鐘禾

在行業(yè)大背景不利及自身營收連續(xù)3年止步不前的前提下，德藝文創(chuàng)的凈利潤卻止跌回升，但這種增長難以持續(xù)。

3月25日，德藝文化創(chuàng)意集團(tuán)股份有限公司（下稱“德藝文創(chuàng)”）發(fā)布招股書申報(bào)稿，擬募集資金2.43億元，用于研發(fā)創(chuàng)意中心建設(shè)項(xiàng)目、海外營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、文化創(chuàng)意產(chǎn)品電子商務(wù)平臺(tái)項(xiàng)目以及補(bǔ)充運(yùn)營資金。

德藝文創(chuàng)主營業(yè)務(wù)為創(chuàng)意家居用品的研發(fā)設(shè)計(jì)、外包生產(chǎn)及銷售，主營產(chǎn)品包括創(chuàng)意裝飾品、休閑日用品、時(shí)尚小家具三大系列。

近年來，德藝文創(chuàng)營收增長緩慢，但應(yīng)收賬款增幅明顯。

2013-2015年，德藝文創(chuàng)的營業(yè)收入分別為3.37億元、3.36億元和3.37億元，連續(xù)3年止步不前。

同期，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為3321.59萬元、4470.14萬元和5339.13萬元，占營業(yè)收入比重分別為9.85%、13.28%和15.85%，年均復(fù)合增長率為26.78%。

2013-2015年，德藝文創(chuàng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為10.15次/年、8.64次/年和6.87次/年，逐年下滑。

盡管營收增長緩慢，德藝文創(chuàng)的利潤增速卻未受此影響，2013-2015年的凈利潤分別為1978.18萬元、2923.87萬元和3187.67萬元，年均增幅約為26.94%。同期，公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤分別為1771.97萬元、2363.37萬元和2618.16萬元，非經(jīng)常性損益占凈利潤的比重分別為10.42%、19.17%和17.87%。

需要指出的是，近年來，德藝文創(chuàng)銷售費(fèi)用下滑明顯，成為公司利潤增長的重要推手。2013-2015年，德藝文創(chuàng)銷售費(fèi)用分別為3992.53萬元、3542.34萬元和2944.97萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為11.84%、10.53%和8.74%，呈逐年下降之勢(shì)。其中，公司租賃費(fèi)分別為1193.78萬元、892.63萬元和487.63萬元，同樣下滑明顯。

招股書中，德藝文創(chuàng)表示，公司關(guān)閉了一些經(jīng)營業(yè)績未達(dá)到預(yù)期、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營不達(dá)標(biāo)以及租賃合同到期的門店，降低門店運(yùn)行費(fèi)用。2013-2015年，德藝文創(chuàng)自營門店數(shù)量分別為38家、25家和18家，員工人數(shù)分別為410人、373人和311人，均下降明顯。

令人較為擔(dān)心的是，在國際市場(chǎng)增長空間有限，國內(nèi)市場(chǎng)開拓不利的背景下，德藝文創(chuàng)的盈利前景恐怕難言樂觀。

2013-2015年，德藝文創(chuàng)對(duì)外銷售的收入分別為3.09億元、3.13億元和3.21億元，占比分別為91.97%、93.36%和95.67%；對(duì)內(nèi)銷售實(shí)現(xiàn)的收入分別為2700.22萬元、2223.48萬元和1452.88萬元，呈逐年下滑之勢(shì)。

2008年，北美（美國及加拿大市場(chǎng)）創(chuàng)意家居用品總零售價(jià)值約為170億美元，2014年為176億美元，復(fù)合年均增長率僅為0.6%。對(duì)此，德藝文創(chuàng)表示，由于北美就業(yè)市場(chǎng)不景氣及住房市場(chǎng)疲軟，導(dǎo)致家居用品的需求下跌。

招股說明書中，德藝文創(chuàng)將文化長城（300089.SZ）、松發(fā)股份（603268.SH）以及四通股份（603838.SH）列為可比對(duì)象。2015年，上述3家公司的業(yè)績表現(xiàn)均不理想。

文化長城主要從事工藝陶瓷和日用陶瓷的研發(fā)、制造和銷售，2015年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.45億元，同比增速為-0.82%；營業(yè)利潤673.01萬元，同比增速為-28.03%；營業(yè)外收入771.63萬元，同比增長44.76%，受此影響，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1239.01萬元，同比增長47.46%。

一季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年1-3月，文化長城實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.01億元，同比增速為-14.68%；營業(yè)利潤為498.46萬元，同比增速為-9.63%；實(shí)現(xiàn)凈利潤476.03萬元，同比增速為-7.72%

松發(fā)股份主要從事藝術(shù)陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，公司于2015年3月上市。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2015年，松發(fā)股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.91億元，同比增速為-5.23%；營業(yè)利潤為4465.15萬元，同比增速為-15.35%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3678.89萬元，同比增速為-24.26%。

四通股份主要從事家居生活陶瓷的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，公司于2015年6月上市。2015年前三季度，四通股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.42億元，同比增速為-4.42%；營業(yè)利潤為4395.26萬元，同比增速為-10.77%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)外收入949.38萬元，同比增長126.27%，受此影響，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤4412.84萬元，同比增長4.36%。