，除正式在編的人員外，也可借鑒其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，雇傭中介機(jī)構(gòu)或招募金融、經(jīng)濟(jì)管理類的志愿者來(lái)協(xié)助監(jiān)管證券市場(chǎng)，還要對(duì)審核委員的成員的信息背景進(jìn)行有效披露，使監(jiān)管更有效。另一方面，監(jiān)管部門需強(qiáng)化事后查處的執(zhí)行力度，建立健全有案必糾的查處機(jī)制，加大懲處力度，以達(dá)到懲前警后的監(jiān)管效果，樹立監(jiān)管威懾力。同時(shí)，賦予證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)、證券交易所、證券業(yè)協(xié)會(huì)等更多的監(jiān)管權(quán)，加大對(duì)上市公司信息披露違法案件的查處力度。

監(jiān)管部門應(yīng)逐步建立起上市公司信息披露違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，提高我國(guó)對(duì)上市公司信息披露違規(guī)行為監(jiān)管的時(shí)效性，從而減少違規(guī)行為對(duì)證券市場(chǎng)的不利影響。監(jiān)管部門可以借鑒國(guó)內(nèi)外有關(guān)公司信息披露預(yù)警模型，如搜集上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)、公司治理數(shù)據(jù)等結(jié)合宏觀環(huán)境、行業(yè)特征等的變化，將指標(biāo)發(fā)生異常波動(dòng)的公司列入到動(dòng)態(tài)監(jiān)管名單中。在監(jiān)管時(shí)間和人力資源有限的情況下，使投資者的合法權(quán)益得到更有效的保護(hù)，也維護(hù)了證券市場(chǎng)的穩(wěn)定秩序。

（二）加大違規(guī)處罰力度，增加懲罰成本

我國(guó)證券違規(guī)處罰的力度明顯不足，根據(jù)《證券法》第193條，我國(guó)行政處罰中對(duì)違規(guī)信息披露上市公司的最高額度的罰款為60萬(wàn)元，對(duì)違規(guī)主管人員的最高額度的罰款為30萬(wàn)元，與違規(guī)披露可能帶來(lái)的巨大收益相比，可謂杯水車薪。這極大的降低了違法成本，無(wú)法有效遏制層出不窮的信息披露違規(guī)案件。以美國(guó)的《薩班斯-奧克斯來(lái)法案》為鑒，我國(guó)對(duì)證券市場(chǎng)違規(guī)披露的處罰也應(yīng)加強(qiáng)，達(dá)到處罰的震懾作用。一方面，對(duì)性質(zhì)惡劣的違規(guī)披露應(yīng)沒(méi)收公司全部違法所得并追加數(shù)倍的罰款，并讓其退市;對(duì)于主管人和造假人的罰款可根據(jù)他們的年薪作為基數(shù)進(jìn)行罰款，使違規(guī)者承擔(dān)巨大的懲罰成本;另一方面，妥善解決證券監(jiān)管行政處罰與刑事處罰適用銜接問(wèn)題。

對(duì)受到處罰的上市公司建立一個(gè)分類記錄檔案，對(duì)違規(guī)公司實(shí)行對(duì)應(yīng)周期累計(jì)扣分細(xì)則，自被查處違規(guī)后，連續(xù)在規(guī)定年限內(nèi)被查處并處以處罰和扣分的，當(dāng)扣分總數(shù)達(dá)到上限后，行政監(jiān)管部門則予以進(jìn)一步的行政處理或者更嚴(yán)厲的處罰，如需重新申請(qǐng)上市等。建立這樣的分類檔案，幫助投資者更好的掌握上市公司的信息披露情況，為投資決策提供更直觀的依據(jù)，進(jìn)一步改善證券市場(chǎng)的資源優(yōu)化配置作用。

（三）完善和細(xì)化法律法規(guī)

法律層面上應(yīng)完善和細(xì)化上市公司信息披露的相關(guān)法律法規(guī)，為證券的監(jiān)管者提供監(jiān)管和處罰依據(jù)，為上市公司提供信息披露的指導(dǎo)，也為證券市場(chǎng)的中小投資者提供法律保護(hù)。

對(duì)于處罰條例進(jìn)行細(xì)化和補(bǔ)充，例如對(duì)于信息披露違法的最高罰款額提高60萬(wàn)到與違法利益相持平的額度，針對(duì)每一種違法披露所帶來(lái)的影響從低到高進(jìn)行排序并給予它們罰款的比率，并按此乘以違法收益進(jìn)行罰款。同時(shí)，對(duì)于違規(guī)者像主管人、財(cái)務(wù)總監(jiān)等高層管理人進(jìn)行一并處罰，處罰金額可以參考他們的年工資進(jìn)行超額罰款，如果性質(zhì)惡劣的可以移交刑事處罰。除此之外，可以學(xué)習(xí)美國(guó)成立一個(gè)罰沒(méi)款基金并建立一個(gè)專門的Office of Distributions（分配管理處）去管理罰款的后續(xù)處理問(wèn)題，將罰款額可以分配給那些受到損害的股東們，彌補(bǔ)他們的損失。

另外，在現(xiàn)有法律法規(guī)基礎(chǔ)上，應(yīng)著重對(duì)虛假陳述、重大遺漏的問(wèn)題作出具體的相關(guān)規(guī)定，特別是通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易相關(guān)的信息披露的舞弊。同時(shí)考慮到臨時(shí)公告，雖然其信息量少，但是在發(fā)生當(dāng)時(shí)會(huì)給上市公司價(jià)值的判斷帶來(lái)重大影響，會(huì)使投資者對(duì)上市公司的價(jià)值作出誤判，進(jìn)而影響投資決策。鑒于此，監(jiān)管部門有必要盡快出臺(tái)部門規(guī)章以應(yīng)對(duì)臨時(shí)公告披露的相關(guān)問(wèn)題，引導(dǎo)上市公司。同時(shí)，建議信息相關(guān)人和利益人發(fā)布臨時(shí)公告的時(shí)間在非交易日，這樣投資者和股東會(huì)對(duì)此現(xiàn)象做出一個(gè)正確的決策，從而不會(huì)被股價(jià)所影響。

五、結(jié)論

在即將到來(lái)的上市公司注冊(cè)制的時(shí)代，完善的信息披露制度可以有效的監(jiān)控上市公司，保護(hù)投資人的合法權(quán)益。近些年，證券市場(chǎng)的信息違規(guī)披露現(xiàn)象在各個(gè)監(jiān)督和管理階層的監(jiān)管下，有了明顯改善，但是還存在一些不足。本文結(jié)合我國(guó)的信息披露現(xiàn)狀，提出了增加證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)稽查崗位的人員配備，建立符合我國(guó)實(shí)際的信息披露預(yù)警系統(tǒng)，提高處罰成本和針對(duì)不同的違規(guī)情況按等級(jí)進(jìn)行處罰等對(duì)策建議，這使上市公司的違規(guī)成本大大增加，致使他們真正“金盆洗手”。

[參 考 文 獻(xiàn)]

[1]涂詠梅.上市公司信息披露制度缺陷成因的理論分析[J].運(yùn)籌與管理，2015（2）：178-184

[2]張淑霞.市場(chǎng)監(jiān)管與中國(guó)上市公司信息披露違規(guī)趨勢(shì)研究[D].廣州：暨南大學(xué)碩士學(xué)位論文，2013

[3]李莉.會(huì)計(jì)信息披露違規(guī)處罰有效性研究[D].武漢：武漢大學(xué)博士學(xué)位論文，2012

[4]本報(bào)兩會(huì)報(bào)道組.張紅力：完善監(jiān)管處罰機(jī)制提高證券違法成本[N].上海證券報(bào)，2016-03-08（2）

[5]中國(guó)證監(jiān)會(huì).2015年度中國(guó)證監(jiān)會(huì)稽查執(zhí)法情況通報(bào)[EB/OL]. http：// www. csrc. gov. cn/ pub/ newsite/ jcj/ gzdt/ 2016 01/ t20160122_290097.html，2016-01-15

[6]美國(guó)證監(jiān)會(huì).http：//www.sec.gov/

[責(zé)任編輯：王鳳娟]