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        對(duì)股市影響幾何?

        2016-05-04 10:45:07許亞嵐
        經(jīng)濟(jì) 2016年12期
        關(guān)鍵詞:董登新債轉(zhuǎn)股股市

        許亞嵐

        萬(wàn)億規(guī)模債轉(zhuǎn)股的相關(guān)政策即將落地,這不僅會(huì)對(duì)企業(yè)和銀行有很大的影響,對(duì)股市的影響也不容忽視。對(duì)此,各領(lǐng)域的專家也是眾說(shuō)紛紜,有說(shuō)短期對(duì)股市有利好的,也有說(shuō)會(huì)造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的,還有說(shuō)中長(zhǎng)期會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生很大副作用的。那么,此次債轉(zhuǎn)股對(duì)股市究竟是利好還是利空,投資者應(yīng)該如何防范風(fēng)險(xiǎn)呢?

        利好三大概念股

        “債轉(zhuǎn)股政策的出臺(tái)對(duì)股市的影響是正面的,意義堪比去年財(cái)政部推出的地方債置換計(jì)劃?!鼻昂i_源基金管理有限公司執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢堈J(rèn)為,債轉(zhuǎn)股將會(huì)對(duì)股市構(gòu)成利好,必將促進(jìn)大盤實(shí)現(xiàn)千點(diǎn)大反彈。

        地方債置換允許地方政府把一部分到期的高成本債務(wù)轉(zhuǎn)化成地方政府債券,直接目的就是調(diào)整地方債務(wù)存量結(jié)構(gòu),降低地方政府利息負(fù)擔(dān),防止出現(xiàn)地方債危機(jī)。楊德龍告訴《經(jīng)濟(jì)》記者,從2014年提出地方債置換計(jì)劃算起,A股迎來(lái)了3000點(diǎn)大反彈,即使從2015年3月12日財(cái)政部發(fā)文確認(rèn)置換一萬(wàn)億元地方債算起,A股也反彈了2000點(diǎn)。

        現(xiàn)在市場(chǎng)最擔(dān)憂的問(wèn)題,就是產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致企業(yè)大量破產(chǎn),造成經(jīng)濟(jì)失速,大量人員失業(yè)。“而中央出臺(tái)債轉(zhuǎn)股方案,將有效化解當(dāng)前矛盾,將問(wèn)題至少推后十年,為問(wèn)題最終解決贏得寶貴時(shí)間,使我國(guó)經(jīng)濟(jì)順利度過(guò)轉(zhuǎn)型期,避免爆發(fā)危機(jī)?!睏畹慢埍硎荆撚?jì)劃大大減輕了投資者的擔(dān)憂,減少了多空分歧。

        他認(rèn)真比較了地方債務(wù)平臺(tái)置換方案和債轉(zhuǎn)股方案,發(fā)現(xiàn)兩者本質(zhì)上是一樣的,都對(duì)股市構(gòu)成特大利好:第一,兩者第一批都是推出一萬(wàn)億元規(guī)模,有效地解除了可能到來(lái)的債務(wù)危機(jī);第二,兩者都是由中央政府自上而下推動(dòng),體現(xiàn)了中央高層的智慧和決心;第三,兩者都是在大盤處于3000點(diǎn)的關(guān)鍵時(shí)刻推出;第四,兩者都是在政府力挺股市的政策大背景下推出;第五,兩者都消除了當(dāng)時(shí)投資者最大擔(dān)憂。

        不僅如此,萬(wàn)億規(guī)模的債轉(zhuǎn)股還將給周期性行業(yè)龍頭股、銀行股、AMC(不良資產(chǎn)管理公司)概念股帶來(lái)利好消息。

        “債轉(zhuǎn)股有助于銀行不良貸款率的降低和撥備覆蓋率的上升,增加當(dāng)期利潤(rùn),同時(shí)也有可能獲得潛在投資收益”,民生證券研究院固定收益研究員梁路平對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者表示,對(duì)周期性龍頭企業(yè)而言,債轉(zhuǎn)股不僅有效地降低其資產(chǎn)負(fù)債率,減輕還本付息壓力,同時(shí)還將提升銀行為轉(zhuǎn)股企業(yè)繼續(xù)提供貸款的動(dòng)力,進(jìn)而有利于改善財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況?!暗?,假若此次‘債轉(zhuǎn)股仍延續(xù)上一輪做法,通過(guò)AMC間接‘債轉(zhuǎn)股,無(wú)疑對(duì)AMC是一大利好?!?/p>

        炒股票就是炒未來(lái),信達(dá)證券研發(fā)中心總經(jīng)理呂立新認(rèn)為,就投資主題來(lái)講,投資者需要關(guān)注那些債轉(zhuǎn)股之后,財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻有所改善的企業(yè)。

        銀行“債轉(zhuǎn)股”還在“襁褓”中,需要經(jīng)過(guò)一系列制度和技術(shù)層面的準(zhǔn)備才能展開。在經(jīng)濟(jì)學(xué)者宋清輝看來(lái),萬(wàn)億債轉(zhuǎn)股利好國(guó)企股,短期內(nèi),對(duì)于股市走勢(shì)來(lái)說(shuō),萬(wàn)億規(guī)模的債轉(zhuǎn)股確實(shí)屬于較大的好消息,部分國(guó)企的業(yè)績(jī)有望直接受益于此,并能夠支持其股價(jià)上行,對(duì)大盤也是一種有力的支撐?!暗牵粽f(shuō)債轉(zhuǎn)股是A股反彈的發(fā)動(dòng)機(jī),則有點(diǎn)夸張成分,頂多是暫為利好。債轉(zhuǎn)股怎樣落實(shí)尚需研究,是不是能夠成為化解不良貸款的主流方式,還待進(jìn)一步觀察?!?/p>

        債轉(zhuǎn)股將由股民買單

        債轉(zhuǎn)股運(yùn)作得當(dāng)?shù)脑?,可以?yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),降低債務(wù)負(fù)擔(dān),為企業(yè)中長(zhǎng)期的發(fā)展積攢后勁,這樣對(duì)相關(guān)的上市公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)利好。

        但股市是一個(gè)套利、投機(jī)的市場(chǎng),投資者并不是做實(shí)體投資。天津財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授叢屹就表示,債轉(zhuǎn)股既然對(duì)上市公司利好,在股票市場(chǎng)也會(huì)有直接的表現(xiàn),比如預(yù)期的收益會(huì)增加,股票的價(jià)格會(huì)上漲,“但是如果此次債轉(zhuǎn)股的目標(biāo)是為了讓股市好起來(lái),那就本末倒置了”。

        他告訴《經(jīng)濟(jì)》記者,債轉(zhuǎn)股不是為了股票市場(chǎng)?!皞D(zhuǎn)股對(duì)于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展方面是一個(gè)利好的政策,政策一旦利好于實(shí)體企業(yè)層面的話,股票市場(chǎng)的反映當(dāng)然是情理之中的事情。”

        而對(duì)于債轉(zhuǎn)股的這一系列利好,武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新卻并不認(rèn)同,“市場(chǎng)深深地?fù)?dān)憂債轉(zhuǎn)股在很大程度上會(huì)對(duì)市場(chǎng)承壓”,債轉(zhuǎn)股在一般情況下都要有第三方介入,而第三方介入后最簡(jiǎn)單的操作辦法就是先買殼,再定向增發(fā),“定向增發(fā)會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)的抽血效應(yīng),就是從股市上吸錢。”

        在政府不買單、市場(chǎng)化運(yùn)作的情況下,債轉(zhuǎn)股的本質(zhì)其實(shí)就是把部分的債務(wù)轉(zhuǎn)換成股份,讓市場(chǎng)幫債務(wù)人一起為銀行買單,這樣就會(huì)擴(kuò)大股市的供給?!叭绻髽I(yè)債轉(zhuǎn)股并且鎖定期滿后,那銀行就有權(quán)利拋售這些股票,所以無(wú)論從短期還是中長(zhǎng)期來(lái)講,債轉(zhuǎn)股都應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成一定的壓力。”董登新表示,其實(shí)債轉(zhuǎn)股就是一種風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制,要求市場(chǎng)來(lái)分散和分擔(dān)銀行不良債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

        上市公司的債轉(zhuǎn)股一定是需要股民買單的。董登新表示,“如果上市企業(yè)債轉(zhuǎn)股的時(shí)機(jī)選擇在股市‘牛氣沖天的時(shí)候,我相信這個(gè)企業(yè)再怎么垃圾股民都是愿意買單的,所以在牛市的時(shí)候?qū)嵤﹤D(zhuǎn)股應(yīng)該是個(gè)不錯(cuò)的時(shí)機(jī),而在熊市實(shí)施債轉(zhuǎn)股就會(huì)比較困難”。

        如果實(shí)行債轉(zhuǎn)股的是上市公司,就會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生一系列的影響,這對(duì)相應(yīng)的企業(yè)來(lái)講,在股市里會(huì)形成利好,但實(shí)行債轉(zhuǎn)股的并不一定都是上市公司,所以對(duì)股市產(chǎn)生的影響應(yīng)該是間接的。中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森表示,現(xiàn)在債轉(zhuǎn)股還沒(méi)有大面積地推開,相應(yīng)的規(guī)則還沒(méi)有明細(xì),這時(shí)候很難說(shuō)會(huì)對(duì)股市或投資者產(chǎn)生直接的影響,更多的可能只是一些預(yù)期。

        他認(rèn)為,能夠入選債轉(zhuǎn)股的企業(yè),馬上出現(xiàn)根本性好轉(zhuǎn)的可能性不是很大,大多數(shù)企業(yè)可能只是暫時(shí)緩解面臨的困境,還需要靠整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和自身的努力才能走出困境?!皩?duì)投資者來(lái)講,如果有債轉(zhuǎn)股的企業(yè)是銀行深入介入的話,就可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)重組的機(jī)會(huì),這樣就比沒(méi)有進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)有更多的機(jī)會(huì)。”

        政府是否注資決定老百姓利益

        參考1999年前后我國(guó)第一輪債轉(zhuǎn)股,其相當(dāng)于給市場(chǎng)打了一針興奮劑,短期的作用是有的,但是副作用卻是很大的。有業(yè)內(nèi)人士稱,債轉(zhuǎn)股可能會(huì)造成貨幣超發(fā)或人民幣貶值。

        對(duì)老百姓而言,債轉(zhuǎn)股影響可能更偏于負(fù)面。宋清輝認(rèn)為,此次債轉(zhuǎn)股采取銀行主導(dǎo)型方式的可能性較大,可以減少AMC公司參與的交易環(huán)節(jié),降低不良貸款率,提高撥備覆蓋率,最大限度地緩解銀行的核銷壓力?!暗L(zhǎng)期看,債轉(zhuǎn)股將傷害老百姓的利益?!?/p>

        他對(duì)《經(jīng)濟(jì)》記者解釋稱,債轉(zhuǎn)股目的是為了拯救銀行,等于國(guó)家印了一萬(wàn)億元的鈔票救市,是新一輪的QE(量化寬松)。“QE會(huì)造成流動(dòng)性泛濫,催生資產(chǎn)價(jià)格上漲,導(dǎo)致紙幣貶值和購(gòu)買力下降。如當(dāng)前豬肉、蔬菜等日常生活必需品價(jià)格的上升,就是對(duì)貨幣發(fā)行超量的一個(gè)反映,也是百姓收入購(gòu)買力下降的一個(gè)印證?!?/p>

        而在董登新看來(lái),有兩種可能性。“如果政府不干預(yù)、不注資的話,就不會(huì)導(dǎo)致貨幣超發(fā);如果政府通過(guò)財(cái)政注資就可能倒逼貨幣發(fā)行。”

        但是此次債轉(zhuǎn)股導(dǎo)致貨幣超發(fā)的可能性很小,董登新表明,從目前掌握的半公開的信息來(lái)看,此次債轉(zhuǎn)股應(yīng)該是一個(gè)市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制,政府不會(huì)注資也不會(huì)介入。

        很多人認(rèn)為,此次“債轉(zhuǎn)股”與2008年底“次貸危機(jī)”爆發(fā)后美國(guó)政府的“救市”行動(dòng)頗有相似之處。那么,此次行為能否復(fù)制美國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)?zāi)兀?/p>

        此次債轉(zhuǎn)股與2008年底次貸危機(jī)爆發(fā)后美國(guó)政府的救市行動(dòng)相似之處都在于救助某些傳統(tǒng)行業(yè)于危機(jī)之中,但是存在著較多差異。梁路平稱,2008年,美國(guó)面臨危機(jī)的主要是金融以及汽車等行業(yè),而此次債轉(zhuǎn)股對(duì)象主要是“鋼鐵、煤炭”等高能耗高污染的行業(yè)?!芭c2008年美國(guó)次貸危機(jī)引起金融、汽車等傳統(tǒng)行業(yè)流動(dòng)性告急不同,現(xiàn)在中國(guó)‘鋼鐵、煤炭等行業(yè)主要面臨宏觀層面‘調(diào)結(jié)構(gòu)、去三高。”

        此外,債轉(zhuǎn)股也很難復(fù)制美國(guó)的成功經(jīng)驗(yàn)。宋清輝認(rèn)為,美國(guó)拯救的是市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),而國(guó)內(nèi)歷史上的債轉(zhuǎn)股都是根據(jù)政府指令來(lái)完成的,主要對(duì)象集中于產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的領(lǐng)域,與市場(chǎng)化也相距甚遠(yuǎn),因此埋下隱患的可能性非常大?!爸袊?guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該走一條中國(guó)式‘債轉(zhuǎn)股之路,試點(diǎn)之后再大規(guī)模實(shí)施?!?/p>

        最后,董登新提醒投資者,債轉(zhuǎn)股的標(biāo)的很重要?!安灰つ康厝コ磦D(zhuǎn)股這個(gè)題材,要知道債轉(zhuǎn)股企業(yè)并不意味一定能成功或存活,它可能將來(lái)還是要死掉,但是銀行可以通過(guò)債轉(zhuǎn)股順利拋售風(fēng)險(xiǎn),投資者就必須要小心了。”

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