歐陽進(jìn)

(上海外國語大學(xué)國際工商管理學(xué)院，上海 虹口 200083)

股票期權(quán)在企業(yè)激勵機(jī)制中的應(yīng)用

歐陽進(jìn)

(上海外國語大學(xué)國際工商管理學(xué)院，上海 虹口 200083)

起源于美國高新技術(shù)企業(yè)的股票期權(quán)，能充分發(fā)揮人力資源的內(nèi)在價值，被稱作企業(yè)發(fā)展的“發(fā)動機(jī)”，推動了美國高新企業(yè)的發(fā)展。如今，在美國，大約有90%的高新技術(shù)企業(yè)采取了股權(quán)激勵，我國的一些企業(yè)也積極采用。隨著中國新形勢下經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，股票期權(quán)在激勵機(jī)制中扮演了越來越重要的作用。本文介紹了股票期權(quán)實質(zhì)、特點和作用，同時探討了股票期權(quán)在激勵機(jī)制中的具體應(yīng)用模式。

股票期權(quán)；激勵機(jī)制

從上世紀(jì)九十年代以來，中國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，對于具有技術(shù)密集型和知識密集型特點的企業(yè)而言，人力資本在知識、技術(shù)、創(chuàng)新理念等方面都成為企業(yè)中最有價值的資源。因此，對人才采取激勵措施，成了這類企業(yè)生存和發(fā)展的基石。股票期權(quán)作為人力資本管理的一種激勵方式，不需要直接向員工支付現(xiàn)金，對企業(yè)的高管人員和核心技術(shù)人員賦予一定的剩余索取權(quán)，使員工的個人利益與企業(yè)的發(fā)展密切聯(lián)系，最大程度降低企業(yè)風(fēng)險，實現(xiàn)企業(yè)與員工的雙贏。只要企業(yè)股票一直上漲，股票期權(quán)遠(yuǎn)比工資有吸引力，能有效解決企業(yè)的人力資本價值實現(xiàn)與激勵問題。2000年，聯(lián)想、北大方正、中訊通信、震沖股份有限公司、希望公司、桑普公司、康拓公司、兆維集團(tuán)八家高科技公司作為首批股票期權(quán)的試點單位。2009年公布的股權(quán)激勵方案中，信息技術(shù)、電子等高新技術(shù)行業(yè)成為企業(yè)采用股權(quán)激勵的重點行業(yè)。這類企業(yè)中，高端人才的作用非常重要，但是，此類企業(yè)往往面臨規(guī)模小、資金緊等困難，而股權(quán)激勵可以兼顧各方利益，吸引人才，為企業(yè)構(gòu)建穩(wěn)固團(tuán)隊。所以，股票期權(quán)的進(jìn)一步應(yīng)用尤為重要，前景非常廣闊。

1 股票期權(quán)的實質(zhì)及特點

股票期權(quán)最早作為金融衍生品產(chǎn)生，可用于套期保值、套利等。經(jīng)過長期發(fā)展，股票期權(quán)逐漸應(yīng)用于企業(yè)激勵機(jī)制。作為企業(yè)薪酬安排的一種工具，其利益捆綁功能能有效解決企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中的“委托—代理”問題。本文所探討的股票期權(quán)的應(yīng)用分類屬于后者：股票期權(quán)作為一種激勵工具，屬于買入期權(quán)，即公司給予期權(quán)持有人在未來特定時期內(nèi)以約定價格購買一定數(shù)量本公司股票的選擇權(quán)。

股票期權(quán)作為對企業(yè)特定人員的一種報酬形式，具有以下五個顯著特點：第一，股票期權(quán)是一種權(quán)利，股票期權(quán)持有者沒有必須行權(quán)的義務(wù)，當(dāng)買方發(fā)現(xiàn)對自己不利時，可以放棄行權(quán)，讓期權(quán)到期作廢。第二，股票期權(quán)是一種長期性激勵方式，股票期權(quán)的有效期限一般都較長，為5-10年，有時還有一些限定的條件，如業(yè)績考核達(dá)標(biāo)的限制。第三，股票期權(quán)是一種看漲期權(quán)，換句話說，期權(quán)人或期權(quán)受益人是否行權(quán)完全取決于自己。當(dāng)股票的市場價格上漲時，在可行權(quán)的時期內(nèi)，期權(quán)受益人可以選擇行權(quán)獲取差價利益；反之，則不會行權(quán)。第四，股票期權(quán)所能產(chǎn)生的收益，即期權(quán)持有人能獲得的收益依賴于未來時間內(nèi)股票價格的變動，在經(jīng)營者努力追求自身價值最大化的同時，也可以確保企業(yè)價值以及其他股東利益的最大化；第五，股票期權(quán)一般具有不可轉(zhuǎn)讓性，股票期權(quán)的授予對象一般為公司特定的人員。

2 股票期權(quán)的積極作用和負(fù)面影響

股票期權(quán)給企業(yè)帶來的最大作用是，將激勵對象對個人效用的追求與企業(yè)利潤最大化和長期發(fā)展關(guān)聯(lián)起來,使激勵對象更注重公司的長遠(yuǎn)利益和可持續(xù)發(fā)展,而不再只注重短期財務(wù)指標(biāo)，從而降低代理成本。具體表現(xiàn)在以下幾個方面:

第一，提高委托人和代理人的目標(biāo)一致性，遏制短期行為。因為公司的長期發(fā)展情況與股票市價密切相關(guān)，因而與激勵對象行使公司股票期權(quán)獲得的收益也密切相關(guān)，因此，持有股票期權(quán)的公司高管會努力提高公司的長期競爭力和獲利能力，追求長期的經(jīng)濟(jì)效益最大化。也就是說，股票期權(quán)能充分調(diào)動公司高層管理人員的積極性，激勵他們以提高公司價值，而不是短期獲利為目標(biāo)，從而使委托人和代理人的目標(biāo)盡可能地達(dá)到一致，使公司和股東的價值得以最大化。

第二，節(jié)約資金占用,改善財務(wù)狀況。通過給予高管人員本公司的股票期權(quán)來替代現(xiàn)金激勵，公司不會產(chǎn)生現(xiàn)金凈流出也能達(dá)到較好的激勵效果，可以節(jié)約大量的資金占用，改善公司財務(wù)狀況，提升公司的整體競爭力。具體來看，持有股票期權(quán)的高管在將來通過行權(quán)來獲取報酬，這一過程是通過資本市場實現(xiàn)的，因此不會影響公司的當(dāng)前現(xiàn)金狀況。

第三，保持經(jīng)營者的穩(wěn)定性,吸引優(yōu)秀人才。為了吸引和留住優(yōu)秀人才,公司須向公司高管提供優(yōu)厚的薪酬待遇,但高額的工資與獎金往往又會引起諸如社會公眾反感等各種問題。相對來看,采用股票期權(quán)這一激勵機(jī)制所產(chǎn)生的吸引力遠(yuǎn)大于現(xiàn)金類的薪酬機(jī)制,且不易引發(fā)公眾輿論等問題。同時,公司還可對股票期權(quán)的設(shè)定種種限制性條件,例如規(guī)定高管在限制期內(nèi)離開則可能喪失期權(quán)行權(quán)資格等,以加大公司高管的離職成本，盡可能地留住公司現(xiàn)有的精英人才。

同時應(yīng)注意到，股票期權(quán)也有可能給企業(yè)帶來負(fù)面作用。主要表現(xiàn)在以下幾方面：

第一，違反信義義務(wù)的可能性增加。股票期權(quán)激勵機(jī)制的出發(fā)點在于使所有者和經(jīng)營者的利益趨于一致,并希望經(jīng)營者的努力能從公司的長遠(yuǎn)價值出發(fā),這是該制度設(shè)計的比較理想化的效果。但是，在由于市場環(huán)境變化、商業(yè)判斷失誤、經(jīng)營計劃不善等原因使得業(yè)績低于預(yù)期時，高管們可能會選擇違反信義義務(wù)，不如實公布經(jīng)營狀況和財務(wù)信息，以使自己仍然可以通過期權(quán)獲利。

第二，產(chǎn)生激勵制度扭曲的可能性增加。期權(quán)在股票價格上漲和下跌的過程中，其收益（損失）是不對等的，即在上漲過程中會產(chǎn)生大量的收益，但下跌過程中卻損失有限，在作為激勵機(jī)制組成部分（相當(dāng)于期權(quán)費已由公司支付）的情況下期權(quán)持有人甚至不會有損失。這一情況將導(dǎo)致持有股票期權(quán)的公司高管采用更加激進(jìn)、甚至帶有賭博性質(zhì)的發(fā)展策略，以博取更高的期權(quán)收益。而這樣的策略很可能是不符合公司和股東價值最大化的目標(biāo)的。

第三，導(dǎo)致企業(yè)內(nèi)部分配不公，從而影響生產(chǎn)效率的可能性增加。股票期權(quán)的廣泛應(yīng)用正受到學(xué)術(shù)界越來越多的批評，其中一個主要的原因便是由此導(dǎo)致的收入分配不公正。高管人員薪酬與一般員工的差距不合理會損害一般員工的工作積極性，從而在長遠(yuǎn)上影響企業(yè)生產(chǎn)率的提高。

3 股票期權(quán)應(yīng)用于企業(yè)激勵機(jī)制的具體模式

將股票期權(quán)應(yīng)用于企業(yè)的激勵機(jī)制之中，有助于增加凝聚力,更有效地留住人才，確保企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。企業(yè)應(yīng)用股票期權(quán)激勵的模式一般有以下幾種：

（1）普通股票期權(quán)。指一般意義上的股票期權(quán)，即未來一定期限內(nèi)以約定價格購買一定數(shù)量的本公司股票的權(quán)利。這類股票期權(quán)與資本市場有效性直接相關(guān)，其收益的來源是行權(quán)價與市場價的價差收入，一般適合于初始資本投入少，成長速度快，對人力資本依賴大的企業(yè)。

（2）股票增值權(quán)。是指在規(guī)定時間內(nèi)獲得一定數(shù)量的股票價格上升所帶來的收益的權(quán)利，但實質(zhì)上并不擁有這些股票。實施股票增值權(quán)激勵機(jī)制的企業(yè)，一般需要設(shè)立專門的基金以兌現(xiàn)股票的升值部分，適用于現(xiàn)金流量比較充裕的上市公司。

（3）虛擬股票。是指授予激勵對象一定數(shù)量的“虛擬股票”，該“虛擬股票”可參與分紅、享受股價升值收益等，但沒有所有權(quán)和表決權(quán)，也不能轉(zhuǎn)讓和出售?！疤摂M股票”機(jī)制不會影響公司的所有者結(jié)構(gòu)，但是會產(chǎn)生較大的現(xiàn)金壓力，適用于現(xiàn)金流量比較充裕的非上市公司和上市公司。

（4）限制性股票。是指直接授予激勵對象一定數(shù)量的公司股票，但對這些股票的來源、拋售等有一些特殊限制，例如持股人可無償取得股票，但股票拋售受到限制等。這種激勵機(jī)制適用于業(yè)績不佳的上市公司，以及初創(chuàng)立初期的非上市公司。

（5）業(yè)績股票。是指公司承諾，在達(dá)到業(yè)績基準(zhǔn)的前提下，將授予激勵對象一定數(shù)量的股票。激勵是否兌現(xiàn)主要取決于激勵對象業(yè)績指標(biāo)的完成情況。這種激勵機(jī)制廣泛應(yīng)用于上市公司。

（6）延期支付。是指當(dāng)年部分薪酬按股票市價折算成股票數(shù)量，一定期限后以股票或等額現(xiàn)金支付。這種激勵機(jī)制鎖定時間長，可減少持有人的短期行為，計劃可操作性強(qiáng)，適用于業(yè)績穩(wěn)定性上市公司及其子公司。

（7）管理層持股。是指在激勵對象持有一定數(shù)量的本公司股票的情況下，對該部分股票的持有進(jìn)行一定期限的鎖定。因此，在這一期限內(nèi)，激勵對象將與公司股東的利益保持高度一致。這類機(jī)制主要適用于國有資本退出的企業(yè)，或者集體性質(zhì)的企業(yè)。

對于上市公司而言，既可以利用上市部分的流通股，也可以選擇非上市的法人股進(jìn)行激勵，激勵模式多樣。在實際操作過程中可以根據(jù)自身情況，設(shè)計多種股權(quán)激勵模式共存的復(fù)合或間接模式，以滿足不同的崗位、不同層次激勵的需要。上市部分的股份，流通性強(qiáng)，利用資本市場的有效性，可選擇股票增值權(quán)、股票期權(quán)、績效股票、延期支付等激勵模式。此外，虛擬股票、員工持股計劃和限制性股票激勵模式也是上市企業(yè)可以適用的股權(quán)激勵模式。

表1 我國部分上市高新技術(shù)企業(yè)實施股權(quán)激勵一[覽表

據(jù)統(tǒng)計，普通股票期權(quán)是上市高新技術(shù)企業(yè)采用最多的股權(quán)激勵模式，大約占80%以上。

非上市企業(yè)相對而言規(guī)模較小，但產(chǎn)值與利潤豐厚，是我國中小企業(yè)的主力軍。這類企業(yè)距離上市還有一段時間和過程，實施股權(quán)激勵，有助于改變股權(quán)結(jié)構(gòu)，尤其是實現(xiàn)企業(yè)股權(quán)多元化，通過股份期權(quán)吸引、留住和激發(fā)員工和核心團(tuán)隊，提高企業(yè)在未來創(chuàng)造價值的能力和長遠(yuǎn)競爭能力。在具體激勵模式的選擇上，一般應(yīng)選擇那些資金占用較少的模式，如限制性股票、虛擬股票和股票增值權(quán)等。在制定股權(quán)激勵方案時，非上市企業(yè)一定要根據(jù)自身的特點進(jìn)行具體分析，選擇恰當(dāng)?shù)募钅Ｊ健?/p>

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The Appl icationof StockOption in the Enterprise IncentiveMechanism

O UY A N G J in
(S chool of international businessadminist ration,S hanghai I nternational S tudies University, Hongkou S hanghai 200083)

O riginated in the United S tates high-tech enter p rise,stock o p tions can give ful l p lay to the int rinsic value of human resources,w hich is kno w n as the“engine”of enter p rise develo p ment,can p romote the develo p ment of high-tech enter p rises in the United S tates.Today,in the United S tates,about 90%of the high-tech enter p rises take e q uity incentives,some of our com p anies are also actively ado p ted it.With the ra p id develo p ment of economy in ne w C hina,stock o p tion p lays a more and more im p or tant role in the incentive mechanism.This p a p er introduces the essence, characteristics and functions of stock o p tion,and discusses the concrete a pp l icationmode of stock o p tion in the incentivemechanism.

S tock O p tion；I ncentive M echanism

F832

A

1672-2094(2016)03-0033-03

責(zé)任編輯：張隆輝

2016-04-07

歐陽進(jìn)（1987-），女，四川遂寧人，上海外國語大學(xué)國際工商管理學(xué)院企業(yè)管理專業(yè)研究生。研究方向：人力資源。