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        不良資產(chǎn)證券化評級方法與實(shí)踐

        2016-05-14 22:41:13徐承遠(yuǎn)
        債券 2016年8期
        關(guān)鍵詞:證券化現(xiàn)金流評級

        徐承遠(yuǎn)

        不良資產(chǎn)證券化資產(chǎn)評估難的原因分析

        資產(chǎn)評估是不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的一個難點(diǎn),這是由于不良資產(chǎn)證券化具有較多特殊性:一是入池資產(chǎn)主要是次級、可疑、損失類貸款,相關(guān)債務(wù)人均已出現(xiàn)不同程度違約。二是債務(wù)人和保證人的經(jīng)營狀況不佳、還款意愿也不是很強(qiáng)。三是不良貸款成因相對復(fù)雜,信息難以獲取。四是基礎(chǔ)資產(chǎn)不具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流,貸款回收金額和回收時(shí)間具有較大不確定性。五是貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的清收處置能力和意愿對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流回收具有重要影響。六是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境、司法環(huán)境變化等都會對不良資產(chǎn)處置帶來較大影響。

        不良資產(chǎn)證券化信用評級思路及主要流程

        (一)評級思路

        不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的評級是對受評證券信用風(fēng)險(xiǎn)程度的綜合評價(jià),一個很重要的方面就是對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行評估,重點(diǎn)是評估貸款回收金額和回收時(shí)間。主要評級內(nèi)容包括以下幾方面:一是基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量分析;二是對基礎(chǔ)資產(chǎn)估值進(jìn)行現(xiàn)金流分析;三是交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析;四是參與機(jī)構(gòu)履約能力分析??傮w來說,就是從定量和定性兩個角度初步確定一個級別,最終由評審會確定最終級別。

        (二)評級主要流程

        不良資產(chǎn)證券化整個評級流程可分為八個階段:第一階段,組建項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)、選取盡職調(diào)查樣本;第二階段,閱卷訪談、實(shí)地考察;第三階段,構(gòu)建估值模型;第四階段,分析基礎(chǔ)資產(chǎn)特征;第五階段,進(jìn)行交易結(jié)構(gòu)分析;第六階段,測算資產(chǎn)池回收金額與時(shí)間分布;第七階段,構(gòu)建現(xiàn)金流模型并進(jìn)行壓力測試;第八階段,評定證券信用等級。其中,某些階段是同時(shí)進(jìn)行的,比如盡職調(diào)查、交易結(jié)構(gòu)分析等。

        (三)評級重點(diǎn)環(huán)節(jié)分析

        不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評級的一個重要方面就是要分析基礎(chǔ)資產(chǎn)回收率和回收時(shí)間。由于都是不良資產(chǎn),很難完全從定量的角度、通過模型來測算回收金額和回收時(shí)間,因此現(xiàn)場盡職調(diào)查的作用就非常大。我們會根據(jù)不同產(chǎn)品的情況,依據(jù)重要性和可代表性原則,進(jìn)行抽樣或者逐筆盡職調(diào)查,所選取的資產(chǎn)要滿足占入池貸款80%以上、要在行業(yè)分布和區(qū)域分布上具有代表性等條件。當(dāng)然,模型測算也是很重要的一個手段。目前市場上所發(fā)行產(chǎn)品的入池資產(chǎn)數(shù)量不是太多,可以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)場盡職調(diào)查,對于今后可能出現(xiàn)的入池資產(chǎn)數(shù)量特別多的情況,我們會利用東方資產(chǎn)管理公司之前處置不良資產(chǎn)的數(shù)據(jù)庫進(jìn)行模擬判別回歸分析,對未進(jìn)行盡職調(diào)查的資產(chǎn)進(jìn)行合理估值。

        在現(xiàn)金流分析和壓力測試方面,由于不良貸款資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定性較差,我們會根據(jù)交易結(jié)構(gòu)安排以及影響因素分析構(gòu)建現(xiàn)金流模型,并進(jìn)行壓力測試。即對影響基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的因素設(shè)定一些壓力條件,包括抵押物價(jià)值的波動,還有司法處置時(shí)間變化等,再進(jìn)行壓力測試。經(jīng)過模擬重復(fù)數(shù)十萬次測算,根據(jù)模擬損失分布和違約率表,會得到發(fā)行證券的級別情況。

        在做好基礎(chǔ)資產(chǎn)回收金額和回收時(shí)間分析的基礎(chǔ)上,還要進(jìn)行交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析,主要分析流動性風(fēng)險(xiǎn)、抵消風(fēng)險(xiǎn)、資金混同風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、后備貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)缺位風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。此外,還要分析信用增級措施,主要包括兩方面:一是內(nèi)部信用增級措施,二是外部信用增級措施。其中,內(nèi)部信用增級要進(jìn)行優(yōu)先級和次級的分層設(shè)計(jì)分析,考慮次級對優(yōu)先級的覆蓋程度是否足夠;還要進(jìn)行超額抵押分析,就是入池資產(chǎn)未償本金超出實(shí)際發(fā)行證券金額的部分,一般在4~9倍,這樣會形成超額抵押,能提供一定的信用支持。外部的信用增級主要包括兩方面:外部擔(dān)保和流動性支持。

        不良資產(chǎn)證券化案例總結(jié)

        從市場上已發(fā)行的六單不良資產(chǎn)證券化公募產(chǎn)品1來看,主要有以下特點(diǎn):一是都采用兩層結(jié)構(gòu),即優(yōu)先檔和次級檔結(jié)構(gòu)。二是基本上都建立了流動性保障機(jī)制,包括建立流動性儲備賬戶、提供外部流動性支持等。三是超額抵押率都較高,基本上達(dá)到4~9倍。四是抵質(zhì)押貸款占比較高。五是貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)專業(yè)能力強(qiáng),建立了較好的不良資產(chǎn)回收激勵機(jī)制。六是次級投資者承擔(dān)了更多責(zé)任,也獲得了相對更高的收益。

        注:六單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分別是“中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”、“和萃2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”、“東元2006-1重整資產(chǎn)證券化”、“信元2006-1重整資產(chǎn)證券化”、“信元2008-1重整資產(chǎn)證券化”、“建元2008-1重整資產(chǎn)證券化”。

        責(zé)任編輯:印穎 羅邦敏

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