從雨佳　朱家明

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)a.金融學(xué)院；b.統(tǒng)計(jì)與應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)院,安徽蚌埠233030）

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農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)有效對(duì)接模式研究

從雨佳a(bǔ)朱家明b

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)a.金融學(xué)院；b.統(tǒng)計(jì)與應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)院,安徽蚌埠233030）

一、引言

長(zhǎng)期以來(lái)“三農(nóng)”問(wèn)題一直是政府聚焦的重點(diǎn)問(wèn)題。作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)物，期貨市場(chǎng)憑借其自身的優(yōu)勢(shì)，起著指導(dǎo)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、引導(dǎo)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的重要作用。但當(dāng)前我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)?；蛯?zhuān)業(yè)化水平較低，農(nóng)產(chǎn)品存在著品種少、質(zhì)量良莠不齊等現(xiàn)象，農(nóng)民一直以來(lái)都是價(jià)格的接受者，一旦價(jià)格波動(dòng)偏離，便會(huì)出現(xiàn)“谷賤傷農(nóng)”。對(duì)此，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者提出了自己的意見(jiàn)來(lái)解決這一問(wèn)題。

盧劍鋒（2003）分析我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的存在的缺陷以及對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的不利影響因素，提出必須大力發(fā)展農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的不足，促進(jìn)我國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的規(guī)?；l(fā)展[1]。劉旗、張繼承（2009）以吉林四平市的玉米期貨訂單為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)該訂單的成本收益、訂單制度等問(wèn)題進(jìn)行深入研究，發(fā)現(xiàn)必須提高農(nóng)民之間以及農(nóng)民與企業(yè)之間的合作化程度才能夠推進(jìn)期貨訂單的有效實(shí)施[2]。李永山（2009）對(duì)農(nóng)民專(zhuān)業(yè)合作組織的利弊進(jìn)行總結(jié)，提出合作組織與期貨市場(chǎng)的結(jié)合可以明顯提高市場(chǎng)運(yùn)行效率，使產(chǎn)銷(xiāo)有效銜接，促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的有效發(fā)展[3]。呂東輝，張郁等（2010）以吉林省的梨樹(shù)縣為例，對(duì)影響合作組織發(fā)展的因素進(jìn)行分析，得出社會(huì)因素是影響農(nóng)民期貨合作組織發(fā)展的重要原因，只有在政府的支持下，大量培養(yǎng)期貨人才，進(jìn)行農(nóng)村金融體制改革，農(nóng)民的期貨合作組織才能有效發(fā)展的結(jié)論。[4]余順生（2006）認(rèn)為期貨市場(chǎng)的功能對(duì)于農(nóng)民增收發(fā)揮了巨大的作用，我國(guó)農(nóng)民生產(chǎn)規(guī)模小，資金不足，文化水平較低以及信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題是農(nóng)民在期貨市場(chǎng)上處于被動(dòng)地位的主要原因。對(duì)此，提出了以下一些建議：要對(duì)農(nóng)民普及農(nóng)產(chǎn)品期貨的有關(guān)知識(shí)，發(fā)展訂單農(nóng)業(yè)和農(nóng)民合作組織，金融機(jī)構(gòu)需放寬農(nóng)民進(jìn)入期貨市場(chǎng)的限制，對(duì)合作組織提供資金上的支持[5]。謝長(zhǎng)偉（2013）根據(jù)美國(guó)和芝加哥成功經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)我國(guó)的現(xiàn)狀，對(duì)比了“農(nóng)戶(hù)+公司+期貨”“農(nóng)戶(hù)+合作社+期貨”以及“農(nóng)戶(hù)+期貨投資基金+期貨”這三種模式，并指出以基金市場(chǎng)為銜接讓農(nóng)戶(hù)參與期貨市場(chǎng)將會(huì)成為未來(lái)的發(fā)展方向[6]。

本文通過(guò)借鑒國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究經(jīng)驗(yàn)，對(duì)影響農(nóng)戶(hù)進(jìn)入期貨市場(chǎng)的因素進(jìn)行分析，并研究在不同中介下農(nóng)戶(hù)進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的可行性。

二、農(nóng)戶(hù)參與期貨市場(chǎng)的必要性

（一）單一現(xiàn)貨市場(chǎng)的缺點(diǎn)

農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格是由其供求關(guān)系所決定。在單一的現(xiàn)貨市場(chǎng)條件下，價(jià)格只能反映出當(dāng)前的供求狀況，并不能對(duì)未來(lái)價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)。農(nóng)民只能由上一周期的價(jià)格和需求指導(dǎo)生產(chǎn)。由于農(nóng)產(chǎn)品具有生產(chǎn)周期較長(zhǎng)的特點(diǎn)，供求狀況在生產(chǎn)周期內(nèi)經(jīng)常會(huì)發(fā)生較大的變化。若上一周期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格較高，農(nóng)民會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)，在本期需求一定的條件下，會(huì)出現(xiàn)供大于求，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下降的現(xiàn)象；當(dāng)價(jià)格下降時(shí)，農(nóng)戶(hù)又會(huì)根據(jù)本期的供求減少生產(chǎn)，從而導(dǎo)致下一期供小于求，價(jià)格上升。如此的反復(fù)下去導(dǎo)致這種循環(huán)不斷出現(xiàn)，使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)陷入“蛛網(wǎng)困境”，極大地影響了農(nóng)民的收益。

（二）期貨市場(chǎng)的作用

農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)高級(jí)的組織形式，具有大量的價(jià)格信息，期貨價(jià)格具有較大的預(yù)測(cè)性和真實(shí)性。通過(guò)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格來(lái)指導(dǎo)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)可以合理調(diào)整農(nóng)產(chǎn)品種植結(jié)構(gòu)，減少由于信息滯后導(dǎo)致的供求不平衡的狀況。與此同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)可以有效地把價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)給投機(jī)者。農(nóng)戶(hù)參與到期貨市場(chǎng)中，可通過(guò)對(duì)生產(chǎn)作物的套期保值來(lái)鎖定價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，使生產(chǎn)利潤(rùn)保持在一個(gè)可預(yù)測(cè)的范圍內(nèi)，免于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的損失。下面我們以棉花為例，具體闡述農(nóng)戶(hù)參與農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的功能。

圖1　2010年到2015年棉花現(xiàn)貨與期貨價(jià)格走勢(shì)

圖1顯示的是2010年到2015年的棉花現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的變化狀況?？梢钥闯觯藁ǖ钠谪泝r(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)具有高度的一致性，期貨價(jià)格的波動(dòng)先于現(xiàn)貨價(jià)格。通過(guò)最小二乘估計(jì)對(duì)二者進(jìn)行線(xiàn)性擬合可以得到，兩個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.98，由此更能夠證實(shí)期貨市場(chǎng)的價(jià)格指導(dǎo)的作用。

分別計(jì)算棉花的現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的收益率序列，利用最小二乘法估計(jì)其最優(yōu)套期保值比例，可以得到：。農(nóng)戶(hù)在播種棉花時(shí)，可以0.5746的套期保值比例賣(mài)出棉花期貨合約。合約到期時(shí)，若棉花現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨價(jià)格則通過(guò)實(shí)物交割減少損失；若棉花現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，則可在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出棉花，同時(shí)在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入棉花期貨對(duì)其進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)，從而避免由于價(jià)格波動(dòng)所導(dǎo)致的不確定性，鎖定農(nóng)產(chǎn)品的利潤(rùn)。

三、農(nóng)戶(hù)生產(chǎn)與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)對(duì)接需要處理的問(wèn)題

由于我國(guó)農(nóng)民的文化程度普遍不高，我國(guó)耕種區(qū)域較為分散，農(nóng)戶(hù)的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和期貨交易都受到很大的限制。所以想要直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)還存在著種種問(wèn)題，具體表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

（一）生產(chǎn)分散化的小規(guī)模農(nóng)戶(hù)難以形成產(chǎn)業(yè)化格局

在期貨市場(chǎng)中，參與交易的農(nóng)產(chǎn)品是標(biāo)準(zhǔn)化的商品，農(nóng)產(chǎn)品期貨合約對(duì)于交易數(shù)量、商品質(zhì)量以及交割時(shí)間和地點(diǎn)等都有著嚴(yán)格的限制。對(duì)于棉花期貨來(lái)說(shuō)，一手的交易量為5噸，小麥，秈稻、大豆、玉米一手的交易量為10噸。而我國(guó)農(nóng)戶(hù)現(xiàn)階段生產(chǎn)仍是以家庭聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制為主，農(nóng)戶(hù)生產(chǎn)規(guī)模小，農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量非常不穩(wěn)定，難以達(dá)到期貨交易的要求。小規(guī)模生產(chǎn)和非標(biāo)準(zhǔn)化的農(nóng)產(chǎn)品是農(nóng)戶(hù)進(jìn)入期貨市場(chǎng)的一個(gè)非常大的阻礙。

（二）資金缺乏，農(nóng)戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱

期貨市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)大，流動(dòng)性強(qiáng)的市場(chǎng)組織形式。農(nóng)戶(hù)在參與期貨市場(chǎng)交易的過(guò)程中不僅面臨著期現(xiàn)價(jià)格波動(dòng)所導(dǎo)致的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而且還要承擔(dān)著結(jié)算、操作的風(fēng)險(xiǎn)。一旦價(jià)格超過(guò)農(nóng)戶(hù)的預(yù)期，朝著相反方向發(fā)展，農(nóng)戶(hù)由于缺乏資金，難以在規(guī)定時(shí)間內(nèi)追加保證金，最終導(dǎo)致被強(qiáng)制平倉(cāng)。一般的農(nóng)產(chǎn)品一手合約的初始保證金在1000—3000元左右，棉花約為5000元左右。大多數(shù)農(nóng)民都具備了支付初始保證金的能力。但我國(guó)農(nóng)戶(hù)由于人均收入較低，在行情波動(dòng)時(shí)并不具備及時(shí)追加保證金和維持保證金的能力。

（三）農(nóng)民的文化水平較低，難以適應(yīng)具有較強(qiáng)專(zhuān)業(yè)性的期貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)是一個(gè)高智商的行業(yè)，進(jìn)行交易的人員必須具有較高的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，能熟練的掌握期貨的技術(shù)分析，并能夠?qū)?guó)內(nèi)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)狀況作出判斷。可是從我國(guó)國(guó)情來(lái)看，農(nóng)民普遍的文化水平較低，只有非常少的一部分人對(duì)期貨知識(shí)有所了解，農(nóng)民難以通過(guò)現(xiàn)階段的知識(shí)儲(chǔ)備去參與期貨交易。

四、農(nóng)產(chǎn)品與期貨市場(chǎng)對(duì)接的構(gòu)建

美國(guó)的期貨市場(chǎng)發(fā)展非常完善，農(nóng)戶(hù)參與期貨市場(chǎng)的效率較高。其中，只有10%的大農(nóng)場(chǎng)主是直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)，60%的農(nóng)戶(hù)則是借助中介組織間接地參與期貨交易。根據(jù)美國(guó)農(nóng)戶(hù)成功運(yùn)用期貨市場(chǎng)套期保值的經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，利用中介機(jī)構(gòu)使農(nóng)戶(hù)參與期貨交易是農(nóng)戶(hù)進(jìn)入期貨市場(chǎng)的一個(gè)很好的途徑。下面列舉三種農(nóng)戶(hù)與期貨市場(chǎng)的對(duì)接模式，并對(duì)其可行性進(jìn)行分析。

圖2　農(nóng)戶(hù)通過(guò)中介機(jī)構(gòu)進(jìn)入期貨市場(chǎng)的示意圖

（一）“農(nóng)戶(hù)+公司+期貨市場(chǎng)”模式

資金和生產(chǎn)能力較弱的農(nóng)戶(hù)可以通過(guò)與龍頭企業(yè)的合作進(jìn)入期貨市場(chǎng)來(lái)套期保值。公司在農(nóng)戶(hù)收獲農(nóng)產(chǎn)品之前先與農(nóng)民簽訂合約，未來(lái)交割時(shí)以約定的價(jià)格和數(shù)量購(gòu)買(mǎi)農(nóng)戶(hù)的農(nóng)產(chǎn)品。與此同時(shí)，公司在期貨市場(chǎng)上以與農(nóng)戶(hù)約定交易的農(nóng)產(chǎn)品數(shù)量進(jìn)行多頭套保交易。企業(yè)將眾多農(nóng)戶(hù)通過(guò)訂單的方式聯(lián)系起來(lái)，控制了農(nóng)產(chǎn)品的供給，使農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化提高，保證了農(nóng)產(chǎn)品的質(zhì)量。同時(shí)，農(nóng)戶(hù)所面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也轉(zhuǎn)移給了公司。但在“農(nóng)戶(hù)+公司+期貨市場(chǎng)”的模式下，由于農(nóng)戶(hù)和公司的信息不對(duì)稱(chēng)以及農(nóng)戶(hù)討價(jià)還價(jià)能力較弱，農(nóng)民在訂單簽訂的過(guò)程中往往處于一個(gè)被動(dòng)的地位，自身利益得不到保護(hù)。農(nóng)戶(hù)與企業(yè)之間并沒(méi)有建立一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，企業(yè)在熊市中履約風(fēng)險(xiǎn)較大，農(nóng)戶(hù)則在牛市中存在著較大的履約風(fēng)險(xiǎn)。

（二）“農(nóng)戶(hù)+合作社+期貨市場(chǎng)”模式

農(nóng)戶(hù)以“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益雙贏”為原則進(jìn)入合作組織，合作社首先購(gòu)買(mǎi)社員的農(nóng)產(chǎn)品，然后進(jìn)入期貨市場(chǎng)上套期保值。在該模式下，農(nóng)戶(hù)進(jìn)入合作社后在其中享有平等的關(guān)系，加入合作社的農(nóng)戶(hù)可以參與年底的分紅，農(nóng)民的積極性可以得到很大的提高。對(duì)比“農(nóng)戶(hù)+公司+期貨市場(chǎng)”模式，借助合作社為中介讓農(nóng)戶(hù)參與期貨市場(chǎng)，可以有效減少違約風(fēng)險(xiǎn)。但農(nóng)戶(hù)在產(chǎn)品售出之前一直對(duì)農(nóng)產(chǎn)品擁有所有權(quán)，農(nóng)戶(hù)所面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有得到轉(zhuǎn)移。合作社一般是以某一種農(nóng)產(chǎn)品作為主要交易品種，因此也能夠組織專(zhuān)業(yè)規(guī)模化的生產(chǎn)。在選擇“農(nóng)戶(hù)+合作社+期貨市場(chǎng)”模式時(shí)需要注意合作社的內(nèi)部管理問(wèn)題和帶頭人的作用。合作社的成員都是農(nóng)民，他們大多缺乏經(jīng)驗(yàn)，所以只有良好的制度和規(guī)范化的管理才可以有效協(xié)調(diào)農(nóng)戶(hù)之間的利益。

（三）“農(nóng)戶(hù)+基金+期貨市場(chǎng)”模式

期貨投資基金是投資者將分散的資金集中起來(lái)委托給專(zhuān)業(yè)的基金投資機(jī)構(gòu)，基金投資機(jī)構(gòu)利用集中起來(lái)的資金進(jìn)行期貨交易。農(nóng)戶(hù)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)期貨投資基金，讓基金公司代其進(jìn)行期貨交易。在購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)，并不需要大量的資金，農(nóng)戶(hù)只需根據(jù)自身的能力認(rèn)購(gòu)基金份額。期貨投資金擁有一個(gè)專(zhuān)業(yè)化的投資團(tuán)隊(duì)，這也能有效地解投資專(zhuān)業(yè)化的問(wèn)題。從我國(guó)的基金投資現(xiàn)狀來(lái)看，基金投資的收益也存在著非常大的差距，農(nóng)戶(hù)通過(guò)基金公司進(jìn)入期貨市場(chǎng)仍存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)。并且我國(guó)的基金銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)分布極不均衡，農(nóng)戶(hù)很難在現(xiàn)有的條件下購(gòu)買(mǎi)基金?！稗r(nóng)戶(hù)+基金+期貨”模式目前仍處于起步階段，還需要我國(guó)的證券市場(chǎng)以及金融機(jī)構(gòu)的不斷完善才能推進(jìn)其發(fā)展。

五、結(jié)束語(yǔ)

通過(guò)對(duì)農(nóng)戶(hù)進(jìn)入期貨市場(chǎng)的困難進(jìn)分析發(fā)現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品規(guī)模化小、資金缺乏以及自身的知識(shí)水平較低是制約農(nóng)戶(hù)參與套期保值主要因素。所以以中介為橋梁是農(nóng)戶(hù)間接參與期貨市場(chǎng)的一個(gè)很好的途徑。針對(duì)本文所列舉的三種模式，提出以下幾點(diǎn)建議：

（一）完善期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，開(kāi)發(fā)新期貨品種

目前我國(guó)期貨交易所交易的農(nóng)產(chǎn)品只有大豆、棉花、玉米、小麥等20個(gè)期貨品種，其規(guī)模與美國(guó)、印度等國(guó)家相比還有相當(dāng)大的差距。上市品種過(guò)少會(huì)嚴(yán)重影響期貨市場(chǎng)發(fā)揮其功能，難以滿(mǎn)足更多農(nóng)戶(hù)參與期貨市場(chǎng)的套期保值。因此需要大力的開(kāi)發(fā)新的期貨品種，使生豬、肉雞等畜產(chǎn)品進(jìn)入期貨市場(chǎng)。同時(shí)，還應(yīng)加快推出農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的步伐，使農(nóng)戶(hù)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的途徑更加的廣泛。

（二）加大金融機(jī)構(gòu)的扶持力度，對(duì)中介機(jī)構(gòu)給予支持

對(duì)于農(nóng)戶(hù)來(lái)說(shuō)，資金是他們進(jìn)入期貨市場(chǎng)的一個(gè)重要的阻礙。雖然通過(guò)合作組織和公司可以緩解一部分資金的壓力，但進(jìn)入期貨市場(chǎng)時(shí)，中介機(jī)構(gòu)必須占用一部分資金，進(jìn)行交割時(shí)所面臨的資金問(wèn)題會(huì)更大。此時(shí)便需要銀行放寬進(jìn)行套期保值的合作社和公司的信貸限制，使之能夠有足夠的資金進(jìn)入期貨市場(chǎng)交易。

（三）完善期貨與現(xiàn)貨一體化的信息服務(wù)體制，加強(qiáng)對(duì)農(nóng)民期貨知識(shí)的培訓(xùn)

期貨市場(chǎng)是一個(gè)高效透明的市場(chǎng)，它所反映的信息對(duì)農(nóng)戶(hù)的生產(chǎn)至關(guān)重要。政府需大力開(kāi)展農(nóng)業(yè)信息化建設(shè)，盡快實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的信息對(duì)接，讓農(nóng)民能夠通過(guò)期貨信息指導(dǎo)生產(chǎn)。與此同時(shí)，要想讓期貨市場(chǎng)成為農(nóng)戶(hù)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要途徑，最終還是得從農(nóng)戶(hù)本身入手。只有在農(nóng)戶(hù)具備一定的期貨知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)后，才能夠運(yùn)用有效的外界條件進(jìn)行套期保值交易。因此，政府還應(yīng)注重培訓(xùn)農(nóng)民的期貨市場(chǎng)知識(shí)，使他們能夠運(yùn)用期貨知識(shí)參與交易，減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。

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責(zé)任編校謝賢德

基金項(xiàng)目：（安徽省創(chuàng)新訓(xùn)練項(xiàng)目“農(nóng)戶(hù)與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)對(duì)接模式研究”(201510378556)；國(guó)家自然科學(xué)項(xiàng)目(11301001)；安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)教研項(xiàng)目（acjyzd201429））