預(yù)期很重要，相同的政策，市場預(yù)期不同，效果也會(huì)不同

今年二季度，中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不盡樂觀導(dǎo)致年初以來經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢出現(xiàn)波折，各方對中國經(jīng)濟(jì)前景的信心有所下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿降低，通貨緊縮、資本外逃、債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增加。習(xí)近平7月8日在經(jīng)濟(jì)形勢專家座談會(huì)上指出，要引導(dǎo)好發(fā)展預(yù)期，用穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期，通過重大改革舉措落地增強(qiáng)發(fā)展信心。

預(yù)期很重要，相同的政策，市場預(yù)期不同，效果也會(huì)不同。去年股市與匯市的異常波動(dòng)已經(jīng)清晰地表明了穩(wěn)定預(yù)期的重要性。股災(zāi)之后的后續(xù)救市政策效果不佳，就被詬病為是市場溝通不夠、預(yù)期混亂，以至于好政策出現(xiàn)了壞效果。從“8·11匯改”到推出CFETS人民幣一籃子匯率，人民幣“逢改必貶”，使得市場質(zhì)疑“寓改革于調(diào)控之中”的改革初衷。

特別是在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩的背景下，如果不能給各方一個(gè)穩(wěn)定預(yù)期，那么對未來的悲觀預(yù)期就會(huì)直接反映到今年的各種經(jīng)濟(jì)行為上，給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來巨大困難。卡內(nèi)基國際和平研究院在其研究報(bào)告中指出，雖然中國的經(jīng)濟(jì)增速在放緩，但中國面臨的不是深層次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而更像是一場預(yù)期危機(jī)，根源為國內(nèi)和國際對于經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期的巨大轉(zhuǎn)變。

當(dāng)前預(yù)期管理的難點(diǎn)，在于市場預(yù)期分化以及市場預(yù)期與政府引導(dǎo)預(yù)期之間存在較大差異。比如對于L型經(jīng)濟(jì)趨勢的判斷，現(xiàn)在是處于下降階段還是底部走平階段，市場有較大分歧。再比如“穩(wěn)增長”還是“穩(wěn)貨幣”的問題，市場與決策層的判斷也通常不同步?！胺€(wěn)增長”的要求來自對中國經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)心，導(dǎo)致市場出現(xiàn)降息降準(zhǔn)的強(qiáng)烈預(yù)期；而持“穩(wěn)貨幣”觀點(diǎn)的中國央行，則認(rèn)為貨幣政策要穩(wěn)定并保持彈性。

這些分歧導(dǎo)致市場預(yù)期難以改善，甚至影響穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)政策的效果。應(yīng)該承認(rèn)，在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)放緩態(tài)勢下，確實(shí)面臨著兩難風(fēng)險(xiǎn)——如果要保增長，短期內(nèi)就必須加大投資；但如果在結(jié)構(gòu)調(diào)整不到位時(shí)加大投資，又會(huì)面臨投資浪費(fèi)和金融風(fēng)險(xiǎn)的問題。

但在我們看來，過于強(qiáng)調(diào)兩難風(fēng)險(xiǎn)可能存在三個(gè)方面的問題：一是對當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)所處位置的判斷不準(zhǔn)確；二是對中國維持短期經(jīng)濟(jì)增長的能力和手段的看法過于負(fù)面；三是對中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革的作用估計(jì)不足。首先，經(jīng)濟(jì)放緩的主要原因是潛在增長速度的下降，而非需求不足。其次，如果要在非常時(shí)期維持短期經(jīng)濟(jì)增長，中國政府還有很多可用資源和調(diào)控工具，只不過中國目前不希望大水漫灌式刺激和低效投資帶來負(fù)作用。再次，中國經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的結(jié)構(gòu)變化和改革的長期影響不能忽略。

因此，當(dāng)前的挑戰(zhàn)在于讓預(yù)期改善與經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和結(jié)構(gòu)調(diào)整形成良性互動(dòng)。一方面要穩(wěn)定政策，保持政策定力，堅(jiān)定不移地推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，同時(shí)把握好政策節(jié)奏，堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，從供需兩側(cè)協(xié)調(diào)發(fā)力，引導(dǎo)和維護(hù)已經(jīng)改善的市場預(yù)期。另一方面要提升潛在增長速度，包括加大公共交通、地下管網(wǎng)及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改善公共服務(wù)，推動(dòng)醫(yī)療、教育、衛(wèi)生等關(guān)鍵服務(wù)業(yè)領(lǐng)域改革，推進(jìn)政府職能轉(zhuǎn)變等。

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入和財(cái)政貨幣政策發(fā)力的同時(shí)，作為宏觀調(diào)控的必要手段，積極開展預(yù)期管理有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。預(yù)期管理要想有效，需要滿足以下幾個(gè)條件：一是政府信用良好，即政府恪守承諾、言行一致、言出必行；二是有明確的政策前瞻，不以模棱兩可的提法令市場無所適從；三是政策被市場所認(rèn)可，即市場認(rèn)為政府將采取的政策是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的，是符合公眾利益和長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)的。

顯然，要做到以上幾點(diǎn)，并不是簡單地公布經(jīng)濟(jì)運(yùn)行目標(biāo)，也不是發(fā)布未來政策指引，更不是加強(qiáng)救市托底能力，而是必須向社會(huì)和市場表明：我們是怎么看待過去、現(xiàn)在和將來的經(jīng)濟(jì)和市場發(fā)展形勢的，我們將怎么做、實(shí)行什么政策，我們?yōu)槭裁匆@么做，從而給市場帶來穩(wěn)定預(yù)期。

（本刊編輯吳思執(zhí)筆）

預(yù)期很重要，相同的政策，市場預(yù)期不同，效果也會(huì)不同

今年二季度，中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不盡樂觀導(dǎo)致年初以來經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢出現(xiàn)波折，各方對中國經(jīng)濟(jì)前景的信心有所下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿降低，通貨緊縮、資本外逃、債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)增加。習(xí)近平7月8日在經(jīng)濟(jì)形勢專家座談會(huì)上指出，要引導(dǎo)好發(fā)展預(yù)期，用穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期，通過重大改革舉措落地增強(qiáng)發(fā)展信心。

預(yù)期很重要，相同的政策，市場預(yù)期不同，效果也會(huì)不同。去年股市與匯市的異常波動(dòng)已經(jīng)清晰地表明了穩(wěn)定預(yù)期的重要性。股災(zāi)之后的后續(xù)救市政策效果不佳，就被詬病為是市場溝通不夠、預(yù)期混亂，以至于好政策出現(xiàn)了壞效果。從“8·11匯改”到推出CFETS人民幣一籃子匯率，人民幣“逢改必貶”，使得市場質(zhì)疑“寓改革于調(diào)控之中”的改革初衷。

特別是在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩的背景下，如果不能給各方一個(gè)穩(wěn)定預(yù)期，那么對未來的悲觀預(yù)期就會(huì)直接反映到今年的各種經(jīng)濟(jì)行為上，給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來巨大困難?？▋?nèi)基國際和平研究院在其研究報(bào)告中指出，雖然中國的經(jīng)濟(jì)增速在放緩，但中國面臨的不是深層次的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而更像是一場預(yù)期危機(jī)，根源為國內(nèi)和國際對于經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期的巨大轉(zhuǎn)變。

當(dāng)前預(yù)期管理的難點(diǎn)，在于市場預(yù)期分化以及市場預(yù)期與政府引導(dǎo)預(yù)期之間存在較大差異。比如對于L型經(jīng)濟(jì)趨勢的判斷，現(xiàn)在是處于下降階段還是底部走平階段，市場有較大分歧。再比如“穩(wěn)增長”還是“穩(wěn)貨幣”的問題，市場與決策層的判斷也通常不同步。“穩(wěn)增長”的要求來自對中國經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)心，導(dǎo)致市場出現(xiàn)降息降準(zhǔn)的強(qiáng)烈預(yù)期；而持“穩(wěn)貨幣”觀點(diǎn)的中國央行，則認(rèn)為貨幣政策要穩(wěn)定并保持彈性。

這些分歧導(dǎo)致市場預(yù)期難以改善，甚至影響穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)政策的效果。應(yīng)該承認(rèn)，在當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)放緩態(tài)勢下，確實(shí)面臨著兩難風(fēng)險(xiǎn)——如果要保增長，短期內(nèi)就必須加大投資；但如果在結(jié)構(gòu)調(diào)整不到位時(shí)加大投資，又會(huì)面臨投資浪費(fèi)和金融風(fēng)險(xiǎn)的問題。

但在我們看來，過于強(qiáng)調(diào)兩難風(fēng)險(xiǎn)可能存在三個(gè)方面的問題：一是對當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)所處位置的判斷不準(zhǔn)確；二是對中國維持短期經(jīng)濟(jì)增長的能力和手段的看法過于負(fù)面；三是對中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革的作用估計(jì)不足。首先，經(jīng)濟(jì)放緩的主要原因是潛在增長速度的下降，而非需求不足。其次，如果要在非常時(shí)期維持短期經(jīng)濟(jì)增長，中國政府還有很多可用資源和調(diào)控工具，只不過中國目前不希望大水漫灌式刺激和低效投資帶來負(fù)作用。再次，中國經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的結(jié)構(gòu)變化和改革的長期影響不能忽略。

因此，當(dāng)前的挑戰(zhàn)在于讓預(yù)期改善與經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和結(jié)構(gòu)調(diào)整形成良性互動(dòng)。一方面要穩(wěn)定政策，保持政策定力，堅(jiān)定不移地推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，同時(shí)把握好政策節(jié)奏，堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，從供需兩側(cè)協(xié)調(diào)發(fā)力，引導(dǎo)和維護(hù)已經(jīng)改善的市場預(yù)期。另一方面要提升潛在增長速度，包括加大公共交通、地下管網(wǎng)及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改善公共服務(wù)，推動(dòng)醫(yī)療、教育、衛(wèi)生等關(guān)鍵服務(wù)業(yè)領(lǐng)域改革，推進(jìn)政府職能轉(zhuǎn)變等。

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入和財(cái)政貨幣政策發(fā)力的同時(shí)，作為宏觀調(diào)控的必要手段，積極開展預(yù)期管理有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。預(yù)期管理要想有效，需要滿足以下幾個(gè)條件：一是政府信用良好，即政府恪守承諾、言行一致、言出必行；二是有明確的政策前瞻，不以模棱兩可的提法令市場無所適從；三是政策被市場所認(rèn)可，即市場認(rèn)為政府將采取的政策是符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的，是符合公眾利益和長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)的。

顯然，要做到以上幾點(diǎn)，并不是簡單地公布經(jīng)濟(jì)運(yùn)行目標(biāo)，也不是發(fā)布未來政策指引，更不是加強(qiáng)救市托底能力，而是必須向社會(huì)和市場表明：我們是怎么看待過去、現(xiàn)在和將來的經(jīng)濟(jì)和市場發(fā)展形勢的，我們將怎么做、實(shí)行什么政策，我們?yōu)槭裁匆@么做，從而給市場帶來穩(wěn)定預(yù)期。

（本刊編輯吳思執(zhí)筆）