吳茂萱

[提要] 商業(yè)信用基于兩種存在動機(jī)，單獨從商業(yè)信用的余額來研究商業(yè)信用并不能真正反應(yīng)其存在的真實動機(jī)。本文利用商業(yè)信用周轉(zhuǎn)率推到商業(yè)信用占用期，實證檢驗貨幣政策與商業(yè)占用期的關(guān)系，證明在貨幣政策緊縮期，商業(yè)信用占用時間長，為商業(yè)信用替代融資理論提供新的證據(jù)；公司資產(chǎn)規(guī)模與商業(yè)信用占用期負(fù)相關(guān)，進(jìn)一步明確小規(guī)模公司商業(yè)信用占用期長，具有融資性質(zhì)。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；公司資產(chǎn)規(guī)模；商業(yè)信用占用期

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2016年2月29日

一、研究背景

1984年以后，我國開始逐漸形成實質(zhì)上的貨幣政策制度。然而由于我國資本市場起步晚、發(fā)展慢，加之國有企業(yè)預(yù)算軟約束的存在，使得我國貨幣政策依然以信貸為主要傳導(dǎo)路徑。商業(yè)信用作為短期借貸的一種方式，不單規(guī)模大、自發(fā)性強(qiáng)，并且對經(jīng)濟(jì)周期變化反應(yīng)快、能自己適應(yīng)銀行借貸調(diào)控政策。20世紀(jì)60年代，有學(xué)者開始系統(tǒng)性研究商業(yè)信用。Meltzer（1960）發(fā)現(xiàn)了商業(yè)信用的規(guī)模及其分布與貨幣政策的變化有關(guān)。因此，本文研究貨幣政策與商業(yè)信用占用期的關(guān)系，考察貨幣政策的變化是否會影響商業(yè)信用占用時間的長短。

改革開放至今，我國中小企業(yè)成長迅速，民營經(jīng)濟(jì)高速增長，已經(jīng)成為國家經(jīng)濟(jì)的柱石。但是，在其快速成長的背后，中小企業(yè)融資難的問題尤為突出。理論界尚未對獲得商業(yè)信用與公司資產(chǎn)規(guī)模的關(guān)系給出明確結(jié)論，我們認(rèn)為獲得商業(yè)信用的企業(yè)，如果其對商業(yè)信用占用時間長且金額大那么它可能存在融資性質(zhì)。本文將實證檢驗究竟是大企業(yè)占用時間長，還是中小企業(yè)占用時間更長。即研究商業(yè)信用占用期與公司資產(chǎn)規(guī)模的關(guān)系，進(jìn)一步明確什么樣的企業(yè)更依賴于商業(yè)信用融資。

二、文獻(xiàn)綜述

大量研究表明，我國貨幣政策傳導(dǎo)路徑仍然以信貸為主（周英章、蔣振聲，2002；陳永峰，2007）。陸正飛、楊德明（2011）選取我國滬深兩市的上市公司12年（1997～2008）的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗，結(jié)果顯示商業(yè)信用的運用程度與貨幣政策有關(guān)。張良（2013）選取我國A股上市公司10年（1991～2011）的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)在貨幣政策緊縮期，商業(yè)信用的融資性動機(jī)較強(qiáng)，在貨幣政策寬松期，經(jīng)營性動機(jī)較強(qiáng)。

公司資產(chǎn)規(guī)模和提供的商業(yè)信用在發(fā)展中國家（墨西哥、東歐和中亞）顯示負(fù)相關(guān)（Van Horen，2007），費斯曼和瑞圖利為此提出了專用性投資作為解釋。在發(fā)達(dá)國家，商業(yè)信用與公司資產(chǎn)規(guī)模正相關(guān)（蘇汝劼、馮晗，2009）。王明虎、席彥群（2013）將數(shù)理模型與實證研究相結(jié)合，指出商業(yè)信用提供與公司資產(chǎn)規(guī)模是二次函數(shù)關(guān)系。史建平、楊如冰等（2010）研究發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)商業(yè)信用的使用與其資產(chǎn)規(guī)模之間沒有確定的相關(guān)關(guān)系。

三、理論分析與假設(shè)的提出

設(shè)某企業(yè)資產(chǎn)總額為a，其中流動資產(chǎn)為a1，非流動資產(chǎn)為a2，負(fù)債部分主要包含：銀行信用b和商業(yè)信用c。所有者權(quán)益為e，由會計等式可知：a=a1+a2=b+c+e。

該企業(yè)年度銷售收入為s，外購商品成本為p，則該企業(yè)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率v=p/c，周轉(zhuǎn)速率v越大，周轉(zhuǎn)速度越快，應(yīng)付賬款占用時間越短。外購商品成本增長率為x，即外購商品成本變?yōu)閜（1+x），外購商品成本增加需要增加的資金為px，無固定資產(chǎn)投資，則流動資產(chǎn)a1增加px，所有者權(quán)益e不變，企業(yè)需要通過增加商業(yè)信用或向銀行借款的方式來解決資金問題。

當(dāng)該企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較大、資產(chǎn)規(guī)模較大、可擔(dān)保資產(chǎn)多、外部融資能力增強(qiáng)，該企業(yè)更容易獲得銀行信用。此時，銀行借款為b1，b1>b，銀行信用額度與應(yīng)付賬款之間有替代效應(yīng)，銀行借款的增加會導(dǎo)致應(yīng)付賬款的減少（Yang，2011），即應(yīng)付賬款c1v，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)速度加快，商業(yè)信用占用時間縮短。由此，我們提出假設(shè)H1：控制其他條件時，公司資產(chǎn)規(guī)模越大，商業(yè)信用占用時間越短，公司資產(chǎn)規(guī)模越小，商業(yè)信用占用時間越長。

在貨幣緊縮期，該企業(yè)不能獲得新的銀行借款，即銀行借款b2=b；那么應(yīng)付賬款至少需增加到c2=c+px，以滿足流動資產(chǎn)的增加，則應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)速度v3=p（1+x）/c2=（p+px）/（c+px）。因為p>c，因此v3

四、研究設(shè)計與實證檢驗

（一）研究設(shè)計。本文選用滬深上市的公司2007～2012年的數(shù)據(jù)，剔除金融行業(yè)和相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司。商業(yè)信用占用期的數(shù)據(jù)為手工收集。被解釋變量為獲得商業(yè)信用的占用期（T）=（應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款余額×平均年限）/總額；解釋變量為貨幣政策（MP）、虛擬變量、緊縮期（2007年、2008年、2011年）為1，其余年份為0，公司資產(chǎn)規(guī)模（SIZE）取總資產(chǎn)的自然對數(shù)。

（二）實證檢驗

1、主要變量的描述性統(tǒng)計與相關(guān)性檢驗。表1相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果顯示，獲得商業(yè)信用的占用期（t）均值為0.6771，最小值為0.2419，最大值為2.1389。應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款占用期間平均在半年以上，最長占用期達(dá)到兩年多，最短只有兩三個月，說明各企業(yè)均有商業(yè)信用占用期的存在，但占用的時間有所差異。企業(yè)規(guī)模（size）的均值為21.8479，標(biāo)準(zhǔn)差為1.1929，說明各企業(yè)間公司規(guī)模差異較大，研究企業(yè)規(guī)模對獲得商業(yè)信用占用期的影響是十分有意義的。（表1）

2、實證結(jié)果與分析。模型（1）和模型（2）的回歸結(jié)果如表2所示。（表2）可以看出，企業(yè)規(guī)模與獲得商業(yè)信用占用期（t）回歸系數(shù)顯著為負(fù)，假設(shè)H1得到驗證，說明隨著公司資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，獲得的商業(yè)信用占用期顯著縮短。貨幣政策與t回歸系數(shù)顯著為正，說明在貨幣政策緊縮時期比寬松時期，獲得的商業(yè)信用占用時間顯著延長。因此，假設(shè)H2得到驗證。

五、研究結(jié)論

公司的資產(chǎn)規(guī)模越大，商業(yè)信用占用時間就越短，大規(guī)模的公司利用商業(yè)信用進(jìn)行融資的動機(jī)減弱。因為規(guī)模越大，公司自身實力越強(qiáng)，受到的融資約束較小，獲得低成本的銀行借款融資相對容易。公司在緊縮型貨幣政策的調(diào)控下，其商業(yè)信用占用的時間會相應(yīng)延長，占用時間長的商業(yè)信用從本質(zhì)上來看具有了融資的性質(zhì)，這一結(jié)論也增強(qiáng)了我國商業(yè)信用替代性融資動機(jī)理論的說服力。

主要參考文獻(xiàn)：

[1]陸正飛，楊德明.商業(yè)信用：替代性融資，還是買方市場？[J].管理世界，2011.4.

[2]王明虎，席彥群.資產(chǎn)規(guī)模、融資路徑與商業(yè)信用的供給[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理，2013.2.

[3]蘇汝劼，馮晗.商業(yè)信用與企業(yè)規(guī)模的負(fù)相關(guān)關(guān)系——基于關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的理論分析與實證檢驗[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2009.3.