蔡恩澤

經(jīng)年累月積淀的社會(huì)偏見，唯恐民資占便宜，這是導(dǎo)致民資不敢進(jìn)場(chǎng)的一種灰色心態(tài)。要想讓民營(yíng)企業(yè)家心里踏踏實(shí)實(shí)地接盤項(xiàng)目，舍得在政府規(guī)劃的項(xiàng)目上花錢投資，必須完善退出機(jī)制，給民資預(yù)設(shè)退路，免除其后顧之憂

國(guó)家發(fā)改委負(fù)責(zé)人8月23日在發(fā)布會(huì)上表示，“十三五”規(guī)劃綱要確定的165項(xiàng)重大工程項(xiàng)目，明確了相關(guān)領(lǐng)域未來發(fā)展方向。這些項(xiàng)目將以吸引民間投資為重點(diǎn)，并為之提供投資導(dǎo)向與商機(jī)。此前，國(guó)務(wù)院多次發(fā)文鼓勵(lì)民間投資投身經(jīng)濟(jì)建設(shè)主戰(zhàn)場(chǎng)。

目前，民間投資已占到全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的60%以上，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)以及推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的影響很大。對(duì)民間投資之所以熱望，是因?yàn)槊耖g投資正在下滑。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局7月15日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年1-6月份，民間固定資產(chǎn)投資15.88萬億元，同比名義增長(zhǎng)只有2.8%，增速比1-5月份進(jìn)一步回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，民間固定資產(chǎn)投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）的比重為61.5%，比去年同期降低3.6個(gè)百分點(diǎn)，比1-5月份降低0.5個(gè)百分點(diǎn)。民間投資增速和民間投資占比雙降的趨勢(shì)進(jìn)一步加劇。

有鑒于此，國(guó)務(wù)院多次向民間資本“喊話”，社會(huì)各方吁請(qǐng)民間投資進(jìn)場(chǎng)的呼聲也不絕于耳，但成效不是十分明顯，民營(yíng)企業(yè)家捂著錢袋持觀望態(tài)度的居多。

這固然與民營(yíng)企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)和后市信心不足、缺少有效投資標(biāo)的、融資難融資貴、有效投資渠道較窄或不暢、投資審批手續(xù)繁瑣以及因此滋生的各類玻璃門、彈簧門、旋轉(zhuǎn)門較多等多種因素有關(guān)，但還有一個(gè)深層次原因，就是沒有完善的退出機(jī)制，在市場(chǎng)前景不明朗的情勢(shì)下，民間資本貿(mào)然上項(xiàng)目，深一腳淺一腳，又沒有完善的退出機(jī)制保障資本安全，往往走的是一條“不歸路”。

對(duì)民營(yíng)企業(yè)的資本金來說，最明顯的特性是民資的流動(dòng)性比較強(qiáng)，希望進(jìn)出自由，但投資大項(xiàng)目一放進(jìn)去就是長(zhǎng)期固定的。民資既擔(dān)心簽了合同不守約，也擔(dān)心有了股權(quán)無話語(yǔ)權(quán)，還擔(dān)心賺了錢不分紅或少分紅，更擔(dān)心遇到風(fēng)險(xiǎn)資本打水漂。

投資經(jīng)濟(jì)學(xué)原理告訴我們，資金投出后需要在預(yù)期內(nèi)退出。就像打仗一樣，在預(yù)設(shè)戰(zhàn)場(chǎng)時(shí)，必須同時(shí)把撤退路線選定，一旦戰(zhàn)斗結(jié)束，或中途遇到不測(cè)，迅捷按事先設(shè)計(jì)的路線撤離戰(zhàn)場(chǎng)，以保存戰(zhàn)斗實(shí)力。

當(dāng)前我國(guó)投資資金的退出渠道相對(duì)單一化，PE行業(yè)的未退出項(xiàng)目居高不下。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2009至2013年的五年間，中國(guó)PE市場(chǎng)共發(fā)生投資案例數(shù)7533起，投資金額合計(jì)1269.09億美元，同期退出案例數(shù)2245筆，退出案例數(shù)僅占投資案例數(shù)的不足三成，讓民間資本長(zhǎng)時(shí)間滯留在項(xiàng)目市場(chǎng)，拉長(zhǎng)了項(xiàng)目投資的退出周期，承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)。

同樣是項(xiàng)目投資遇到挫折，國(guó)企發(fā)生嚴(yán)重虧損甚至破產(chǎn)由國(guó)家兜底、埋單，而民企一旦發(fā)生虧損，各方逼債，政府袖手旁觀船沉，民企老板不得不“跑路”。項(xiàng)目再多再好，如果沒有順暢的退出通道，民營(yíng)企業(yè)家背負(fù)著后顧之憂，很難響應(yīng)政府號(hào)召，去認(rèn)領(lǐng)項(xiàng)目。更不用說，民資進(jìn)入項(xiàng)目市場(chǎng)后，往往遭遇國(guó)企同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的欺凌，國(guó)家鼓勵(lì)民資的政策到下面嬗變成“荒腔走板”，讓民營(yíng)企業(yè)家寒心，進(jìn)退兩難。

比如投資額大、回收周期長(zhǎng)、難以獲得收益，以及收益難以清算，還要看“鐵老大”的臉色，是限制社會(huì)資本參與鐵路投資建設(shè)的重要因素。民營(yíng)企業(yè)光宇集團(tuán)2005年曾獲得衢常鐵路34%的股權(quán)，但隨著浙江鐵路集團(tuán)的入股，光宇集團(tuán)的股權(quán)被稀釋到18.88%。光宇集團(tuán)無奈將剩下的股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給中國(guó)建材集團(tuán)，黯然退場(chǎng)。光宇集團(tuán)還算幸運(yùn)的，有的民間資本進(jìn)入國(guó)有壟斷行業(yè)后，被“套牢”，進(jìn)退失據(jù)。

即便是十分走俏的PPP模式（政府和社會(huì)資本合作），在項(xiàng)目資金引導(dǎo)方面，目前只有入口沒有出口，沒有交易平臺(tái)，資金的退出機(jī)制匱乏。而建立退出機(jī)制和完善配套金融政策對(duì)于有效改善社會(huì)資本的積極性有重大作用。

經(jīng)年累月積淀的社會(huì)偏見，唯恐民資占便宜，這是導(dǎo)致民資不敢進(jìn)場(chǎng)的一種灰色心態(tài)。要想讓民營(yíng)企業(yè)家心里踏踏實(shí)實(shí)地接盤項(xiàng)目，舍得在政府規(guī)劃的項(xiàng)目上花錢投資，必須完善退出機(jī)制，給民資預(yù)設(shè)退路，免除其后顧之憂。

首先要進(jìn)一步完善法律制度，明確合作主體的權(quán)責(zé)關(guān)系，讓民間資本進(jìn)得來、退得出，進(jìn)退裕如。要汲取多年前賣學(xué)校的教訓(xùn)，民間資本買得學(xué)校后，由于生源不足，出現(xiàn)虧損，政府卻不聞不問。由于在制度層面沒有明確的退出設(shè)計(jì)，學(xué)校在民資老板手中成了燙手的山芋，最終很多民辦學(xué)校倒閉，老板含淚離去。在經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)下，慫恿民資進(jìn)場(chǎng)，必須有法制制度層面的退出契約。落實(shí)項(xiàng)目的同時(shí)，要建立資金退出通道，給民資一顆定心丸，以保證民資的安全。

其次要建立民營(yíng)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)基金。要建立國(guó)家層面的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)基金，民資進(jìn)場(chǎng)后若遇不測(cè)，立即啟動(dòng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)基金，予以幫扶，幫助企業(yè)渡過難關(guān)。民營(yíng)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)基金可由中央、地方政府和企業(yè)三方面出資，也可以用買保險(xiǎn)的方式為民資進(jìn)場(chǎng)系上安全帶。還可以考慮建立一個(gè)項(xiàng)目投資的股權(quán)交易平臺(tái)，解決民資進(jìn)出的問題，這個(gè)平臺(tái)的回報(bào)率雖說相對(duì)比較低，但比銀行利率高一些，還是有吸引力的。

再次要通過項(xiàng)目企業(yè)股份上市、股份轉(zhuǎn)讓、股份回購(gòu)和公司清理，來實(shí)現(xiàn)民間資本投資保值增值。要讓民企投資項(xiàng)目?jī)?yōu)先上市，待到項(xiàng)目成熟或不能繼續(xù)健康發(fā)展時(shí)，民企所持股份能及時(shí)轉(zhuǎn)讓脫身，有關(guān)公司要回購(gòu)股份，或通過公司清理，保證民間資本不受損失。在股份上市、股份轉(zhuǎn)讓、股份回購(gòu)和公司清理這四個(gè)環(huán)節(jié)上，要環(huán)環(huán)相扣，任何一個(gè)環(huán)節(jié)掉鏈子，都會(huì)影響退出機(jī)制。要在環(huán)節(jié)上細(xì)化?，F(xiàn)在談到民資退出機(jī)制，大多是一句籠統(tǒng)的官話，沒有細(xì)節(jié)承諾。

政府推項(xiàng)目十分誘人，民間資本有熱情更猶豫觀望。有好項(xiàng)目還要有好退路，只有從根本上解決民營(yíng)企業(yè)家的后顧之憂，民資進(jìn)場(chǎng)才會(huì)如潮涌來。