魏桂忠

去年三季度以來債市融資渠道愈發(fā)活躍，隨著債券發(fā)行量不斷擴容，使得當時有聲音高喊“瘋狂的債市”和“債市5000點”。

由于銀行貸款的收縮、“股災”的影響，去年三季度以來債市融資渠道愈發(fā)活躍，隨著債券發(fā)行量不斷擴容，使得當時有聲音高喊“瘋狂的債市”和“債市5000點”。

東北特鋼違約，打破市場兩大信仰。這次事件是投資火熱的債市中一個小插曲，還是債市泡沫破滅的導火索？由于銀行貸款的收縮、“股災”的影響，去年三季度以來債市融資渠道愈發(fā)活躍，隨著債券發(fā)行量不斷擴容，使得當時有聲音高喊“瘋狂的債市”和“債市5000點”。而“當下債市是泡沫危機，價格虛高”和“債券市場風險不大，仍有較好配置”兩種呼聲一直伴隨著債市投資存在，彼此回應(yīng)。

兩大信仰被打破

東北特殊鋼集團有限責任公司（以下簡稱東北特鋼）一只發(fā)行總額為8億元的短期融資券“15東特鋼CP001”（債券代碼041556006），債券利率為6.5%，發(fā)行期限1年，應(yīng)于2016年3月28日支付本息金額為8.52億元。但最終，公司未能按照約定籌措足額償債資金，已構(gòu)成實質(zhì)性違約。

對此，民生固收分析團隊點評稱，該事件同時打破市場兩大信仰：對地方國企的信仰和對國開行主承的信仰。

“債券風險其實每年都有，但是以前地方政府傾向于通過行政手段，或者非市場化的手段來化解這種債務(wù)風險。因為一方面是考慮地方形象影響，另一方面地方政府的財政收入增長比較快的情況下，往往就比較積極主動地干預這個事情。但是現(xiàn)在地方政府財政也是負增長的情況下，我們看到去年以來地方政府就比較傾向于市場化的方式來處理風險?！鄙耆f宏源固定收益首席分析師范為接受《經(jīng)濟觀察報》采訪時指出。

債市現(xiàn)狀

從2014年開始，“債券牛市”連續(xù)兩年成為投資者關(guān)心的熱詞。因為風險預期的降低，大量資金瘋狂進入債券市場，希望賺取低風險收益。記者身邊就有很多人購買了債券基金，并且賺到了超過10%的年收益。

數(shù)據(jù)顯示，2015年債券市場全年發(fā)行各類債券規(guī)模達22.3萬億元，較2014年同期增長87.5%。2016年，債券市場進入“十三五”開局之年，延續(xù)快速發(fā)展態(tài)勢。債市規(guī)模進一步擴大，低利率環(huán)境下的信用債發(fā)行規(guī)模也持續(xù)提升。

債券發(fā)行規(guī)模同比增加，公司信用類債券同比繼續(xù)增長。公司債發(fā)行呈現(xiàn)“井噴”的同時，公司債的發(fā)行利率則屢創(chuàng)新低，甚至出現(xiàn)公司債與國開債利率倒掛的現(xiàn)象。許多2A級公司利率基本上都在5以下，甚至許多跌破4%。

據(jù)多家媒體報道，面對越來越低的債券利率，機構(gòu)為盈利常會加杠桿。比如，機構(gòu)在交易所用1億元的資金，去買1億元的債券，然后通過質(zhì)押，又可以拿回七成資金，也就是7000萬元回來，然后再去購買債券。如此循環(huán)往復，1億元的資金做得好時，可以買到4億～5億元債券。

在此背景下，一些券商人士認為，大量資金從股市流向債市，使中國當前債市如同“股市5000點”，特別是公司債價格被嚴重高估，背后隱藏著巨大的風險。而債市泡沫一旦破滅，對中國的打擊要比2008年金融危機的沖擊還大得多。

不過樂觀聲音依然存在，鵬華基金認為，目前債券市場風險不大，仍有較好的配置價值，尤其是中短期的信用品種。

違約公司的“反擊戰(zhàn)”

由于違約事件，聯(lián)合資信評估有限公司已將東北特鋼列入下調(diào)信用評級觀察名單，并將東北特鋼的主體評級由AA下調(diào)至C，將“13東特鋼MTN1”“13東特鋼MTN2”債項信用等級由AA下調(diào)至C，將“15東特鋼CP001”“15東特鋼CP002”“15東特鋼CP003”債項信用等級由A-1下調(diào)至D。

公募基金、券商自營、大型機構(gòu)等對于低評級相當敏感，甚至采用“一刀切”的辦法。這樣，“漏網(wǎng)”之魚就是肥美的午餐，在違約出現(xiàn)之后，蘊藏著巨大的機會。舉個例子來看：

由于主業(yè)連續(xù)兩年虧損，11超日債在2013年7月8日暫停上市，隨后，評級機構(gòu)下調(diào)評級，2014年3月公告正式違約。10月23日，超日重組成功。12月17日晚間，*ST超日發(fā)布公告稱，公司將以2014年12月22日作為還本付息日，對每手“11超日債”面值1000元派發(fā)本息合計1116.40元。這也就意味著在2013年中買入的投資者有80%左右的回報。

債券基金還能繼續(xù)持有嗎

從去年到今年，投資者對于債券違約的擔憂沒有中斷過。公募債券自11超日債出現(xiàn)違約以來，12湘鄂情、11天威MTN2、12中富01、10英利MTN1、15山水SCP001、12圣達債、13山水MTN1、15山水SCP001、15亞邦CP001、11天威MTN1、15宏達CP001、15雨潤CP001、15東特鋼CP001和15華昱CP001等多只公募債券出現(xiàn)實質(zhì)性違約，違約事件已超過30起；3月末以來債券二級市場單邊賣出報價大幅低于市場估值的有30多只（有違約風險的債券）。

海富通貨幣基金管理團隊認為，對于債券投資者來說，信用風險加劇其實是情理之中的。我國宏觀經(jīng)濟下行，在經(jīng)濟加速去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿的背景下，債券市場違約事件陸續(xù)暴露，從私募債到公募債，從民企到國企，從利息違約到本金違約，從長期債券到短期債券，從初始較低評級到初始較高評級，涉及面逐步擴大。他們的團隊為了控制風險，會向AAA以下評級債券說不。

博時安潤18個月定開債基擬任基金經(jīng)理魏楨分析認為，在經(jīng)濟下行的大背景下，相關(guān)政策傾向于在供給側(cè)改革和需求側(cè)托底之間尋求平衡。房地產(chǎn)銷售火爆、基建發(fā)力、通脹階段性走高，促使近期債券市場利率上調(diào)。但經(jīng)濟下行仍有內(nèi)生動力，因此長期來講，債券市場利率水平盡管會隨經(jīng)濟的下滑保持在低位，但風險相對有限，仍存在配置價值。

也就是說，盡管債券市場有一定的風險，但是基金經(jīng)理也會控制風險，穩(wěn)健的債券基金會提前避開評級比較低的問題債券，持有債券基金風險并不大。