劉紀鵬

退市制度的完善，僅僅停留于個案處理的小修小補是不夠的，還需要從整體的宏觀視角構(gòu)建完整的退市制度。既要實現(xiàn)A股市場的優(yōu)勝劣汰，還要完善對中小股民的保護。

在*ST博元之前，雖然之前已經(jīng)有了針對上市公司的退市標準，但是在實際執(zhí)行層面卻不盡如人意。與國外成熟資本市場相比，我國退市公司數(shù)量比例畸低。僅以2011年為例，主要的歐美交易所退市率年均為5%，而滬深兩市這一比例僅為0.1%，A股市場退市制度有名無實，A股市場成為了只進不出的“貔貅”，無法實現(xiàn)股市的優(yōu)勝劣汰，注定淪為一個圈錢地，造成A股“不死鳥”紛飛，“垃圾股”遍地的局面。

而2016年3月21日，上交所一紙公告宣布了強制退市制度從幕后走到了臺前，*ST博元成為了自退市制度新規(guī)頒布后首家被強制退市的上市公司。*ST博元的退市對于退市制度的完善有著突破性的意義。

首先，強制退市制度的實踐，加大了上市公司的違法違規(guī)成本，降低了上市公司的違法違規(guī)動力，傳遞了健康積極的上市公司管理理念，形成對管理層的正向激勵。

其次，有利于A股市場的優(yōu)勝劣汰，形成正確的投資觀。在退市制度健全的A股市場下，垃圾股不再擁有難退市的“金飯碗”，在市場競爭中隨時面臨著退市的風(fēng)險，這無疑打擊了股市對殼資源的熱炒現(xiàn)象，有助于扭轉(zhuǎn)“輕價值，重投機”的投資心態(tài)，引導(dǎo)價值投資理念。

強制退市制度的首次實踐對完善A股市場退市制度意義重大，應(yīng)讓*ST博元成為強制退市常態(tài)化的里程碑，最終促成A股市場退市的常態(tài)化，助力“貔貅”的成功轉(zhuǎn)型。

為保證退市規(guī)范進行，實現(xiàn)退市風(fēng)險“軟著陸”，要從以下3個方面著手：

強化剛性退市，規(guī)范主動退市。剛性退市要求確定全方位多元化的強制退市標準，嚴格信息披露，實現(xiàn)程序性退市。同時也必須結(jié)束目前兩期警告的制度安排，防止警告制度變相淪為上市公司公關(guān)活動的“提醒制度”。主動退市方面支持上市公司根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，在確保中小投資者權(quán)益的前提下以吸收合并、股東收購、轉(zhuǎn)板等形式實現(xiàn)主動退市。

深挖多層次資本市場融資潛能。我國目前的其余層次資本市場中資金活躍度并不高，融資渠道主要還是集中在主板市場。深挖多層次資本市場融資潛能既可以為退市企業(yè)找到更好的退路，也可以拓寬企業(yè)融資渠道，實現(xiàn)資本市場的供給側(cè)改革，根治中國企業(yè)的“上市饑渴癥”。

在市場管理中嚴懲惡者，補償中小投資者。在勒令退市或?qū)徍酥鲃油耸械耐瑫r，必須對作惡者處以嚴懲，對投資者進行補償。僅以香港洪良國際案為例，大股東要求以股票回購的方式補償股民，共計10.3億元，而中介機構(gòu)兆豐資本被罰4200萬港元且永久吊銷保薦人牌照。