隨著低油價(jià)時(shí)間的延續(xù)，各大石油公司上游業(yè)務(wù)對低油價(jià)的抗壓能力出現(xiàn)了較為明顯的分化。這些IOC們都有著哪些“獨(dú)門秘籍”？

近期IOC先后發(fā)布2016年二季度季報(bào)和半年報(bào)，披露了大量公司經(jīng)營業(yè)績方面的信息。若將2014年年初至今的各公司季報(bào)、半年報(bào)、年報(bào)信息綜合起來看，還是可以發(fā)現(xiàn)一些規(guī)律，其中有兩個(gè)方面的特點(diǎn)比較突出。一是油價(jià)下跌以后，石油公司上游盈利能力持續(xù)下降，這一點(diǎn)具有普遍性，也是容易理解的。二是各家IOC在業(yè)績下行過程中是否出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧以及由盈轉(zhuǎn)虧的時(shí)間節(jié)點(diǎn)方面的表現(xiàn)有所不同，這一現(xiàn)象折射出IOC上游業(yè)務(wù)在油價(jià)下行過程中抗壓能力有所差異。這個(gè)問題或許更值得我們重視，個(gè)中原因值得探究和分析。

石油公司季度利潤與油價(jià)

選擇季度油價(jià)和利潤進(jìn)行比較分析的依據(jù)是季度指標(biāo)較之半年度和年度指標(biāo)更有時(shí)效性，同時(shí)兼顧指標(biāo)數(shù)據(jù)的可獲得性。從橫向比較方面看，五大公司當(dāng)中上游業(yè)績最好的公司是道達(dá)爾。該公司的季度利潤報(bào)表顯示，公司自2014年以來上游一直沒有虧損過，始終保持著盈利，盡管某些時(shí)候盈利并不多。即使在2016年第一季度油價(jià)跌至34美元/桶的低位時(shí)，道達(dá)爾的上游利潤依然保持在5億美元。這5億美元雖然數(shù)額不大，但相對于包括?？松梨?、BP、殼牌、雪佛龍?jiān)趦?nèi)的其他公司經(jīng)營而言已經(jīng)算得上是個(gè)奇跡了，因?yàn)檫@四家公司在這一時(shí)期出現(xiàn)了清一色的虧損。數(shù)據(jù)顯示，2015年一季度虧損額度最大的是雪佛龍，其余依次分別是BP、殼牌和埃克森美孚。

經(jīng)測算分析發(fā)現(xiàn)，各家IOC利潤與油價(jià)走勢基本表現(xiàn)出線性相關(guān)關(guān)系。筆者以為，可以借助這一規(guī)律對石油公司的上游盈虧平衡油價(jià)進(jìn)行比較分析，以此揭示抗壓能力。

道達(dá)爾的上游業(yè)績緣何獨(dú)樹一幟

道達(dá)爾的業(yè)績之所以獨(dú)樹一幟與其上游獨(dú)特的發(fā)展思路有關(guān)。具體而言，道達(dá)爾公司的上游發(fā)展模式有如下特點(diǎn)。經(jīng)營理念方面，公司強(qiáng)調(diào)依靠技術(shù)人才和創(chuàng)新提高效率，降低成本，關(guān)于這一點(diǎn)應(yīng)該很好理解，此不贅述。實(shí)施路徑方面，公司強(qiáng)調(diào)突出重點(diǎn)，鞏固優(yōu)勢項(xiàng)目，發(fā)揮企業(yè)特長，這一點(diǎn)同當(dāng)下行業(yè)較為流行的低油價(jià)下要重視核心能力和關(guān)鍵技術(shù)作用的發(fā)揮之說相互契合，表現(xiàn)在比如在深海油氣和LNG項(xiàng)目方面 道達(dá)爾就一直非常重視。資源戰(zhàn)略實(shí)施方面，公司非常重視資源永續(xù)問題，強(qiáng)調(diào)對已發(fā)現(xiàn)未開發(fā)資源要通過技術(shù)創(chuàng)新提高效率等途徑進(jìn)行重新評價(jià)以發(fā)現(xiàn)機(jī)會。這一做法在2015年公司的儲量增長中就起到了很大作用。2015年五家IOC中，?？松梨凇づ?、BP均出現(xiàn)儲量替代率下降，主要受勘探投資下降所致，而道達(dá)爾和雪佛龍的儲量替代率則出現(xiàn)增長，主要依靠的途徑是儲量復(fù)算。低油價(jià)下公司依靠復(fù)算手段實(shí)現(xiàn)儲量增長，在產(chǎn)量保持相對穩(wěn)定的前提下，沒有技術(shù)進(jìn)步和效率的提升是萬萬做不到這一點(diǎn)的。

道達(dá)爾的勘探投資法則對公司上游發(fā)展同樣起著重要作用。首先是總量控制，2013年勘探投資達(dá)到歷史高峰，2014-2015均保持在19億美元左右，占上游勘探開發(fā)投資10%。投資的50%的投資用在成熟區(qū)（儲量已經(jīng)證實(shí)），25%用于在運(yùn)營油氣田的擴(kuò)邊，25%用于新區(qū)風(fēng)險(xiǎn)勘探。為了更好的應(yīng)對低油價(jià)給上游帶來的挑戰(zhàn)。公司還就上游勘探管理機(jī)制進(jìn)行調(diào)整，成立了由資深專家組成的勘探管理團(tuán)隊(duì)，旨在加強(qiáng)和提高對盆地規(guī)律的認(rèn)識和技術(shù)應(yīng)用效率。

經(jīng)過對道達(dá)爾季度利潤與油價(jià)走勢進(jìn)行測算發(fā)現(xiàn)，道達(dá)爾在這一時(shí)期的上游盈虧平衡油價(jià)在30美元/桶以下，在五家IOC中最低，抗壓能力應(yīng)該最強(qiáng)。2016年第二季度，油價(jià)有所回升，季度油價(jià)由34美元/桶漲至46美元/桶，道達(dá)爾的利潤隨之增長至11億美元。這一現(xiàn)象也說明道達(dá)爾的盈虧平衡油價(jià)至少是低于34美元/桶。

BP和殼牌的“負(fù)重前行”推高了公司上游業(yè)務(wù)盈虧平衡油價(jià)

BP公司上游首次出現(xiàn)虧損在2014年的四季度，之后利潤有所反彈，2015年前三季度保持小額盈利，到2015年四季度重新又跌至虧損狀態(tài)。進(jìn)入2016年后，兩個(gè)季度均出現(xiàn)虧損且表現(xiàn)出虧損加大趨勢。2014年四季度的油價(jià)是76美元/桶，2015年四季度的時(shí)候油價(jià)是44美元/桶。也就是說BP公司上游的盈虧平衡點(diǎn)油價(jià)就是應(yīng)該在在44美元/桶至76美元/桶之間。經(jīng)過測算和模擬統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，BP公司上游的盈虧平衡油價(jià)大約在61美元/桶附近，該價(jià)格水平正好在這個(gè)區(qū)間，與兩個(gè)季度價(jià)格均值極為接近，理論上應(yīng)該有一定的可信性。不過橫就向比較而言，BP的這一盈虧平衡點(diǎn)油價(jià)較道達(dá)爾要高出許多。

殼牌上游出現(xiàn)首次虧損的時(shí)間是2015年3季度，之后一直虧損，盈虧平衡油價(jià)應(yīng)該在2015年二三季度油價(jià)之間。年度三季度的油價(jià)為50美元/桶，二季度的油價(jià)為62美元/桶。經(jīng)模擬測算盈虧平衡點(diǎn)油價(jià)為60美元/桶，屬于比較高的水平。不過應(yīng)該考慮公司在2015年三季度的虧損額度較大這一事實(shí)。該季度公司的虧損達(dá)到了86億美元，不僅自身環(huán)比同比高出許多，而且橫向比較也大為超前，對整個(gè)評價(jià)期的盈虧平衡油價(jià)勢必起到推高作用。該季度上游之所以大虧損一定與殼牌并購以及整合BG公司的資產(chǎn)有關(guān)。并購雖然擴(kuò)大了公司的資產(chǎn)規(guī)模，特別是天然氣資產(chǎn)規(guī)模，但眾所周知的是并購資產(chǎn)需要付出成本。與殼牌的并購“負(fù)擔(dān)”類似，BP公司這一時(shí)期的盈虧平衡油價(jià)較高與墨西哥灣漏油事故的后續(xù)影響一定有關(guān)聯(lián)。墨西哥灣漏油事件迄今已有六七年時(shí)間了，但這一事件對BP公司的負(fù)面影響還遠(yuǎn)未完全散去。每年都涉及官司賠償，且數(shù)額不菲，單就這一點(diǎn)對公司的業(yè)績影響就很大，這一歷史欠賬應(yīng)該是導(dǎo)致BP公司上游盈虧平衡油價(jià)較高的重要原因之一。

由此看來，BP和殼牌上游盈虧平衡點(diǎn)油價(jià)較高與其背負(fù)的經(jīng)營負(fù)擔(dān)有關(guān)。若沒有類似的漏油事件以及大并購事件的影響，BP和殼牌的上游盈虧平衡油價(jià)應(yīng)該有所降低才是。

?？松梨诤脱┓瘕埖摹盁o為而治”

之所以說?？松梨诤脱┓瘕垺盁o為而治”，主要是因?yàn)檫@兩家公司較之BP和殼牌而言，在過去的近兩年時(shí)間里沒有實(shí)施大的并購，也沒有類似于官司賠償這樣的歷史欠賬，而是一如既往的堅(jiān)持著既定的發(fā)展戰(zhàn)略和思路，發(fā)展模式屬于總體穩(wěn)定型。五大公司當(dāng)中，除了道達(dá)爾之外，上游盈虧平衡點(diǎn)油價(jià)較低的當(dāng)屬?？松梨诹?。?？松梨谏嫌问状翁潛p發(fā)生在2016年的一季度，且虧損額度僅為1億美元，該季度的平均油價(jià)是34美元/桶。經(jīng)過測算，埃克森美孚上游盈虧油價(jià)應(yīng)該在36美元/桶上下。二季度油價(jià)回升之后，?？松梨诘睦麧櫼搽S之增長，說明36美元/桶的盈虧平衡油價(jià)判斷應(yīng)該是準(zhǔn)確的。?？松梨诘臉I(yè)績在五大IOC中一直處于前列，很大程度上得益于其嚴(yán)格的投資決策管理制度，筆者曾撰文將其企業(yè)文化類比為軍事長官式就是基于這一考慮。縱觀該公司近兩年的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，準(zhǔn)軍事化的企業(yè)文化依舊得以保持，這是其傳統(tǒng)，恰恰也是埃克森美孚有別于其他公司的地方。

雪佛龍的首次虧損出現(xiàn)在2015年的二季度，該季度的油價(jià)為62美元/桶。到2015年的3季度公司僅有1億美元的盈利，之后一直至2016年二季度上游連續(xù)呈現(xiàn)虧損狀態(tài)，為此基本可以判斷雪佛龍的上游盈虧平衡油價(jià)在60美元/桶附近，測算油價(jià)與這一判斷基本一致。值得指出的是，面對油價(jià)下行雪佛龍?jiān)诠芾矸矫嬗锌扇牲c(diǎn)之處。比如2015年通過提高在運(yùn)營項(xiàng)目的管理和技術(shù)效率，雪佛龍和道達(dá)爾一樣依靠儲量復(fù)算實(shí)現(xiàn)儲量增長以及儲量替代率的穩(wěn)定的目標(biāo)。此外，2015年除雪佛龍之外，各家公司的勘探投資都不同程度下降，而雪佛龍卻保持了增長。雪佛龍的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2014年公司的勘探投資在20億美元規(guī)模，2015年則達(dá)到33.4億美元，增長幅度達(dá)到60%。如果將這一投資結(jié)構(gòu)與雪佛龍的連續(xù)三年依靠復(fù)算實(shí)現(xiàn)儲量增長現(xiàn)象聯(lián)系起來考慮，雪佛龍的勘探投資增長應(yīng)該有為以后的儲量基礎(chǔ)穩(wěn)定做鋪墊的打算，這是其儲量管理和經(jīng)營的特點(diǎn)之一。

中外石油公司上游盈虧平衡油價(jià)比較

本輪油價(jià)下行以來，國內(nèi)石油公司的經(jīng)營也比較慘淡，受沖擊最大的當(dāng)屬上游業(yè)務(wù)占優(yōu)的中石油、中海油等。2014年以來，中石油上游業(yè)務(wù)首次出現(xiàn)虧損是在2015年四季度，該季度的平均油價(jià)為44美元/桶。而2015年三季度的公司上游是有盈利的，該季度油價(jià)為50美元/桶。到2016年一季度中石油上游繼續(xù)虧損，而這一季度油價(jià)繼續(xù)保持了下行，降至34美元/桶?；诮?jīng)驗(yàn)判斷，大致可以認(rèn)為中石油的上游盈虧平衡點(diǎn)油價(jià)在44-50美元/桶之間，經(jīng)實(shí)際的測算模擬值是42美元/桶，基本接近這個(gè)區(qū)間。

同理，中國石化首次出現(xiàn)虧損在2015年第一季度，而2014年四季度的時(shí)候還有盈利，盈虧轉(zhuǎn)折發(fā)生在2014年年末和2015年年初這段時(shí)間。這兩個(gè)相鄰的季度的油價(jià)分別為76美元/桶和54美元/桶。由于2015年一季度之后中石化上游一直呈虧損狀態(tài)且產(chǎn)量相對穩(wěn)定，因此大致可以斷定中石化的上游盈虧平衡點(diǎn)油價(jià)在54-76美元之間，經(jīng)測算大致在65美元/桶。兩大石油公司上游盈虧平衡點(diǎn)油價(jià)的差異一定程度上能夠折射出公司在資源稟賦方面的差異，這是眾所周知的事實(shí)，此不贅述。

就中外石油公司的比較看，國內(nèi)石油公司與跨國石油公司抗壓能力的差距正在縮小，甚至反超。比如中石油的上游盈虧平衡油價(jià)低于雪佛龍和殼牌。當(dāng)然中石油與殼牌和BP的不同之處是公司在近期沒有達(dá)到并購導(dǎo)致的高額成本，也沒有BP公司墨西哥灣漏油事件那樣的歷史欠賬。關(guān)于這一點(diǎn)，在進(jìn)行公司抗壓能力橫向比較方面應(yīng)充分考慮到。盡管如此，中石油的抗擊低油價(jià)的能力還是值得肯定的。中國石化的上游盈虧平衡點(diǎn)油價(jià)在所有公司中居于最高水平，再一次驗(yàn)證了中石化上游業(yè)務(wù)的資源基礎(chǔ)方面的劣勢。

本輪油價(jià)下跌以來，石油公司在努力維持著產(chǎn)量的穩(wěn)定。盡管面對油價(jià)下行石油公司削減了一些投資和項(xiàng)目，但并不是關(guān)停所有效益低下項(xiàng)目?？紤]到折舊攤銷和損耗以及關(guān)停項(xiàng)目之后的重啟成本高昂，石油公司有不少項(xiàng)目是在勉力維持和支撐。油價(jià)下行以來的產(chǎn)量穩(wěn)定是建立在這樣的運(yùn)行機(jī)制基礎(chǔ)上的。由于油氣產(chǎn)量保持了相對穩(wěn)定，對其上游盈虧平衡點(diǎn)油價(jià)的測算和比較也就更加客觀和真實(shí)。從動(dòng)態(tài)角度看，今后的油價(jià)走勢將受到全球經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)低迷，新能源蓬勃發(fā)展帶來的對油氣行業(yè)的競爭以及全球油氣供應(yīng)、油氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)加快轉(zhuǎn)向天然氣的影響和推動(dòng)，國際油價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行的可能性進(jìn)一步增大。在此形勢下，若無技術(shù)應(yīng)用及管理效率大突破，石油公司之前勉力堅(jiān)持的一些項(xiàng)目可能要被迫下馬，屆時(shí)公司上游業(yè)務(wù)的盈虧平衡油價(jià)可能進(jìn)一步上升。從2016年上半年各家石油公司上游虧損力度加大，下游利潤增長勢頭減緩等現(xiàn)象看，石油市場供需再平衡模式的建立似乎還需要時(shí)間，一兩年之內(nèi)建立相對穩(wěn)定的石油供應(yīng)均衡體系還有相當(dāng)?shù)碾y度。隨著石油公司上游發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整與控制，上游的盈虧平衡油價(jià)也將處于變化和調(diào)整之中。

（作者簡介：濟(jì)坤，為能源行業(yè)資深研究人員）