徐承遠(yuǎn)

不良資產(chǎn)證券化資產(chǎn)評估難的原因分析

資產(chǎn)評估是不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中的一個難點(diǎn)，這是由于不良資產(chǎn)證券化具有較多特殊性：一是入池資產(chǎn)主要是次級、可疑、損失類貸款，相關(guān)債務(wù)人均已出現(xiàn)不同程度違約。二是債務(wù)人和保證人的經(jīng)營狀況不佳、還款意愿也不是很強(qiáng)。三是不良貸款成因相對復(fù)雜，信息難以獲取。四是基礎(chǔ)資產(chǎn)不具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，貸款回收金額和回收時(shí)間具有較大不確定性。五是貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的清收處置能力和意愿對基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流回收具有重要影響。六是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境、司法環(huán)境變化等都會對不良資產(chǎn)處置帶來較大影響。

不良資產(chǎn)證券化信用評級思路及主要流程

（一）評級思路

不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的評級是對受評證券信用風(fēng)險(xiǎn)程度的綜合評價(jià)，一個很重要的方面就是對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行評估，重點(diǎn)是評估貸款回收金額和回收時(shí)間。主要評級內(nèi)容包括以下幾方面：一是基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量分析；二是對基礎(chǔ)資產(chǎn)估值進(jìn)行現(xiàn)金流分析；三是交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析；四是參與機(jī)構(gòu)履約能力分析?？傮w來說，就是從定量和定性兩個角度初步確定一個級別，最終由評審會確定最終級別。

（二）評級主要流程

不良資產(chǎn)證券化整個評級流程可分為八個階段：第一階段，組建項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)、選取盡職調(diào)查樣本；第二階段，閱卷訪談、實(shí)地考察；第三階段，構(gòu)建估值模型；第四階段，分析基礎(chǔ)資產(chǎn)特征；第五階段，進(jìn)行交易結(jié)構(gòu)分析；第六階段，測算資產(chǎn)池回收金額與時(shí)間分布；第七階段，構(gòu)建現(xiàn)金流模型并進(jìn)行壓力測試；第八階段，評定證券信用等級。其中，某些階段是同時(shí)進(jìn)行的，比如盡職調(diào)查、交易結(jié)構(gòu)分析等。

（三）評級重點(diǎn)環(huán)節(jié)分析

不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品評級的一個重要方面就是要分析基礎(chǔ)資產(chǎn)回收率和回收時(shí)間。由于都是不良資產(chǎn)，很難完全從定量的角度、通過模型來測算回收金額和回收時(shí)間，因此現(xiàn)場盡職調(diào)查的作用就非常大。我們會根據(jù)不同產(chǎn)品的情況，依據(jù)重要性和可代表性原則，進(jìn)行抽樣或者逐筆盡職調(diào)查，所選取的資產(chǎn)要滿足占入池貸款80%以上、要在行業(yè)分布和區(qū)域分布上具有代表性等條件。當(dāng)然，模型測算也是很重要的一個手段。目前市場上所發(fā)行產(chǎn)品的入池資產(chǎn)數(shù)量不是太多，可以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)場盡職調(diào)查，對于今后可能出現(xiàn)的入池資產(chǎn)數(shù)量特別多的情況，我們會利用東方資產(chǎn)管理公司之前處置不良資產(chǎn)的數(shù)據(jù)庫進(jìn)行模擬判別回歸分析，對未進(jìn)行盡職調(diào)查的資產(chǎn)進(jìn)行合理估值。

在現(xiàn)金流分析和壓力測試方面，由于不良貸款資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定性較差，我們會根據(jù)交易結(jié)構(gòu)安排以及影響因素分析構(gòu)建現(xiàn)金流模型，并進(jìn)行壓力測試。即對影響基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的因素設(shè)定一些壓力條件，包括抵押物價(jià)值的波動，還有司法處置時(shí)間變化等，再進(jìn)行壓力測試。經(jīng)過模擬重復(fù)數(shù)十萬次測算，根據(jù)模擬損失分布和違約率表，會得到發(fā)行證券的級別情況。

在做好基礎(chǔ)資產(chǎn)回收金額和回收時(shí)間分析的基礎(chǔ)上，還要進(jìn)行交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分析，主要分析流動性風(fēng)險(xiǎn)、抵消風(fēng)險(xiǎn)、資金混同風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、后備貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)缺位風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)等。此外，還要分析信用增級措施，主要包括兩方面：一是內(nèi)部信用增級措施，二是外部信用增級措施。其中，內(nèi)部信用增級要進(jìn)行優(yōu)先級和次級的分層設(shè)計(jì)分析，考慮次級對優(yōu)先級的覆蓋程度是否足夠；還要進(jìn)行超額抵押分析，就是入池資產(chǎn)未償本金超出實(shí)際發(fā)行證券金額的部分，一般在4～9倍，這樣會形成超額抵押，能提供一定的信用支持。外部的信用增級主要包括兩方面：外部擔(dān)保和流動性支持。

不良資產(chǎn)證券化案例總結(jié)

從市場上已發(fā)行的六單不良資產(chǎn)證券化公募產(chǎn)品1來看，主要有以下特點(diǎn)：一是都采用兩層結(jié)構(gòu)，即優(yōu)先檔和次級檔結(jié)構(gòu)。二是基本上都建立了流動性保障機(jī)制，包括建立流動性儲備賬戶、提供外部流動性支持等。三是超額抵押率都較高，基本上達(dá)到4～9倍。四是抵質(zhì)押貸款占比較高。五是貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)專業(yè)能力強(qiáng)，建立了較好的不良資產(chǎn)回收激勵機(jī)制。六是次級投資者承擔(dān)了更多責(zé)任，也獲得了相對更高的收益。

注：六單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分別是“中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”、“和萃2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”、“東元2006-1重整資產(chǎn)證券化”、“信元2006-1重整資產(chǎn)證券化”、“信元2008-1重整資產(chǎn)證券化”、“建元2008-1重整資產(chǎn)證券化”。

責(zé)任編輯：印穎 羅邦敏