史晨昱

在周期性和結構性問題疊加的背景下，中國實體經濟與金融體系面臨的風險上升并逐步顯現(xiàn)，如何有效地防范和化解風險成為一個重要而緊迫的課題。

在結構性改革紅利尚未充分釋放之前，新舊動能的轉換需要一個過程，中國宏觀經濟存在進一步下行壓力，不平衡性和脆弱性風險進一步凸顯，如果處理不好將最終匯集到金融體系，并通過金融風險表現(xiàn)出來。如何守住底線，防范金融風險是當務之急。

金融風險愈發(fā)復雜

隨著經濟結構調整和下行，中國經濟運行的波動也在加大。2016年上半年，中國GDP總量34萬億元人民幣，同比增長6.7%，宏觀經濟在持續(xù)探底中開始呈現(xiàn)出企穩(wěn)跡象。然而，中國經濟內生增長動力不足的疲軟狀態(tài)卻在加劇。一方面，世界經濟增長低于預期，全球投資貿易增長低迷，外需復蘇緩慢導致出口乏力；另一方面，民間固定資產投資年初以來斷崖式下跌，1—6月份民間固定資產投資同比增長由年初的10%下滑至2.8%。制造業(yè)投資由年初的7.5%下滑至3.3%。在經濟結構調整、經濟增速持續(xù)下滑的過程中，對于中國金融體系風險的擔憂也在持續(xù)發(fā)酵。與以往不同，金融風險的分布，既覆蓋傳統(tǒng)金融機構，也涉及新興金融業(yè)態(tài)，面臨更多跨專業(yè)、跨市場、跨監(jiān)管的復雜風險。

債務違約風險?！叭ギa能”進入攻堅階段，一個顯著特點是違約風險正在沿著產業(yè)鏈條，從下游往上游走。在中央出臺政策推進僵尸企業(yè)信貸退出，提出加強金融風險防范和銀政企協(xié)調配合的同時，資產質量壓力再次成為懸在銀行頭上的“達摩克利斯之劍”。2016年上半年商業(yè)銀行不良貸款率1.81%。在銀行呆壞賬壓力顯現(xiàn)的同時，金融風險也正在向擔保、信托、債市等金融領域傳導。近期，東北特鋼事件的持續(xù)發(fā)酵和川煤短融違約事件將信用債違約風險再度置于市場焦點。據wind金融終端統(tǒng)計，從違約金額上看，2016年以來，國內債券市場違約金額已達到240億元。其中，地方國企與央企違約金額占比接近六成。而2015年全年，債券違約的金額為100億元。從違約數量上看，2016年自年初到7月20日，出現(xiàn)違約事件共有38起，而去年同期僅有7起。從行業(yè)上看，這些違約事件多發(fā)生在鋼鐵、煤炭、光伏、水泥、有色等行業(yè)。隨著不同行業(yè)和企業(yè)經濟境遇分化加劇，部分領域、產業(yè)和地區(qū)違約風險將持續(xù)加大。

房地產風險。2016年第二季度以來，上海、北京、杭州等熱點城市“地王熱”現(xiàn)象頻出，且已形成向二線城市蔓延之勢。國內外房地產發(fā)展的經驗教訓告訴我們，當國民經濟高速發(fā)展，高漲的價格掩蓋了房地產過度投資或投機可能形成的泡沫，暫時沖淡了人們對資產減值的擔心。無論家庭、社會的財富還是銀行的收益和優(yōu)良資產都在令人鼓舞地增長著，盡管它們可能是虛擬的。問題是，當結構性矛盾發(fā)展到一定程度，影響到國民經濟可持續(xù)發(fā)展的時候，房地產業(yè)步入調整期甚至進入低谷階段就在所難免。這時，所有積聚下來的問題，更進一步說是危機能量就會集中釋放出來。利率上升，銀根緊縮，貸款門檻抬高，開發(fā)商資金來源不足，購買力和供應量都會明顯下降；由于存貨增加、空置率無法遏止地迅速提高，開發(fā)商資金難以回籠，貸款償還能力會嚴重不足，房地產行業(yè)的資金鏈條變得十分脆弱，如果再有外來力量沖擊，一旦斷裂，就會形成多米諾骨牌效應。房地產業(yè)的不景氣會從該行業(yè)向各個關聯(lián)行業(yè)傳導、蔓延，影響到其他上下游行業(yè)正常的經營發(fā)展，形成三角債，進而引發(fā)房地產信貸風險及關聯(lián)行業(yè)信貸風險的大量暴露，造成銀行業(yè)嚴重的流動性障礙，并依次向資金市場、貨幣市場、資本市場甚至向居民（資產縮水、存款無法提?。﹤鲗?。

互聯(lián)網金融風險?；ヂ?lián)網金融具有提高金融市場競爭程度、提高資金配置效率和降低金融服務成本等優(yōu)勢，在滿足更廣泛群體金融需求、增強金融普惠性、提高金融服務效率等方面彌補了傳統(tǒng)金融的不足。2013年被稱為“互聯(lián)網金融元年”，移動支付、眾籌、網貸、P2P、民主金融等概念如雨后春筍般冒出來并迅速普及。一時間，互聯(lián)網金融被賦予未來金融發(fā)展主流的定位，承擔著遠超于其能力所及的熱望，從根本上激發(fā)了民眾的投資和投機的熱情。但互聯(lián)網金融的發(fā)展也是一把雙刃劍，由于互聯(lián)網金融屬于金融領域的新業(yè)態(tài)、新模式，現(xiàn)行法律、政策、監(jiān)管體系不足以完全覆蓋互聯(lián)網風險漏洞，行業(yè)尚處于野蠻生長階段，對宏觀金融穩(wěn)定帶來一定沖擊。中國互聯(lián)網金融無論是創(chuàng)業(yè)領域，還是資本市場，實際上體現(xiàn)出一個“大躍進”式的發(fā)展模式。除規(guī)模較大及創(chuàng)新較強的市場引領者外，大多數互聯(lián)網金融企業(yè)都是盲目跟風式模仿，市場主體“魚龍混雜”。在行業(yè)超常發(fā)展的背后，互聯(lián)網金融中的泡沫成分開始發(fā)酵膨脹。此外，由于無門檻、無監(jiān)管，互聯(lián)網金融行業(yè)可謂是百花齊放，不拘一格，但也為詐騙活動變相提供了平臺。地下錢莊、民間借貸披上互聯(lián)網外衣，“互聯(lián)網+非法集資”趨勢明顯。部分P2P網貸平臺搞資金池，大量開設線下理財公司，以傳銷手段發(fā)展代理人，利用高收益騙局誘導吸收公眾存款。在經濟上行周期和較短的時間內，這種風險難以察覺，但當經濟長期徘徊于下行周期，風險在某一時點集中釋放，帶來系統(tǒng)性沖擊。

匯率風險。2014年起，美國逐步退出QE3并于2015年12月加息0.25個百分點；而中國則自2014年開始進入新一輪降息降準的寬松周期。兩國利差快速收窄，資本項下持續(xù)流出。隨著近年來人民幣國際化和資本賬戶開放進程加快，中國外匯儲備與經常賬戶之間開始出現(xiàn)分化。自2014年下半年以來，中國貿易余額屢創(chuàng)新高，但與此同時，外匯儲備卻不斷下降。資本賬戶成為驅動外儲變化的主要因素。隨著外匯儲備下降，人民幣自身存在一定的貶值要求。至于貶值多少才可到位則眾說紛紜。市場擔心中國可能會收緊資本管制，以便為國內政策創(chuàng)造空間，令本已脆弱的市場情緒陷入進一步的低迷。人民幣匯率貶值預期增強，跨境資本流動的風險正在加大。

防范化解十分緊迫

在周期性和結構性問題疊加的背景下，中國實體經濟與金融體系面臨的風險上升并逐步顯現(xiàn)，如何有效地防范和化解風險成為一個重要而緊迫的課題。

當前中國經濟L行走勢，國內新舊動能轉換尚未完成，需要特別關注煤炭、鋼鐵等產能過剩重點行業(yè)及企業(yè)“逃廢債”問題。地方政府去產能過程中應該能夠吸納銀行，尤其是主要債權銀行參與，使信息更加透明，使銀行債權得到更多有效保護。商業(yè)銀行應當更加積極地參與到“去產能”過程中，有所作為，通過金融手段與信息優(yōu)勢，促進甚至主導行業(yè)資源整合，支持企業(yè)并購重組，幫助企業(yè)創(chuàng)建新的商業(yè)模式等，在助推國家產業(yè)升級的同時，實現(xiàn)自身客戶結構優(yōu)化，完成由“融資”向“融智”的轉變，以及由資金中介向信息中介的轉型升級。

改革關鍵階段，健康發(fā)展的房地產市場對穩(wěn)定宏觀經濟預期有著重要作用。未來，既要避免一線城市樓市過熱，醞釀新的風險，也要有步驟地緩解三四線城市所面臨的“去庫存”壓力。在此背景下，“因城施策”、“一城一策”應當成為樓市宏觀調控的主流。對呈現(xiàn)“過熱”跡象的一線樓市，地方政府要嚴守政策底線，遏制房價過快上漲，嚴防投機行為抬頭。而三四線城市則需要制定符合市場規(guī)律的“去庫存”配套政策，將“去庫存”融入到城鎮(zhèn)化建設、改革發(fā)展的總體布局之中。

2016年的政府工作報告將“規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網金融”列入本年度重點工作部分。未來應對互聯(lián)網時代金融風險的類型進行深入分析，推動監(jiān)管體系的完善，以有助于系統(tǒng)防范金融風險。

隨著美國量化寬松政策的調整以及全球金融格局的轉變，防范跨境資本沖擊風險仍是未來的主要政策方向。貨幣當局應對離岸市場和在岸市場匯率波動加強管理，密切關注人民幣貶值影響及可能產生的連鎖反應，避免資產價格的斷崖式下跌和資本大量外流，加強資本流動安全預警機制。從國際范圍看，應該深化區(qū)域金融合作，加快“清邁倡議多邊化協(xié)議”等亞洲金融穩(wěn)定協(xié)議的構建。