鐘禾

公司產品的毛利率遠高于同行，隨著規(guī)模擴大和行業(yè)競爭加劇，這樣的毛利率恐怕難以保持下去。

3月25日，福建阿石創(chuàng)新材料股份有限公司（下稱“阿石創(chuàng)”）發(fā)布招股書申報稿，擬募集資金4.57億元，用于年產350噸平板顯示濺射靶材建設項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金。

阿石創(chuàng)主營各類PVD鍍膜材料的研發(fā)、生產和銷售，主要產品為濺射靶材和蒸鍍材料系列產品，用于制備各種薄膜材料。2013-2015年，阿石創(chuàng)營業(yè)收入分別為5715.56萬元、8263.81萬元和1.24億元，扣非歸屬凈利潤分別為655.61萬元、1538.11萬元和2561.71萬元。

其中，濺射靶材營業(yè)收入分別為2508萬元、4897.21萬元和8072.29萬元，占比分別為43.88%、59.26%和64.90%；蒸鍍材料營業(yè)收入分別為2610.27萬元、2725.38萬元和3935.10萬元，占比分別為45.67%、32.98%和31.64%。

招股書顯示，阿石創(chuàng)毛利率遠高于行業(yè)水平。2013-2015年，阿石創(chuàng)主營業(yè)務毛利率分別為35.46%、41.75%和38.99%。其中，濺射靶材毛利率分別為37.35%、42.55%和40.03%，蒸鍍材料分別為35.03%、43.28%和37.66%。

招股說明書在可比公司中列舉的A股上市公司包括有研新材（600206.SH），2013-2015年有研新材的綜合毛利率分比為14.91%、9.58%和8.28%，其中高純/超高純金屬材料毛利率分別為13.94%、15.70%和14.51%。對此，阿石創(chuàng)解釋稱，可比公司產品所用原材料、下游應用領域和產品結構等有區(qū)別，故而導致毛利率差別。

實際上，A股中隆華節(jié)能（300263.SZ）高純金屬及合金材料業(yè)務的主要產品即為濺射靶材，根據年報，2015年，隆華節(jié)能該項業(yè)務營業(yè)收入為5364.48萬元，毛利率為26.87%，遠低于阿石創(chuàng)40%左右的毛利率水平。

阿石創(chuàng)一方面表示，較高的毛利率體現(xiàn)了公司產品的技術含量和市場競爭力；另一方面又表示，公司生產規(guī)模較小，下游客戶主要為國企、上市公司及大型民企等優(yōu)質客戶，處于強勢地位。不難看出，兩種說法不乏矛盾之處。

阿石創(chuàng)在“風險提示”環(huán)節(jié)表示，公司毛利率處于較高水平，未來可能由于市場環(huán)境變化、主要產品銷售價格下降、原輔材料價格上升、用工成本上升、較高毛利業(yè)務收入金額或占比下降等不利因素，導致主營業(yè)務毛利率水平下降，對公司盈利能力產生不利影響。

招股說明書顯示，伴隨近年下游市場的成長，如果現(xiàn)有PVD材料廠商加大投入，或有新的競爭對手突破行業(yè)、技術和資金壁壘，將導致競爭加劇、行業(yè)利潤水平下滑；同時，阿石創(chuàng)產品生產成本主要為直接材料，2013-2015年，其生產成本中直接材料占比分別為77.55%、84.06%和86.24%，公司生產的主要原材料為金屬，價格受市場供需關系影響，呈現(xiàn)不同程度波動，如果未來原材料價格大幅波動，公司可能無法將原材料價格波動的風險及時向下游轉移，存在因原材料價格波動帶來毛利率下降、業(yè)績下滑的風險。

2013-2015年，阿石創(chuàng)的研發(fā)費用分別為323.50萬元、454.77萬元和624.20萬元，占營業(yè)收入的比例分別為5.66%、5.50%和5.02%，處于下滑趨勢。

阿石創(chuàng)表示，為保持競爭力和利潤率，公司未來將加大研發(fā)投入，但存在技術未能研發(fā)成功，以及對相關產品和技術發(fā)展趨勢出現(xiàn)誤判的情況。同時，其所處行業(yè)很大程度上依賴于專業(yè)人才，特別是核心技術人員，而伴隨行業(yè)競爭加劇，人員流動加快，盡管公司核心技術人員均已在公司工作多年，在長期合作中形成了較強的凝聚力，多年來沒有發(fā)生過重大變化，并建立了嚴密的保密制度、與核心人員簽訂了競業(yè)禁止協(xié)定，但隨著同行業(yè)人才爭奪的加劇，公司仍無法保證未來不會出現(xiàn)核心技術人員流失甚至核心技術泄密的風險。