唐娟 程萬鵬 劉曉明

內(nèi)容摘要：本文從影響力投資的定義、核心要素、運作機理、經(jīng)營模式、發(fā)展現(xiàn)狀、評價體系、投資業(yè)績和發(fā)展趨勢各個方面介紹了這一全新投資策略的內(nèi)涵，并提出我國應(yīng)盡快引入影響力投資，厘清政府投資和社會投資的界限，明確政府投資的目標(biāo)和作用，改善目前金融資源分配兩極化的困境，從而提高整體社會福利，實現(xiàn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展。另外應(yīng)盡早建立對政府投資的影響力考核體系，也可在目前由G8發(fā)達國家主導(dǎo)的IRIS尚未完全定型前，代表發(fā)展中國家爭取話語權(quán)和更大利益。

關(guān)鍵詞：影響力投資 社會企業(yè) 社會投資 環(huán)境友好投資

影響力投資（Impact Investment）的概念發(fā)源于社會投資（Social Investment），但又不同于后者。社會投資通常是指增加全社會的人力和社會資本，增強人們目前和未來的技術(shù)和能力，讓人們貯備具有預(yù)防或者對抗其人生所經(jīng)歷的風(fēng)險的能量，使其在需要的時候能夠釋放出來。社會投資涉及到投資勞動力和社會服務(wù)，并且和社會政策的其他一些領(lǐng)域相關(guān)（潘屹，2013）。2012年，莫雷爾（Morel）、帕利爾（Palier）和帕爾梅（Palme）提出，由瑞典社會學(xué)家阿爾娃和綱納·繆達爾（Alva and Gunnar Myrdal）提出的社會投資作為生產(chǎn)的要素已經(jīng)在社會保護的領(lǐng)域發(fā)揮作用，他們認為，“社會投資根源可以追溯到20世紀30年代的瑞典作為生產(chǎn)因素發(fā)展社會保護的工作。北歐福利國家可能帶頭實行了‘社會投資的策略”。相較之下，影響力投資在社會投資的基礎(chǔ)上，加入了親環(huán)境投資（Eco-friendly Investment）的概念，將經(jīng)濟收益、社會效應(yīng)、環(huán)境改善三者融為一體。同時，影響力投資考慮和強調(diào)了社會/環(huán)境投資績效考核的多樣化，使其真正在投資業(yè)界具備了可操作性，在政府投資和市場投資間架起了一座橋梁。近年來影響力投資發(fā)展迅速，得到了G8等發(fā)達國家政府和資本市場的大力支持。

影響力投資的定義及核心要素

所謂影響力投資，是指一種不僅僅考慮經(jīng)濟回報，同時還兼顧社會回報和環(huán)境回報的投資策略。這一概念最早于2007年由洛克菲勒基金會（Rockefeller Foundation）在意大利貝拉焦（Bellagio）峰會上提出并很快備受矚目和推崇。業(yè)界普遍認為，影響力投資是所謂“社會企業(yè)”（Social Enterprises）的必然產(chǎn)物，根據(jù)安東尼·布格萊文（Antony Bugg-Levine）和杰德·艾默生（Jed Emerson）（2011）的定義，影響力投資產(chǎn)生的是“混合型價值”，這顯然有別于傳統(tǒng)金融投資所僅僅追求的經(jīng)濟回報。杰德·艾默生提出的“混合型價值”衡量的是在投資過程中經(jīng)濟、社會和環(huán)境的相互影響對國家和地區(qū)發(fā)展所帶來的整體效用。這一觀念的提出打破了人們習(xí)慣性地將公益和投資相分離的固有觀念，將傳統(tǒng)公益活動中追求社會效應(yīng)的部分與傳統(tǒng)金融投資中追求經(jīng)濟回報的部分結(jié)合起來，從社會/環(huán)境效應(yīng)和經(jīng)濟回報兩方面雙管齊下，建立起一套二維的投資決策和績效評估體系，并得到了世界主要發(fā)達國家政府和投資業(yè)界的認同和支持。不斷成長的影響力投資市場專注于向世界范圍內(nèi)亟需解決的社會和環(huán)境挑戰(zhàn)提供資金支持，例如農(nóng)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，經(jīng)濟上可負擔(dān)的住房及醫(yī)療保障，易獲取的清潔能源以及相關(guān)的金融服務(wù)等。概括而言，影響力投資應(yīng)包含四個核心要素：

一是投資目的明確。影響力投資的核心要素就是從一開始投資者就是有意識地希望通過投資帶動良好的社會和環(huán)境效應(yīng)。這些資金將引導(dǎo)企業(yè)和金融資產(chǎn)投向?qū)ι鐣铜h(huán)境友好的商品及服務(wù)，并促使整個資金的運營過程產(chǎn)生正面的溢出效應(yīng)。例如，投資人將資金用于提高弱勢群體的金融、教育、醫(yī)療、住房和就業(yè)條件，從而帶動社會就業(yè)、社會福利、國民素質(zhì)及國民所得的提高。亦或者投資人將資金用于支持減輕全球氣候變化帶來的負面影響以及生態(tài)環(huán)境惡化問題等領(lǐng)域，為環(huán)境保護提供智力與資金支持。所以從資金運營的宗旨和投向來看，影響力投資從出發(fā)點上就是一個無國別的全球性投資。

二是講求經(jīng)濟回報。影響力投資不全然是公益性的，為保持可持續(xù)性和可推廣性，影響力投資在開始運作之初就應(yīng)該對投資產(chǎn)生的經(jīng)濟回報做出合理預(yù)期。例如通過投資和孵化早期幼稚階段的新興商業(yè)模式和高新科技企業(yè)，為其提供信貸增信、技術(shù)支持、研發(fā)經(jīng)費等，使用股權(quán)或債權(quán)等多種融資手段，以及建立相應(yīng)的退出機制等，形成完整的資金鏈，以期獲得相對豐厚的投資回報。

三是多層次的結(jié)構(gòu)化投資組合。為使投資的營利性和公益性有機結(jié)合，整個投資組合的構(gòu)成要素必須是多層次的，產(chǎn)品的收益預(yù)期從低于市場平均水平的“讓步性”產(chǎn)品，到達到甚至高于風(fēng)險調(diào)整后的市場平均收益水平，產(chǎn)品覆蓋廣泛而有彈性。這就使得影響力投資天然就必須是一個復(fù)合型結(jié)構(gòu)化金融投資組合，是包括現(xiàn)金等價物、固定收益投資、權(quán)益性投資、風(fēng)險投資和私募投資的綜合體，另外投資人還可以通過給目標(biāo)企業(yè)提供擔(dān)保收取擔(dān)保費等方式獲得中間收益。這樣的頂層設(shè)計滿足了投資人多樣化的投資需求，他們既可以投資新興市場早期高風(fēng)險的企業(yè)，也可以對滿足影響力投資要求的成熟商業(yè)模式提供融資，以幫助他們擴大生產(chǎn)，抑或是參與增信交易以獲得中間收益等等。

四是投資績效的可測度和可比較。影響力投資的標(biāo)志就是投資人承諾采取一系列量化指標(biāo)來衡量投資帶來的社會效應(yīng)和環(huán)境影響。量化體系對保證投資的透明和財務(wù)的安全大有裨益。同時通過將考核結(jié)果反饋給投資管理人，也可對其及時調(diào)整投資組合起指導(dǎo)作用。一般而言考核應(yīng)包括以下幾個要件：是否樹立了明確的社會及環(huán)境投資目標(biāo)，并將其清楚地告之出資人；是否建立了清晰的考核體系或考核標(biāo)準，并對應(yīng)標(biāo)準化的評分系統(tǒng)；是否對投資標(biāo)的采取了持續(xù)監(jiān)督和管理；是否已將投資對社會和環(huán)境的影響清楚地報告給相關(guān)投資人知曉。

影響力投資的運作機理和經(jīng)營模式

總體來看，影響力投資的運作機理與傳統(tǒng)投資基金無異，都是秉承“風(fēng)險共擔(dān)，利潤分沾”的投資理念，但投資的目的和考核的標(biāo)準卻有根本差別。傳統(tǒng)投資基金追求的是風(fēng)險調(diào)整后的利潤最大化，僅僅從經(jīng)濟收益的角度考核投資經(jīng)理的業(yè)績。但影響力投資卻從經(jīng)濟收益和社會/環(huán)境效應(yīng)兩方面綜合建立考核指標(biāo)，故其績效評估體系更復(fù)雜、更科學(xué)，也更有可持續(xù)性。

從投資的關(guān)聯(lián)方不難看出（見圖1），影響力投資是由政府主導(dǎo)，私人和企業(yè)積極參與，用市場化方式運作，綜合考察社會/環(huán)境效應(yīng)和經(jīng)濟回報的投資模式。政府主導(dǎo)是整個市場穩(wěn)定和發(fā)展的基石。恰恰是由于政府參與其中，放大了經(jīng)濟收益的杠桿，才能吸引私人部門積極參與，從而進一步擴大市場規(guī)模，提高投資質(zhì)素，改善社會福利，形成良性循環(huán)。從影響力投資近年來的發(fā)展看，政府如能積極培養(yǎng)和推廣可創(chuàng)造新增就業(yè)、提升國民職業(yè)素質(zhì)、改善社會福利等社會投資項目和環(huán)境友好投資項目，利用其行政資源和財政貨幣手段，對項目進行擔(dān)保，補貼或減免稅賦等增信手段，可以有效降低私人部門的風(fēng)險偏好，達到四兩撥千斤的效果，撬動整個市場資金量呈現(xiàn)幾何倍數(shù)增長。反過來，私人部門的積極參與增強了市場流動性，降低了投資的退出成本，同時逐步完善活躍的二級市場又可以進一步刺激新資金的涌入。

從經(jīng)營模式看，影響力投資主要集中在企業(yè)成長階段（見圖2）。一方面這一階段的企業(yè)經(jīng)歷了初創(chuàng)期的洗禮，產(chǎn)品逐漸被市場接受，產(chǎn)品品質(zhì)不斷完善，市場份額不斷提升，但由于競爭對手的不斷涌現(xiàn)和模仿，仍需投入大量經(jīng)費在新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)和市場推廣上，現(xiàn)金流不穩(wěn)定甚至有可能虧損，所以企業(yè)有巨大的資金需求。另一方面與成熟大企業(yè)相比，這一階段的企業(yè)較難獲得銀行貸款，或是貸款條件較為苛刻，在資金供給面上往往是供不應(yīng)求。

相較于幼稚期的企業(yè)，成長階段的企業(yè)資金需求量更大，但是相對的投資風(fēng)險卻在降低。它們經(jīng)歷了幼稚期的市場考驗，以及天使投資人或風(fēng)險資本介入后對公司治理結(jié)構(gòu)的逐步完善，無論在內(nèi)部經(jīng)營管理、外部市場關(guān)系、公共關(guān)系，還是產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)、營銷推廣、價值鏈管理等各方面，成長階段的企業(yè)已經(jīng)嶄露頭角甚至游刃有余。所以，對這一階段及之后的成熟期的企業(yè)而言，融資需求也更容易獲得社會資本的青睞。

那么，政府在整個企業(yè)生命周期中應(yīng)扮演什么樣的重要角色呢？首先，政府的投資固然不能僅以逐利為目標(biāo)，替代市場投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。但反過來如果僅僅以公益為目的，不計成本得失地追逐投資的社會效應(yīng)，又必然難以持續(xù)且存在大量尋租空間。所以，政府或有政府背景的企業(yè)投資必須要考慮和引入考核機制，而且是兼顧社會/環(huán)境效應(yīng)和經(jīng)濟收益的二維考核機制。影響力投資即是在這樣的客觀背景下應(yīng)運而生的。

具體而言，在幼稚期的投資以政府支持或主導(dǎo)的種子基金或孵化基金為載體，借鑒風(fēng)險投資模式，政府的作用應(yīng)類似于陽光私募中的次級受益人。政府投資的目的是為企業(yè)增信，發(fā)揮杠桿作用撬動吸引社會資金進入，而不是追求絕對控股或收益最大化?？己舜祟愓顿Y的標(biāo)準不應(yīng)僅僅是投資是否保值增值，更應(yīng)考慮投資產(chǎn)生的社會和環(huán)境外部性，例如，企業(yè)能否帶動新增就業(yè)和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展，生產(chǎn)過程中是否對環(huán)境造成傷害，員工職業(yè)培訓(xùn)是否提高了當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)水平和促進了產(chǎn)業(yè)升級，開發(fā)的新技術(shù)能否帶動其他衍生產(chǎn)業(yè)的發(fā)展等。

而在成長階段，政府投資要積極主動退出，政府的作用要轉(zhuǎn)換為市場游戲規(guī)則的制定者和監(jiān)督人，而不是參賽人。這一時期的考核標(biāo)準則可以以經(jīng)濟回報為主，考察政府資金從介入到退出的總體經(jīng)濟收益，而將企業(yè)承擔(dān)的社會責(zé)任交由社會和企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督，以倒逼企業(yè)探索符合自身行業(yè)規(guī)律的可持續(xù)發(fā)展模式，主動承擔(dān)反哺社會和保護環(huán)境的責(zé)任。

影響力投資的發(fā)展現(xiàn)狀

從投資的主體和層次出發(fā)，我們應(yīng)該從政府和企業(yè)兩方面來考察影響力投資的發(fā)展現(xiàn)狀。

（一）政府大力引導(dǎo)

影響力投資由于其特殊的投資目的和考核體系，一直以來的主要推手都是各國政府，特別是近幾年來得益于G8國家倡導(dǎo)和高層次的國際間政府合作，整個市場呈現(xiàn)出別開生面的格局。2013年，各主要發(fā)達國家領(lǐng)導(dǎo)人紛紛表態(tài)，堅定支持影響力投資市場的發(fā)展：

1.英國——減免稅賦，成立社會股票交易所。2013年，作為G8峰會的輪值主席國，英國政府全面倡導(dǎo)和支持影響力投資市場的發(fā)展。英國議會啟動了對“社會投資”減免稅賦的聽證和辯論，并很快達成共識將該項減稅計劃囊括在2014年的財政預(yù)算當(dāng)中。2014年3月19日，一項針對直接“社會投資”減免30%稅賦的議案獲得通過，同時，包括“社會影響債券”（Social Impact Fund）在內(nèi)的間接投資工具也獲得了相應(yīng)的稅收減免。英國政府期望能夠以此來刺激更多個人投資者參與到影響力投資中來，他們預(yù)計這一舉措有望在接下來的5年時間里增加約5億英鎊來自社會大眾的投資。另外，英國首相卡梅倫還在2014年6月批準設(shè)立了“社會股票交易所”（Social Stock Exchange，簡稱SSE），在此上市的公司都需向公眾提供有關(guān)他們影響力業(yè)績指標(biāo)的報告，以促進公眾對相關(guān)領(lǐng)域的了解和投資運營的透明。

2.美國——政府專項撥款，視為國家戰(zhàn)略。2013年，奧巴馬政府提出了“國家影響力倡議書”（National Impact Initiative，簡稱NII），以提升影響力投資在促進經(jīng)濟增長和全球共同發(fā)展的國家戰(zhàn)略中的作用。作為NII計劃的一部分，美國小企業(yè)管理局（Small Business Administration，簡稱SBA）宣布啟動新一輪的“小企業(yè)投資公司（SBIC）孵化期投資基金（Early Stage Investment Fund），每年可增加相應(yīng)投資1.5至2億美元。美國國會也明確表達了對“社會影響債券”的支持，包括在財政部設(shè)立3億美金的“贏向成功基金”（Pay for Success Fund），以及給勞動部1.95億美金的撥款，專項用于各州政府實施“贏向成功”項目，這些項目包括廣泛的社會投資和服務(wù)，例如職業(yè)技能訓(xùn)練、國民教育、預(yù)防犯罪、住房改善和殘障人士服務(wù)等。

3.歐盟——給予特殊標(biāo)簽，間接支持營銷。2013年4月，歐盟開始實施一項新的規(guī)定，要求那些專注于投資歐洲社會事務(wù)的基金使用專用的“歐洲社會企業(yè)基金”（European Social Entrepreneurship Fund，簡稱ESEF）標(biāo)簽，以便于消費者和投資人加以識別。只要基金經(jīng)理能證實其所募集資金的70%以上用于社會公共事業(yè)發(fā)展，就可以使用ESEF標(biāo)簽在歐盟國家營銷推廣其基金。

4.全球影響力投資論壇。2013年，由G8峰會設(shè)立的全球影響力投資論壇提出了三大倡議以支持影響力投資市場的發(fā)展，包括：一是組成由影響力投資專家構(gòu)成的團隊，針對經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）委托的全球發(fā)展問題開展研究。二是成立全球?qū)W習(xí)交易所（Global Learning Exchange），以發(fā)展和分享在公共投資，公共政策以及更廣泛領(lǐng)域內(nèi)的有益經(jīng)驗和實踐。三是成立多個影響力投資工作組，與金融投資從業(yè)者一道，聚焦影響力投資中的影響力評估、資產(chǎn)配置、國際合作與發(fā)展等問題，目標(biāo)是提出一套具體的、可操作的建議以進一步推動市場發(fā)展。

（二）企業(yè)積極參與

除了政府的大力倡導(dǎo)和支持，影響力投資市場的深化還得到了企業(yè)界的積極參與。各界紛紛認識到，僅僅依靠政府的行政資源推動市場是難以持續(xù)的。另一方面，隨著全球化導(dǎo)致的投資外部性增強和網(wǎng)絡(luò)社會帶來的信息不對稱驟減，企業(yè)界也愈發(fā)感受到來自外部民眾、股東、關(guān)聯(lián)方以及內(nèi)部職工對企業(yè)積極承擔(dān)社會責(zé)任的要求，并積極予以回應(yīng)。在短短幾年之內(nèi)，企業(yè)已成為影響力投資市場穩(wěn)健發(fā)展的重要基石。

無論是企業(yè)自身的資金供給，還是內(nèi)外關(guān)聯(lián)方漸漸強烈的社會投資訴求，供需兩方面的契合都促成企業(yè)不斷加大對影響力的投入?？陀^環(huán)境上，在經(jīng)歷了2008年的金融危機后，各國紛紛實施寬松貨幣政策，幸存下來的企業(yè)也在經(jīng)營活動中重獲了大量穩(wěn)定的現(xiàn)金流，充裕的資金允許企業(yè)嘗試用風(fēng)險投資的方法和理念來運作影響力投資。例如，施耐德電氣（Schneider Electric）在2009年建立了施耐德電氣能源基金，一開始專門資助低成本低能耗住房項目以及在歐洲能源增效領(lǐng)域創(chuàng)造新的就業(yè)崗位。其后該基金將投資范圍進一步擴大到支持發(fā)展中國家的中小企業(yè)參與使用清潔電氣等節(jié)能環(huán)保項目，最后利用綠色金融工具在碳交易市場套現(xiàn)。再如，培生（Pearson）集團作為世界教育業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，于2012年年初投入1500萬美金啟動“培生可負擔(dān)學(xué)習(xí)基金”（Pearson Affordable Learning Fund），專門投資于為發(fā)展中國家提供低成本教育服務(wù)的企業(yè)。2015年培生集團又宣布將追加5000萬美金，以股權(quán)或債權(quán)的方式投資亞非拉地區(qū)的教育機構(gòu)等。

除了直接投資商業(yè)運作，很多企業(yè)還積極參與其他影響力投資項目，以支持全球經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。例如由世界可持續(xù)發(fā)展委員會（World Business Council for Sustainable Development，簡稱WBCSD）主導(dǎo)的合作項目，該項目與肯尼亞當(dāng)?shù)丶熬惩獾暮献骰锇橐黄穑铝τ谔峁┮环輰ｍ椈?，用于加強肯尼亞?dāng)?shù)厣鷳B(tài)環(huán)境的保護，并從中汲取經(jīng)驗以使項目可在全球其他地域推廣和復(fù)制。

影響力投資的評價體系

前文已提到，影響力投資的標(biāo)志就是社會/環(huán)境回報和經(jīng)濟回報可量化、可比較。量化的依據(jù)即是由全球影響力投資協(xié)會（Global Impact Investment Network，簡稱GIIN）與眾多獨立第三方機構(gòu)合作設(shè)計的影響力報告和投資標(biāo)準（Impact Reporting and Investment Standards，簡稱IRIS）。簡單來說，IRIS是被用來測度和描述社會/環(huán)境和金融投資績效的一系列多維矩陣集，每一項績效評估矩陣集都對應(yīng)于某些領(lǐng)域和行業(yè)。為保證開發(fā)過程的公正性和權(quán)威性，參數(shù)的設(shè)計往往是與相關(guān)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu)或企業(yè)合作開發(fā)，具有良好的行業(yè)契合度和適用性。例如與TONIC協(xié)會合作開發(fā)的評估孵化階段企業(yè)投資的矩陣集；與美國社區(qū)投資基金（National Community Investment Fund）合作開發(fā)的評估社區(qū)銀行的矩陣集；與阿斯奔企業(yè)家發(fā)展協(xié)會（Aspen Network of Development Entrepreneurs）合作開發(fā)的評估小型成長型企業(yè)投資的矩陣集；與社會效益工作組（Social Performance Task Force）合作開發(fā)的評估小微金融社會效應(yīng)的矩陣集等。

由此不難發(fā)現(xiàn)，IRIS是GIIN的一項重大基礎(chǔ)性工程，只是目前仍然有值得檢討和完善之處。比如說推廣影響力投資的一大瓶頸在于，對投資帶來的社會/環(huán)境績效而言，目前還缺乏全球統(tǒng)一的報告標(biāo)準和報表規(guī)范，使得投資報告的透明性存疑。與之可比照的是，會計報告（Financial Reporting）已形成全球統(tǒng)一的報告標(biāo)準——國際財務(wù)報告準則（International Financial Reporting Standards，簡稱IFRS）?？梢灶A(yù)見，由于影響力投資報告涉及社會/環(huán)境回報和經(jīng)濟回報二維指標(biāo)，建立全球普遍接受的報告標(biāo)準將會是一項復(fù)雜的長期工程。

由于欠缺信息透明和報告規(guī)范，資產(chǎn)定價和績效評估就顯得更加困難，這樣無形增加了交易成本和弱化了社會大眾進一步了解影響力投資的基礎(chǔ)。面對這些質(zhì)疑和挑戰(zhàn)，近年來GIIN一直致力于一項由洛克菲勒基金會（The Rockefeller Foundation）、睿智基金（Acumen Fund）和B Lab聯(lián)合發(fā)起的工程，目的在于促成影響力投資報告的統(tǒng)一范式和框架，以使其更加透明和規(guī)范。該工程的核心是由GIIN工作組、影響力投資方和金融行業(yè)專家一起，開發(fā)出標(biāo)準化的業(yè)績評估體系，以描述影響力投資對社會/環(huán)境帶來的變化。正是基于此項基礎(chǔ)性工作的逐步完善，目前已有的各項影響力投資數(shù)據(jù)才具備可比性，也才有了業(yè)績評估的依據(jù)。這一前沿性工程同時得到了美國國際開發(fā)署（United States Agency for International Development）和洛克菲勒基金會的資金支持。技術(shù)支持方面則由德勤（Deloitte）和普華永道（PricewaterhouseCoopers）提供協(xié)助。他們開發(fā)了一套在社會/環(huán)境投資領(lǐng)域通用的行業(yè)規(guī)范用語，使得來自不同國家、不同金融機構(gòu)和數(shù)據(jù)供應(yīng)商的數(shù)據(jù)能夠共享互通。在此基礎(chǔ)上，所有采納IRIS影響力報告標(biāo)準和術(shù)語的機構(gòu)都可以向GIIN提供數(shù)據(jù)，以此形成行業(yè)標(biāo)準，這樣亦可支持中間商、投資人、學(xué)術(shù)機構(gòu)和企業(yè)的相關(guān)研究。當(dāng)然，相關(guān)標(biāo)準與倡議的最終完成還需要各類機構(gòu)的通力合作，其中可能面臨的挑戰(zhàn)令人不敢小覷，反過來相應(yīng)地，項目成功后帶來的巨大的社會/環(huán)境和經(jīng)濟效應(yīng)也令人充滿期待。

影響力投資的投資業(yè)績和發(fā)展趨勢

（一）投資收益

據(jù)GIIN和J.P.摩根2015年年報調(diào)查顯示，近年來大部分投資者都認為影響力投資表現(xiàn)符合他們的社會/環(huán)境回報預(yù)期和經(jīng)濟回報預(yù)期。2014年，27%的投資人認為在社會/環(huán)境回報方面甚至實現(xiàn)了超預(yù)期，14%的投資人認為在經(jīng)濟回報上實現(xiàn)了超預(yù)期。與之形成對比的是，僅有2%的投資人認為投資的社會/環(huán)境回報低于預(yù)期，9%的投資人認為經(jīng)濟回報低于預(yù)期（見圖3）。從趨勢圖（見圖4）也可清晰地看到，2012-2014年，投資者評判社會/環(huán)境投資回報超預(yù)期的比例逐年大幅上升。盡管獲得超預(yù)期經(jīng)濟回報的比例逐年下降，但經(jīng)濟回報低于預(yù)期的比例一直維持在低水平，甚至還有所下降，這說明絕大部分投資者認同在經(jīng)濟回報方面還是能獲得合理收益的。

（二）投資風(fēng)險

據(jù)GIIN和J.P.MORGAN的調(diào)查顯示，2014年，89%的投資人認為在影響力投資上沒有重大投資風(fēng)險，相較于過去兩年，2013年的比例是92%，2012年則是93%。從趨勢上看，連續(xù)三年有微幅下調(diào)，但差值亦屬于統(tǒng)計可接受的誤差范圍，說明投資環(huán)境并沒有明顯惡化，且從風(fēng)險結(jié)構(gòu)來看，并沒有顯著的系統(tǒng)性風(fēng)險（見表1）。調(diào)查顯示，對影響力投資收益最大的威脅是企業(yè)是否找到了成功的商業(yè)運作模式并有效管理，相較之下，其他風(fēng)險則次要地多，比如投資的流動性風(fēng)險和資本的退出風(fēng)險、國家風(fēng)險和匯率風(fēng)險、市場需求風(fēng)險和競爭風(fēng)險等。

結(jié)論與啟示

筆者對影響力投資開展研究的初衷在于，目前國內(nèi)市場的投資主體主要還是政府或有政府背景的企業(yè)，在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、政府著力營造“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的社會氛圍下，國資背景投資主體的大量金融資產(chǎn)如何盤活確實面臨兩難困境。一方面社會創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)有現(xiàn)實的資金需求，另一方面國資背景的投資主體畏于國有資產(chǎn)流失和現(xiàn)有的績效考核標(biāo)準，片面追求投資收益保值增值，使得金融資源的分配進一步兩極化，同時也造成了一定的尋租空間。要改變這一局面，筆者認為，應(yīng)首先從對國資背景投資主體的績效考核標(biāo)準入手，將原來僅考核經(jīng)濟收益的單一體系變成兼顧社會/環(huán)境和經(jīng)濟收益的二維系統(tǒng)。其中，考核指標(biāo)的公開公平公正，專業(yè)和可量化是關(guān)鍵所在。所以及時引進影響力投資理念，一方面與國際接軌，在目前由G8發(fā)達國家主導(dǎo)的評價體系IRIS尚未完全定型前，代表發(fā)展中國家爭取話語權(quán)和更大利益，另一方面也契合了國內(nèi)經(jīng)濟社會轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要。需要特別重申和強調(diào)的是，政府或有政府背景的投資實體的投資，絕不應(yīng)是與民爭利，而應(yīng)在保證經(jīng)濟利益可持續(xù)的基礎(chǔ)上盡最大可能地優(yōu)先照顧社會和環(huán)境效益。換句話說，政府投資應(yīng)該是領(lǐng)路人和鋪路石，不可或缺但又不能越俎代庖，如此方能最大化提高社會福利和藏富于民。

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