陳悅

每個重大歷史現(xiàn)象背后，都隱藏著金融秘密。

6月，美國財長杰克·盧就企業(yè)環(huán)境發(fā)表觀點，稱有企業(yè)抱怨中國國內公司較外企占據(jù)優(yōu)勢。

“我們繼續(xù)對美國企業(yè)在中國的經商環(huán)境表示擔憂。為了吸引美國的投資和商業(yè)活動，中國應該想要解決這種擔憂?！彼?月16日的美國企業(yè)協(xié)會演講中說，“在當前全球經濟增長疲軟的背景下，任何外匯政策，和過去出口導向型增長模式的倒退，都將觸發(fā)中美兩國新一輪緊張的關系?！?/p>

杰克·盧的講話，與1983年里根政府財務部長里甘寫給日本大藏省的信函如出一轍。

“我對日本資本市場自由化和日元國際化的進展步伐感到失望。……日元貶值、美元升值，日本的貿易盈余日益擴大，美國國內對此予以強烈批判，同時我們也面臨著保護主義的壓力?！崩锔试谛藕腥缡钦f。

拿“保護主義的壓力”來就貿易問題向其他國家施壓，是美國的慣用手段；拿貨幣優(yōu)勢把美國自身的經濟麻煩轉嫁給其他國家，讓全世界來分擔他們的經濟難題，更是美國維系自身全球經濟地位的殺手锏。

沒有誰，比日本更懂得尼克松政府財長康納利這句話的意義：

“美元是我們的貨幣，你們的麻煩！”

“日本的第四十一個縣”

在紐約曼哈頓的中城，坐落著高260米、共70層的洛克菲勒中心。這棟橫跨東西48街至51街、南北第五大道到第七大道的全世界最大的私人建筑群，于1987年被列為美國“國家歷史地標”。

兩年后，這座地標建筑被日本三菱公司以將近14億美元的價格，買下了其中14棟辦公樓。

也正是1989年，索尼公司也以34億美元的價格收購了美國娛樂業(yè)巨頭、美國文化的象征之一——哥倫比亞影業(yè)公司。當年9月出版的美國新聞周刊的封面上，哥倫比亞電影公司的自由女神，被套上了和服。

在洛杉磯，日本人掌握了鬧市區(qū)幾乎一半的房地產；在夏威夷，96%以上的外國投資來自日本……從1985年到1990年，日本企業(yè)總共進行了21起500億日元以上的巨型海外并購案，其中18起的并購對象是美國公司。

到1980年代末，全美10%的不動產已成日本人的囊中之物——美國正在成為“日本的第四十一個縣”。

盛景之下的日本，并沒有察覺這是泡沫破滅前最后的狂歡，但資本的嗅覺總是最靈敏的。

日元被低估了！

那是日本人剛開始瘋狂購買世界的1985年。

9月22日，紐約中央公園對面的廣場飯店前圍滿了記者，閃光燈此起彼伏。

從上午11點開始到下午4點半，一樓的白金會議廳內聚集著西裝革履的美國、日本、聯(lián)邦德國、法國和英國五國的財政部長，以及中央銀行行長們。一天的商談后，他們達成了9頁A4紙的協(xié)議——《法國、聯(lián)邦德國、英國、日本以及美國財政部長和中央銀行總裁的聲明》——也就是眾所周知的廣場協(xié)議。

協(xié)議要求5國的中央銀行從自己的外匯儲備中拿出180億美元賣掉，主要兌換成德國馬克和日元，在六個星期內對美元進行“電擊治療”。其最終的目的，是通過政府對外匯市場的直接干預，促使美元貶值10%至12%。

與1971年8月15日開始的尼克松“休克療法”一樣，他們?yōu)樾拚呶幻涝菩械拇笠?guī)模經濟干預政策，成為了二戰(zhàn)以后貨幣歷史的分水嶺。

協(xié)議簽訂后，五國按照協(xié)議內容，向外匯市場大量拋售美元，買入“被低估的”日元和德國馬克（當時日本和聯(lián)邦德國均有貿易順差）。兩個月后，日本賣出30億美元，其他國家（包括協(xié)議內的其他G5國家以及之外的G10國家）共同賣出72億美元，美元完成了10%至12%的修正目標。

然而，日本的噩夢才剛剛開始。

猜到了開頭，卻沒猜到結局

1985年，當時主管日本財政、金融、稅收的大藏省的掌舵人是竹下登。

在簽訂廣場協(xié)議時，竹下登得意地對當時的美國財長詹姆斯·貝克說：“六年前，我在大平正芳內閣里也當過大藏大臣，上任的時候日元兌美元的比率是242，卸任的時候是219，所以我在日本被稱為‘升值大臣。”竹下登的“登”在日語中也有升的意思。

沒多久，竹下登便笑不出來了。因為在簽訂協(xié)議后短短3個月內，日元兌美元匯率從240飆升至200。此后，日元一路上揚，1986年的春天以后，整個日本都被卷進了高位日元所造成的不景氣漩渦。

日元升值、匯率上升、價格上漲，日本企業(yè)的競爭力直線下降。縱然日本企業(yè)通過“再擰一把干毛巾”的精神，不斷縮減企業(yè)成本來抵御日元升值的沖擊，最后，大批制造企業(yè)不得不通過向中國、東南亞國家遷移來降低成本——日本產業(yè)空洞化就此拉開序幕。

1986年4月，G5在華盛頓開會，竹下登愁眉苦臉地對貝克說，“我的名字叫‘登，但是我的人氣卻在‘降。”

貝克笑了笑：“那你想辦法搞好結構改革，人氣還是會升的?！?/p>

但是，日本藏相換人了，宮澤喜一接任大藏大臣。

貝克口中的“結構性改革”的步伐卻沒有變。

貨幣外交還是貨幣戰(zhàn)爭

宮澤與竹下最大的不同，就在于對待日元升值的態(tài)度。

上任以后，宮澤就力阻日元升值，從允許外匯信托交易，到允許人壽保險公司及財產保險公司對外貸款，宮澤希望通過鼓勵日本投資者對外投資，來達到調整日元市場匯率的目的。

等待宮澤的，并不是匯率市場的理性回歸，而是美國的貨幣外交。

1986年9月，貝克和宮澤在舊金山舉行了一場270分鐘、不帶翻譯的直接會談。雖然會談內容不得而知，但隨后雙方發(fā)表的聯(lián)合聲明卻代表了一切，聲明中明確指出了日本需要采取的經濟策略：

實施下調個人所得稅和法人稅的邊際稅率，深入稅制改革；

為實施9月提出的3兆6000億日元的綜合經濟對策，向國會提出追加預算；

作為擴大內需的政策，日本銀行下調法定利率；

作為交換，美國承認“日元美元的匯率調整已經和現(xiàn)在的經濟基礎條件大致符合”。

可讓宮澤沒有想到的是，發(fā)出聲明之后，歐洲貨幣體系（EMS）內匯率市場進行了再次調整，美元再次貶值，市場目標轉向日元。

一直保持著1美元兌換150至160“小康水平”的日元，在1987年年初再次急劇升高。雖然宮澤在2月達成的 “盧浮宮協(xié)議”中堅守日元匯率的最后防線，但 “幾乎只有日本參與”的外匯干預，讓日本的匯率稍作停頓，然后便繼續(xù)上揚。

宮澤后來回憶說，“今天是2日元，明天是3日元，永遠在升值，所有人在看到我的時候，臉上都是‘你這個藏相在干嘛啊的表情，進行市場干預，一投就是20億美元，換算成日元就是3000億，那么多錢就像投進了黑洞一樣，市場沒一點反應。”

已經是廣場協(xié)議時期3倍的東京外匯市場，加上魚龍混雜的外匯代理市場，“盧浮宮協(xié)議”在市場的鐵壁面前徹底崩潰了。

讓宮澤崩潰的，不僅僅是外匯市場。同年5月，日本政府推出了提高5兆日元公共投資預算和減稅1兆日元的經濟政策，加上2月下調法定利率至歷史最低點2.5%，市場的游資開始蠢蠢欲動。

日元飆升，購買力上漲，人們手中的錢越來越多，實體經濟越來越疲軟——這種時候，讓“錢生錢”的資本玩法大行其道，大量的資本涌入日本的股市、樓市……日本經濟的泡沫開始顯現(xiàn)。

有時候，運氣決定了一切

雖然為了應對貨幣升值帶來的經濟蕭條，日本采取了相應的刺激措施，但日本從來沒有放棄穩(wěn)定日元的匯率。

但 “黑色星期一”的出現(xiàn)，讓日本徹底沒有了退路。

1987年10月19日，紐約道瓊斯30種工業(yè)股票平均下跌508美元，創(chuàng)歷史最大跌幅，全球股票市場都經歷了一場大股災。基于1929年以金融緊縮政策錯誤地應對股災造成經濟大蕭條的教訓，“股價下落時，必須給市場提供流動性”，成為了世界應對此次股災的共識。

這其中當然也包括日本。

雖然各國央行提供的流動性資金發(fā)揮了效果，讓世界經濟避免了衰退，但日本卻失去了金融政策轉型的最后時機。市場上充斥著的大量流動性，讓日本的經濟泡沫呈幾何倍數(shù)地增大。

此時，已是1988年的春天。

如同坐在“火山口”的日本大藏省，一直在尋求控制泡沫的有效措施。直到1989年，日本開始大幅度收緊金融政策，用宮澤的話來說，“緩和的金融政策已經無法改變當時的日本金融市場”。

那一年，日本銀行開始緊急提高利率。緊接著，大藏省又頒布遏制相關產業(yè)融資的法令。這讓所有的銀行和企業(yè)都措手不及，而消費者的恐慌也由此開始。

1989年底，日經指數(shù)在達到史上最高點38915點后開始急轉直下。而不動產價格，也在1990年3月達到最高點后開始走下坡路。

日本經濟從此進入了“失落的二十年”，無數(shù)的房地產公司、建設公司、金融機構相繼倒閉，銀行的不良債權猛增，整個社會的信用體系完全崩潰，日本經濟狀況陷入空前惡化。

反觀此時的美國，“黑色星期一”造成的恐慌，讓美元再次作為避險貨幣走向堅挺，廣場協(xié)議后的一系列匯率政策，為冷戰(zhàn)后的美國企業(yè)爭取了發(fā)展時間——上世紀90年代中期以后，美國的IT、計算機軟件、金融、服務等領域都取得了長足發(fā)展，并確立了壓倒性的競爭地位。

一切正如美國哈佛大學學者尼爾·弗格森在《貨幣崛起》中所說：“每個重大歷史現(xiàn)象背后，都隱藏著金融秘密?！?/p>

美國的貨幣赤字，是不流眼淚的赤字

其實，以廣場協(xié)議為開端的一系列美國對日本的貨幣外交政策，并非偶然。

早在1968年，美國與日本之間關于匯率的爭論就變得愈發(fā)激烈，時任美國總統(tǒng)尼克松曾經明確表態(tài)說，現(xiàn)在是貨幣戰(zhàn)。

后來，經歷了1978年第二次石油危機的美國，經濟受到重創(chuàng)，從1980年起，美國對外貿易赤字逐年擴大，到1984年高達1600億美元，占當年GNP的3.6%。與此同時，政府財政預算也開始出現(xiàn)赤字。

當時，美國國內出現(xiàn)了高達兩位數(shù)的通貨膨脹——一個美國人把錢存到銀行里，到年末的實際收益率是-12.4%。

與蕭條中的美國經濟相比，日本經濟的騰飛則讓世人炫目。日本制造的產品源源不斷地輸送到世界各地，GDP年均增長率高達9%，日資金融機構紛紛跨入全球十強的行列。

1985年底，日本經濟規(guī)模躍居世界第二位，僅次于美國。同一年，日本取代美國成為世界上最大的債權國。當時的美國市場上，充斥著日本生產的半導體、汽車，還有琳瑯滿目的消費類電子產品。

當時，美國卡特彼勒公司董事長李·摩根在游說美國國會時說：“我們當然不能一下子就降低15%到20%的造價……我們沒有辦法和小松制作所競爭。”

很多人做出了樂觀的預測，日本會在不久之后，一舉超越美國，成為世界頭號經濟強國。這種景象自然是一手提攜二戰(zhàn)戰(zhàn)敗國日本恢復經濟發(fā)展的美國所不愿意看到的。

所以，日元必須升值！

日本當然從來沒有想過，美國會拿自己的“兄弟”開刀。所以，當1983年里根政府財長R·T麥克納馬爾突然向日本駐美公使內海孚說“（美國）財政部陷入了完全孤立無援的狀態(tài)”這句話時，內海也并不能立即明白這句話的真正含義——我們的經濟出現(xiàn)問題了，你看起來挺有錢的，這個單，要不你看著買了吧。

日本學者吉川元忠在《金融戰(zhàn)敗》中說，美國玩弄匯率就可以輕而易舉地減少自己的債務負擔，同時，還能取得扼殺日本國力之益。

事實上，美國也從來沒有在匯率問題上對任何一個國家客氣過。就像法國將軍戴高樂所說：“美國的貨幣赤字，是不流眼淚的赤字?！?/p>

矛頭指向中國

2010年，中國正式超越日本成為世界第二大經濟體。同年，前美國財長蓋特納就在美國國會上表示，“人民幣的價值被低估了”，奧巴馬也在電視采訪中表示，人民幣的價格讓美國的企業(yè)喪失了競爭力。這種言論，和1985年美國對日本的言論如出一轍。

今年2月，美銀美林首席投資策略師邁克爾在研報中建議，“目前全球經濟遭遇的威脅與1985年相似，近乎瘋狂的貨幣政策無法帶來廣泛而持續(xù)的經濟復蘇，全球貨幣政策制定者必須攜起手來，開展像‘廣場協(xié)議那樣的合作來刺激全球經濟。”

不過，時移世易，如今的中國卻并不是當年依賴“美國安全保障”的日本，也并沒有急于借助迎合美國而提升國內政治地位的“大藏省”。

但必須注意的是，無論是作為經濟政策還是外交政策，政府直接干預匯率市場促使本國貨幣升值，以達到削弱美元的行為，都不是十分明智的選擇——雖然美元持續(xù)強勢不是什么好事兒，但別忘了，借助布雷頓森林體系成為國際貨幣中心的美國，總能通過印鈔票來將自己的麻煩變成別人的麻煩，我們卻不能。